賈躍亭破產(chǎn)重整：情懷至上還是緩兵之計(jì)

賀斌

2019年11月25日，賈躍亭（中左）債權(quán)人大會(huì)在美國(guó)洛杉磯的Faraday Future（FF）總部舉行，首批來(lái)自20家債權(quán)機(jī)構(gòu)的35位債權(quán)人及律師代表參加會(huì)議。圖/中新

6月13日上午10點(diǎn)，賈躍亭持有的“樂(lè)視網(wǎng)”2210萬(wàn)股無(wú)限售流通股在京東網(wǎng)絡(luò)司法拍賣平臺(tái)上公開拍賣，推出24小時(shí)的拍賣，因無(wú)人出價(jià)，宣告流拍，其間，圍觀者始終保持著上萬(wàn)人規(guī)模。

按照5月13日北京市第一中級(jí)人民法院發(fā)布的競(jìng)拍公告信息，此次拍賣為整體拍賣，起拍價(jià)5547.1萬(wàn)元，是按照5月13日暫停上市前20個(gè)交易日的收盤價(jià)均價(jià)，即每股2.51元作為處置參考價(jià)，參與競(jìng)拍需繳納1100萬(wàn)元保證金。

樂(lè)視網(wǎng)股票于2020年6月5日進(jìn)入退市整理期，在退市整理期交易30個(gè)交易日后公司股票將被摘牌，在此時(shí)進(jìn)行拍賣，顯然并非一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。

依據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院網(wǎng)絡(luò)司法拍買若干問(wèn)題的規(guī)定》，流拍后應(yīng)當(dāng)在30日內(nèi)在同一網(wǎng)絡(luò)司法拍賣平臺(tái)再次拍賣。再次拍賣的起拍價(jià)降價(jià)幅度不得超過(guò)前次起拍價(jià)的20%。再次拍賣流拍的，可以依法在同一網(wǎng)絡(luò)司法拍賣平臺(tái)變賣。如果流拍財(cái)產(chǎn)經(jīng)過(guò)3次拍賣流拍，且申請(qǐng)執(zhí)行人或者其他執(zhí)行債權(quán)人拒絕接受，或者依法不能接受抵債的，法院應(yīng)當(dāng)對(duì)該財(cái)產(chǎn)進(jìn)行變賣。

?“債主”變“股東”

據(jù)北京市第一中級(jí)人民法院工作人員透露，此次拍賣的申請(qǐng)執(zhí)行人為華福證券有限責(zé)任公司。

查閱華福證券公告，2019年4月17日發(fā)布的《興業(yè)證券股份有限公司關(guān)于華福證券有限責(zé)任公司公司債券受托管理事務(wù)臨時(shí)報(bào)告》或指向此次司法拍賣所涉訴訟和仲裁。而根據(jù)北京市第三中級(jí)人民法院于2017年8月24日受理的仲裁申請(qǐng)，該案件執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)人民幣約3億元。

臨時(shí)報(bào)告顯示，2016年6月23日，華福證券代表興隆收益1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃與賈躍亭簽訂了股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)協(xié)議。2017年7月，因質(zhì)押股票已被司法凍結(jié)且賈躍亭未支付到期本息的行為構(gòu)成違約，華福證券向北京市高級(jí)人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。但由于質(zhì)押股票已被上海市高級(jí)人民法院首先凍結(jié)，必須移送后方能處置，但直至報(bào)告期，上海市高級(jí)人民法院還未移送。

此番拍賣遇冷的2200萬(wàn)股只是賈躍亭內(nèi)地資產(chǎn)的一部分。根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公告，截至2019年4月19日，賈躍亭共持有“樂(lè)視網(wǎng)”92143.2546萬(wàn)股，被北京市第三中級(jí)人民法院等司法部門凍結(jié)、輪候凍結(jié)，其中85735.0114萬(wàn)股已被質(zhì)押。

在申請(qǐng)個(gè)人破產(chǎn)重組過(guò)程中，為了爭(zhēng)取債權(quán)人支持，賈躍亭不再要求解除中國(guó)債務(wù)擔(dān)保，直到獲準(zhǔn)債務(wù)償付金額達(dá)到約定比例，并獲準(zhǔn)債權(quán)人將有權(quán)繼續(xù)在國(guó)內(nèi)持有債權(quán)并處置賈躍亭全部已被凍結(jié)或已抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)。據(jù)賈躍亭債務(wù)小組代理律師張淼介紹，目前，賈躍亭國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)不單有其個(gè)人的資產(chǎn)，還有一些控股的資產(chǎn)，“加起來(lái)大概有1億美元”。

洛杉磯當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月21日，賈躍亭個(gè)人破產(chǎn)重組經(jīng)加州中區(qū)破產(chǎn)重組法院最終確認(rèn)和通過(guò)，并獲多數(shù)債權(quán)人的投票支持。之后的三周，債務(wù)小組一直為破產(chǎn)重組做收尾工作，包括信托文件的定稿等。據(jù)張淼介紹，目前債務(wù)小組已將所有文件發(fā)給了債委會(huì)，待債權(quán)人委員會(huì)確定之后，方案才能生效，預(yù)計(jì)本周正式啟動(dòng)破產(chǎn)程序。

“根據(jù)現(xiàn)在的方案，允許債權(quán)人繼續(xù)處置破產(chǎn)重組方案提起之前已經(jīng)抵押質(zhì)押和凍結(jié)的資產(chǎn)部分，由中國(guó)的不同法院對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行分配?！睆堩迪颉吨袊?guó)新聞周刊》介紹，在分配順序上，如果是有抵質(zhì)押權(quán)人的，由抵質(zhì)押權(quán)人優(yōu)先受償，剩余價(jià)值部分由首封人繼續(xù)受償。個(gè)別案件的償還順序由相關(guān)案件所在法院依法或者依參與分配方案決定?！叭绻麄鶛?quán)人對(duì)國(guó)內(nèi)已凍結(jié)的資產(chǎn)進(jìn)行了處置，在信托里能夠獲得的分配就會(huì)相應(yīng)減少，這是即時(shí)調(diào)整的過(guò)程?！?/p>

根據(jù)“賈躍亭破產(chǎn)重組項(xiàng)目”網(wǎng)站上關(guān)于重組方案的介紹，個(gè)人破產(chǎn)重組方案正式生效后，賈躍亭將把目前個(gè)人所持的全部FF股權(quán)轉(zhuǎn)入債權(quán)人信托，不再擁有FF股權(quán)，信托會(huì)聘請(qǐng)獨(dú)立的信托托管人進(jìn)行日常管理維護(hù)，同時(shí)，債權(quán)人委員會(huì)還將邀請(qǐng)5位債權(quán)人，成立信托管理委員會(huì)。

“重組完成之后，債權(quán)人通過(guò)信托成為FF的間接股東，勢(shì)必也會(huì)支持FF的發(fā)展和未來(lái)上市，YT（賈躍亭）個(gè)人債務(wù)問(wèn)題解決和合伙人計(jì)劃帶來(lái)的FF治理架構(gòu)調(diào)的變革將為FF股權(quán)融資鋪平道路?！睆堩嫡f(shuō)。

公開信息顯示，此次債務(wù)重組的債務(wù)本金凈額為29.6億美元，主要都是國(guó)內(nèi)債務(wù)。按照破產(chǎn)方案，債權(quán)人信托將由信托受托人在信托委員會(huì)的監(jiān)管下獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和管理。信托直接持股部分，將會(huì)依據(jù)方案中關(guān)于股份的出售限制的相關(guān)約定，由信托受托人統(tǒng)一處置股票。間接持股部分，將由合伙人公司進(jìn)行出售，按照重組方案的約定優(yōu)先支付給信托。

張淼介紹，信托受托人是完全獨(dú)立的第三方，將會(huì)按照信托協(xié)議的相關(guān)約定公平地處置及分配信托資產(chǎn)。目前雙方協(xié)商的結(jié)果，第一信托受托人由債權(quán)人委員會(huì)方面的律師來(lái)?yè)?dān)任。

在中國(guó)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法研究所所長(zhǎng)、破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心秘書長(zhǎng)張欽昱看來(lái)，英美信托法下的信托財(cái)產(chǎn)與個(gè)人財(cái)產(chǎn)分離，強(qiáng)調(diào)了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，強(qiáng)化了信托財(cái)產(chǎn)與個(gè)人財(cái)產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離。FF股權(quán)全部轉(zhuǎn)入信托后，即獨(dú)立于賈躍亭個(gè)人財(cái)產(chǎn)，一定程度上能解決FF股權(quán)的不穩(wěn)定性，對(duì)FF后期融資、拉升FF市值、提高債權(quán)人回報(bào)率具有積極作用。

“這實(shí)際上是一種‘債轉(zhuǎn)股的方法，有助于降低賈躍亭債務(wù)的杠桿率，有助于債權(quán)人參與FF公司經(jīng)營(yíng)，約束FF公司的不當(dāng)經(jīng)營(yíng)行為。同時(shí)也有助于債權(quán)人盤活不良資產(chǎn)，增強(qiáng)債權(quán)人的信譽(yù)?！睆垰J昱說(shuō)。

但FF方面表示，破產(chǎn)重組方案跟債轉(zhuǎn)股有很大區(qū)別，如果是債轉(zhuǎn)股的投資，投資人有權(quán)在約定日期到期后選擇要求償還現(xiàn)金還是轉(zhuǎn)成股份。而破產(chǎn)重組則是將債務(wù)人全部資產(chǎn)放入第三方債權(quán)人信托，由信托托管人管理，并負(fù)責(zé)今后的分配機(jī)制，債權(quán)人無(wú)法再向債務(wù)人行使權(quán)力，而是從信托中獲取份額，未來(lái)拿到股份分配后可以選擇套現(xiàn)或者繼續(xù)持有。

若FF上市失敗，重整計(jì)劃落空，債權(quán)人依然有權(quán)通過(guò)訴訟、申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行、繼續(xù)破產(chǎn)清算程序請(qǐng)求賈躍亭清償，只是在靜止期內(nèi)受限?！皬哪撤N意義來(lái)看，相當(dāng)于延長(zhǎng)了債務(wù)償還期限，而這也是債權(quán)股的作用之一。”張欽昱說(shuō)。

賈躍亭“敗走”洛城

資料來(lái)源/綜合整理。制圖/韓春燕

高票通過(guò)的背后：信任還是無(wú)奈?

近年來(lái)，F(xiàn)F推行全球合伙人計(jì)劃，賈躍亭所持有的FF股權(quán)也在不斷稀釋。據(jù)了解，目前賈躍亭直接享有FF Global30.8%的股權(quán)相關(guān)優(yōu)先分配權(quán)，該權(quán)利賦予其至多8.157億美元的優(yōu)先分配權(quán)，10%的特殊分配權(quán)，以及20%的普通分配權(quán)。此外，賈躍亭還通過(guò)FF TOP間接持有10%FF Global股權(quán)。

去年10月，賈躍亭在美國(guó)提出個(gè)人破產(chǎn)重組，希望將資產(chǎn)通過(guò)債權(quán)人信托的方式轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人。歷經(jīng)7個(gè)月的申請(qǐng)、談判、投票和法院確認(rèn)，終于獲得大部分債權(quán)人的同意。

在這一過(guò)程中，債權(quán)人委員聘請(qǐng)了專業(yè)的律師及財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)賈躍亭的資產(chǎn)進(jìn)行了詳盡的調(diào)查。其間債務(wù)小組提供了成百上千份的文件，配合債委會(huì)完成了針對(duì)多個(gè)證人的問(wèn)詢，賈躍亭也參加了為其兩天的面對(duì)面取證。

“最大的爭(zhēng)議點(diǎn)在于YT在中國(guó)個(gè)人債務(wù)的解除?！睆堩当硎荆ツ?1月份，曾召開過(guò)全體債權(quán)人大會(huì)，在會(huì)上賈躍亭聽取了債權(quán)人的一些需求，對(duì)其中一些爭(zhēng)議較大的內(nèi)容，在方案中進(jìn)行了調(diào)整?！艾F(xiàn)在YT在中國(guó)的個(gè)人債務(wù)解除是附條件的，只有信托債權(quán)人通過(guò)信托得到的償付達(dá)到40%后，YT在國(guó)內(nèi)的個(gè)人債務(wù)才會(huì)相應(yīng)解除。”

而40%的設(shè)定也是基于債務(wù)小組的考量，當(dāng)從信托中能拿到40%的償付時(shí)，就說(shuō)明FF的資產(chǎn)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值了，彼時(shí)再釋放賈躍亭個(gè)人債務(wù)，能更有利于幫助FF實(shí)現(xiàn)成功。

“這次重組成功清楚地表明賈躍亭已全面、如實(shí)和客觀地披露了他的所有個(gè)人資產(chǎn)，所謂的隱藏資產(chǎn)謠言不攻自破，也證明了目前的重組方案是保障所有債權(quán)人利益的最佳方式?！睆堩嫡f(shuō)。

破產(chǎn)方案生效后，將有4年靜止期，依據(jù)美國(guó)法院的判決，在此期間，債權(quán)人不得對(duì)賈躍亭開展任何方式的追償要求?！斑@給了債務(wù)人一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，為債務(wù)人爭(zhēng)取時(shí)間獲得新生。同時(shí)，也確保債務(wù)人個(gè)人債務(wù)重整有序進(jìn)行，避免在無(wú)序的狀況下的不公平清償。”但張欽昱同時(shí)表示，對(duì)于美國(guó)法院的判決在中國(guó)境內(nèi)的效力，還需要依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第五條有關(guān)涉外的規(guī)定予以處理。

依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第五條，“對(duì)外國(guó)法院作出的發(fā)生法律效力的破產(chǎn)案件的判決、裁定，涉及債務(wù)人在中華人民共和國(guó)領(lǐng)域內(nèi)的財(cái)產(chǎn)，申請(qǐng)或者請(qǐng)求人民法院承認(rèn)和執(zhí)行的，人民法院依照中華人民共和國(guó)締結(jié)或者參加的國(guó)際條約，或者按照互惠原則進(jìn)行審查，認(rèn)為不違反中華人民共和國(guó)法律的基本原則，不損害國(guó)家主權(quán)、安全和社會(huì)公共利益，不損害中華人民共和國(guó)領(lǐng)域內(nèi)債權(quán)人的合法權(quán)益的，裁定承認(rèn)和執(zhí)行?！?/p>

“由于當(dāng)前我國(guó)沒(méi)有相應(yīng)的個(gè)人破產(chǎn)制度，對(duì)美國(guó)法院作出的個(gè)人破產(chǎn)判決，預(yù)料難以獲得承認(rèn)和執(zhí)行?！睆垰J昱說(shuō)。

在賈躍亭的債權(quán)人談判中，比較關(guān)鍵的一環(huán)是賈躍亭妻子甘薇對(duì)FF資產(chǎn)的部分放棄。公開信息顯示，去年9月，甘薇提出離婚申請(qǐng)，今年1月，又提出索賠40億元。按照法律，她有權(quán)分割賈躍亭所持FF股權(quán)的一半，并且優(yōu)先受償。這一舉動(dòng)被認(rèn)為是賈躍亭對(duì)個(gè)人財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，也引發(fā)了部分債權(quán)人對(duì)破產(chǎn)重組方案的反對(duì)。

經(jīng)過(guò)反復(fù)溝通，甘薇愿意放棄分割夫妻共同財(cái)產(chǎn)的要求，并在信托成立時(shí)注入125萬(wàn)美元現(xiàn)金，用于信托的運(yùn)營(yíng)，同時(shí)提出要在信托中占5億美元份額。最后經(jīng)過(guò)協(xié)商，將這一份額降到2.5億美元。

“實(shí)際上大部分債權(quán)人都希望能齊心協(xié)力將FF做成，如果因?yàn)閭€(gè)人利益，導(dǎo)致方案無(wú)法通過(guò)，或者FF沒(méi)能釋放真正的價(jià)值，對(duì)于每個(gè)債權(quán)人都是不利的?！睆堩嫡f(shuō)。

破產(chǎn)之后

自從2017年7月赴美，“下周回國(guó)”的承諾遲遲未能兌現(xiàn)的賈躍亭，因在國(guó)內(nèi)背負(fù)大量待償債務(wù)，被列入“老賴（失信被執(zhí)行人）”。這對(duì)于正在發(fā)展期的FF而言，并不是一個(gè)正面的形象，也讓FF在融資中處處受阻。

在四年靜止期內(nèi)，賈躍亭在中國(guó)國(guó)內(nèi)將被及時(shí)解除“雙限”和“失信非執(zhí)行人”。破產(chǎn)方案正式啟動(dòng)后，賈躍亭所有的FF股權(quán)都將轉(zhuǎn)入信托，將無(wú)法享受股權(quán)收益，盡管在美國(guó)，破產(chǎn)申請(qǐng)人并沒(méi)有限制消費(fèi)等級(jí)的要求，但據(jù)張淼介紹，在破產(chǎn)重組期間，賈躍亭所有的花費(fèi)都需要及時(shí)向美國(guó)的受托人辦公室報(bào)備，以保證是在合理消費(fèi)范圍之內(nèi)。

而成為信托投資人后，按照方案，一旦FF進(jìn)入IPO，債權(quán)人將有權(quán)處置資產(chǎn)，屆時(shí)是否會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模集中拋售，造成FF股價(jià)大幅貶值的情況？

對(duì)此，張淼解釋稱，債務(wù)小組在方案制定時(shí)已經(jīng)考慮到這種情況，因此在方案的設(shè)置中約定，在一定的時(shí)間內(nèi)，債權(quán)人只能逐步地處置股權(quán)，不能一次性全部處置，避免給市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。“實(shí)際上，當(dāng)債權(quán)人真正進(jìn)入到信托之后，其實(shí)也是通過(guò)信托間接持有了FF股權(quán)，和 FF的利益已經(jīng)綁在一起，F(xiàn)F發(fā)展越好，未來(lái)獲得償付的可能性就越大，這是一個(gè)雙贏的結(jié)果?！?/p>

張淼認(rèn)為，賈躍亭個(gè)人破產(chǎn)重組的完成，不僅不會(huì)影響投資者信心，反而會(huì)增強(qiáng)他們的信心。此外，個(gè)人破產(chǎn)重組的成功也將給FF帶來(lái)多項(xiàng)利好，首先是消除了FF股權(quán)融資工作中的最大障礙。之后，F(xiàn)F將會(huì)憑借先進(jìn)的產(chǎn)品和技術(shù)實(shí)力，商業(yè)模式創(chuàng)新、用戶生態(tài)創(chuàng)新和治理架構(gòu)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資目標(biāo)，并在融資成功后盡快交付FF 91。這對(duì)于FF推進(jìn)中美雙主場(chǎng)戰(zhàn)略以及未來(lái)實(shí)現(xiàn)IPO目標(biāo)也會(huì)產(chǎn)生巨大的推動(dòng)力。

其次，賈躍亭個(gè)人破產(chǎn)重組成功意味著FF的真實(shí)價(jià)值得到廣泛認(rèn)可。目前，F(xiàn)F正在與中東、歐洲和亞太地區(qū)的投資者就債權(quán)和股權(quán)融資進(jìn)行深度溝通。

而隨著賈躍亭個(gè)人破產(chǎn)和重組的成功，他將不再擁有FF的任何股份，F(xiàn)F也將正式進(jìn)入公司治理的新階段?！澳壳癋F公司頂層控制權(quán)已經(jīng)交給全球合作人接管，F(xiàn)F是全球汽車行業(yè)和美國(guó)高科技公司中唯一采用合伙人治理架構(gòu)的公司。這種先進(jìn)的公司治理結(jié)構(gòu)是FF最終成功的重要前提?！睆堩嫡f(shuō)。

但張欽昱表達(dá)了對(duì)美國(guó)法院批準(zhǔn)的破產(chǎn)重整方案與相關(guān)裁判在中國(guó)境內(nèi)的是否會(huì)得到承認(rèn)與執(zhí)行的擔(dān)憂，畢竟中國(guó)目前個(gè)人破產(chǎn)制度建設(shè)剛剛起步，“在人員、資金頻繁流動(dòng)的時(shí)代，債權(quán)的海外執(zhí)行和財(cái)產(chǎn)的跨境追索難度驟增。中國(guó)個(gè)人破產(chǎn)制度與世界接軌是新時(shí)期對(duì)個(gè)人破產(chǎn)制度功能的要求，也是適應(yīng)全球化進(jìn)程的要求?！?/p>