田俊峰 司艷紅 王力 湯美仙

摘 要：供應(yīng)鏈金融旨在解決由于存貨積壓或賒銷貿(mào)易而導(dǎo)致的供應(yīng)鏈成員企業(yè)可用資金緊張的問題，由此衍生出企業(yè)的運(yùn)營、營銷與財(cái)務(wù)決策的交叉研究，受到學(xué)者們的日益關(guān)注。文章通過對國內(nèi)外供應(yīng)鏈金融相關(guān)文獻(xiàn)的系統(tǒng)回顧，從研究邊界、演進(jìn)趨勢、研究方法和研究主題四個(gè)方面呈現(xiàn)了較全面的供應(yīng)鏈金融研究框架。概括總結(jié)了供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵，統(tǒng)計(jì)分析了供應(yīng)鏈金融的文獻(xiàn)特征，歸納了供應(yīng)鏈金融的研究方法及其適用領(lǐng)域，梳理了代表性的研究主題及其理論成果。有助于為供應(yīng)鏈金融的學(xué)術(shù)研究提供一個(gè)較完善的全景視圖，有利于厘清該領(lǐng)域的研究脈絡(luò)，把握發(fā)展趨勢，為后續(xù)的研究打下基礎(chǔ)。

關(guān) 鍵 詞：供應(yīng)鏈金融;運(yùn)營與金融的交叉;資金約束;貿(mào)易信貸;文獻(xiàn)綜述

一、引言

供應(yīng)鏈金融是近年來供應(yīng)鏈管理和金融學(xué)科交叉融合的新興領(lǐng)域。其產(chǎn)生和發(fā)展主要是為資金需求方，尤其是中小企業(yè)提供融資渠道、降低融資成本，同時(shí)能減少資金供給方風(fēng)險(xiǎn)，提升其經(jīng)營效益（周艷紅，2020），因此備受金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的廣泛關(guān)注[1]。2008年，《歐洲貨幣》將供應(yīng)鏈金融定位為“銀行交易性業(yè)務(wù)中最熱門的話題”。在國內(nèi)，因其天然的融資優(yōu)勢，加上政府政策支持，供應(yīng)鏈金融也迅速發(fā)展。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模已從2015年的11.87萬億元增長至2019年的17.33萬億元，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到18.18萬億元，服務(wù)對象涉及物流、零售、化工、餐飲和農(nóng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，其中阿里巴巴、京東、平安銀行和聯(lián)合利華等企業(yè)是深耕供應(yīng)鏈金融的典型代表[2]。

1916年《美國倉庫儲藏法案》（U.S.Warehousing Act）頒布，標(biāo)志著實(shí)業(yè)界第一部規(guī)范性的供應(yīng)鏈（物流）金融（supply chain finance，SCF）相關(guān)法案出臺。20世紀(jì)70年代，學(xué)術(shù)界的理論研究才逐步展開，代表性研究文獻(xiàn)有Budin and Eapen（1970）、Haley and Higgins（1973）[3-4]。隨著供應(yīng)鏈金融在企業(yè)經(jīng)營和金融實(shí)踐中發(fā)揮的作用日益凸顯，受到學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界的持續(xù)關(guān)注，出現(xiàn)了大量的相關(guān)研究文獻(xiàn)。國內(nèi)學(xué)者Liu et al.（2015）基于2004—2014年間共45篇中文SCF論文樣本（CSSCI來源）進(jìn)行了研究內(nèi)容回顧[5]。Babich and Kouvelis（2018）在供應(yīng)鏈與運(yùn)營類頂級期刊Manufacturing and Service Operations Management（MSOM）上，針對金融、運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)管理（IFOM）交叉研究主題的論文展開了分析[6]。Xu et al.（2018）對主流學(xué)術(shù)數(shù)據(jù)庫中348篇論文進(jìn)行了系統(tǒng)的文獻(xiàn)綜述[7]。

在綜述文獻(xiàn)具體的分析視角方面，Chang et al.（2008），Seifert et al.（2013）從貿(mào)易信貸（trade credit）角度，詳細(xì)分析了訂貨數(shù)量決策、貿(mào)易信用動機(jī)、信用期限決策、結(jié)算期決策共四個(gè)領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀[8-9]。王婷睿和蘭慶高（2013）基于國外文獻(xiàn)，從資金成本角度出發(fā)綜述了供應(yīng)鏈金融戰(zhàn)略對供應(yīng)鏈資金流優(yōu)化的重要作用[10]。龐明和郝咪（2017），柴正猛和黃軒（2020）回顧了供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)文獻(xiàn)[11-12]。Zhao and Huchzermeie（2015）從企業(yè)運(yùn)營和金融交叉的角度，對當(dāng)前已有供應(yīng)鏈金融文獻(xiàn)展開了綜述[13]。Chen et al.（2020）從案例研究和事件研究方法角度，回顧了SCF的學(xué)術(shù)研究[14]。

在關(guān)于供應(yīng)鏈金融的理論內(nèi)涵方面。辛玉紅和李小莉（2013）主要從內(nèi)在機(jī)理、社會價(jià)值、業(yè)務(wù)模式、技術(shù)支撐、實(shí)踐研究5個(gè)維度，闡述了供應(yīng)鏈金融國內(nèi)外文獻(xiàn)在理論方面的成果[15]。雷蕾和史金召（2014）主要從供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)模式、銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理、線上供應(yīng)鏈金融3個(gè)角度，總結(jié)了國內(nèi)外的相關(guān)理論研究[16]。安鴻辰等（2015），夏雨等（2019）對供應(yīng)鏈金融理論的發(fā)展歷程和相關(guān)成果進(jìn)行了歸納[17-18]。Gelsomino et al.（2016）對2000—2014年間共119篇文獻(xiàn)從SCF概念、預(yù)期收益、供應(yīng)鏈金融解決方案三個(gè)方面展開了綜述[19]。

此外，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的概念在實(shí)業(yè)界得到了細(xì)分和延展，產(chǎn)生了綠色信貸、線上供應(yīng)鏈金融、農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融等，得到了學(xué)術(shù)界關(guān)注。陳海若（2010）從綠色信貸的起源與內(nèi)涵出發(fā)，重點(diǎn)研究了綠色信貸的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)以及在我國的發(fā)展、應(yīng)用問題[20]。李林鳳（2015）厘清了線上供應(yīng)鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的關(guān)系，并從概念、模式、風(fēng)險(xiǎn)及供應(yīng)鏈管理的角度對線上供應(yīng)鏈金融相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)歸納[21]。郭捷等（2020）對我國農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了分析總結(jié)[22]。

雖然過去幾年國內(nèi)外學(xué)者從不同視角和維度對供應(yīng)鏈金融研究的現(xiàn)狀展開了較詳細(xì)的綜述，但是，近年供應(yīng)鏈金融相關(guān)主題的研究文獻(xiàn)仍然增長較快，而且隨著新技術(shù)、新模式的出現(xiàn)，需要對呈現(xiàn)的新趨勢進(jìn)行總結(jié)和歸納?；诖?，本文通過深度梳理截至2020年5月國內(nèi)外供應(yīng)鏈金融研究的現(xiàn)狀及發(fā)展脈絡(luò)，并提出未來的研究機(jī)會，為該領(lǐng)域的研究提供更廣闊的視野和全景展示，更好地適應(yīng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展的時(shí)代要求。

全文的結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分為引言，主要闡述供應(yīng)鏈金融興起和發(fā)展的原因，以及整體文獻(xiàn)回顧;第二部分總結(jié)提出供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵和研究邊界、參與主體;第三部分針對供應(yīng)鏈金融的現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，分析其發(fā)展趨勢和側(cè)重點(diǎn);第四部分歸納整理供應(yīng)鏈金融常見的研究方法及其適用領(lǐng)域;第五部分呈現(xiàn)供應(yīng)鏈金融主流研究問題的理論成果或觀點(diǎn);第六部分總結(jié)全文并提出未來的研究方向和機(jī)會。

二、供應(yīng)鏈金融的研究邊界與參與主體

（一）供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵及研究邊界

在界定供應(yīng)鏈金融（SCF）的屬性時(shí)，應(yīng)包含“供應(yīng)鏈”“價(jià)值鏈”“庫存”“采購”等特性，還需包含“財(cái)務(wù)”“融資”“貿(mào)易信貸”“銀行信貸”等金融特性。國外學(xué)者Stemmler（2002）認(rèn)為供應(yīng)鏈金融是供應(yīng)鏈管理的一部分，關(guān)鍵特征是將資金流整合到實(shí)體供應(yīng)鏈中[23]。國內(nèi)學(xué)者胡躍飛（2007）指出供應(yīng)鏈金融屬于金融研究范疇，落腳點(diǎn)是銀行以供應(yīng)鏈上的真實(shí)貿(mào)易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)而提供的融資服務(wù)[24]。盡管大部分學(xué)者都基于自己的理解定義了供應(yīng)鏈金融，但側(cè)重點(diǎn)略有差異，總的來看，可以歸納為兩大類：“供應(yīng)鏈管理”角度和“金融”角度。結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，本文總結(jié)了10種具有代表性的定義，如表1所示。

SCF以供應(yīng)鏈上真實(shí)的交易為基礎(chǔ)，以整體供應(yīng)鏈信用為依托，借助中介企業(yè)的渠道優(yōu)勢，把單個(gè)企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈企業(yè)整體可控風(fēng)險(xiǎn)，并由第三方金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)鏈核心企業(yè)或第三方物流公司等相關(guān)參與者為供應(yīng)鏈融資企業(yè)提供靈活運(yùn)用金融產(chǎn)品和服務(wù)的一整套融資方案

關(guān)于供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵與研究邊界，本文認(rèn)為，它為實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的商流、物流、資金流和信息流四流融合，提供了一種有效的載體和實(shí)現(xiàn)途徑，它不是單純的運(yùn)營層面的問題，也不是純粹的金融領(lǐng)域的問題。供應(yīng)鏈金融的目的旨在解決由于存貨積壓或賒銷貿(mào)易而導(dǎo)致的供應(yīng)鏈成員企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）可用資金緊張的問題?；诮鹑谥С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)的理念，由此衍生出一系列企業(yè)的運(yùn)營、營銷決策同金融或財(cái)務(wù)決策相交叉的研究主題。

（二）供應(yīng)鏈金融的參與主體

開展供應(yīng)鏈金融要依托供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的真實(shí)交易，涉及的主體除了買賣雙方，還包括銀行、物流、保險(xiǎn)、代理、咨詢機(jī)構(gòu)等。

按照全球商業(yè)研究中心的分法，供應(yīng)鏈金融的參與主體共分成四類：交易方、平臺提供方、風(fēng)險(xiǎn)管理方和流動性提供方[34]。Pfohl and Gomm（2009）將SCF參與者大致分為主要參與者和支持參與者，前者包括供應(yīng)鏈上下游成員，如核心企業(yè)或買方、賣方，而后者則為主要參與方提供支持服務(wù)，包括傳統(tǒng)銀行、物流商、非銀行金融機(jī)構(gòu)和平臺提供商[28]。艾瑞咨詢（2018）在行業(yè)研究報(bào)告中將供應(yīng)鏈金融參與主體分為四類：核心企業(yè)、金融資源提供主體、信息系統(tǒng)服務(wù)商、物流商[35]。

綜合以上分類方法，本文將供應(yīng)鏈金融參與主體分為以下四類：交易方、金融服務(wù)商、物流服務(wù)商、平臺提供商。其中：①交易方主要指供應(yīng)商上下游成員，如供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商等，進(jìn)一步根據(jù)供給與需求的關(guān)系，簡稱為買方和賣方;②金融服務(wù)商主要指直接提供貸款融資或?yàn)橘J款融資擔(dān)保，包括傳統(tǒng)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、保理公司、保險(xiǎn)企業(yè)、投資公司等;③物流服務(wù)商主要針對供應(yīng)鏈金融中流動性較差的資產(chǎn)，如半成品、庫存等，準(zhǔn)確把握其物流業(yè)務(wù)的運(yùn)行狀態(tài)，避免出現(xiàn)信息偏差;④平臺提供商主要為參與供應(yīng)鏈金融的各主體（一般是交易方和金融機(jī)構(gòu)）提供一個(gè)信息呈現(xiàn)、流程操作、數(shù)據(jù)整合的場所，包括技術(shù)提供商和交易平臺提供商，通常與金融服務(wù)商聯(lián)合起來提供供應(yīng)鏈融資服務(wù)。

根據(jù)具體研究背景和研究目的，以及不同文獻(xiàn)考慮的參與主體存在差異，以下列舉部分代表性文獻(xiàn)，如表2所示。

三、供應(yīng)鏈金融文獻(xiàn)的演進(jìn)趨勢

（一）國內(nèi)供應(yīng)鏈金融文獻(xiàn)的統(tǒng)計(jì)分析

通過CNKI、萬方、維普等中文期刊數(shù)據(jù)庫設(shè)置高級檢索對國內(nèi)供應(yīng)鏈金融相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行搜索整理，其中主題和關(guān)鍵詞為“供應(yīng)鏈金融/資金約束/融資服務(wù)”，期刊為“北大中文核心期刊”，文獻(xiàn)分類為“信息科技”和“經(jīng)濟(jì)與管理科學(xué)”。檢索結(jié)果如下（如圖1所示）：本次文獻(xiàn)檢索時(shí)間截至2020年5月，剔除重復(fù)文獻(xiàn)，CNKI、萬方和維普數(shù)據(jù)庫中按照檢索要求檢索出文獻(xiàn)716篇，剔除與本文內(nèi)容不符的34篇，最終符合要求的為682篇，對符合本文要求的文獻(xiàn)進(jìn)行細(xì)分，其中供應(yīng)鏈金融模式102篇（其中核心企業(yè)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融模式47篇，商業(yè)銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融模式40篇、物流企業(yè)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融模式15篇），供應(yīng)鏈金融的融資方式113篇（其中存貨質(zhì)押融資37篇、應(yīng)收賬款融資33篇、應(yīng)付賬款融資15篇、保兌倉和融通倉28篇），供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)管理研究152篇，供應(yīng)鏈金融整體績效研究102篇，基于區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)的新型供應(yīng)鏈金融研究22篇，其余為供應(yīng)鏈金融概念、綜述類文獻(xiàn)和中小企業(yè)實(shí)證研究。

根據(jù)圖1可知，學(xué)者對供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)注度最高，隨著技術(shù)的進(jìn)步和環(huán)境的變化，近年來供應(yīng)鏈金融的研究內(nèi)容在風(fēng)險(xiǎn)管理和新型供應(yīng)鏈融資方式方面保持較高熱度。

國內(nèi)學(xué)者對供應(yīng)鏈金融的相關(guān)研究起步于2005年，隨后文獻(xiàn)數(shù)量逐漸增加，整體處于蓬勃發(fā)展階段，自2015年后，隨著互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈的興起，供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)每年發(fā)表數(shù)量平均維持在70篇。國內(nèi)供應(yīng)鏈金融文獻(xiàn)數(shù)量趨勢如圖2所示。

（二）國外供應(yīng)鏈金融文獻(xiàn)的統(tǒng)計(jì)分析

以Supply Chain Finance/ Financial Supply Chain/ Capital Constraints/ Budget Constraints/ Credit/ Credit Risk/ Financing等主題或關(guān)鍵詞，重點(diǎn)檢索Web of Science、Science Direct、Wiley、Springer Link、EBSCO、INFORMS等英文期刊數(shù)據(jù)庫，剔除重復(fù)文獻(xiàn)和不符合本文要求的文獻(xiàn)，共計(jì)403篇（如圖3所示，時(shí)間截至2020年5月），其中融資渠道和融資方式148篇，信用擔(dān)保和貿(mào)易融資23篇，供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理95篇，供應(yīng)鏈金融參與方的績效研究51篇，綠色供應(yīng)鏈融資10篇，區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)在供應(yīng)鏈金融的運(yùn)用10篇，實(shí)證研究33篇，綜述類文獻(xiàn)13篇，其他相關(guān)文獻(xiàn)20篇。由圖3可知，隨著國內(nèi)外學(xué)者對供應(yīng)鏈金融的廣泛關(guān)注和研究，外文供應(yīng)鏈金融相關(guān)文獻(xiàn)自2007年顯著增加，研究內(nèi)容全面深入，涉及經(jīng)濟(jì)、金融、管理、計(jì)算機(jī)科學(xué)等學(xué)科領(lǐng)域。

從國內(nèi)外供應(yīng)鏈金融相關(guān)文獻(xiàn)的統(tǒng)計(jì)分析可知，在數(shù)量方面，國外文獻(xiàn)近幾年快速增長，而國內(nèi)文獻(xiàn)相對較平穩(wěn)。在研究主題方面，融資渠道（含貿(mào)易信貸）和融資方式、風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)注度較高。通過對比相應(yīng)主題的文獻(xiàn)數(shù)量發(fā)現(xiàn)國外相關(guān)文獻(xiàn)較多涉及信用擔(dān)保和貿(mào)易信貸，而國內(nèi)文獻(xiàn)對此涉獵相對較少。

四、供應(yīng)鏈金融的研究方法

本文主要從基于優(yōu)化建模的規(guī)范研究和基于統(tǒng)計(jì)或案例的實(shí)證研究兩方面歸納總結(jié)國內(nèi)外供應(yīng)鏈金融文獻(xiàn)涉及的具體研究方法。

（一）基于優(yōu)化建模的規(guī)范研究

在供應(yīng)鏈金融的研究模型中，最常見的是采用報(bào)童模型的框架，考慮不確定性需求服從某種隨機(jī)分布，側(cè)重于關(guān)注微觀層面的訂貨量、庫存和風(fēng)險(xiǎn)等研究。如Lu et al.（2019）研究當(dāng)零售商向銀行借款時(shí)，第三方企業(yè)或供應(yīng)商提供部分融資擔(dān)保時(shí)的最優(yōu)訂貨量和銀行利率定價(jià)[55]。Shi et al.（2020）分析了具有資金約束和不確定需求的報(bào)童零售商的融資模式選擇問題[56]。對于中觀層面的渠道競爭、產(chǎn)品引入等策略選擇研究則較多采用價(jià)格需求函數(shù)、效用函數(shù)和博弈論框架。Yang et al.（2019）基于效用函數(shù)模型研究零售商是否應(yīng)該向具有資金約束的新進(jìn)入者供應(yīng)商提供融資以及如何決定融資利率的問題[57]。Zhen et al.（2020）假定市場需求隨價(jià)格變化，分析在雙渠道供應(yīng)鏈中資金受限的制造商的融資策略偏好，以及第三方平臺或零售商的雙重角色（借貸提供者與渠道參與者）對營運(yùn)管理的影響[58]。Yan et al.（2020）也基于線性需求函數(shù)進(jìn)行了類似研究，但他們更專注于分析網(wǎng)上零售商融資對雙渠道定價(jià)策略的影響[59]。博弈模型較多使用Stackelberg博弈，主導(dǎo)者可以是供應(yīng)鏈金融參與者的任何一方。如制造商（Sarmah et al.，2008），物流企業(yè)（Chen and Cai， 2011; Chen et al.， 2019），銀行（Alan and Gaur，2018），平臺（Dong，2018）和零售商（Li et al.，2020）等，這取決于他們在供應(yīng)鏈中相對力量的強(qiáng)弱[60] [42][61-64]。

近年來，機(jī)器學(xué)習(xí)與數(shù)據(jù)驅(qū)動模型也開始出現(xiàn)在供應(yīng)鏈金融的研究中，這些方法往往需要大量的研究數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練或模擬研究，更加關(guān)注模型求解方法本身的優(yōu)劣。Zhu et al.（2019）和Zhu et al.（2016）采用改進(jìn)的混合集成機(jī)器學(xué)習(xí)方法預(yù)測供應(yīng)鏈金融中的中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，以幫助進(jìn)行供應(yīng)鏈融資決策[65-66]。Li et al.（2019）在多周期背景下提供了一個(gè)數(shù)據(jù)驅(qū)動的模型和解決方案，幫助采購和供應(yīng)經(jīng)理在博弈論的背景下，結(jié)合生產(chǎn)、訂購和庫存決策，做出最佳的動態(tài)信貸期限決策[67]。Cai et al.（2020）利用反向傳播神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)研究企業(yè)供應(yīng)鏈的融資風(fēng)險(xiǎn)[68]。

（二）基于統(tǒng)計(jì)或案例的實(shí)證研究

基于數(shù)據(jù)采集統(tǒng)計(jì)分析的實(shí)證研究主要集中于融資相關(guān)因素變量與企業(yè)財(cái)務(wù)績效、融資渠道選擇和供應(yīng)鏈效率的關(guān)系。如Lioui and Sharma（2012）評估了環(huán)境企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響[69]。Cai et al.（2014）基于2001—2007年中國674家公司的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建實(shí)證模型來描述企業(yè)信貸變量與其財(cái)務(wù)特征變量之間的關(guān)系[70]。Leon（2015）利用涵蓋69個(gè)發(fā)展中國家和新興國家的企業(yè)層面數(shù)據(jù)，研究了銀行競爭對信貸約束的影響[71]。Tunca and Zhu（2017）利用中國一家大型在線零售商的數(shù)據(jù)，通過結(jié)構(gòu)回歸估計(jì)，研究了買方中介在供應(yīng)鏈融資中的作用[72]。Ali et al.（2019）針對中小紡織企業(yè)，利用結(jié)構(gòu)方程模型和交易成本方法研究供應(yīng)鏈金融對供應(yīng)鏈有效性的影響[73]。

少量文獻(xiàn)采用案例方法研究了銀行或非銀行金融服務(wù)提供商在供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目中的作用。Song et al.（2018）對三家商業(yè)銀行和三家非銀行金融服務(wù)機(jī)構(gòu)為同一中小企業(yè)提供營運(yùn)資金的案例進(jìn)行了研究[74]。Chen et al.（2019）以中國最大的電子商務(wù)平臺之一京東為例，展示了這家在線零售商如何通過采用供應(yīng)鏈金融實(shí)踐來加速供應(yīng)鏈內(nèi)部的協(xié)作，從而增強(qiáng)其競爭優(yōu)勢[75]。

五、供應(yīng)鏈金融的典型研究主題及理論進(jìn)展

供應(yīng)鏈金融主要考慮如何有效利用供應(yīng)鏈內(nèi)外的融資以優(yōu)化和解決企業(yè)的流動資金問題（Wuttke et al.，2013; Kouvelis and Zhao，2017）[76][33]。

供應(yīng)鏈金融的研究主題非常廣泛，Chakuu et al.（2019）認(rèn)為可以從兩個(gè)方面進(jìn)行分類[77]：一是側(cè)重供應(yīng)鏈金融參與者的研究，如買方、供應(yīng)商、銀行和物流服務(wù)商主導(dǎo)的融資，二是側(cè)重特定供應(yīng)鏈金融工具的研究，如逆向保理、庫存融資和貼現(xiàn)融資等。不同于以往文獻(xiàn)，本文主要從供應(yīng)鏈外部融資、內(nèi)部融資以及內(nèi)外部融資結(jié)合進(jìn)行相關(guān)研究主題的文獻(xiàn)回顧。

（一）供應(yīng)鏈外部融資

1.銀行貸款

銀行是各國企業(yè)尤其是中小企業(yè)外部融資的主要來源（Beck et al.， 2008; Beck et al.， 2011）[78-79]。Dada and Hu（2008）分析了單周期報(bào)童模型下利潤最大化的銀行與零售商之間的互動關(guān)系，并證明了非線性的貸款計(jì)劃可以實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)調(diào)[80]。Casey and OToole（2014）證明在金融危機(jī)時(shí)期，當(dāng)銀行貸款存在信貸配額限制時(shí)，中小企業(yè)傾向于用貿(mào)易信貸等替代性融資形式來補(bǔ)充銀行貸款，因?yàn)殂y行貸款的限制會對企業(yè)的生產(chǎn)、庫存等運(yùn)營管理決策產(chǎn)生重大影響（Birge， 2014; Xu and Birge， 2008; Kouvelis and Zhao， 2015; Yang and Birge， 2015; Iancu et al.， 2016）[81-86]。

企業(yè)通常以存貨、應(yīng)收賬款作為抵押品向銀行獲得一定額度的貸款并按期償還，例如，應(yīng)收賬款的90%和存貨的50%，這些抵押品和現(xiàn)金流受到銀行嚴(yán)格審查。Buzacott and Zhang（2004）討論了資金受限的零售商基于資產(chǎn)的銀行融資對庫存管理、零售商的貸款動機(jī)以及零售商和銀行決策的影響[87]。Alan and Gaurb（2018）研究銀行應(yīng)如何根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營特征（如存貨殘值和需求不確定性）確定基于資產(chǎn)的貸款條件（貸款限制，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等），以及企業(yè)應(yīng)如何在基于資產(chǎn)的借款約束下做出庫存和資本結(jié)構(gòu)決策[62]。

2.保理融資

保理是商業(yè)貿(mào)易中以托收、賒賬方式結(jié)算貨款時(shí)，賣方為了強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理、增強(qiáng)流動性而采用的一種委托第三者（保理商）管理應(yīng)收賬款的行為。[88]在全球范圍內(nèi)，保理業(yè)務(wù)是中小企業(yè)日益增長的一種外部短期融資形式，以改善流動資金狀況，緩解企業(yè)的現(xiàn)金流問題（Soufani， 2002）[89]。

保理融資的范圍涵蓋生產(chǎn)制造、分銷和運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。Klapper（2005）詳細(xì)分析了保理的原理、收益和風(fēng)險(xiǎn)，他指出保理業(yè)務(wù)的承保是基于應(yīng)收賬款本身的風(fēng)險(xiǎn)，而不是借款人的風(fēng)險(xiǎn)[90]。Devalkar and Krishnan（2019）證明供應(yīng)商允許延遲付款并不總是能夠控制和協(xié)調(diào)兩級供應(yīng)鏈的道德風(fēng)險(xiǎn)，而由規(guī)模較大的買方發(fā)起反向保理項(xiàng)目可以幫助減少金融摩擦，從而解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題[91]。

3.服務(wù)提供商融資

服務(wù)提供商由于同供應(yīng)鏈中買賣雙方都存在緊密的聯(lián)系，其在為買賣雙方提供物流和中介服務(wù)的同時(shí)，也具有提供融資服務(wù)的特殊優(yōu)勢，比如可以利用自身職位優(yōu)勢協(xié)調(diào)物流、資金鏈和信息流，并降低融資風(fēng)險(xiǎn)等。Chen and Cai（2011）研究了當(dāng)?shù)谌轿锪髌髽I(yè)和銀行都可以為零售商提供融資服務(wù)時(shí)，第三方物流企業(yè)融資服務(wù)對供應(yīng)鏈的影響[42]。Tunca and Zhu（2017）分析了買方中介在供應(yīng)商融資中的作用和效率[72]。Chen et al.（2019）的研究結(jié)果表明當(dāng)?shù)谌轿锪鞴咀鳛橹鲗?dǎo)者且作為中介幫助買方進(jìn)行訂單采購向制造商支付貨款時(shí)，供應(yīng)鏈各成員的利潤都將得到提高[61]。Huang et al.（2019）探索了在第三方物流企業(yè)為資金緊張的零售商提供融資服務(wù)時(shí)，批發(fā)價(jià)格合同在一定條件下可以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的協(xié)調(diào)[92]。

（二）供應(yīng)鏈內(nèi)部融資

供應(yīng)鏈內(nèi)部融資主要是指貿(mào)易融資，在這種融資渠道中，供應(yīng)商通常允許買方延期支付貨款，這實(shí)際上等價(jià)于供應(yīng)商向買方提供貸款。Barrot（2016） 研究指出，貿(mào)易信貸是美國企業(yè)短期融資最重要的來源[93]。Jain（2001）認(rèn)為，當(dāng)銀行對借款人的收入進(jìn)行檢查成本較高，而借款人的業(yè)務(wù)伙伴對其進(jìn)行檢查成本較低時(shí)，由于業(yè)務(wù)伙伴的信息優(yōu)勢而節(jié)省了監(jiān)管成本，這可能會導(dǎo)致貿(mào)易信貸的產(chǎn)生[94]。此外，供應(yīng)商因?yàn)閾碛行畔?yōu)勢，可以充當(dāng)買方和銀行之間的中間人，并且可以更有效地在市場上清算資產(chǎn)。

1.貿(mào)易信貸與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

Wu and Olson（2019）指出貿(mào)易信貸可以起到分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的作用，使零售商與供應(yīng)商可以部分地共擔(dān)需求風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易信貸因?yàn)榘l(fā)生在供應(yīng)鏈內(nèi)部的上下游企業(yè)之間，企業(yè)間能共享或獲得更多的信息，因此比銀行信貸具有更大的控制優(yōu)勢（Tang et al.，2017）[95-96]。

Yang and Birge（2017）詳細(xì)解釋了貿(mào)易信貸如何通過部分共享和承擔(dān)零售商的需求風(fēng)險(xiǎn)而提高供應(yīng)鏈效率[97]。Chod et al.（2019）研究了供應(yīng)商之間的競爭對其向資金短缺的零售商提供貿(mào)易信貸融資意愿的影響[98]。Devalkar and Krishnan（2019）研究了當(dāng)存在供應(yīng)商道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，貿(mào)易信貸可以在低融資成本條件下有效解決供應(yīng)商的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，而在高信貸融資成本條件下則不一定，但貿(mào)易信貸與適當(dāng)設(shè)計(jì)的反向保理程序可以恢復(fù)供應(yīng)鏈效率[91]。

此外，貿(mào)易信貸保險(xiǎn)也成為企業(yè)常用的一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，以助于供應(yīng)商保證買方不會拖欠貨款。Yang et al.（2016）探討了貿(mào)易信貸保險(xiǎn)（TCI）的可取消性在促進(jìn)供應(yīng)商資金流動和簽訂合同后監(jiān)控買方信用中的作用[99]。Li et al.（2016）研究了同時(shí)面臨客戶違約付款和自身資金短缺問題的制造商，如何運(yùn)用貿(mào)易信用保險(xiǎn)來擴(kuò)大銷售和降低客戶違約付款風(fēng)險(xiǎn)[100]。

2.貿(mào)易信貸與訂貨批量

在貿(mào)易信貸中，允許延期支付的時(shí)間通常與企業(yè)的訂貨量相關(guān)，而訂貨量的多少又與訂貨成本以及庫存持有成本等企業(yè)運(yùn)營成本密切相關(guān)。

Zhang et al.（2014）研究了貿(mào)易信貸及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對制造商交貨政策和供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)的影響。研究表明，面對零售商的支付風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的制造商交付的產(chǎn)品數(shù)量可能比零售商訂購的數(shù)量少[101]。Chod（2016）研究了當(dāng)零售商訂購多個(gè)異質(zhì)性商品時(shí)，貿(mào)易信貸會使得負(fù)債經(jīng)營的零售商利用有限責(zé)任優(yōu)勢扭曲其庫存決策[102]。Chen and Wang（2012）探討了預(yù)算約束供應(yīng)鏈中貿(mào)易信貸對企業(yè)決策和供應(yīng)鏈績效的影響，結(jié)果表明，貿(mào)易信貸的延期支付合同會增加零售商的訂貨水平，并為供應(yīng)鏈創(chuàng)造價(jià)值[103]。

3.貿(mào)易信貸及其條款

貿(mào)易信貸的研究可以隨信貸合同條款設(shè)計(jì)而變得靈活多樣，這些條款涉及利率、還款周期和批發(fā)價(jià)等。

Gupta and Wang（2009）研究了需求隨機(jī)條件下，貿(mào)易信貸的付款日期條款對庫存決策的影響[104]。Kouvelis and Zhao（2017）研究了貿(mào)易信貸與銀行信貸共存時(shí)，供應(yīng)商通過設(shè)計(jì)提前支付和折扣合同與零售商進(jìn)行交互作用[33]。Zhang et al.（2018）則研究了顧客回避行為和信息不對稱對于貿(mào)易信貸融資合同設(shè)計(jì)的影響[105]。

4.貿(mào)易信貸的拓展

消費(fèi)者的主導(dǎo)地位和市場競爭的激烈程度使得制造商和零售商開始關(guān)注貿(mào)易信貸這種非價(jià)格競爭策略，以獲得和維持現(xiàn)有客戶。對于提供“先買后付”政策的企業(yè)來說，信貸擴(kuò)張成為企業(yè)新的生存和發(fā)展機(jī)會。

在買賣雙方都提供信用的模型（所謂的兩階段模型）中，供應(yīng)商向零售商設(shè)定延期付款期限，而零售商又向消費(fèi)者提供信用期。比如Vandana and Kaur （2019），分析了供應(yīng)商允許零售商延期支付，零售商也允許終端客戶延期支付，后者提供的時(shí)間小于前者，且兩者都面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，具有最優(yōu)供應(yīng)商信用期的零售商的無分布最優(yōu)訂單量，以及使整個(gè)供應(yīng)鏈利潤最大化的條件[106]。

（三）內(nèi)外部融資的比較及結(jié)合

當(dāng)存在兩種或多種融資方式時(shí)，企業(yè)如何選擇最優(yōu)供應(yīng)鏈融資渠道是一個(gè)值得關(guān)注的話題。

針對貿(mào)易信貸與銀行融資的競爭選擇問題，Jing et al.（2012）研究了零售商資金受限時(shí)銀行貸款和供應(yīng)商貿(mào)易融資的均衡選擇問題，研究表明最優(yōu)融資方式的選擇與生產(chǎn)成本有關(guān)[107]。Kouvelis and Zhao（2012）從供應(yīng)商、零售商和供應(yīng)鏈的角度比較了供應(yīng)商融資和銀行融資，并得到了均衡結(jié)果中的參數(shù)條件[108]。

針對買方融資與銀行信貸同時(shí)存在的供應(yīng)鏈融資問題，Deng et al.（2018）比較研究了一個(gè)裝配商和多個(gè)異質(zhì)性資金約束的供應(yīng)商組成的裝配供應(yīng)鏈中買方融資和銀行融資對供應(yīng)鏈各利益相關(guān)方及整個(gè)供應(yīng)鏈的影響[109]。Gupta and Chen（2019）分析了寄售環(huán)境下供應(yīng)商如何選擇從設(shè)置信貸條款的零售商處借款或從銀行借款的問題，指出供應(yīng)商的均衡產(chǎn)量和融資選擇與其自有流動資金水平和零售商的融資條款有關(guān)[110]。

還有一些學(xué)者研究了銀行信貸與貿(mào)易信貸的互補(bǔ)關(guān)系，Cai et al.（2014）探討了在需求不確定性下，銀行信貸與貿(mào)易信貸在資金受限零售商供應(yīng)鏈中的角色[70]。Yan et al.（2016）將銀行信貸融資和制造商貿(mào)易信用擔(dān)保結(jié)合起來，研究了在供應(yīng)商部分擔(dān)保合同下供應(yīng)鏈融資的均衡條件[111]。Xiao et al.（2017）研究零售商無法從銀行借款，但供應(yīng)商從銀行借貸后再轉(zhuǎn)貸給零售商條件下，供應(yīng)鏈有足夠的總營運(yùn)資本時(shí)，收益共享和回購合同可以協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈[112]。

六、總結(jié)與展望

本文回顧國內(nèi)外供應(yīng)鏈金融的相關(guān)文獻(xiàn)，梳理該領(lǐng)域研究的關(guān)注焦點(diǎn)，旨在從研究邊界、演進(jìn)趨勢、研究方法和研究主題四個(gè)方面盡可能完整呈現(xiàn)供應(yīng)鏈金融研究的現(xiàn)狀和框架。概括總結(jié)了供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵，統(tǒng)計(jì)分析了供應(yīng)鏈金融的文獻(xiàn)特征，系統(tǒng)歸納了供應(yīng)鏈金融的研究方法及其適用領(lǐng)域，梳理了代表性研究主題及其理論進(jìn)展。有助于為從事供應(yīng)鏈金融研究的學(xué)者提供一個(gè)相對完善的全景視圖，有利于厘清該領(lǐng)域的研究脈絡(luò)，把握發(fā)展趨勢。當(dāng)然，受資源權(quán)限限制和關(guān)鍵詞的選擇與內(nèi)容的匹配性影響，搜集整理的文獻(xiàn)未必詳盡。

關(guān)于未來研究機(jī)會，盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)比較豐富，并已取得很多重要的研究成果;但作為一個(gè)同現(xiàn)代商業(yè)實(shí)踐和社會生活息息相關(guān)的研究領(lǐng)域，其發(fā)展和創(chuàng)新仍有較大的空間。本文從研究方法和研究主題兩個(gè)方面提出以下展望。

（一）研究方法

一方面，基于報(bào)童模型的研究框架由于對需求分布的依賴性存在無法獲得顯性解析解的先天劣勢，造成所構(gòu)建的供應(yīng)鏈金融優(yōu)化模型紛繁復(fù)雜并陷入無窮盡的數(shù)學(xué)討論;另一方面，使用效用函數(shù)或需求—價(jià)格函數(shù)的建模方法，雖然能夠刻畫客戶購買行為，但又很難在模型中融入信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)等元素。因此，對于基于優(yōu)化建模的供應(yīng)鏈金融研究，未來應(yīng)尋求不確定性和客戶行為有機(jī)結(jié)合的建模方法，如同時(shí)使用隨機(jī)過程和效用函數(shù)。

隨著供應(yīng)鏈金融在實(shí)業(yè)界的廣泛采用，供應(yīng)鏈成員企業(yè)和物流、金融、信息服務(wù)提供商會沉淀大量的數(shù)據(jù)，這為基于機(jī)器學(xué)習(xí)及基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的建模研究提供了廣闊的研究空間，也為傳統(tǒng)的計(jì)量分析和案例研究提供了新的研究領(lǐng)域和機(jī)會。

（二）研究主題

當(dāng)前的研究主題較多沿襲金融領(lǐng)域的思路，即過多地關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制和融資渠道等，而對供應(yīng)鏈金融同企業(yè)的運(yùn)營決策、營銷決策之間的互動關(guān)注度不夠。本文認(rèn)為，目前至少以下三個(gè)方面的研究主題是稀缺的。

（1）產(chǎn)品線或組合與供應(yīng)鏈融資。當(dāng)前的研究僅針對企業(yè)提供一種產(chǎn)品，如果存在產(chǎn)品線或組合，相應(yīng)的供應(yīng)鏈融資又會是怎樣，需要理論上進(jìn)行論證和回答。

（2）可持續(xù)供應(yīng)鏈金融。隨著全球綠色經(jīng)濟(jì)的浪潮和國家對綠色可持續(xù)供應(yīng)鏈及供應(yīng)鏈金融融合發(fā)展的重視，可持續(xù)供應(yīng)鏈金融將成為研究的熱點(diǎn)和重點(diǎn)問題。

（3）供應(yīng)鏈金融生態(tài)系統(tǒng)。技術(shù)的進(jìn)步不僅正在改變現(xiàn)代商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的成員結(jié)構(gòu)和價(jià)值鏈，也在改變其涉及的物流、信息流和資金流嵌入供應(yīng)鏈金融的形態(tài)。供應(yīng)鏈金融平臺化的趨勢正在顯現(xiàn)，如螞蟻金服、京東金融和普洛斯金融等，它們不僅僅是供應(yīng)鏈金融提供商，而且服務(wù)于集團(tuán)的采購、銷售和物流體系，屬于整個(gè)商業(yè)生態(tài)體系的子系統(tǒng)，這些不同業(yè)務(wù)單元之間的相互作用以及同外部服務(wù)對象之間存在怎樣的動態(tài)關(guān)系值得深究。因此，在現(xiàn)有供應(yīng)鏈金融研究基礎(chǔ)上，供應(yīng)鏈金融生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值鏈創(chuàng)新和價(jià)值網(wǎng)創(chuàng)新也是未來新的研究增長點(diǎn)。

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