黃華 王鑫鈺

摘 要：日化行業(yè)快速發(fā)展得力于社會和科技進步，大眾日益重視皮膚護理和日常保養(yǎng)，在國內(nèi)市場上國外產(chǎn)品占比高，行業(yè)競爭異常激烈。本文以不斷提高企業(yè)核心競爭力的上海家化為例，基于財務(wù)杠桿理論研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：財務(wù)桿杠;資本結(jié)構(gòu);財務(wù)風險

籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金，采用不同的籌資方式，企業(yè)將承擔不同的資本成本。債務(wù)資本成本普遍低于權(quán)益資本成本，企業(yè)可以借助財務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，通過提高債務(wù)資本所占全部資本的權(quán)重，實現(xiàn)降低加權(quán)平均資本成本、均衡風險和收益的目的。

一、財務(wù)杠桿理論

當企業(yè)采用債務(wù)籌資方式籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金時，企業(yè)就存在財務(wù)杠桿。如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，財務(wù)杠桿就是一種由于存在固定債務(wù)利息導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。可以通過財務(wù)杠桿系數(shù)揭示企業(yè)財務(wù)風險高低，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越高。通過優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC最低、企業(yè)價值最大。

二、公司簡介

上海家化，1898年成立，2001年在上交所上市，已有100多年發(fā)展歷史，是中國日化行業(yè)中的龍頭企業(yè)。主營個人護理、家庭護理和美容護膚三大系列產(chǎn)品，堅持以“研發(fā)先行、品牌驅(qū)動、渠道創(chuàng)新、供應(yīng)保障”為經(jīng)營方針。公司擁有“國家級技術(shù)中心”，利用研發(fā)和創(chuàng)新能力，實現(xiàn)市場占有率的不斷提高。

三、上海家化資本結(jié)構(gòu)基于財務(wù)杠杠理論的優(yōu)化分析

（一）公司近三年財務(wù)數(shù)據(jù)

由表一可見，2017年上海家化的資產(chǎn)總額比2016年新增了19.71億元左右，2018年資產(chǎn)總額又比2017年新增了5.556億元左右;上海家化2017年總負債比2016年增加18.60億元左右，2018年比2017年增加了1.20億元左右。2016年到2017年無論是資產(chǎn)總額還是負債總額增長的趨勢很明顯，這說明2016年上海家化業(yè)績不樂觀，實現(xiàn)的營業(yè)收入為53.21億元，同比下降了8.98%，營業(yè)利潤也同比下降了89.39%，其中歸屬于上海家化母公司的凈利潤為2.16億元，同比下降了90.23%。2017年1月，上海家化官宣要調(diào)整組織架構(gòu)的戰(zhàn)略，公司的營銷體系采取用品牌驅(qū)動取代渠道驅(qū)動，在組織結(jié)構(gòu)改變之后上海家化的營業(yè)收入與凈利潤都實現(xiàn)了明顯增長。

（二）財務(wù)杠桿系數(shù)分析

由表二可知，2016年～2018年上海家化負債經(jīng)營存在利息支出，并且每年的利息支出都在增加，財務(wù)桿杠系數(shù)卻在逐年減小，這與利息支出的情況恰巧相反。息稅前利潤逐年增長，從2016年332，704，185.06增長到2017年的531，276，580.00，增加額為198，572，394.90，增長率為60.00%，2018年比2017年增長了34.13%，財務(wù)杠桿系數(shù)每年有輕微下降的趨勢，不難看出財務(wù)桿杠系數(shù)會隨息稅前利潤增加而減少，說明財務(wù)杠桿的作用在減弱。

企業(yè)債務(wù)產(chǎn)生的利息可以在稅前支付，如果營業(yè)利潤具有可比性，負債企業(yè)比無負債企業(yè)繳納的所得稅更少，這是稅收節(jié)約效應(yīng)的表現(xiàn)，當財務(wù)杠桿系數(shù)減小時，這也意味著企業(yè)節(jié)省的稅收很少。同時因為企業(yè)的財務(wù)風險大小取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低，上海家化在2016年～2018年的財務(wù)杠桿系數(shù)在不斷減小，企業(yè)的財務(wù)風險也在增加。金融風險管理對企業(yè)來說是一項復雜的任務(wù)，企業(yè)必須在各級采取應(yīng)對方法，盡力防止風險的發(fā)生，當知道企業(yè)可能會有財務(wù)風險時，應(yīng)該找到一種方法來避免和轉(zhuǎn)移，避免金融風險的主要方法是降低債務(wù)比率，控制企業(yè)的借款金額。

四、結(jié)論

（一）適當減少債務(wù)融資，合理利用杠桿效應(yīng)

財務(wù)杠桿既有積極作用，也有消極作用，所以財務(wù)杠杠、財務(wù)風險和經(jīng)營效益是緊密相連的關(guān)系。上海家化最近幾年沒有增發(fā)股票，借款總額增加，說明企業(yè)偏向于債務(wù)融資。上海家化最大股東就是上海家化集團，持股比例在2017年和2018年接近50%，說明上海家化集團擁有企業(yè)絕對控股權(quán)，在向銀行貸款時具有一定優(yōu)勢，容易獲得銀行貸款。由于上海家化融資方式單一，對企業(yè)發(fā)展有一定的局限性，需要適當減少債務(wù)融資，合理利用杠桿效應(yīng)。

（二）加強企業(yè)內(nèi)部管理，增強自身盈利能力

企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)受眾多因素影響，如行業(yè)競爭、稅收機制、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，所以最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)需要動態(tài)管理，不斷創(chuàng)新。面對日益激烈的市場競爭，企業(yè)需要依靠品牌優(yōu)勢拓展市場，控制好經(jīng)營成本，不斷提高盈利能力，促使企業(yè)更好發(fā)展。

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作者簡介：

黃華（1973-），男，漢族，湖南南縣人，四川工商學院副教授，碩士，主要從事企業(yè)管理和財稅研究。