姬培森

摘要： 隨著市場經(jīng)濟體制建設(shè)的推進，期貨市場發(fā)展也呈現(xiàn)良好勢頭，要充分利用期貨市場功能，就要對期貨價格走勢準確分析。期貨價格走勢受各種因素影響，要準確判斷，需要結(jié)合基本面和技術(shù)面綜合分析，兩者各有優(yōu)勢和劣勢，可以取長補短，提高研判準確率。

關(guān)鍵詞： 期貨市場? 期貨價格? 基本面? 技術(shù)面

隨著金融供給側(cè)改革的推進，以及市場經(jīng)濟體制建設(shè)的深入，中國期貨市場的建設(shè)快速發(fā)展，在國民經(jīng)濟中的作用也越來越突出。截至2019年末，中國期貨市場上市品種數(shù)量達到75個，涵蓋包括股指、國債、商品;期貨和期權(quán);場內(nèi)和場外等眾多品種和形式，且市場沉淀資金達5500億元，成交量39.6億手，成交金額290萬億元，位居世界第一。

期貨市場這一充分市場化的市場，作為市場經(jīng)濟體制建設(shè)的重要組成部分，主要有三個功能：一是價格發(fā)現(xiàn)，即定價機制;二是對實體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的指導(dǎo)作用;三是規(guī)避風險，企業(yè)可以通過套期保值等對沖生產(chǎn)經(jīng)營中的價格風險。這其中，價格發(fā)現(xiàn)是最基礎(chǔ)、也是最重要的功能。期貨價格的走勢受眾多因素影響，在對走勢進行判斷時，基本面和技術(shù)面是用來分析的兩個重要工具。

一、影響期貨價格走勢的因素眾多

期貨價格的走勢，受到眾多因素的影響，包括現(xiàn)貨市場價格的走勢、政策或消息、資金、期貨價格自身的影響等。

首先，最重要的影響因素是現(xiàn)貨市場的走勢。例如股指期貨受到整體股票市場走勢、重要個股走勢等的影響，國債期貨受國債以及其他債券現(xiàn)貨市場的影響，銅期貨受銅現(xiàn)貨市場的影響等。而股票價格則又受到企業(yè)自身盈利情況等因素影響，商品現(xiàn)貨價格則受供求因素、庫存、成本等因素影響。

政策和消息也是影響期貨價格的重要因素。就股指、國債期貨和現(xiàn)貨而言，因為都是金融產(chǎn)品，政策和消息對兩者的影響效率基本相同，但對商品期貨而言，期貨價格對政策和消息的反應(yīng)則通常要明顯快于現(xiàn)貨市場，具有一定的領(lǐng)先性。

資金也是影響期貨價格的重要因素。資金包括兩個層面的資金，一個是宏觀層面，一個是微觀層面。宏觀層面，主要指市場利率水平、整體貨幣供應(yīng)量等與宏觀經(jīng)濟、市場整體相關(guān)的資金;微觀層面，則主要指具體品種上的資金情況，例如市場中經(jīng)常存在的炒作、操縱等屬于微觀層面的資金。

期貨價格自身的走勢也對價格本身產(chǎn)生影響。期貨作為一種金融產(chǎn)品，其自身的運行機制中，人這一行為主體所具有的各種情感因素，例如樂觀、悲觀、貪婪、恐懼、恐慌等，都對價格走勢產(chǎn)生非常明顯的作用。索羅斯的反身性規(guī)律便能很好地反應(yīng)這一個特征，即價格具有自我實現(xiàn)的功能等。

二、基本面和技術(shù)面分析

正是因為影響期貨價格的因素眾多且復(fù)雜，因此需要運用基本面、技術(shù)面等多種工具進行分析，才能準確把握期貨價格運行的特征，進而充分利用其價格指引、套期保值功能等。

基本面分析，是通過對影響期貨價格走勢的各種基本面因素進行分析，進而預(yù)判出未來價格走勢的可能概率，做的是預(yù)測分析。對于股指期貨而言，基本面包括整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場資金利率水平、貨幣供應(yīng)量、企業(yè)回購行為等，以及企業(yè)所面對的行業(yè)形勢、企業(yè)技術(shù)、管理及盈利水平等。對于商品期貨而言，基本面主要包括行業(yè)的供給和需求情況、庫存水平、成本結(jié)構(gòu)、政策因素等。

技術(shù)面分析，主要是通過對期貨價格走勢的圖形進行分析，即對蠟燭圖的走勢進行分析，進而做出判斷決策。技術(shù)面分析，不對基本面分析中的眾多影響因素分析，只對單一的圖形走勢，對結(jié)果進行分析。雖然在進行技術(shù)面分析時有各種復(fù)雜的技術(shù)指標進行分析，但都仍是建立在蠟燭圖上的分析，即分析對象仍是蠟燭圖。運用技術(shù)面分析時，有三個重要的假設(shè)，即市場行為包容消化一切信息、價格以趨勢方式波動、歷史會重演。三個假設(shè)傳達的信息是，要相信技術(shù)分析的有效性，相信圖形走勢的結(jié)果。

三、基本面分析的優(yōu)勢和劣勢

（一）優(yōu)勢

基本面分析的優(yōu)勢，在于通過對影響期貨價格走勢的各個因素進行系統(tǒng)和全面分析，綜合判斷各影響因素的權(quán)重，能夠做出深度和前瞻的分析，進而對期貨價格的走勢進行充分預(yù)測，并且提前制定相應(yīng)的生產(chǎn)經(jīng)營決策、投資決策以及進行套期保值等。同時，在有新消息、新政策等出現(xiàn)時，基本面分析者能夠通過分析準確預(yù)判方向，做到心中有數(shù)、心中不慌，能夠做出較高的分析和投資決策。

另外，從時間周期看，在進行中長期預(yù)測時，由于涉及時間長，影響變量多，技術(shù)分析基本失效，但基本面分析則能夠通過對主要矛盾的分析進行長期趨勢的預(yù)測，具有明顯的前瞻性。

（二）劣勢

對于基本面分析者，無論是進行股指、國債還是商品期貨，進行價格分析和預(yù)測時，都對從業(yè)者提出較高的要求，需要從業(yè)者具有充分的知識結(jié)構(gòu)、豐富的從業(yè)經(jīng)驗、客觀冷靜的判斷等，對于人的素質(zhì)要求比較高，因此從事基本面分析要求有長時間的學習和積累過程。期貨市場中的大多數(shù)參與者由于各種條件限制，不夠成熟和專業(yè)，客觀上很難達到基本面分析所要求的素質(zhì)，無論是在知識儲備、消息獲取、還是判斷預(yù)測上都相對專業(yè)的基本面分析者處于劣勢。因此對于多數(shù)人而言，進行基本面分析比較困難，通常無法做出正確的判斷，反倒可能陷入分析的陷阱中。

對于具備基本面分析能力的參與者而言，基本面分析也有局限性，常常會因為知識儲備不足、信息欠缺做出錯誤的判斷，并且在錯誤的判斷上過度自信、堅持己見，導(dǎo)致更嚴重的錯誤發(fā)生。對于期貨市場參與者而言，由于期貨是杠桿交易，如果分析錯誤，在錯誤的交易上固執(zhí)已見，不做止損，都可能導(dǎo)致較嚴重的交易虧損，因此期貨市場上無論是投機、還是套期保值者，都需要在進行基本面分析時保持足夠的客觀和冷靜，對基本面分析的特點了然于胸。

四、技術(shù)面分析的優(yōu)勢和劣勢

（一）優(yōu)勢

技術(shù)面分析的優(yōu)勢，在于不需要考慮太多的影響因素，不進行主觀性的預(yù)測，只是采取跟隨策略，即假設(shè)價格還會沿著當前的趨勢運行下去，避免了基本面分析中可能面臨的主觀和客觀缺陷，例如消息不足、消息滯后、知識儲備不足、主觀盲目等，且技術(shù)分析相對入門簡單，容易學習，因此比較適合市場中的大多數(shù)參與者。

另一方面，即使對有經(jīng)驗的基本面參與者，技術(shù)面分析也是一個非常重要的工具。主要體現(xiàn)在三個方面：一是參與者的素質(zhì)。基本面分析牽涉太多的因素，需要較高的從業(yè)素質(zhì)，還需要持續(xù)客觀冷靜的判斷，即使專業(yè)的市場參與者，經(jīng)常也會面臨信息不足、判斷失誤、主觀過度自信等問題，進而導(dǎo)致決策的失誤。技術(shù)面的判斷就提供了一種佐證的工具，用以驗證市場的走勢是否和基本面分析者的判斷所符合。在判斷正確時，給與信心;在判斷錯誤時，給與警示。二是隨機波動等特征。期貨價格走勢具有隨機漫步特征，即使基本面分析充分，價格走勢仍可能出現(xiàn)短期背離甚至完全背離，并且由于期貨市場中也不乏操縱等現(xiàn)象，很多時候通過基本面分析會顯得無效，技術(shù)面就可能提供較好的幫助。三是高風險。期貨市場屬于杠桿交易，風險較大，任何判斷失誤都可能招致較大損失，技術(shù)面分析的客觀性，可以作為良好的風險管理工具，有效地控制損失。

（二）劣勢

技術(shù)面分析因為僅僅對走勢圖形進行分析，因此在分析時較為簡單，由于決定市場走勢的因素眾多，市場走勢隨時面臨各種情況，因此通過技術(shù)分析進行預(yù)測時本質(zhì)是一種跟隨策略，而非預(yù)測。技術(shù)分析容易只見樹木不見森林、盲人摸象，對市場走勢的判斷猶如聽天由命，缺少真正的預(yù)見能力。對于短期走勢，技術(shù)分析尚能小試牛刀，但對中長期的預(yù)測，技術(shù)分析則完全捉襟見肘。

在分析判斷和投資決策行為上，基本面分析能給予人自信，相信自己的判斷和決策，而技術(shù)面由于采取跟隨策略，通常缺少自信，容易跟著圖形走勢變化，隨波逐流，且由于對于信息的掌握不足，判斷難以非常自信，在投資和經(jīng)營上會相對保守。

五、結(jié)束語

綜上所述，當我們利用期貨市場，以及對期貨價格走勢進行判斷時，由于期貨價格走勢受眾多因素影響，充滿著不確定性，且期貨市場是杠桿市場，風險性較高，市場參與者應(yīng)該充分利用基本面和技術(shù)面兩個分析工具，將兩者結(jié)合起來使用，發(fā)揮各自優(yōu)勢，避免各自劣勢，取長補短，更科學有效地對走勢進行判斷，做出更好的投資和生產(chǎn)經(jīng)營決策。

十八屆三中全會以來，市場在資源配置中起決定性作用的觀念已經(jīng)深入人心，市場化已成為中國經(jīng)濟體制改革的核心，在此背景下，期貨市場在最近幾年快速發(fā)展，并且預(yù)計將繼續(xù)大發(fā)展，各種市場參與者都應(yīng)該科學使用各種分析工具，充分發(fā)揮期貨市場的作用，從微觀層面能更好地服務(wù)于企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，宏觀層面則促進了市場機制的建設(shè)和發(fā)展，助力經(jīng)濟的健康快速發(fā)展。

參考文獻：

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作者單位：中國人民大學財政金融學院