[摘?要]2008年爆發(fā)的金融危機(jī)讓人們意識(shí)到金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定和脆弱，越來越多的專家學(xué)者經(jīng)過相關(guān)的理論與實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，此次金融危機(jī)的爆發(fā)很可能與美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的寬松性的貨幣政策相關(guān)。那么究竟在金融危機(jī)和貨幣政策間存在怎樣的聯(lián)動(dòng)關(guān)系？貨幣政策又是否會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力造成影響？諸多類似問題開始引起學(xué)術(shù)界和貨幣當(dāng)局的深入思考。文章旨在對(duì)貨幣政策與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理歸納，并探究?jī)烧哧P(guān)系。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策;銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);傳導(dǎo)機(jī)制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.12.075

1?研究背景

有大量的實(shí)證結(jié)果表明，持久性寬松的貨幣政策，會(huì)導(dǎo)致利率趨于下降，使相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格提升，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行杠桿率進(jìn)一步提高，最終承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，雖然我國(guó)一直施行金融開放政策以及嚴(yán)格的金融監(jiān)管政策，但是低利率政策下所產(chǎn)生的一系列現(xiàn)實(shí)問題也是無法規(guī)避的。寬松的貨幣政策在短時(shí)期內(nèi)會(huì)使經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，但同時(shí)也可能引發(fā)物價(jià)的持續(xù)上漲、資產(chǎn)泡沫的劇增、信貸結(jié)構(gòu)失衡等眾多危機(jī)。

此外，如果金融業(yè)在發(fā)展過程中忽略掉商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，其直接結(jié)果就是會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)累計(jì)，結(jié)果將可能使得經(jīng)濟(jì)體系和整個(gè)金融系統(tǒng)中積聚大量的風(fēng)險(xiǎn)。換個(gè)角度考慮，這其實(shí)在一定程度上是由貨幣政策所造成的整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，可見銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為已成為分析銀行行為的一個(gè)不容忽視的方向。因此，研究貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，對(duì)于維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展尤其重要。

2?國(guó)外文獻(xiàn)綜述

首先，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的界定。寬松貨幣政策的作用是政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具，但2008年金融危機(jī)的爆發(fā)改變了人們的看法。Borio和Zhu（2008）提出了貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的傳導(dǎo)機(jī)制的概念，寬松性貨幣政策通過改變?nèi)藗儗?duì)現(xiàn)金流的判斷，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上升，從而導(dǎo)致人們低估了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。Barrelletal（2010）則認(rèn)為若貨幣政策長(zhǎng)期處于擴(kuò)張狀態(tài)，就會(huì)導(dǎo)致信貸泡沫的出現(xiàn)以及擴(kuò)大，資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)直接導(dǎo)致商業(yè)銀行愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致大量貨幣流向那些高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域。Ddisand Kouretas（2011）表明商業(yè)銀行作為衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益的市場(chǎng)主體，在其對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期之下，銀行通常會(huì)降低其風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而導(dǎo)致貨幣政策的力度被大大削弱。

其次，歸納商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的作用機(jī)制。梳理發(fā)現(xiàn)，許多國(guó)外文獻(xiàn)通過研究都得出了以下結(jié)論：即貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間存在著負(fù)向變動(dòng)關(guān)系，具體影響機(jī)制如下：①估值、收入和現(xiàn)金流效應(yīng)——Adrian和Shin（2009）提出“疊加效應(yīng)”的概念，即將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的價(jià)值、收入和現(xiàn)金流機(jī)制等看作是對(duì)金融加速器的一種促進(jìn)劑。當(dāng)資產(chǎn)組合價(jià)格改變，金融機(jī)構(gòu)會(huì)采取買賣資產(chǎn)的方式來維持杠桿率。②追逐利益機(jī)制——Borio和Zhu（2008）認(rèn)為，長(zhǎng)期寬松性貨幣政策會(huì)使名義利率降低，但由于銀行貸款的定價(jià)具有黏性，加之存款利率具有逐利性。因此，商業(yè)銀行出于吸收更多的存款以及提高利潤(rùn)的目的，就會(huì)增發(fā)貸款量，同時(shí)也增加了銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。③杠桿率效應(yīng)——Adrian和Shin（2009b）的研究表明金融機(jī)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)并非由其股權(quán)比例內(nèi)生決定，總資產(chǎn)才是決定性的因素，總資產(chǎn)規(guī)模是金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先調(diào)整的對(duì)象。因此當(dāng)處于寬松的貨幣政策期間時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，杠桿率下降，金融機(jī)構(gòu)將承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。④央行政策反應(yīng)——Angeloni等（2011）從人們的習(xí)慣角度出發(fā)，通過辨析貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)若央行實(shí)行寬松性的貨幣政策，則會(huì)導(dǎo)致人們產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)繁榮的錯(cuò)覺，進(jìn)而使得人們自主地去降低其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的水平。

最后，對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的相關(guān)實(shí)證分析進(jìn)行歸納。Jiméneetal（2007）通過對(duì)西班牙近20年季度數(shù)據(jù)的分析，得出了寬松性的貨幣政策的確會(huì)降低銀行的短期利率，且利率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間存在顯著的正相關(guān)性的結(jié)論，證明了在該國(guó)貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是真實(shí)存在的。Ionnadouetal（2008）則以玻利維亞4年間的貨幣政策相關(guān)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過改變貸款定價(jià)的方式，發(fā)現(xiàn)利率的變動(dòng)使銀行風(fēng)險(xiǎn)貸款的定價(jià)以及高風(fēng)險(xiǎn)的貸款數(shù)量均發(fā)生改變。其關(guān)系可歸納為：利率越低，風(fēng)險(xiǎn)貸款的定價(jià)越低，資本充足率也越低。

3?國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

在研究貨幣政策與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相關(guān)關(guān)系時(shí)，大部分的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)針對(duì)貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是否在我國(guó)真的存在，以及銀行的資本現(xiàn)狀以及監(jiān)管制度是否會(huì)對(duì)該傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生影響等展開探討。張雪蘭等（2012）通過研究印證出，在我國(guó)，貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道確實(shí)存在，并且會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力產(chǎn)生顯著影響。同時(shí)我國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改變與銀行結(jié)構(gòu)的改變均會(huì)對(duì)該機(jī)制產(chǎn)生影響，最后得出應(yīng)對(duì)我國(guó)貨幣政策進(jìn)行審慎監(jiān)管的結(jié)論。張宗益等（2012）的研究表明寬松性貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力會(huì)產(chǎn)生影響，當(dāng)銀行擴(kuò)大其風(fēng)險(xiǎn)容忍度，貨幣政策所傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道效果就越顯著。

在實(shí)證分析部分，徐明東和陳學(xué)彬（2012）采用我國(guó)的銀行間相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行證明，實(shí)證結(jié)果同樣印證了貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的真實(shí)性。同時(shí)，研究表明貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性。相比較而言，資本充足且規(guī)模較大的銀行，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于貨幣政策的敏感度越低;反之規(guī)模較小資本不夠充足的銀行，其對(duì)貨幣政策的敏感度較高。此外，研究還發(fā)現(xiàn)緊縮性的貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的約束作用弱于寬松性貨幣政策對(duì)其激勵(lì)作用。方意等（2012）以我國(guó)72家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)為依據(jù)，意在探討我國(guó)貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用。

經(jīng)此發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)貨幣政策確實(shí)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力造成影響，其中資本充足率的作用最為顯著。此外，宏觀審慎政策與貨幣政策間的關(guān)系，既基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，同時(shí)也受到銀行資本充足率的影響。江曙霞等（2012）通過構(gòu)建D-L-M模型和實(shí)證分析，意在探究在貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道中商業(yè)銀行資本起何作用？其結(jié)果表明，寬松性的貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有促進(jìn)作用;反之，緊縮性的貨幣政策則產(chǎn)生抑制作用。張雪蘭、何德旭（2012）以中國(guó)10年間的相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，構(gòu)造動(dòng)態(tài)面板模型。

研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的方向會(huì)顯著地影響商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，同時(shí)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平還受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及自身資產(chǎn)負(fù)債表的影響。譚政勛等（2013）利用我國(guó)14家上市銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出我國(guó)的股份制銀行比國(guó)有銀行面臨更多風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，但兩者風(fēng)險(xiǎn)均呈下降趨勢(shì)，并顯著地受到貨幣政策的影響。國(guó)有控股銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈倒U形，與GDP增長(zhǎng)率正相關(guān);銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與資產(chǎn)利潤(rùn)率正相關(guān)，而與銀行充足水平負(fù)相關(guān)。

4?綜述簡(jiǎn)評(píng)

通過對(duì)相關(guān)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的總結(jié)和梳理可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響為我們提供了一個(gè)新的研究方向。在這樣的前提下，西方學(xué)者對(duì)這部分的研究已經(jīng)相對(duì)成熟，也已取得一些研究成果。例如，在貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的研究方面，通過追求利潤(rùn)，會(huì)使利率發(fā)生改變，進(jìn)而影響現(xiàn)金流的作用機(jī)制，貨幣政策會(huì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并且銀行自身的資本狀況與結(jié)構(gòu)特征等會(huì)影響該機(jī)制的作用效果。但是，國(guó)內(nèi)關(guān)于這一方面的研究還處于起步階段，研究重點(diǎn)通常在于我國(guó)的貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的有無性研究等。

近年來，也有大量的實(shí)證研究表明貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道在我國(guó)是確實(shí)存在的，此外研究還發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。在研究結(jié)論的基礎(chǔ)之上提出了相關(guān)建議：貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)密切關(guān)注金融穩(wěn)定這一目標(biāo)，調(diào)整現(xiàn)行的貨幣政策框架，從而同時(shí)維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。此外，還可通過加強(qiáng)貨幣政策與審慎監(jiān)管政策的有機(jī)配合，穩(wěn)健推進(jìn)民間的資本流入，促進(jìn)銀行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，完善商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，建立長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理等方法實(shí)現(xiàn)貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傳導(dǎo)機(jī)制的良性運(yùn)行。

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[作者簡(jiǎn)介]王若涵（1993—），女，漢族，天津人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士在讀，助教，研究方向：公司金融與資本市場(chǎng)。