于鑫雨

摘 要：以鄭州市19家上市公司2016—2018年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，選取8個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，應(yīng)用因子分析法建立各因子得分模型和綜合能力評價(jià)模型，對公司財(cái)務(wù)績效情況進(jìn)行實(shí)證評價(jià)。實(shí)證結(jié)果表明，鄭州市上市公司整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)欠佳，存在財(cái)務(wù)績效兩極分化、成長能力和創(chuàng)新能力不足等現(xiàn)象。最后，根據(jù)實(shí)際結(jié)果分析，從宏微觀角度提出發(fā)展對策，以期提高其績效管理水平。

關(guān)鍵詞：因子分析法? 績效評價(jià)? 鄭州市上市公司

中圖分類號：F406.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）08（a）-03

上市公司與城市經(jīng)濟(jì)之間存在正相關(guān)關(guān)系，一個(gè)地區(qū)上市公司的數(shù)量和質(zhì)量對其經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展往往起著導(dǎo)向作用。上市公司股價(jià)的升降能夠體現(xiàn)出投資者對公司股權(quán)價(jià)值的客觀評價(jià)，所以企業(yè)要實(shí)現(xiàn)股價(jià)最大化的目標(biāo)就意味著要實(shí)現(xiàn)股東投資價(jià)值的最大化。上市公司的財(cái)務(wù)績效一方面直接影響著投資者的投資行為和債權(quán)人的利益，另一方面，也能夠幫助上市公司及時(shí)得到行業(yè)和地區(qū)的發(fā)展動態(tài)，及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)決策。因此，研究鄭州市上市公司的財(cái)務(wù)績效，對于解決其在發(fā)展中所面臨的問題，加強(qiáng)公司發(fā)展后勁，促進(jìn)鄭州市整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有重大的意義。

1 文獻(xiàn)綜述

就國外學(xué)者對績效評價(jià)的研究而言，Stewart（1991）首次提出了EVA與MVA之間的關(guān)系，將1000家工業(yè)公司1987—1988年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對象，以檢驗(yàn)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)是否能影響公司價(jià)值[1]。Kaplan and Norton（1992）首次建議實(shí)施BSC績效考核方法，即用非財(cái)務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行績效評價(jià)[2]。國內(nèi)學(xué)者在近些年對財(cái)務(wù)績效的研究方向主要是通過使用不同評價(jià)模型對某一行業(yè)、具體企業(yè)和某一區(qū)域企業(yè)進(jìn)行績效評估。蔣艷霞（2012）通過分析煙草制造業(yè)現(xiàn)有績效評價(jià)方法的不足，運(yùn)用BSC設(shè)計(jì)出適用于煙草制造企業(yè)的績效評價(jià)體系，并結(jié)合模糊綜合評價(jià)法得出了我國煙草制造企業(yè)整體發(fā)展良好的結(jié)論[3]。楊磊（2015）認(rèn)為DEA法和因子分析法是適合大眾華科股份有限公司的最科學(xué)的績效評價(jià)方法，并得出大眾華科的總體財(cái)務(wù)績效處于不斷提高的狀態(tài)[4]。蘇米蘭（2017）選取了26 家煤炭上市公司，結(jié)合灰色關(guān)聯(lián)理論，找到了煤炭上市公司財(cái)務(wù)績效的影響因素[5]。程金鳳（2017）以河南省35家創(chuàng)新型制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為例，結(jié)合沃爾評價(jià)法和杜邦分析法進(jìn)行實(shí)證評價(jià)，最后提出了河南省上市公司進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展的有效措施[6]。

從國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的實(shí)證評價(jià)現(xiàn)狀可以看出，鮮有學(xué)者評價(jià)鄭州市上市公司的財(cái)務(wù)績效。因此，本文運(yùn)用因子分析法，構(gòu)建鄭州市上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系，對比差異，分析各企業(yè)因子得分原因，找出發(fā)展漏洞，并提出解決對策。

2 鄭州市上市公司現(xiàn)狀

截至2019年6月，鄭州市擁有30家A股上市公司，數(shù)列中國城市第28位，占河南省上市公司總數(shù)的35.9%，總營業(yè)收入為1527億，總市值達(dá)到2276.6億元;在30家上市公司中，19家公司在深交所上市，11家公司在上交所上市。從行業(yè)分布來看，鄭州市上市公司所涉及的行業(yè)種類較少，大多集中在制造業(yè)，達(dá)到了17家，占總數(shù)的56.67%，行業(yè)集中度排名第一;其次是水電煤氣、金融業(yè)和信息技術(shù)各2家;運(yùn)輸倉儲、道路運(yùn)輸業(yè)、科研服務(wù)、建筑業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)林牧漁各1家?？偟膩碚f，鄭州市上市公司行業(yè)分布嚴(yán)重不均衡，仍存在較多的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，缺乏高科技、創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。從地區(qū)分布來看，鄭州市上市公司大多數(shù)分布在鄭州市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，共有9家，占總數(shù)的30%，數(shù)量位居全市第一;有5家公司的注冊地在鄭州市鄭東新區(qū);鄭州市鞏義市3家;鄭州市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)鄭州片區(qū)（經(jīng)開）、新鄭市、中原區(qū)、金水區(qū)各2家;鄭州市綜合投資區(qū)、管城回族區(qū)、航空港區(qū)各1家。由此可見，鄭州市上市公司多分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，受發(fā)展政策影響較大。例如，鄭州市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)數(shù)量較多的原因之一是其政府始終把支持和推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市作為全區(qū)重點(diǎn)工作，并推出專項(xiàng)企業(yè)上市支持政策，建立培育體系和服務(wù)平臺，為上市公司提供了良好的成長環(huán)境和資本氛圍，對其他區(qū)域的企業(yè)上市工作的開展具有參考價(jià)值。

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)來源和指標(biāo)選擇

為避免受新股和異常值影響，選取除安圖生物、三暉電氣、設(shè)研院、棕櫚股份、鄭州銀行、中原證券、*ST鄭煤、ST宏盛、*ST雛鷹、*ST中孚和智度股份以外的19家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)構(gòu)建財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系。本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)上市公司年報(bào)。

通過大量閱讀已有研究成果，綜合考慮指標(biāo)體系的全面性、可行性和科學(xué)性等基本原則，選取上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率（）、速動比率（）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（）、存貨周轉(zhuǎn)率（）、凈資產(chǎn)收益率（）、銷售凈利率（）、凈利潤增長率（）和基本每股盈余增長率（），8項(xiàng)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)主要體現(xiàn)了上市公司的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長能力，并用于構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系。

3.2 適用性檢驗(yàn)

利用SPSS24.0軟件，對19家樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO 和 Bartlett 檢驗(yàn)，由檢驗(yàn)結(jié)果得知，KMO的值為0.554>0.5，Bartlett顯著性水平為0<0.05，因此相關(guān)變量之間存在相關(guān)性，可以做因子分析。

3.3 提取公因子

采用主成分分析法提取公因子，由表1可以看出，前3個(gè)特征值均大于1，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為78.196%，表明前 3個(gè)公因子能夠較好地反映樣本公司的財(cái)務(wù)績效狀況。從碎石圖中也可以看出（見圖1），成分?jǐn)?shù)為3時(shí)，曲線開始平緩，因此我們選擇前3個(gè)主因子替代原始的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行本文的實(shí)證分析，并將其分別命名為、、。

3.4 建立因子負(fù)荷矩陣

采用最大方差法，對3個(gè)主因子進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)迭代25次后，得到旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣，見表2。從表2可以看出，在、和上有較高的因子載荷，因此將其命名為償債盈利因子;在上，有較大載荷的變量反映了樣本公司在和方面的信息，可以命名為成長因子;在載荷較大，因此可以命名為營運(yùn)因子。

3.5 計(jì)算因子得分

運(yùn)用回歸法計(jì)算因子得分系數(shù)矩陣，并建立因子得分模型如下：

把3個(gè)主因子所對應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率占其累積方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)，加權(quán)求和，得出鄭州市上市公司綜合能力評價(jià)模型：

根據(jù)因子得分模型和綜合能力評價(jià)模型計(jì)算出各因子和綜合能力的得分和排名情況（見表3）。

4 結(jié)果分析

所選擇的樣本公司綜合能力得分平均值為0.3735，其中綜合得分大于1的有中原環(huán)保、思維列控、光力科技和鄭煤機(jī)四家公司，占比21.05%，表明其財(cái)務(wù)績效情況較優(yōu)，綜合能力較強(qiáng)。中原環(huán)保綜合得分排名第一的原因是其償債盈利因子和營運(yùn)因子得分較為突出，但其成長能力還有待加強(qiáng)。有十一家公司綜合得分值在0～1，占比57.89%;綜合得分值小于0的有好想你、中原高速、太龍藥業(yè)和豫能控股，占比21.05%，表明這四家公司綜合能力有待加強(qiáng)。豫能控股排名最低的原因是其成長因子得分最低，且與其他公司差距較大，表明其應(yīng)著重加強(qiáng)成長能力，注重中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，進(jìn)而提高綜合管理水平;太龍藥業(yè)排名靠后也是由于其成長能力較弱;中原高速和好想你排名靠后是由于其償債盈利因子排名靠后，經(jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況較差，表明其應(yīng)改善負(fù)債結(jié)構(gòu)比例，降低營業(yè)成本，以提高償債能力和盈利水平。

5 研究結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

本文運(yùn)用因子分析法對鄭州市上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，從中提取出償債盈利因子、成長因子和營運(yùn)因子三個(gè)公因子，并通過建立各因子得分模型和綜合能力評價(jià)模型，較為準(zhǔn)確的得出了19家樣本公司各因子的得分排名和綜合能力得分排名，最后分析了各樣本公司財(cái)務(wù)績效在市內(nèi)上市公司中所處位置水平、關(guān)鍵優(yōu)勢和不足之處。主要研究結(jié)論如下：

鄭州市上市公司的成長因子得分大于0的公司僅有5家，得分平均值僅為-1.5182，說明鄭州市上市公司整體的成長性較差，缺乏創(chuàng)新能力，可持續(xù)發(fā)展能力有待加強(qiáng)。

鄭州市上市公司的財(cái)務(wù)績效存在嚴(yán)重的兩極分化和發(fā)展不均衡的現(xiàn)象。57.89%的公司綜合財(cái)務(wù)能力都處于中間水平，總體經(jīng)營業(yè)績水平一般。

5.2 建議

（1）提高企業(yè)償債盈利能力，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拓寬銷售業(yè)務(wù)范圍

企業(yè)應(yīng)在籌資時(shí)多方面考慮金額、期限和利率水平等因素，選擇最適合的舉債方式;合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債率，以增強(qiáng)應(yīng)對外來風(fēng)險(xiǎn)的能力。而要提高公司的盈利能力，必須提高公司的經(jīng)濟(jì)效益，控制經(jīng)營成本和費(fèi)用開支;積極引入高科技技術(shù)，通過與國內(nèi)外一流高校或?qū)I(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)合作、實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”“5G+”戰(zhàn)略等方式，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，在新興產(chǎn)業(yè)中培育新的增長點(diǎn)和核心競爭力，進(jìn)而提升盈利水平。

（2）促進(jìn)償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力同步提升

這四項(xiàng)能力的發(fā)展不均衡也是大部分鄭州市上市公司的財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)不突出的原因之一。在鄭州市上市公司的財(cái)務(wù)績效分析中，償債盈利因子影響系數(shù)較大，而營運(yùn)因子和成長因子影響系數(shù)較小，但是我們在強(qiáng)調(diào)發(fā)展償債盈利能力的同時(shí)也不能忽視企業(yè)的成長能力和營運(yùn)能力所帶來的影響力，進(jìn)而保證鄭州市各個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)績效實(shí)現(xiàn)同步提升。為了改善公司的成長能力，上市企業(yè)應(yīng)注重規(guī)劃中長期發(fā)展策略，培育創(chuàng)新發(fā)展?jié)摿Γ詨汛蠊景l(fā)展后勁;加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)，嚴(yán)格管控產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，實(shí)施“標(biāo)準(zhǔn)+”“品牌+”戰(zhàn)略，從而全面提升鄭州市上市公司的創(chuàng)新力、競爭力和可持續(xù)發(fā)展力，以適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。另外，企業(yè)營運(yùn)能力的加強(qiáng)應(yīng)從提高資產(chǎn)管理效率和資產(chǎn)利用率角度著手，提高存貨管理業(yè)績水平，加快現(xiàn)金流的回收速度，保持資產(chǎn)穩(wěn)定的流動性，以提高整體營運(yùn)水平。

（3）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)融資效率，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

就目前來看，鄭州市上市公司利用資本市場融資的能力較弱，存在投入過度或者產(chǎn)出不足的現(xiàn)象。首先，上市公司應(yīng)避免盲目投資、過度投資，選擇適宜的融資方式，進(jìn)而保障企業(yè)的投資和生產(chǎn)經(jīng)營。其次，企業(yè)要避免一股獨(dú)大的問題，逐漸降低國有股的比例，積極引入民營資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)合理化。最后，上市公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，使股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營者各司其職、權(quán)責(zé)分明，完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度和管理激勵制度等[7]。

（4）充分發(fā)揮政府“無形之手”的作用

政府應(yīng)出臺相關(guān)扶持政策，優(yōu)化上市公司的成長環(huán)境，引導(dǎo)其全面發(fā)展。首先，在擴(kuò)大市場銷售范圍和開拓市場方面，搶抓“一帶一路”建設(shè)機(jī)遇。其次，在發(fā)展創(chuàng)新資源和培育創(chuàng)新人才方面，加快推進(jìn)航空港實(shí)驗(yàn)區(qū)和“中原科創(chuàng)谷”規(guī)劃建設(shè)，培育一批具有國內(nèi)外影響力的科技創(chuàng)新人才、企業(yè)家團(tuán)隊(duì)、“大國工匠”等。最后，政府應(yīng)加大財(cái)稅支持力度，消除民間金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的障礙等，以降低企業(yè)融資成本。

參考文獻(xiàn)

Stewart， G.B.，1991，Thequest for value， Published by HarperColins.

Kaplan，R.S.and Norton，D.P.，1992，“The Balanced Scorecard-measures that Drive Performance.”Harvard Business Review.

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楊磊.基于DEA的大慶華科股份有限公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系研究[D].哈爾濱：哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2015.

蘇米蘭.基于灰色關(guān)聯(lián)的煤炭上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)研究[D].西安：西安科技大學(xué).2017.

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季曉南.產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與企業(yè)績效的關(guān)系研究[D].北京：北京交通大學(xué)，2009.