王璐倩 張曼玉

[摘要]預(yù)期是市場(chǎng)主體根據(jù)所掌握的信息，對(duì)未來(lái)不確定的經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)情況的主觀判斷和預(yù)測(cè)，異質(zhì)預(yù)期理論認(rèn)為，市場(chǎng)是由眾多利益相關(guān)者也就是不同個(gè)體組成的，每個(gè)市場(chǎng)行為個(gè)體都有自己的主觀想法，各個(gè)個(gè)體之間會(huì)有所影響，且形成一個(gè)總體的有限的預(yù)期（張華強(qiáng)、苗啟虎，2017）。由于同一市場(chǎng)的不同個(gè)體預(yù)期存在差異性，一些學(xué)者試圖運(yùn)用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論對(duì)匯率預(yù)期形成機(jī)制進(jìn)行解釋，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的分析包括羊群效應(yīng)分析、噪聲交易分析、稟賦效應(yīng)與過(guò)度自信，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析匯率預(yù)期的形成原理，對(duì)基于匯率預(yù)期的視角分析人民幣匯率的產(chǎn)生及影響具有重要的意義。

[關(guān)鍵詞]匯率預(yù)期;效應(yīng)分析;預(yù)期管理

1 ?匯率預(yù)期形成的機(jī)制分析

1.1羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)，即從眾效應(yīng)，指人們會(huì)下意識(shí)地去追求大眾的意見(jiàn)和觀點(diǎn)，不會(huì)從客觀角度思考問(wèn)題的本質(zhì)與內(nèi)在意義。當(dāng)市場(chǎng)匯率處于貶值時(shí)期，一旦有人做出相應(yīng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作買賣的行為，那么眾多市場(chǎng)參與者便會(huì)認(rèn)為貨幣匯率波動(dòng)也會(huì)對(duì)自己不利，便會(huì)效仿最初參與者的行為，即產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，以至于實(shí)際的貨幣匯率變動(dòng)方向與匯率預(yù)期方向真正的趨于一致，直至平衡。

1.2噪聲交易

噪聲交易，指交易者以市場(chǎng)上的虛假或失真信息作為判斷依據(jù)進(jìn)行交易，由于市場(chǎng)信息具有不對(duì)稱性的特點(diǎn)，可能會(huì)使得一部分交易者獲取錯(cuò)誤的信息，從而做出錯(cuò)誤的交易判斷和決策，而另一些交易者會(huì)受“羊群效應(yīng)”的影響做出相同或相似的操作，從而影響到匯率預(yù)期。例如，部分交易者對(duì)于外部政治言論信息的獲取途徑不正規(guī)，導(dǎo)致獲取信息的不準(zhǔn)確，可能做出有悖于真實(shí)外部情況的交易行為，從而導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期偏離。

1.3稟賦效應(yīng)與過(guò)度自信

諾貝爾行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家塞勒認(rèn)為，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的沉沒(méi)成本或機(jī)會(huì)成本不同，由于事物稟賦存在差異，人們傾向于“避害” 而非“趨利”。同樣，在人民幣匯率處于持續(xù)貶值階段，面對(duì)外國(guó)政府施加的政治壓力給出的人民幣匯率會(huì)下降的信號(hào)，更加深了市場(chǎng)投機(jī)者的匯率預(yù)期，又因?yàn)樗麄儗?duì)自己思想的過(guò)度自信，認(rèn)為自己的判斷是正確的，于是為了減少自己因持有人民幣給自己帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，會(huì)進(jìn)行買入美元，賣出人民幣的操作，從而市場(chǎng)預(yù)期就不再是預(yù)期，而是逐漸趨于現(xiàn)實(shí)。

2 ?匯率預(yù)期管理對(duì)人民幣匯率影響分析

2.1預(yù)期管理目標(biāo)

人民幣匯率預(yù)期管理的最終目標(biāo)是增強(qiáng)人民幣匯率彈性的同時(shí)，人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)保持基本穩(wěn)定（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）。人民幣匯率的基本穩(wěn)定包括匯率的短期穩(wěn)定與長(zhǎng)期穩(wěn)定，是以匯率預(yù)期進(jìn)行有效管理為基礎(chǔ)的，人民幣匯率的短期穩(wěn)定一般是市場(chǎng)參與者例如個(gè)人、企業(yè)所重點(diǎn)關(guān)注的，中央銀行等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般著重強(qiáng)調(diào)人民幣匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定。因此，匯率預(yù)期管理的最終目標(biāo)是對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定性的影響。

2.2預(yù)期管理內(nèi)容

匯率預(yù)期管理指的是對(duì)人民幣匯率的分類、內(nèi)容的管理。人民幣匯率是兩國(guó)貨幣的比價(jià)，一般分為實(shí)際匯率與名義匯率、即期匯率與遠(yuǎn)期匯率、離岸匯率與在岸匯率等。在外匯市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與者更加關(guān)注對(duì)哪類人民幣匯率的預(yù)期管理是一個(gè)十分值得思考和深入研究的問(wèn)題，將所有人民幣匯率的種類作為預(yù)期管理的對(duì)象相對(duì)寬泛，加大深入研究與變量的選取帶來(lái)分析的不確定性。實(shí)際上，大多數(shù)外匯市場(chǎng)參與者更加偏向于名義匯率、即期匯率，外匯市場(chǎng)上的專業(yè)人士、券商一般偏向于實(shí)際匯率、遠(yuǎn)期匯率。隨著人民幣外匯匯率機(jī)制的不斷完善，對(duì)外開(kāi)放相關(guān)政策的落地實(shí)施，人民幣國(guó)際化不斷深入，離岸人民幣匯率也應(yīng)作為人民幣匯率預(yù)期管理的重點(diǎn)之一?？傊?，匯率預(yù)期管理應(yīng)更加注重名義匯率、即期匯率、離岸人民幣匯率。

2.3預(yù)期管理對(duì)象

個(gè)人、企業(yè)、銀行作為外匯市場(chǎng)的主要參與者，應(yīng)當(dāng)對(duì)主要的外匯市場(chǎng)參與主體進(jìn)行預(yù)期管理。外匯批發(fā)市場(chǎng)主要的參與者是銀行業(yè)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，雖然外匯批發(fā)市場(chǎng)的交易量大，外匯市場(chǎng)參與者每日進(jìn)行的交易形成匯率，但是外匯批發(fā)市場(chǎng)上的銀行等相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)大多數(shù)屬于平盤交易者的類型，自身的交易占的比重較低，加上金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士較為集中，對(duì)匯率的預(yù)期判斷相對(duì)來(lái)說(shuō)更為理性，同時(shí)也比較容易對(duì)中央銀行所傳遞出的信息進(jìn)行相應(yīng)的分析和應(yīng)對(duì)（朱魯秀，2013）。外匯零售市場(chǎng)主要是個(gè)人、企業(yè)等個(gè)體參與者的參與市場(chǎng)，需要對(duì)其進(jìn)行更加有效地管理。最終，外匯零售市場(chǎng)應(yīng)作為人民幣匯率預(yù)期管理的對(duì)象。

3 ?匯率預(yù)期對(duì)人民幣匯率的影響結(jié)論

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于，從匯率預(yù)期視角出發(fā)用理論闡釋說(shuō)明對(duì)人民幣匯率影響的有效性。我國(guó)學(xué)者對(duì)這方面的研究甚少，幾乎沒(méi)有學(xué)者將匯率波動(dòng)與市場(chǎng)個(gè)體的行為聯(lián)系在一起，用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)去解釋匯率的波動(dòng)的原因，具有很大的意義。

因此，正是因?yàn)檫@些效應(yīng)的存在，發(fā)出某些預(yù)示貨幣匯率波動(dòng)的信號(hào)，導(dǎo)致市場(chǎng)參與個(gè)體的交易行為因稟賦效應(yīng)與過(guò)度自信、厭惡損失而做出與匯率預(yù)期相同方向的操作，又因?yàn)檠蛉盒?yīng)的存在會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體的整體行為趨于一致，直至實(shí)現(xiàn)預(yù)期，即人民幣匯率變動(dòng)與匯率預(yù)期變化一致，市場(chǎng)預(yù)期在整個(gè)匯率波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮著重要的作用。因此，匯率預(yù)期管理對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定尤為重要。

4 ?匯率預(yù)期管理的相關(guān)建議

從匯率預(yù)期的形成機(jī)制和對(duì)人民幣匯率的影響來(lái)看，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，需要對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行有效的管理，努力做到不盲從、不跟風(fēng)，并減少噪聲交易所帶來(lái)的影響，發(fā)揮中央銀行在匯率預(yù)期管理中的重要主導(dǎo)作用，有針對(duì)性地對(duì)匯率預(yù)期進(jìn)行相應(yīng)的管理。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家在匯率預(yù)期方面的管理經(jīng)驗(yàn)。

第一，政策角度。央行應(yīng)主要以匯率拉升來(lái)補(bǔ)償息差，來(lái)減少資金外流，輔以利率（參考中國(guó)十年國(guó)債收益率）緩慢提高，觀測(cè)市場(chǎng)的承壓能力，以防提高過(guò)快打壓經(jīng)濟(jì);央行應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)特征、變化情況、未來(lái)發(fā)展方向等，運(yùn)用合適的工具進(jìn)行有針對(duì)性的管理;加強(qiáng)匯率預(yù)期的研究與探討。

第二，市場(chǎng)角度。加大匯率預(yù)期管理力度，構(gòu)建更為完善的模型分析外部政治壓力的影響力，同時(shí)也要積極應(yīng)對(duì)任何可能引起波動(dòng)的外部信息，健全預(yù)期管理體制，以至于出現(xiàn)危機(jī)時(shí)可以靈活應(yīng)對(duì)。

第三，個(gè)人角度。樹(shù)立良好的心態(tài)，培養(yǎng)主觀思考能力和分析問(wèn)題的能力，盡量免受羊群效應(yīng)、噪聲交易、稟賦效應(yīng)與過(guò)度自信等影響。影響匯率波動(dòng)的原因更多的來(lái)自于美國(guó)政策的干預(yù)，我們無(wú)法預(yù)測(cè)美國(guó)短期的政策變化，所以人民幣短期貶值的壓力依舊存在，人民幣只是在短時(shí)期內(nèi)相對(duì)貶值，每個(gè)人都應(yīng)以平常心看待。

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[5]朱魯秀.人民幣匯率預(yù)期的階段性特征研究[J].南方金融，2013（6）.

[作者簡(jiǎn)介]王璐倩，女，山東濟(jì)寧人，研究方向：金融學(xué);張曼玉，女，山東德州人，研究方向：金融學(xué)。