摘要：并購是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增強(qiáng)市場競爭力、實現(xiàn)企業(yè)間經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的重要途徑之一。當(dāng)然，企業(yè)并購是一個漫長而復(fù)雜的過程，財務(wù)風(fēng)險在這一過程中客觀存在。財務(wù)風(fēng)險控制在企業(yè)并購過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。若未能采取有效措施對財務(wù)風(fēng)險因素進(jìn)行控制，可能會使收購者遭受嚴(yán)重的財務(wù)損失?；诖?，本文以華潤醫(yī)藥并購江中藥業(yè)為例，對企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，以供參考。

關(guān)鍵詞：華潤醫(yī)藥;江中藥業(yè);企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險

中圖分類號：F831文獻(xiàn)識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）15-0094-02

一、醫(yī)療行業(yè)企業(yè)并購現(xiàn)狀

自2012年，我國醫(yī)療企業(yè)的并購數(shù)量呈逐年增漲的趨勢，采取并購、重組等方法可以擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，在行業(yè)激烈的競爭中得以存活。2016年之后，我國醫(yī)療行業(yè)的并購數(shù)量開始出現(xiàn)回落的趨勢，華潤醫(yī)藥正是在這樣的宏觀環(huán)境下，完成了并購江中藥業(yè)的目標(biāo)。

二、并購概況及動因分析

1.并購概況

2018年5月，華潤醫(yī)藥與江西省國有資產(chǎn)管理委員會簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，同年6月，華潤醫(yī)藥向江中集團(tuán)發(fā)起要約收購。截至要約收購報告書簽署之日，華潤醫(yī)藥控股以現(xiàn)金的方式向江中藥業(yè)支付現(xiàn)金4201856470.56元，通過江中集團(tuán)間接持有江中藥業(yè)43.03%的股份。

2.并購動因

（1）做大醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈

2016年10月28日，華潤醫(yī)藥在香港正式上市。根據(jù)計劃，華潤醫(yī)藥在上市前募集的資金中，45%將用于收購，如果按照大募資金額156億港元計算，華潤醫(yī)藥將花費超過90億元用于兼并業(yè)務(wù)。從華潤醫(yī)藥旗下子公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)來看，華潤三九致力于中草藥的研究，力爭市場份額躋身我國中藥行業(yè)前列;東阿阿膠多次入選我國阿膠榜行業(yè)第一;華潤雙鶴專注于搭建慢病和輸液兩大平臺。而華潤醫(yī)藥并購江中藥業(yè)不僅是為了豐富產(chǎn)品種類，更是為了拿下江西省的銷售份額，鞏固區(qū)域競爭優(yōu)勢。

（2）擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)

在銷售渠道方面，華潤醫(yī)藥在非處方藥銷售中主要采取的銷售模式是與各大醫(yī)院合作，同時采取與藥房合作的方式增加零售額;保健品的營銷模式主要采取“經(jīng)分銷商覆蓋+大型商超直銷”想結(jié)合的方式。華潤醫(yī)藥銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋我國絕大部分省、直轄市以及自治區(qū)。此外，華潤醫(yī)療還經(jīng)營著“華潤堂”“醫(yī)保全新”“同德堂”等853家零售藥房。

而江中藥業(yè)在非處方藥終端為藥店，營銷模式主要采取“經(jīng)分銷商覆蓋+大型連鎖戰(zhàn)略合作”相組合的方式;保健品終端為超市及賣場，營銷模式為主要采取“經(jīng)分銷商覆蓋+大型商超直營”相組合的方式;并與全國1500多家經(jīng)分銷商簽訂合約，建立了覆蓋全國的渠道精控體系。江中藥業(yè)并入華潤醫(yī)藥旗下，可以與其形成互補(bǔ)和擴(kuò)充的模式，從而進(jìn)一步提升企業(yè)的市場競爭力。

（3）實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)

江中藥業(yè)在健胃消食領(lǐng)域的市場占有率約為70%，在行業(yè)內(nèi)穩(wěn)居第一名。華潤醫(yī)藥并購江中藥業(yè)，彌補(bǔ)了其在健胃消食領(lǐng)域的短板，擴(kuò)大了華潤醫(yī)藥的業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。而對于江中藥業(yè)來說，并購之前公司償還借款壓力較大，并購活動在一定程度上緩解了江中藥業(yè)償債風(fēng)險，實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

三、并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

1.估值風(fēng)險

在企業(yè)并購的過程中，準(zhǔn)確合理的評估被收購方的企業(yè)價值顯得尤為重要。在并購前需要對被收購方企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)狀況以及經(jīng)營情況等深入了解，并進(jìn)行合理的估值。

此次要約收購的價格為17.56元/股，收購數(shù)量為239285676股，所需資金總額為人民幣4201856470.56元。要約收購價格較刊登《要約收購報告書》前30個交易日的最高成交價18.66元/股折價5.89%;較刊登《要約收購報告書》前30個交易日的交易均價（前30個交易日交易總額/前30個交易日交易總量） 17.45元/股溢價0.63%。總體來說，華潤醫(yī)藥本次要約收購價格較為合理，但并購之后能否實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)還需要其他各個方面的綜合考量。

2.支付風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵性因素之一，而支付風(fēng)險又是財務(wù)風(fēng)險的重要組成部分。如果企業(yè)在并購過程中采用的支付方式不合理，很有可能會加大企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

在并購過程中，支付方式一般包括現(xiàn)金支付、股份支付、資產(chǎn)支付以及混合支付等多種支付方式。華潤醫(yī)藥并購江中藥業(yè)中，現(xiàn)金支付排在首位，華潤醫(yī)藥須以現(xiàn)金的方式向江中藥業(yè)支付現(xiàn)金4201856470.56元。華潤醫(yī)藥控股合并口徑最近三年一期的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。

華潤醫(yī)藥控股合并利潤表顯示公司2018年1月～9月凈利潤總額為467024.27萬元，減去提取的盈余公積之后，歸屬于企業(yè)內(nèi)部的留存收益僅為465322.37萬元。華潤醫(yī)藥控股并購江中藥業(yè)需要花費4201856470.65元，且均以公司自有資金采用現(xiàn)金支付的方式支付，完成支付之后公司剩余資金僅有45136.72萬元，總體來說企業(yè)內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)較為緊張。盡管賬面還有大量的貨幣資金，但貨幣資金中有一大部分是要償還即將到期的借款以及用于下期各項經(jīng)營活動的安排。

從表2中我們可以得出2015年～2017年華潤控股的流動比率略有下降，而現(xiàn)金比率相對穩(wěn)定，處在行業(yè)平均值的范圍之內(nèi)，說明企業(yè)的短期償債能力較為穩(wěn)定。2015年～2017年華潤醫(yī)藥控股的資產(chǎn)負(fù)債率基本處在67%～71%之間，進(jìn)一步表明公司的長期償債能力也很穩(wěn)定。若華潤醫(yī)藥全部的并購資金都使用外來資金的話，會破壞企業(yè)內(nèi)部的資金結(jié)構(gòu)，加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

另外，此次并購過程的實際控制方是華潤醫(yī)藥控股，公司并沒有在外發(fā)行股票，因此不能采用股票支付方式。綜上所述，在此次并購過程中，華潤醫(yī)藥使用自有資金以現(xiàn)金支付的方式邀約收購江中藥業(yè)是正確的。

四、并購之后的發(fā)展建議

并購事項的事后管理與企業(yè)并購事項的成功與否有著極大的關(guān)系，如果企業(yè)對并購之后的事項不太關(guān)注的話，極有可能出現(xiàn)資金短缺、融資困難等財務(wù)風(fēng)險。對于華潤醫(yī)藥并購江中藥業(yè)的后續(xù)發(fā)展，提出以下兩點建議。

1.加強(qiáng)并購后企業(yè)內(nèi)部管理

在企業(yè)發(fā)生并購之后，人力資源結(jié)構(gòu)也需要進(jìn)行合理的規(guī)劃，將員工個人價值的體現(xiàn)與企業(yè)利益的實現(xiàn)相結(jié)合，能夠更好地激發(fā)公司人員的積極性。并購之后，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)合理的管理機(jī)制，避免內(nèi)部管理不當(dāng)導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)乎企業(yè)的生死存亡，華潤醫(yī)藥應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展制定適合企業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。江中藥業(yè)與華潤醫(yī)藥的主營范圍差異較大，并購之后需要根據(jù)經(jīng)營環(huán)境調(diào)整江中藥業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，使之與華潤醫(yī)藥的整體發(fā)展目標(biāo)相契合，而不是各自為政。目前，醫(yī)藥市場競爭激烈，江中藥業(yè)主營的許多傳統(tǒng)藥品極易被替代，因此需加強(qiáng)并購后的戰(zhàn)略管理，研發(fā)新的產(chǎn)品，以鞏固其市場地位。但是，華潤醫(yī)藥無論制定何種發(fā)展戰(zhàn)略，都應(yīng)充分考慮其可能涉及的財務(wù)風(fēng)險。

2.充分發(fā)揮并購后的協(xié)同效應(yīng)

此前，江中藥業(yè)主營業(yè)務(wù)為非處方藥、保健品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，華潤藥業(yè)專注于中成藥、阿膠以及生物制劑等方面的研發(fā)，雖然并購之后極大地豐富了華潤醫(yī)藥的產(chǎn)品種類，但由于經(jīng)營范圍差異較大，加大了華潤醫(yī)藥的經(jīng)營風(fēng)險。因此，并購交易結(jié)束之后，華潤醫(yī)藥應(yīng)當(dāng)對企業(yè)未來的發(fā)展進(jìn)行合理的規(guī)劃，力爭實現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，避免與華潤醫(yī)藥旗下的子公司華潤三九等產(chǎn)生同業(yè)競爭。此外，華潤醫(yī)藥需注重財務(wù)風(fēng)險的管理，不斷提升企業(yè)價值，實現(xiàn)1+1>2的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，而非僅僅停留在財務(wù)投資的層面。

五、結(jié)語

華潤醫(yī)藥利用行業(yè)整合的機(jī)遇通過戰(zhàn)略并購加快對資源的獲取，實現(xiàn)培育新業(yè)務(wù)增長點的目標(biāo)。隨著我國醫(yī)藥行業(yè)的迅猛發(fā)展，醫(yī)藥企業(yè)之間的并購乃至跨行業(yè)的并購整合活動日趨頻繁。財務(wù)風(fēng)險防范是并購過程中的重要內(nèi)容，是影響企業(yè)并購效率的因素之一，公司如何防范財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要。醫(yī)藥企業(yè)并購之后要加強(qiáng)重視財務(wù)風(fēng)險的防范，助力公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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作者簡介：

張子瑗，西南民族大學(xué)學(xué)生。