陶丹

繼納斯達(dá)克指數(shù)之后，本周標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)新高，收復(fù)年內(nèi)因?yàn)橐咔榇蠓碌氖У兀拦扇笾笖?shù)已經(jīng)有兩個(gè)創(chuàng)歷史新高，剩下的道瓊斯指數(shù)也僅有一步之遙。比照疫情發(fā)展和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況，美股如今的強(qiáng)勢放在五個(gè)月前哀鴻遍野的氣氛中，幾乎沒有人能提前預(yù)判到，這再度驗(yàn)證了股市在大部分情況下大部分人“測不準(zhǔn)”的魅力。美股強(qiáng)勢逆襲，是否會成為A股的新樣本？盡管兩個(gè)市場有許多不同點(diǎn)，但美股的演化進(jìn)程仍然對A股有相當(dāng)重要的啟示。

強(qiáng)牛還是強(qiáng)扭？美股“非典型上漲”意味濃

美股的強(qiáng)勢并非今年才開始，從2009年初見底至今已經(jīng)延續(xù)超過11年，其中有多次階段性大跌調(diào)整，在2015年8月、2016年初和2018年初已經(jīng)三度演繹過，今年的這波調(diào)整力度更勝以往，但最終都如九命怪貓一樣化險(xiǎn)為夷，用“強(qiáng)?！眮硇稳莶⒉粸檫^。但在強(qiáng)牛的背后，估值泡沫也逐步顯現(xiàn)，以本周創(chuàng)歷史新高的標(biāo)普500指數(shù)為例，平均市盈率已經(jīng)達(dá)到26倍，超過2010年的水平，為2003年以來最高。而2010年市盈率的快速沖高，和金融危機(jī)以后許多公司業(yè)績大滑坡甚至虧損有關(guān)，具有明顯的滯后效應(yīng)。而當(dāng)時(shí)美股正處于大幅調(diào)整之后的低位區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)得到較大程度的釋放，和如今高市盈率建立在長時(shí)間、高漲幅的基礎(chǔ)完全不同。此外，知名的“巴菲特指標(biāo)”衡量美股和生產(chǎn)總值的對比，也已經(jīng)超過170%，達(dá)到市場過熱的狀態(tài)。因此，美股強(qiáng)牛背后存在一定的隱憂，“股神”巴菲特持續(xù)增加現(xiàn)金儲備，索羅斯等投資大師也對美股再大漲持保留態(tài)度，并不是完全沒有道理。

除此以外，美股近期的上漲出現(xiàn)許多“非典型”的現(xiàn)象，個(gè)股分化巨大，“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象不僅A股有，美股也正在上演。統(tǒng)計(jì)顯示，今年標(biāo)普500指數(shù)中個(gè)股漲跌比為1：1.7，意味著指數(shù)創(chuàng)新高的同時(shí)，大部分成分股居然還是下跌;由市值較小的公司構(gòu)成的羅素2000指數(shù)，距離歷史新高則還有10%以上的距離，推動美股創(chuàng)新高的動力主要來自于蘋果、亞馬遜、微軟等大型科技公司。主要原因在于，推動美股上漲主要來自于貨幣寬松所導(dǎo)致的流動性泛濫，許多公司特別是傳統(tǒng)行業(yè)的公司基本面并未改善，市場上的大量資金集中追逐少數(shù)受疫情影響較小、業(yè)績確定性較強(qiáng)的科技大公司。因此，美股的強(qiáng)牛很大程度上有貨幣政策“強(qiáng)扭”的作用，上漲對投資者來說固然可喜，但“非典型上漲”的時(shí)間越長，也容易埋下未來突襲式調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

上漲節(jié)奏不同，美股難完全映射A股

美股的波動節(jié)奏是否會傳導(dǎo)到A股？雖然兩個(gè)市場在2007年見頂和2009年初見底存在相當(dāng)高的一致性，但目前所處的階段差距較大，美股對A股有一定的影響，但很難完全復(fù)制。2009年以來美股震蕩走高的過程中，A股呈現(xiàn)大幅震蕩的格局，先后在2009年、2014-2015年以及2019年以來出現(xiàn)三次較強(qiáng)的上漲行情，但上證指數(shù)、滬深300、上證50等大指數(shù)均未突破2007年的歷史峰值，這點(diǎn)和美股突破當(dāng)年高點(diǎn)之后，持續(xù)高歌猛進(jìn)完全不同。筆者認(rèn)為，滬深300指數(shù)2007年的5891點(diǎn)高點(diǎn)類似標(biāo)普500指數(shù)2000年的高點(diǎn)，滬深300指數(shù)2015年的高點(diǎn)則類似標(biāo)普500指數(shù)2007年末的高點(diǎn)，如今A股沖擊這兩個(gè)高點(diǎn)的歷程則類似美股2013年初沖破兩大高點(diǎn)束縛的過程，三個(gè)階段正好都存在7.5年左右的時(shí)差。從這個(gè)角度來看，即使美股近期見頂，未來滬深300指數(shù)還有數(shù)年的慢?？梢云诖?。

此外，主板的估值優(yōu)勢也是A股抵御美股下跌風(fēng)險(xiǎn)的“安全墊”之一。滬深300指數(shù)目前不到15倍的平均市盈率，相對標(biāo)普500指數(shù)的26倍市盈率存在明顯的估值優(yōu)勢。在防控疫情、貨幣政策空間等方面，A股依托的大環(huán)境也較美股有利。因此，投資者不必過度艷羨美股“強(qiáng)扭”的強(qiáng)牛，積極布局低估值的A股同樣有未來“彎道超車”的機(jī)會。

“科技牛”外溢，恒生科技指數(shù)具備一定關(guān)注價(jià)值

雖然美股的走勢不管從時(shí)間、強(qiáng)度來看都不可能完全復(fù)制到A股，但作為全球最大的證券市場，其波動規(guī)律仍然可以給A股一定的參考價(jià)值。美股的大型科技股一枝獨(dú)秀甚至上演單騎救主的表現(xiàn)，背后代表了產(chǎn)業(yè)的變遷和升級，同時(shí)也是科技股從20年前的“燒錢”走向造血進(jìn)而獲得市場的認(rèn)同。昔日誓言不買科技股的巴菲特，今年正是依靠重倉蘋果公司在一定程度上挽回頻繁割肉的損失。因此，除了堅(jiān)定持有指數(shù)基金的投資者之外，戰(zhàn)勝恐高癥敢于買大型科技股的投資者也是大贏家之一。

而這樣的“科技?！币舱贏股市場上演，特別是在公募基金等機(jī)構(gòu)投資者持股比例日益提升的情況下，跨越“高價(jià)障礙”已經(jīng)不是問題。但經(jīng)過一段時(shí)間的上漲，A股的科技股也需要適度休整，港股新進(jìn)推出的恒生科技指數(shù)有望階段性替代A股的“科技?！保瑸橥顿Y者帶來更好的收益。相比A股，港股具有估值更低、國際化程度更高的優(yōu)勢，在吸引海外中概股回歸方面更有優(yōu)勢，目前許多在A股買不到的頭部大型科技公司在恒生科技指數(shù)中都可以找到其中的身影。筆者認(rèn)為，未來恒生科技指數(shù)有望成為“科技?！北憩F(xiàn)的主要場所，提前逢低布局相關(guān)的品種或基金存在較好的機(jī)會。