@唐史主任司馬遷

近日，市場橫盤震蕩，而消費(fèi)電子如小米集團(tuán)、京東方A、立訊精密等股價卻一路上揚(yáng)。筆者認(rèn)為，當(dāng)下消費(fèi)電子有短期炒作思路，但更需要通過長期邏輯去投資。長期看，存量市場的機(jī)會在面板，而增量市場的最大“彩蛋”則在汽車電子，買消費(fèi)電子送汽車電子的邏輯已然清晰。

外因刺激 炒作邏輯持續(xù) 市場共識 面板等待漲價

在疫情之初，市場對消費(fèi)電子是比較悲觀的。但從二三季度的運(yùn)行來看并未受到影響，反而成為今年實(shí)現(xiàn)增長的行業(yè)之一。每年這個時候是消費(fèi)電子上游的備貨期，今年因?yàn)橐咔閭湄浱崆?，這也反映在了消費(fèi)電子上市公司的中報里。在已披露中報的消費(fèi)電子企業(yè)中，半數(shù)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，其中歐菲光、藍(lán)思科技?xì)w母凈利潤實(shí)現(xiàn)10倍以上增長。

要談消費(fèi)電子，無法繞開5G。華為作為5G和消費(fèi)電子的雙料冠軍企業(yè)，9月份如果新品被斷供，則消費(fèi)電子領(lǐng)域會面臨市場份額重新分配的局面。據(jù)臺灣媒體報道，前幾天華為已經(jīng)通知臺灣的供應(yīng)鏈企業(yè)，停掉一些訂單，因?yàn)槿A為無法確定后續(xù)能否拿到芯片。雖然聯(lián)發(fā)科這種企業(yè)還在爭取對華為供應(yīng)，但不確定性依然存在。如果華為拿不到芯片，其高端機(jī)肯定會受到影響。這將成為消費(fèi)電子存量市場最大的變量。

這個預(yù)期反饋在市場上，首先是蘋果繼續(xù)創(chuàng)下新高。同時也刺激到港股市場的小米集團(tuán)。華為高端機(jī)市場份額縮水，那么蘋果、小米、VIVO等廠商就有擴(kuò)大市場份額的預(yù)期。

除了華為事件導(dǎo)致的典型的小米預(yù)期差，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期差也備受市場關(guān)注。本周美國欲禁止微信的消息雖已被市場消化，但這不意味著后續(xù)并不會對對市場造成大的沖擊。隨著美國大選選戰(zhàn)繼續(xù)白熱化，在沒有結(jié)果之前，類似于“禁止微信”的事件，可能會反復(fù)出現(xiàn)。比如京東方A可能面臨驅(qū)動器IC的外部風(fēng)險。因此美國的選情也是布局消費(fèi)電子尤其是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈需要格外關(guān)注的外部因素。

說到今年消費(fèi)電子里最確定的方向，筆者認(rèn)為是面板，理由是漲價。比如，面板龍頭公司京東方A、TCL科技今年已經(jīng)走出一輪行情，它們的走勢不是游資做的妖股模式，也不像機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，而是市場共識，想買隨時可以買到。不過，目前沒有誰率先推動股價實(shí)現(xiàn)題材式上漲，而是在坐等面板漲價反饋為業(yè)績，進(jìn)而推動股價上漲。此外，京東方A還準(zhǔn)備跟華為合作做芯片。未來，京東方A如果能把屏幕和芯片都做好，那在產(chǎn)品上就會產(chǎn)生很多新的變化。

存量市場主要看屏下攝像頭、折疊屏等技術(shù)提升公司

除了上述說的短期刺激，拉長時間周期看，消費(fèi)電子主要存在兩大投資機(jī)會，一是存量市場的技術(shù)提升。二是增量市場的汽車電子。

存量市場技術(shù)提升中，以攝像頭改良為例，屏下攝像頭將成為主流。中興通訊即將推出一款A(yù)20 5G手機(jī)，采用屏下攝像頭技術(shù)。這個技術(shù)有望解決全面屏前置攝像頭無法隱藏的問題，實(shí)現(xiàn)全面屏。屏下攝像頭的短板在于，攝像頭相當(dāng)于“躲”在屏幕下面，上面多一塊玻璃，透光度會受到影響。原來傳統(tǒng)的方案，一是從屏的角度解決，比如兩塊小玻璃拼接成一個全面屏，二三代技術(shù)則利用算法和像素解決。

屏下攝像頭解決方案上，國內(nèi)廠商如京東方A、TCL科技都在跟進(jìn)。小米也剛剛發(fā)布了自己的方案。華為本來也是打算推進(jìn)的，但如果芯片拿不到，高端機(jī)推不出來，在低端機(jī)推進(jìn)就沒有太大意義。未來還可以觀察OPPO、VIVO等廠商是否會跟進(jìn)。

存量市場上，折疊屏技術(shù)也值得特別關(guān)注。現(xiàn)在手機(jī)以直板機(jī)居多，但折疊屏技術(shù)已經(jīng)比較成熟，只是因?yàn)檎郫B屏的產(chǎn)量規(guī)模還沒有達(dá)到降低成本的程度，所以推進(jìn)受阻。目前，三星已在推進(jìn)怎么把折疊屏做得更便宜，或者把折疊屏運(yùn)用到平板領(lǐng)域，未來國內(nèi)手機(jī)廠商估計(jì)也會跟進(jìn)。

因此，我們將看到，攝像頭方向上，屏下攝像頭開始取代原來的攝像頭模組，折疊屏滲透率會得到提升，直板屏占比會下降等這些新變化。這都是技術(shù)迭代的表現(xiàn)。類似的還有大屏、智能音箱、耳機(jī)等。

增量市場汽車電子是增量市場最大“彩蛋”

相對于存量市場，增量市場關(guān)注度并不高，這恰恰是值得重點(diǎn)跟蹤的方向。相對于汽車電子，消費(fèi)電子產(chǎn)品的只能水平已經(jīng)很高了。但汽車大多還在電子化階段，智能化程度還很低。一些當(dāng)前估值已經(jīng)較高的消費(fèi)電子企業(yè)，未來兩三年的估值能否繼續(xù)往上走，市場規(guī)模是否繼續(xù)擴(kuò)大，很大程度上取決于汽車電子業(yè)務(wù)占比能否快速提升。

目前，一些成熟的消費(fèi)電子企業(yè)已經(jīng)在積極布局汽車電子。比如，近期立訊精密的董事長在與機(jī)構(gòu)交流會中就表示，汽車業(yè)務(wù)的成長性很好，基于長期發(fā)展，公司會一直加大汽車領(lǐng)域的投資。但目前營收占比小，市場容易忽略。比如，做PCB板出身的超聲電子，近幾期財(cái)報顯示，汽車電子的滲透率已經(jīng)得到提高。再如，做攝像頭的聯(lián)創(chuàng)電子，2016年汽車電子業(yè)務(wù)占比不到1%，目前已經(jīng)接近完成占比10%，占比實(shí)現(xiàn)數(shù)量級的躍升。

除了正在布局汽車電子的企業(yè)，還不乏一些已經(jīng)在這個領(lǐng)域小有成就的公司。比如欣旺達(dá)，公司早期主要做筆記本、手機(jī)電池，在消費(fèi)電子電池做得已經(jīng)很好的情況下，欣旺達(dá)積極進(jìn)軍動力電池。在市場定位上，它做的電池不同于寧德時代、比亞迪的大電池，而是從混動一體切入，并成功在這個市場站穩(wěn)腳跟。不過，欣旺達(dá)作為典型的從消費(fèi)電子向汽車電子滲透的代表，目前股價已經(jīng)偏高，買消費(fèi)電子送汽車電子的邏輯基本兌現(xiàn)。

現(xiàn)階段，在我看來，汽車電子還存在預(yù)期差的企業(yè)，像我前面舉例的聯(lián)創(chuàng)電子、超聲電子等都是代表。聯(lián)創(chuàng)電子在消費(fèi)電子攝像頭領(lǐng)域已經(jīng)較強(qiáng)，在屏下攝像頭賽道也有布局。同時，公司汽車電子方向攝像頭的市場增量很快，并進(jìn)入了特斯拉的供應(yīng)鏈。特斯拉本身并不依靠激光雷達(dá)，對攝像頭的要求較高，進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈也意味著，聯(lián)創(chuàng)電子的車用攝像頭技術(shù)能滿足大多數(shù)廠商的車規(guī)要求。目前，車用攝像頭領(lǐng)域的滲透率并不高，立足消費(fèi)電子做汽車電子屬于典型的兩條腿走路，未來只要跟得上滲透率提升，還可以產(chǎn)生較大預(yù)期差。

撇開消費(fèi)電子場景和撤柜需求的不同，在消費(fèi)電子領(lǐng)域已經(jīng)做得不錯的企業(yè)，如果在汽車電子積極布局，未來增量的空間就大。在市場還沒有意識到這個問題的時候，積極布局，就等于買消費(fèi)電子送汽車電子。

（注：本文由唐史主任司馬遷口述，記者何艷整理）

（文中提及個股僅做分析，不做買賣建議。）