黃樹東

隨著美國(guó)大選的臨近，近期中美關(guān)系走向再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在筆者看來(lái)，隨著中國(guó)進(jìn)入中等收入階段之后，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入高收入階段的關(guān)鍵問題，美國(guó)近年來(lái)對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的打壓其目的也正在于此。對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，一個(gè)有效且健康的金融市場(chǎng)體系非常重要。例如，科創(chuàng)板的推出就是個(gè)明智之舉，為很多科技企業(yè)的發(fā)展提供了融資平臺(tái)。但筆者想提醒的是，在推動(dòng)金融市場(chǎng)直接融資發(fā)展過程中，也需要保護(hù)好投資者的利益，并認(rèn)識(shí)到，直接融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持是一個(gè)漫長(zhǎng)且細(xì)水長(zhǎng)流的過程。

有效且健康的金融市場(chǎng)體系對(duì)中國(guó)的發(fā)展非常重要

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)：中美經(jīng)濟(jì)迅速縮小的差距和可能擴(kuò)大的差距。首先，中美經(jīng)濟(jì)總量的差距在縮小。今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大約要增長(zhǎng)2%-3%，而美國(guó)大約要萎縮5.9%。世界最大兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總量差別今年要縮小大約8%-9%。但中美經(jīng)濟(jì)人均收入的差距可能在擴(kuò)大。例如，截至2019年年底，中國(guó)人口約14億，GDP總量14.1萬(wàn)億美元，人均約1萬(wàn)美元。同期，美國(guó)人口大約3.282億，GDP總量是21.43萬(wàn)億美元，人均大約6.53萬(wàn)美元。如果用購(gòu)買力平價(jià)（PPP）來(lái)衡量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總量則已經(jīng)穩(wěn)居世界第一，人均GDP同美國(guó)的差異也要小許多。

不過，人均GDP基數(shù)的差異，卻給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。例如，不考慮人口增長(zhǎng)因素，假設(shè)中國(guó)GDP總量每年增長(zhǎng)6%，那每年人均GDP增長(zhǎng)約600美元;如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)每年增長(zhǎng)速度貼近趨勢(shì)線，即2%，那每年人均GDP增長(zhǎng)約1300美元。按這個(gè)預(yù)測(cè)推算下去，即使以美元計(jì)算的中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量，會(huì)很快就會(huì)超過美國(guó);但是，以美元計(jì)算的人均GDP的差異卻可能越來(lái)越大。這個(gè)問題不能忽視。否則幾十年以后，我們會(huì)面臨非常難以理解的數(shù)據(jù)。

而無(wú)論是國(guó)民收入總量的增長(zhǎng)，還是人均國(guó)民收入的增長(zhǎng)，從經(jīng)濟(jì)變量的角度看，都主要受兩個(gè)因素的制約：就業(yè)的增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。用通俗的比喻來(lái)說：一個(gè)家庭要增加總收入和人均收入的方法有兩個(gè)。其一，就是讓能工作的家庭成員都工作（增加就業(yè)）;其二就是從事高收入的工作（提高勞動(dòng)效率）。這是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)最基本的原則。

科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)則是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的關(guān)鍵問題。在進(jìn)入中等收入階段以后，大規(guī)模的剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移已經(jīng)完成，這時(shí)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)就成了國(guó)民收入可持續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α挠行┌l(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看，在進(jìn)入中等收入階段以后，能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)的大面積的科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是制約下一步國(guó)民收入增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。如果不能持續(xù)地大幅度的提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，人均國(guó)民收入增長(zhǎng)就會(huì)出現(xiàn)漫長(zhǎng)的停滯。我們要從這個(gè)角度來(lái)理解中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體在科技和產(chǎn)業(yè)方面的爭(zhēng)執(zhí)。它關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否走出中等收入階段。打擊中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，就是要把中國(guó)壓制在中等收入階段。

科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)還有一個(gè)重要作用，就是提升人民幣在世界范圍內(nèi)的購(gòu)買力。如果我們不能掌握關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)，不能推動(dòng)持續(xù)的大面積的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們就在總體上處于世界產(chǎn)業(yè)鏈的下部，它帶來(lái)的種種風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。而這種風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)反映到人民幣的匯率上面來(lái)。但如果我們掌控了關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)業(yè)，那么一方面我們經(jīng)濟(jì)在有機(jī)的增長(zhǎng);另一方面人民幣的購(gòu)買力（匯率）在逐步自然的相應(yīng)的增長(zhǎng)。此時(shí)，我們以美元衡量的國(guó)民收入總量和人均量的增長(zhǎng)就會(huì)以比人民幣衡量的GDP的增長(zhǎng)要快的速度增加。

無(wú)論是增加就業(yè)還是科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，都需要大量的投資。如果我們想創(chuàng)造大量的高收入崗位就需要巨大數(shù)量的直接或間接投資，而金融市場(chǎng)起著非常重要的作用。

推出科創(chuàng)板是明智之舉直接融資發(fā)展需要細(xì)水長(zhǎng)流

所以，我們?nèi)绾窝杆傩纬纱笠?guī)模的資本推動(dòng)科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新？筆者認(rèn)為，在這方面，中國(guó)是非常有遠(yuǎn)見的。西方投資界目前普遍認(rèn)為，中國(guó)去年推出科創(chuàng)板是非常卓越的戰(zhàn)略舉措，為中國(guó)目前面對(duì)的某些外部難題提供了一個(gè)可以謀求自己解決問題的平臺(tái)，是中國(guó)的科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的及時(shí)雨。

當(dāng)然，推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展的目的，是為了服務(wù)和推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而不是金融市場(chǎng)本身。衡量它的標(biāo)準(zhǔn)是它是否能起到了推動(dòng)科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的目的。而任何金融市場(chǎng)要想持續(xù)推動(dòng)大規(guī)模資本的形成，以推動(dòng)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，就必須要保護(hù)好投資者的利益和股東的利益。第一，它需要首先成為一個(gè)投資的平臺(tái)，然后才能成為一個(gè)持續(xù)的融資平臺(tái)。如果把它首先變成了融資的平臺(tái)，那就是不可持續(xù)的了。因?yàn)榻鹑诓皇莿e的，就是風(fēng)險(xiǎn)。

雖然說融資方式?jīng)]有優(yōu)劣之分，而是歷史形成的。例如，德國(guó)等歐洲大陸以及日本等后起經(jīng)濟(jì)，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趕超，迅速推動(dòng)大規(guī)模資本的形成。它們采取了通過銀行來(lái)推動(dòng)資本形成的間接融資方式，而“盎格魯-美國(guó)人”的直接融資方式則是在漫長(zhǎng)歲月中走出來(lái)了。間接融資的特點(diǎn)就是銀行等中介承擔(dān)了融資風(fēng)險(xiǎn)，而直接投資的特點(diǎn)是投資者個(gè)人承擔(dān)做金融風(fēng)險(xiǎn)。從金融體系來(lái)講，直接融資通常更加有活力，但也更有風(fēng)險(xiǎn)。這大約也就可以解釋，為什么大蕭條和大衰退都起源于美國(guó)。如何權(quán)衡這個(gè)活力和風(fēng)險(xiǎn)，哪一個(gè)對(duì)我們更加重要，是需要我們認(rèn)真思考和權(quán)衡的。

第二，擴(kuò)大直接融資，其實(shí)就是把投資者個(gè)人的存款轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。千萬(wàn)不要推高股市，然后讓投資者高位入場(chǎng)，在市場(chǎng)泡沫的時(shí)候把存款變成股票。因?yàn)楫?dāng)泡沫刺破的時(shí)候，投資者的金融資產(chǎn)將大幅貶值，存款也將消失。

第三，在推動(dòng)直接融資的過程中，不能讓投資者的存款被集中起來(lái)變成了極少數(shù)人的個(gè)人財(cái)富。這種財(cái)富再分配的方式，一定要避免。

第四，在推動(dòng)向直接融資轉(zhuǎn)化的過程中，必須保護(hù)銀行體系的健康和安全、國(guó)家財(cái)富的安全。防止投資者存款儲(chǔ)蓄因“投資”而跟隨開放的資本項(xiàng)目留出國(guó)外，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體的銀行出現(xiàn)大規(guī)模的危機(jī)，最后導(dǎo)致金融危機(jī)。

第五，在推動(dòng)向直接融資轉(zhuǎn)化的同時(shí)，要有利于科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

筆者認(rèn)為，推動(dòng)直接融資必須是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。我們知道，金融資產(chǎn)的價(jià)格是由最后一分錢的交易決定的。如果我們?cè)诙唐趦?nèi)推動(dòng)大規(guī)模的直接融資，大量的存款涌入股市，這種大規(guī)模的流動(dòng)性必然導(dǎo)致巨大的資產(chǎn)泡沫。但是，一旦這個(gè)過程完成，股市就短缺了這個(gè)大量的流動(dòng)性，如果沒有規(guī)模相當(dāng)?shù)男碌牧鲃?dòng)性來(lái)替代它，資產(chǎn)泡沫會(huì)馬上破裂。其帶來(lái)的金融經(jīng)濟(jì)社會(huì)震蕩將是巨大的。所以，推動(dòng)直接融資需要成為一個(gè)細(xì)水長(zhǎng)流的過程?？傊?，希望中國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展能回答中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的關(guān)鍵性問題，為中國(guó)走向高收入社會(huì)做出巨大貢獻(xiàn)。