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      萬達(dá)電影:帶傷大躍進(jìn)

      2020-08-29 13:34:24胡楠
      證券市場周刊 2020年31期
      關(guān)鍵詞:待攤費(fèi)用毛利率商譽(yù)

      胡楠

      2020年上半年,萬達(dá)電影(002739.SZ)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.72億元,同比減少73.93%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-15.67億元,同比減少398.81%。

      表面上看,疫情所帶來的是全行業(yè)性的虧損,絕非萬達(dá)電影一家;而且,經(jīng)歷了2019年的財務(wù)“大洗澡”,公司的風(fēng)險得到了一定程度的釋放。

      但是,萬達(dá)電影的“警報”遠(yuǎn)未完全解除,明顯高于同行業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊與裝修費(fèi)用攤銷期限、突兀的研發(fā)費(fèi)用資本化比重、高額商譽(yù)懸頂以及在公司資金狀況緊張之際逆勢擴(kuò)張,都值得投資者關(guān)注。

      有異的毛利率

      上半年,萬達(dá)電影實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.72億元,其中觀影收入5.33億元、廣告收入2.79億元、電影制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入2.03億元、電視劇制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入5.20億元,同比分別增長-88.56%、-75.53%、-14.86%、455.30%。

      從營業(yè)收入構(gòu)成的角度來看,雖然電影相關(guān)收入受疫情影響明顯下降,但是電視劇相關(guān)業(yè)務(wù)異軍突起,僅半年時間,所實(shí)現(xiàn)的收入就已經(jīng)超過2019年全年。

      需要指出的是,公司電視劇制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率僅為1.75%,相比上年同期下降31.31個百分點(diǎn),公司在半年報中解釋為,“受疫情及2019年9月廣電總局出臺的限集令(電視劇集數(shù)上限規(guī)定不超40集)影響,部分影視劇目毛利率較上年同期有所降低?!?/p>

      而同期,電視劇行業(yè)的大廠華策影視(300133.SZ)電視劇相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率為33.76%,其歷史最低值也有15.53%,萬達(dá)電影似乎夸大了疫情與限集令的影響。

      另外,從收視率的角度也反映出公司電視劇業(yè)務(wù)毛利率的異常。據(jù)半年報,萬達(dá)電影主導(dǎo)或參與出品的劇目《綠水青山帶笑顏》先后登陸衛(wèi)視黃金檔,都市勵志劇《幸福,觸手可及》登陸湖南衛(wèi)視,電視劇《遠(yuǎn)方的山楂樹》、網(wǎng)劇《暮白首》《怪你過分美麗》先后在多個平臺播出。

      據(jù)公開信息,《綠水青山帶笑顏》、《幸福,觸手可及》湖南衛(wèi)視CSM59城收視平均值分別為1.81、2.10,《遠(yuǎn)方的山楂樹》中央電視臺電視劇頻道CSM59城收視平均值為1.20,均處于行業(yè)頭部,明顯與其個位數(shù)的毛利率不相符。

      折舊、攤銷變相增利

      對于影院來說,其房產(chǎn)、播映設(shè)備占據(jù)了固定資產(chǎn)的絕大部分比重。2020年上半年末,萬達(dá)電影賬面固定資產(chǎn)為27.03億元,其中房屋及建筑3.35億元,機(jī)械設(shè)備18.36億元,分別占固定資產(chǎn)的12.41%、67.95%。

      而2019年年末,中國電影(600977.SH)賬面固定資產(chǎn)為22.50億元,其中房屋及建筑、專用設(shè)備分別為10.80億元、10.85億元,占比分別為47.99%、48.22%。

      對于影院來說,固定資產(chǎn)折舊年限的選擇對公司的利潤水平起著不可忽視的作用。

      據(jù)2019年年報,萬達(dá)電影房屋及建筑折舊年限為35-40年,機(jī)械設(shè)備折舊年限為10-20年,而中國電影房屋及建筑、專用設(shè)備折舊年限分別為5-35年與5-10年,基本處于萬達(dá)電影相對應(yīng)資產(chǎn)折舊年限的下限;橫店影視(603103.SH)的房屋及建筑、機(jī)械設(shè)備折舊年限分別為20年、5-10年。

      此外,萬達(dá)電影對于裝修費(fèi)用攤銷年限的選擇也明顯高于同行業(yè)企業(yè)。

      2020年上半年末,萬達(dá)電影賬面長期待攤費(fèi)用38.90億元,占總資產(chǎn)的15.57%,其中經(jīng)營租賃房產(chǎn)裝修及改造期末余額為38.11億元,占長期待攤費(fèi)用的比重為97.96%。

      據(jù)萬達(dá)電影招股書,自2004年首家萬達(dá)影城成立以來,其長期待攤費(fèi)用攤銷期限一直按照10年執(zhí)行,而與其同行業(yè)的中國電影的長期攤銷費(fèi)用在裝修結(jié)束后按照5-8年期限進(jìn)行攤銷;橫店影視對于長期待攤費(fèi)用則稍作分類,其中影城裝修費(fèi)攤銷年限為8年,開業(yè)后更新改造費(fèi)攤銷年限為剩余租賃期與尚可使用年限孰短。

      通過對比不難發(fā)現(xiàn),萬達(dá)電影的固定資產(chǎn)折舊、裝修費(fèi)及改造費(fèi)的攤銷年限均高于同行業(yè)企業(yè),倘若按照更為嚴(yán)格的期限進(jìn)行折舊與攤銷,則會在一定程度上降低公司的利潤水平。

      研發(fā)投入高企 商譽(yù)風(fēng)險未解

      2018-2019年,萬達(dá)電影研發(fā)投入金額分別為1.34億元、2.69億元。對于翻倍增長的研發(fā)投入,上市公司稱,公司以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),加大對企業(yè)經(jīng)營管理系統(tǒng)的研發(fā)投入,包括賣品系統(tǒng)、品控系統(tǒng)、智能排班系統(tǒng)和智能排片系統(tǒng),以進(jìn)一步提高影城經(jīng)營管理效率,降低經(jīng)營成本。

      但需要指出的是,萬達(dá)電影的觀影業(yè)務(wù)毛利率呈逐年下降趨勢,2017-2019年分別為12.06%、10.33%、6.61%,大額的研發(fā)投入沒有達(dá)到其預(yù)期的作用。

      作為中國電影的子公司,中影數(shù)字電影發(fā)展(北京)有限公司(下稱“中影數(shù)字”)負(fù)責(zé)為全國電影播映提供密鑰,2018-2019年,中國電影研發(fā)投入分別為6471萬元、9655萬元,尚不及萬達(dá)電影。

      此外,萬達(dá)電影的商譽(yù)風(fēng)險仍然存在。在2019年財務(wù)大洗澡之后,截至2020年上半年末,萬達(dá)電影賬面仍存商譽(yù)81.14億元,占上市公司總資產(chǎn)的比重為32.48%。其中,HG Holdco Pty Ltd.(下稱“HG”)商譽(yù)33.44億元,占總商譽(yù)的比重為41.21%,互愛互動(北京)科技有限公司(下稱“互愛互動”)商譽(yù)23.07億元,占總商譽(yù)的比重為28.43%。

      需要指出的是,截至2020年8月25日,澳大利亞累計確診新型冠狀肺炎病例25053人,現(xiàn)有確診病例4925人,而HG為澳大利亞第二大院線,未來該國疫情的發(fā)展尚未可知,HG高額的商譽(yù)始終是一把懸在萬達(dá)電影頭上的利劍。

      無獨(dú)有偶,從事游戲發(fā)行與制作業(yè)務(wù)的互愛互動也同樣存在未來計提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備的可能。

      據(jù)公開信息,互愛互動原為萬達(dá)影視子公司,2016年5月隨母公司一同被萬達(dá)電影收購,并于2019年5月實(shí)現(xiàn)并表。根據(jù)2016年5月萬達(dá)影視與互愛科技和互愛互動簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,2016-2018年互愛互動的承諾凈利潤數(shù)分別不低于2億元、2.60億元和3.38億元。

      業(yè)績承諾期內(nèi),互愛互動分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.16億元、2.87億元、3.15億元。

      可見,2018年,互愛互動的業(yè)績就已經(jīng)出現(xiàn)明顯的乏力。據(jù)審計報告,2016-2018年,互愛互動營業(yè)收入分別為4.41億元、8.26億元、7.36億元,上市公司對其并表后,2019年及2020年上半年,上市公司游戲相關(guān)收入分別為3.94億元、1.83億元,同比分別增長-45.06%、-14.14%。

      從營業(yè)收入的角度不難發(fā)現(xiàn),并表后,互愛互動的營業(yè)收入不及業(yè)績承諾期的一半。更有意思的是,受新型冠狀肺炎疫情影響,幾乎所有游戲公司業(yè)績都大幅提升,據(jù)Wind數(shù)據(jù),2020年上半年,吉比特(603444.SH)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.09億元,同比增長31.61%;網(wǎng)易(9999.HK)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入352.47億元,同比增長22.09%;騰訊控股(0700.HK)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2229.48億元,同比增長27.78%。

      需要指出的是,在整個游戲行業(yè)普遍營收大幅增長之時,互愛互動卻出現(xiàn)負(fù)增長狀況,上市公司為何未對其計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備,這值得思考。

      逆勢大躍進(jìn)待考

      2020年4月22日,萬達(dá)電影發(fā)布定增預(yù)案修訂稿,拋出43.50億元的非公開發(fā)行方案,其中13.05億元用于補(bǔ)充流動資金及償還借款,30.45億元用于新建影院,根據(jù)建設(shè)計劃,2020-2022年擬建設(shè)影院家數(shù)分別為59家、81家、22家。

      逆勢擴(kuò)張的絕非萬達(dá)電影一家。金逸影視(002905.SZ)在2020年4月10日發(fā)布的2019年年報中表示,公司2020年擬投資新建影城25家,計劃投資不超5億元。通過對比可以發(fā)現(xiàn),相比萬達(dá)電影的“大躍進(jìn)”式擴(kuò)張,金逸影視的擴(kuò)張非常謹(jǐn)慎。同時,金逸影視的財務(wù)狀況也遠(yuǎn)優(yōu)于萬達(dá)電影。截至2020年一季度末,金逸影視有息負(fù)債僅為1.64億元,貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計5.91億元。

      相比之下,截至2020年上半年末,萬達(dá)電影賬面貨幣資金為18.42億元,短期借款37.13億元,一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債6.33億元,長期借款19.41億元,萬達(dá)電影存在明顯的償債壓力。雖然非公開發(fā)行可以在一定程度上緩解公司的資金壓力,但并未從根本上解決公司的資金問題。

      而且,疫情尚未完全消除,國內(nèi)外影院并未完全開放,引進(jìn)片也在一定程度上暫停,《囧媽》、《馬木蘭》等影片紛紛“轉(zhuǎn)網(wǎng)”,在此背景下,萬達(dá)電影逆勢“大躍進(jìn)”恐加重公司的負(fù)擔(dān)。

      針對上述問題,《證券市場周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函,截至發(fā)稿公司未進(jìn)行書面回復(fù)。

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