熊禮慧 董希淼
作為一種融資方式,股權(quán)質(zhì)押具有保留企業(yè)大股東的控制權(quán)等優(yōu)勢,被上市公司廣泛應(yīng)用。一般來說,用于股權(quán)質(zhì)押的股票需滿足規(guī)模適中、業(yè)績良好、流通性較好等特點(diǎn)。但對于質(zhì)權(quán)人金融機(jī)構(gòu)而言,一旦股權(quán)質(zhì)押發(fā)生爆倉,股權(quán)價(jià)值將大打折扣,信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露。因此,股權(quán)價(jià)值的高低關(guān)系著所質(zhì)押股票的風(fēng)險(xiǎn),是影響質(zhì)權(quán)人決策考量的重要指標(biāo)。
股權(quán)質(zhì)押爆倉案例分析
公司的股權(quán)質(zhì)押后,當(dāng)股票價(jià)格下跌至股權(quán)質(zhì)押的平倉線時(shí),若大股東沒有能力繼續(xù)提供保證金或抵押物,就可能被強(qiáng)制賣出所質(zhì)押的股票,引發(fā)爆倉。當(dāng)發(fā)生股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)時(shí),金融機(jī)構(gòu)為了保護(hù)自身資金安全,極大可能拋售公司股票,由此形成“下跌—平倉—暴跌—爆倉—下跌”的惡性循環(huán)。導(dǎo)致爆倉的原因多種多樣,包括高比例質(zhì)押爆倉,如:銀億股份、貴人鳥等;前十大流通股東較多信托計(jì)劃引發(fā)爆倉,如:譽(yù)衡藥業(yè)、廣汽集團(tuán)等;業(yè)績嚴(yán)重虧損引發(fā)爆倉,如:上海萊士、金龍機(jī)電等;因違規(guī)被監(jiān)管調(diào)查引發(fā)爆倉,如:多喜愛、歡瑞世紀(jì)等。本文以當(dāng)代東方為例分析其高比例股權(quán)質(zhì)押引發(fā)爆倉的過程。
當(dāng)代東方案例基本情況
當(dāng)代東方是當(dāng)代東方投資股份有限公司的簡稱,所屬行業(yè)為文化、體育和服務(wù)業(yè)。主要業(yè)務(wù)包括提供會(huì)議及展覽、廣告制作、系統(tǒng)開發(fā)、影視節(jié)目發(fā)行、代理服務(wù)等;公司主營產(chǎn)品包括電視劇、綜藝節(jié)目、衍生業(yè)務(wù)、影院運(yùn)營、演唱會(huì)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能業(yè)務(wù)。公司成立于1997年,并于當(dāng)年在深圳證券交易所成功上市,股票代碼為000673。第一大股東是廈門當(dāng)代文化發(fā)展股份有限公司,持股占比為22.18%。根據(jù)國泰安CSMAR數(shù)據(jù)和Choice數(shù)據(jù),其控股股東廈門當(dāng)代投資集團(tuán)有限公司在2011~2019年共有新增質(zhì)押50次,全部解壓41次,部分解壓17次,轉(zhuǎn)增股本/送股11次,各年度質(zhì)押次數(shù)和累計(jì)質(zhì)押比例如圖1所示。
高比例股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)
對于上市公司來說,控股股東持續(xù)進(jìn)行高比例的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù),將公司股價(jià)置于爆倉邊緣,引發(fā)了一系列的風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)具有一定的普遍性和代表性。
公司控股股東變更的風(fēng)險(xiǎn)。2018年8月9日晚間,當(dāng)代東方公告稱,控股股東的一致行動(dòng)人被動(dòng)減持,當(dāng)代文化持有的公司股份全部處于質(zhì)押狀態(tài),質(zhì)押比例占其持股比例的百分之百,占公司總股本的22.18%;處于被司法凍結(jié)的股份共計(jì)400萬股,占公司總股本的0.51%。2019年7月4日,當(dāng)代東方公告稱,公司控股股東一致行動(dòng)人在太平洋證券辦理的股票質(zhì)押式回購交易已觸發(fā)協(xié)議約定的違約條款,可能存在被動(dòng)減持的風(fēng)險(xiǎn)。若上述質(zhì)押股份發(fā)生被動(dòng)減持,將可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制權(quán)及實(shí)際控制人的變更。
股權(quán)價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)代東方2018年的股價(jià)從1月2日的13.07元跌至年底的4.69元,跌幅超過了70%,至2020年5月21日(*ST當(dāng)代)股價(jià)跌至1.30元,總市值從2018年1月2日的37.12億元縮水到2020年5月21日的10.13億元。當(dāng)代東方因2018年、2019年兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤連續(xù)為負(fù)值,且2019年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,深圳證券交易所對公司股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”處理,股票于2020年4月28日停牌一天,自2020年4月29日開市起復(fù)牌并實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。當(dāng)代東方的股價(jià)在股權(quán)質(zhì)押之后就一路下跌,市值也嚴(yán)重縮水,面臨退市風(fēng)險(xiǎn),可以說,公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資容易對企業(yè)的股權(quán)價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
公司持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。高比例的股權(quán)質(zhì)押造成公司管理失衡,公司經(jīng)營受到影響。若因?yàn)楣竟蓹?quán)質(zhì)押爆倉而導(dǎo)致公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移,廈門當(dāng)代投資集團(tuán)有限公司失去對公司的掌控,公司內(nèi)部的管理層將出現(xiàn)動(dòng)蕩,經(jīng)營決策失誤的可能性將會(huì)提高,進(jìn)而影響到公司的整體經(jīng)營。
股權(quán)質(zhì)押融資對金融機(jī)構(gòu)造成的隱患
在前述當(dāng)代東方50次新增質(zhì)押中,多是公司股東質(zhì)押給了銀行(招商銀行、興業(yè)銀行),質(zhì)押總額是3992.1萬股,占公司總股本的5.09%。雖然看起來銀行作為質(zhì)押權(quán)人所占比例不大,但是依然要警惕可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
市場風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押公司的市場價(jià)值體現(xiàn)在股票在資本市場上的價(jià)格。若股價(jià)上升,代表質(zhì)押物的價(jià)值升高,銀行能夠按期收回本金與預(yù)期收益的可能性更大;若股價(jià)下跌,代表質(zhì)押物的價(jià)值下降,質(zhì)押方違約的風(fēng)險(xiǎn)加大,銀行利益受損的可能性增加。
信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)人不能或無法按時(shí)履約時(shí),銀行作為質(zhì)押權(quán)人而發(fā)生的損失就是銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司的股票跌破平倉線時(shí),若公司不能追加保證金或者增加質(zhì)押物時(shí),銀行就面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí),雖然銀行等金融機(jī)構(gòu)可以通過平倉等方式收回部分資金,但由此造成的損失已無法挽回。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對于銀行等金融機(jī)構(gòu)來說,在股權(quán)質(zhì)押比例和額度較低的情況下,由于股權(quán)的高流動(dòng)性、易變現(xiàn)性等優(yōu)點(diǎn),銀行對于股權(quán)質(zhì)押的處置成本比較低,質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi),還能保持一定的利潤;若股權(quán)質(zhì)押由于股價(jià)暴跌而發(fā)生爆倉風(fēng)險(xiǎn),銀行等金融機(jī)構(gòu)不得不進(jìn)行資產(chǎn)減值計(jì)提,銀行經(jīng)營的穩(wěn)定性可能受沖擊。由于我國資本市場還不夠成熟,信息披露制度不夠完善,投資者存在非理性的“追漲殺跌”行為,若股價(jià)大幅下降,則可能引發(fā)市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),一旦金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將可能被觸發(fā)。
防范股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)的對策建議
當(dāng)代東方控股股東股權(quán)質(zhì)押爆倉事件給銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理敲響了警鐘,為了預(yù)防類似的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn),銀行可以從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理:
質(zhì)押前重視風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防與評估。對于如何在質(zhì)押前有效防范股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn),銀行必須關(guān)注如下工作內(nèi)容:第一,確定有效的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)真優(yōu)選質(zhì)押人公司,必須要針對公司資產(chǎn)擁有情況、行業(yè)內(nèi)評價(jià)、資信等級進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查;第二,了解資金的具體使用方向,要知曉和保證企業(yè)的資金運(yùn)用在正規(guī)之處,從而確保之后資金的安全使用和解押。綜上,銀行應(yīng)該謹(jǐn)慎地選擇企業(yè)的資質(zhì)、審查企業(yè)的經(jīng)營能力和資金償還能力,分析公司設(shè)定的股東結(jié)構(gòu),才能有效防控風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。
質(zhì)押時(shí)可以要求第三方進(jìn)行公證。銀行可以要求質(zhì)權(quán)人在質(zhì)押時(shí)應(yīng)嚴(yán)格約定協(xié)議條款,并且要求第三方公證。雖然現(xiàn)在很多金融機(jī)構(gòu)都在探討如何通過協(xié)議條款合法地控制風(fēng)險(xiǎn),但是目前還沒有明確的規(guī)范和答案。通過分析上述案例能夠發(fā)現(xiàn),質(zhì)權(quán)方和質(zhì)押方簽署合約時(shí),僅說明了雙方不能違反法律等內(nèi)容,合約當(dāng)中只確定了必須承擔(dān)的責(zé)任,但是沒有涉及到認(rèn)定、設(shè)立、解除股權(quán)質(zhì)押合同的有關(guān)機(jī)制,因此,銀行在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)權(quán)利就無法得到合理的保障。因此,銀行可以運(yùn)用第三方公證的方法,減少自身將會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn),按照法規(guī)要求解除協(xié)議,可以保障自身利益。
質(zhì)押后加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識別與排查。銀行是經(jīng)營和管理風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu),對于銀行來說最大的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就是不能按時(shí)收回本金和取得的預(yù)期收益。銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的前提在于準(zhǔn)確、及時(shí)地識別風(fēng)險(xiǎn),才能在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前化解風(fēng)險(xiǎn)從而將損失降到最低。銀行識別風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有現(xiàn)場調(diào)查和財(cái)務(wù)分析等,各種方法的使用及優(yōu)缺點(diǎn)見表1。
動(dòng)態(tài)監(jiān)控質(zhì)押股權(quán)價(jià)值的波動(dòng)。質(zhì)押合同到期后,質(zhì)押人能否按時(shí)償還資金對于銀行來說是最大的風(fēng)險(xiǎn),這也是股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的質(zhì)押方和股權(quán)市場的關(guān)注點(diǎn)。由于大多數(shù)股權(quán)質(zhì)押融資企業(yè)資金實(shí)力和公司治理等方面參差不齊,有的企業(yè)還存在經(jīng)營狀況不佳的情況,股權(quán)價(jià)值波動(dòng)很大。因此銀行應(yīng)在質(zhì)押后對掛牌企業(yè)的股權(quán)價(jià)值實(shí)行動(dòng)態(tài)的監(jiān)控,來確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。具體來說,銀行可以運(yùn)用設(shè)定預(yù)警線、補(bǔ)倉線或平倉線的方式,并設(shè)定有效應(yīng)對方案,讓質(zhì)押方提供股票價(jià)格提升或下降的保證函,或者運(yùn)用提升抵押物價(jià)格方式,以保證成功解押股權(quán)質(zhì)押。
股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線時(shí)的處理方式。股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線時(shí),銀行的做法往往不是簡單地“一平了之”,雖然直接平倉對銀行來說可以及時(shí)止損,但過于簡單粗暴,不利于公司的長期發(fā)展,嚴(yán)重時(shí)可能引發(fā)市場過激反應(yīng),影響金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定,最終損害銀行自身利益。因此,銀行可以采取更加溫和的方式處理,如與公司進(jìn)行協(xié)商,保障銀行第一還款來源(公司現(xiàn)金流),綜合評估其經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況,以更加穩(wěn)妥的方式積極處理。
(本文受2020年中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)博士研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)及防范措施”〔202010503〕基金支持)
(作者單位:中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院,董希淼系新網(wǎng)銀行首席研究員)