深化新三板市場“改革”破解中小企業(yè)融資難題

劉新閱 相明杰

[摘 要] 近年來，我國中小企業(yè)數(shù)量飛速增長，不僅解決了80%以上的城鎮(zhèn)居民就業(yè)，還為擴大政府稅收做出了巨大貢獻，是保障我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的重要因素和組成部分。然而，中小企業(yè)融資時常常遭遇較為嚴(yán)重的信貸配給問題，融資瓶頸難以破解。新三板市場是我國中小企業(yè)金融制度改革的重要產(chǎn)物，為中小企業(yè)拓寬了融資渠道，緩解融資難的現(xiàn)實問題。但由于相關(guān)制度不完善，投資不夠活躍等原因，新三板市場一直沒有達(dá)到預(yù)想的效果。為了使新三板市場發(fā)揮真正的效力，2019年下半年開始，新三板市場全面深化改革，從轉(zhuǎn)板制度、外部監(jiān)管等方面著手，為新三板市場發(fā)展注入新動力。

[關(guān)鍵詞] 新三板市場;融資問題;制度改革;中小企業(yè)

[中圖分類號] F275[文獻標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）08-0047-02

一、新三板發(fā)展現(xiàn)狀

新三板市場是我國為了解決中小企業(yè)融資困難問題開發(fā)的新的融資渠道，我國金融制度的創(chuàng)新的產(chǎn)物，新三板市場掛牌企業(yè)可以通過股權(quán)質(zhì)押，定向增發(fā)等方式進行融資，從而緩解融資難的困境。截止到2020年6月22日新三板掛牌公司數(shù)量為8546家，總股本5473.85億股。按市場分層來分類，其中創(chuàng)新層1189家，基礎(chǔ)層7357家;按交易方式來分類，其中做市掛牌公司639家，集合競價公司7907家;兩網(wǎng)及退市公司74家。從地域方面來看，掛牌數(shù)量明顯增多的省份大都位于沿海等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，其中江蘇、北京，廣東三個區(qū)域增速較快。隨著2013年全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司正式揭牌運營，新三板市場迎來了真正意義上的跨越式增長，并且在之后的時間里實施了做市商制度和分層制度。從2013年至2018年掛牌公司數(shù)量一直處于上升趨勢，但是從2014年開始增長率便一路下滑。直到2018年末掛牌數(shù)量為10691家達(dá)到高峰，2019年開始便開始進入下滑趨勢，年末統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示掛牌企業(yè)為8953家，并且截止目前這一數(shù)量仍在下降。而新三板市場的成交金額更是從2017年的2271.80億元峰值下跌至2019年的825.69億元。

為了緩解這一頹勢，發(fā)揮新三板市場真正的價值，新三板的改革勢在必行，2020年6月3日，證監(jiān)會頒布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》，在原有的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上加入了精選層，并且規(guī)定掛牌企業(yè)只要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)就可以直接由精選層申請轉(zhuǎn)板至深交所創(chuàng)業(yè)板或上交所科創(chuàng)板。希望可以充分利用新三板市場承上啟下的功能，加強各個資本市場之間的聯(lián)系，給新三板市場注入新的活力。

二、新三板市場中小企業(yè)融資存在的問題

（一）新三板市場活力不足

與其他金融板塊相比，新三板當(dāng)前的流動性明顯偏低并呈現(xiàn)下降的趨勢，2018年新三板市場成交額為888.01億元，同比下降60.9%，2019年在此基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，為825.69億元。但同樣在2019年中小板成交額為31萬億元，同比增長53%;深市成交額更是高達(dá)73萬億元。這說明我國金融市場向好，但新三板市場卻比較低迷。新三板市場現(xiàn)有的投資產(chǎn)品中，存續(xù)期普遍在3年以上，且一般采取全封閉策略，并且設(shè)置了相應(yīng)的贖回費用，這些產(chǎn)品規(guī)定都增加了投資者所承擔(dān)的流動性風(fēng)險[1]。另外，新三板市場對于投資者的要擁有超過500萬元證券類資產(chǎn)的要求也將很多想要進入新三板市場的中低收入人群拒之門外，雖然可能證監(jiān)會是考慮到中低收入投資者風(fēng)險承擔(dān)能力問題，但這確實也是導(dǎo)致新三板市場不如其他金融板塊活躍的原因之一。

（二）融資效率較低，內(nèi)部監(jiān)管失衡

新三板市場集中了一些未能在主板市場上市，經(jīng)營規(guī)模較小的中小型企業(yè)，信息披露不是很透明，完整性較低。而投資者大多厭惡風(fēng)險保持一定的謹(jǐn)慎性，這種懷疑態(tài)度導(dǎo)致基礎(chǔ)層的企業(yè)很難融資。在種種輕資產(chǎn)企業(yè)偏多的狀況下，固定資產(chǎn)較少，銀行大多認(rèn)為此類企業(yè)風(fēng)險較高，并不能獲取足夠的抵押金額，因此定向增發(fā)和民間借貸成為了大多數(shù)中小企業(yè)主流的融資方式。然而在股權(quán)質(zhì)押的過程中，對控制權(quán)的降低無形中增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，控制權(quán)的度需要管理者準(zhǔn)確把握，控制權(quán)過高也會不利于企業(yè)的治理，第一大股東并沒有參與到公司的經(jīng)營決策當(dāng)中來，但卻掌握著絕對的主動權(quán)，管理層未能發(fā)揮其應(yīng)有的作用，一股獨大卻沒有相應(yīng)的監(jiān)管機制予以制衡，同樣會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)問題。同時對于融通大量資金的投資決策方面也缺乏監(jiān)管，項目的可行性不高導(dǎo)致資金的大量閑置從而降低了資金的使用效率。

（三）改革推進緩慢

新三板市場成立以來，可以成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)鳳毛麟角，雖然新三板成立之初有相關(guān)政策文件提到，凡符合中小板、創(chuàng)業(yè)板條件的新三板掛牌企業(yè)可以直接轉(zhuǎn)到相關(guān)板塊上市，但由于新三板自身轉(zhuǎn)板機制等問題，使得這一政策形同虛設(shè)。為了解決轉(zhuǎn)板上市機制等問題，新三板進入了改革過程中的關(guān)鍵時期。今年的3月6日中國證監(jiān)會起草了《中國證監(jiān)會關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》，根據(jù)中國證監(jiān)會黨委部署，全國股轉(zhuǎn)公司于4月27日正式啟動股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌。這一系列措施的制定十分有利于中小企業(yè)的發(fā)展和進步的，接下來就進入到了明確這一系列舉措的目的，并把這些改革變?yōu)楝F(xiàn)實的艱難地實施階段。精選層的流動性將進入一個令人期待的階段，那么位于基礎(chǔ)層的企業(yè)又應(yīng)該如何為自己謀求發(fā)展的出路，這當(dāng)中如何保證想進入精選層的企業(yè)所發(fā)布的信息是真實可靠的，有關(guān)人員在審核過程中是否嚴(yán)格執(zhí)行了程序，以及放寬了個人投資者的準(zhǔn)入門檻的同時，能否兼顧保護投資者的合法權(quán)益等問題仍然需要我們進一步落實。

三、多點落實新三板市場改革

（一）提升市場活躍度，加強市場監(jiān)管

想要提高新三板市場的活躍度，擁有大量的具有相應(yīng)金融知識儲備和資金能力的投資者是必不可少的。從證監(jiān)會2019年12月27日頒布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》來看，新三板市場對投資人的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)有所降低，將原來的投資者需要在本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，改變?yōu)閷x層、創(chuàng)新層及基礎(chǔ)層的分層對待，分別為：本人名下證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均人民幣100萬元、150萬元、200萬元以上且具有2年以上投資經(jīng)歷的個人。這一改進加強了新三板市場對于投資者的包容程度。事實上，受此次新三板啟動全面深化改革等因素刺激，市場交投已經(jīng)開始有回暖跡象。2019年第四季度新三板市場的成交金額為223.12億元，同比增長23.14%。但想要新三板市場可以長期穩(wěn)定的發(fā)展下去，除了吸引大量投資者進入市場外，對掛牌企業(yè)的監(jiān)管不容忽視，加強對掛牌企業(yè)的審查，對于信息披露失真的企業(yè)和機構(gòu)嚴(yán)厲打擊，增強投資者對市場的信心。

（二）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部控制

中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題導(dǎo)致了融資效率低下，融資風(fēng)險高等問題，針對資金帶來的一系列問題，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)勢在必行。新三板市場上掛牌的中小企業(yè)應(yīng)發(fā)展多種融資方式，多采用發(fā)行普通股、優(yōu)先股、老股轉(zhuǎn)讓和發(fā)行公司債券等多樣的方式來分散可能存在的風(fēng)險。《意見》明確符合條件的“新三板”掛牌公司可以申請轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市;同時，新三板市場將按照三層市場結(jié)構(gòu)劃分，各層級的融資、交易等功能逐層增強，投資者數(shù)量和類型逐層增加，精準(zhǔn)滿足不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的差異化需求，更好地發(fā)揮“新三板”服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟的作用。

融資能力差的問題還應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部根源上解決，增強企業(yè)內(nèi)部信息披露的完整和及時性，加強外部監(jiān)管措施，獲取投資者的信任。同時也要加強研發(fā)能力和創(chuàng)新能力，摒棄家族企業(yè)的觀念，引進專業(yè)性人才，逐步實現(xiàn)市場規(guī)范化，從而增強企業(yè)在資本市場上的競爭力。對于資金的使用方面也要做好規(guī)劃，既要避免債務(wù)過多但資金剩余而導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險，也要預(yù)估好企業(yè)的發(fā)展需求，以免資金鏈斷裂，從而提高融資效率。

（三）以中小企業(yè)為核心，明確新三板定位

中小企業(yè)在新三板掛牌的目的在于規(guī)范公司內(nèi)部控制使企業(yè)逐步達(dá)到資本上市的基本要求，在新三板的過渡和培養(yǎng)下，逐步實現(xiàn)股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化，增強其融資能力，提升公司的整體估值。新三板針對的是成長性的中小企業(yè)，對于基礎(chǔ)層，創(chuàng)新層和新增的精選層掛牌的企業(yè)，要突出各個層次的特點，實現(xiàn)差異化發(fā)展。對于位于精選層的企業(yè)，信息的獲取更加便利，無形中增加了投資者的積極性。同時也給位于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的企業(yè)做了一個良好的模范帶頭作用。目前處于改革進程中的直接對接創(chuàng)業(yè)板和主板的多層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機制，對于符合發(fā)行條件的企業(yè)來講，不需要以往復(fù)雜的程序，加快了轉(zhuǎn)版的進程。同時改革過程中也要嚴(yán)格把關(guān)進入精選層的發(fā)行條件，加強外部監(jiān)管措施和造假的懲罰措施，防止一些企業(yè)為了上市欺騙廣大投資者。

新三板改革之路任重道遠(yuǎn)，出臺新規(guī)只是改革的第一步，如何保障規(guī)定的落實，將好處實實在在的落到中小企業(yè)的頭上，加強公眾對于新三板市場的信心，打造一個企業(yè)和投資者都可以信任的良心市場才是我們的根本目的。為了該目的，新三板市場要始終圍繞中小企業(yè)的需求服務(wù)，針對其特點，提升市場吸納投資者的能力，為企業(yè)融通到更多的資金。分層改革的同時，對于基礎(chǔ)層的企業(yè)也要加強幫助和扶持的力度，督促其以創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的企業(yè)為基準(zhǔn)，不斷發(fā)展進步，才能盡快根本上解決企業(yè)的融資難題。

[參考文獻]

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[責(zé)任編輯：趙磊]