花樣年：隱匿關(guān)聯(lián)交易催肥凈利潤(rùn)？

楊現(xiàn)華

與前兩年同期收入的高增長(zhǎng)相比，2020年上半年花樣年控股（1777.HK）收入不可避免地降速了。在連續(xù)依靠出售項(xiàng)目公司等非經(jīng)常性盈利來(lái)維持公司利潤(rùn)之后，花樣年控股還打算憑此手段延續(xù)多久？

由于疫情的影響，房企的銷(xiāo)售受到了不同程度的影響，花樣年控股概莫能外，但依靠出售項(xiàng)目公司帶來(lái)的巨大盈利，公司勉強(qiáng)守住了上半年的盈利。

這不是花樣年控股第一次這么干了。靠著每年出售公司股權(quán)帶來(lái)的回報(bào)，花樣年控股近幾年將公司的凈利潤(rùn)保持在了14億元附近。但公司沒(méi)有提及的是，某些接盤(pán)公司股權(quán)的第三方看似獨(dú)立，卻又與公司有著蛛絲馬跡的聯(lián)系。

花樣年控股是否依靠這些隱匿的關(guān)聯(lián)交易美化了盈利，外界不得而知，即使將這些轉(zhuǎn)讓等收益包含在內(nèi)，在融資利息成倍增長(zhǎng)后，花樣年控股的利潤(rùn)幾乎原地踏步?；幽昕毓蓪?duì)公司的核心凈利潤(rùn)始終閉口不談，不斷膨脹的債務(wù)似乎已經(jīng)將公司的利潤(rùn)侵蝕殆盡。

非經(jīng)常收益扮靚業(yè)績(jī)

花樣年控股日前公布的半年報(bào)顯示，2020年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.41億元，同比增長(zhǎng)7.7%;凈利潤(rùn)2.77億元，同比增長(zhǎng)13.4%。

在合同銷(xiāo)售上，2020年上半年，花樣年控股累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約175.06億元，同比增長(zhǎng)32.9%;合同銷(xiāo)售面積135.4萬(wàn)平方米。

在新冠疫情的沖擊下，上市房企上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)參差不齊，即便是一線(xiàn)龍頭業(yè)績(jī)也都乏善可陳。在這樣的情況下，花樣年控股能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)已經(jīng)實(shí)屬不易了。

表面上看確實(shí)如此，但實(shí)際情況是另外一回事。2020年上半年，花樣年控股出售附屬公司收益為1.63億元，上一年同期僅有725萬(wàn)元。如果沒(méi)有出售附屬公司帶來(lái)的“額外回報(bào)”，花樣年控股的凈利潤(rùn)還會(huì)有兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)嗎？

顯然不會(huì)。由于花樣年控股還沒(méi)有發(fā)布詳細(xì)的半年度報(bào)告，公司出售的是哪家或者哪幾家附屬公司的股權(quán)、接盤(pán)者是誰(shuí)，市場(chǎng)還不得而知。不過(guò)，對(duì)于花樣年控股來(lái)說(shuō)，通過(guò)出售附屬公司權(quán)益來(lái)增加公司盈利已經(jīng)不是第一次了。

2016年，花樣年控股的收入首次突破百億元，達(dá)到109.21億元，之后的2017-2019年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.83億元、139.86億元和190.82億元。在公司收入漲幅接近翻倍的同時(shí)，花樣年控股的凈利潤(rùn)并沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)。

早在2014-2015年，花樣年控股的凈利潤(rùn)就分別達(dá)到13.72億元和14.03億元，公司的凈利潤(rùn)在14億元上下。之后的2016-2019年，花樣年控股的凈利潤(rùn)分別為10.64億元、14.1億元、11.68億元和15.02億元。

凈利潤(rùn)雖有波動(dòng)但基本在14億元之下波動(dòng)，而且在花樣年控股的盈利構(gòu)成中，出售項(xiàng)目公司帶來(lái)的收益是其中很大的一塊蛋糕。

2015年和2016年，花樣年控股出售附屬公司收益為7.9億元和6.4億元，這兩年公司的凈利潤(rùn)為14.03億元和10.64億元;2017年出售附屬公司權(quán)益帶來(lái)的收益略低，但也有3.26億元。

2018年和2019年，花樣年控股出售附屬公司權(quán)益的收益明顯放大，分別為12.74億元和9.45億元，這兩年公司的凈利潤(rùn)為11.68億元和15.02億元;2020年上半年，花樣年控股凈利潤(rùn)為2.77億元，出售附屬公司權(quán)益的收益為1.63億元。

但這并不是出售附屬公司給花樣年控股帶來(lái)收益的全部。2019年年報(bào)顯示，公司其他凈收益為13.29億元，主要是出售部分附屬公司股權(quán)（導(dǎo)致喪失控制權(quán)）所產(chǎn)生合營(yíng)企業(yè)權(quán)益的重新計(jì)量收益，這是賬面上的數(shù)字盈利，而非實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入。

2017年和2018年，花樣年控股的其他凈收益為10.09億元和7.12億元，2018年下降是由于匯兌損失和金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的共同影響所致，2017年其他凈收益除了5.99億元的匯兌收益外，花樣年控股收購(gòu)兩家公司使其從合營(yíng)企業(yè)變?yōu)楦綄俟?，從而獲得了4.59億元和1.03億元的重新計(jì)量收益。

出售附屬公司的收益或許就是花樣年控股不再提及核心凈利潤(rùn)的原因。

與內(nèi)地市場(chǎng)不同，香港的機(jī)構(gòu)投資者和專(zhuān)業(yè)投資人更加看重“核心凈利潤(rùn)”指標(biāo)。核心凈利潤(rùn)是把公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌損益、金融資產(chǎn)投資收益等扣除之后的凈利潤(rùn)，大致相當(dāng)于內(nèi)地市場(chǎng)的“扣非凈利潤(rùn)”。

花樣年控股上一次提到核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)還要追溯到2014年。彼時(shí)花樣年控股稱(chēng)2014年公司核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)達(dá)到10.76億元，較上一年增長(zhǎng)了4.8%。自此以后，花樣年控股再也沒(méi)有介紹公司核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的具體數(shù)字了。

公司不再提及核心凈利潤(rùn)，使得市場(chǎng)無(wú)法知曉花樣年控股房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。但太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，公司越想隱瞞就越容易被發(fā)現(xiàn)?；幽昕毓稍诎l(fā)債時(shí)便將主要非經(jīng)常收益再次公布。

花樣年集團(tuán)（中國(guó)）有限公司（下稱(chēng)“花樣年集團(tuán)”）是花樣年控股在境內(nèi)的最主要經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。2020年上半年，花樣年集團(tuán)的營(yíng)收為69.23億元，2017-2019年分別為72.44億元、91.9億元和143.83億元，花樣年集團(tuán)是花樣年控股絕對(duì)的核心收入來(lái)源。

2018年和2019年，花樣年集團(tuán)的投資凈收益分別為20.55億元和18.46億元，同期公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為29億元和30.06億元。在公司的投資收益構(gòu)成中，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資和原持有公司股權(quán)由于收購(gòu)或者出售帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)等原因是投資收益的主要來(lái)源。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的主要盈利來(lái)源本是項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，花樣年控股反其道而行之。出售附屬公司似乎成了主業(yè)之一，至少目前是公司主要的盈利來(lái)源之一。那么公司的附屬公司股權(quán)出售給了誰(shuí)，這些看似與花樣年控股無(wú)關(guān)的第三方是否真如公司所言是獨(dú)立第三方呢？真相也許并非如此。

影子關(guān)聯(lián)方

2019年，花樣年控股最大的一筆是出售項(xiàng)目公司權(quán)益是深圳市玉石房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司。深圳市盛遠(yuǎn)企業(yè)管理有限公司通過(guò)增資和提供股東貸款的共計(jì)代價(jià)為13.81億元，后者最終的持股人是平安。

通過(guò)引入平安，花樣年控股可以獲得大量資金，其他轉(zhuǎn)讓就沒(méi)有這么簡(jiǎn)單了。同樣是在2019年，花樣年控股將北京花樣年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（下稱(chēng)“北京花樣年”）100%股權(quán)以8575萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了深圳市樂(lè)興企業(yè)咨詢(xún)有限公司（下稱(chēng)“樂(lè)興咨詢(xún)”）。

花樣年集團(tuán)的融資募集書(shū)顯示，北京花樣年主要開(kāi)發(fā)唐山花漾爾灣項(xiàng)目，出讓前公司的凈資產(chǎn)為7092萬(wàn)元。由于溢價(jià)不高，此次轉(zhuǎn)讓為花樣年集團(tuán)貢獻(xiàn)了不到1500萬(wàn)元的投資收益，與2018年的貢獻(xiàn)無(wú)法同日而語(yǔ)。

2018年年中，花樣年控股將深圳市飛高至卓實(shí)業(yè)有限公司（下稱(chēng)“飛高至卓”）61%的股權(quán)以8.85億元的價(jià)格出售給了獨(dú)立第三方樂(lè)興咨詢(xún)。

根據(jù)花樣年控股在境內(nèi)最主要運(yùn)營(yíng)平臺(tái)花樣年集團(tuán)的債券募集書(shū)，公司2018年處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為7.9億元，其中飛高至卓這一家就貢獻(xiàn)了7.32億元，2019年出售的深圳市玉石房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司則帶來(lái)了9.16億元投資收益。

接盤(pán)飛高至卓的樂(lè)興咨詢(xún)2018年6月初剛剛成立，也就是說(shuō)這家公司是在收購(gòu)飛高至卓前才剛剛成立。天眼查工商信息顯示，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元的樂(lè)興咨詢(xún)至今實(shí)繳資本為零。

樂(lè)興咨詢(xún)目前由兩名自然人分別持股50%，其持有飛高至卓的股份已經(jīng)提高至70%而非當(dāng)初的61%，剩余30%由千傲電子（深圳）有限公司持有，該公司的執(zhí)行董事、總經(jīng)理是姜熙超，此人也是樂(lè)興咨詢(xún)的執(zhí)行董事、總經(jīng)理，并持有樂(lè)興咨詢(xún)50%的股份。

飛高至卓和北京花樣年只是樂(lè)興咨詢(xún)與花樣年控股的交集之一。工商信息顯示，除了這兩家公司之外，樂(lè)興咨詢(xún)還持有深圳市王林科技有限公司和深圳市噢可文化傳播有限公司、東莞萊利塑膠制品有限公司的100%股份。

在樂(lè)興咨詢(xún)之前，深圳市王林科技有限公司由花樣年控股全資持有，深圳市噢可文化傳播有限公司由其控股持有，即原本屬于花樣年控股的四家公司在轉(zhuǎn)讓后要么由樂(lè)興咨詢(xún)?nèi)Y持有，要么由其控股。

除了姜熙超持股50%之外，樂(lè)興咨詢(xún)另外50%的股份由吳健偉持有，兩名自然人看似與花樣年控股沒(méi)有任何關(guān)系，表面上獨(dú)立第三方的說(shuō)法也說(shuō)得過(guò)去。

但樂(lè)興咨詢(xún)?cè)诠ど绦畔⒘粝碌穆?lián)系方式卻與花樣年控股有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，公司在工商信息中的聯(lián)系郵箱是“vickywei@joyous-invest.com”和“gsba@cnfantasia.com”，郵箱所使用的“@cnfantasia”正是花樣年控股的企業(yè)郵箱。

包括深圳市花樣年地產(chǎn)集團(tuán)有限公司在內(nèi)，數(shù)家公司所使用的“gsba@cnfantasia.com”郵箱與樂(lè)興咨詢(xún)所用郵箱完全一致。除了電子郵箱外，樂(lè)興咨詢(xún)?cè)诠ど绦畔⒅辛粝碌穆?lián)系電話(huà)也與花樣年控股旗下的多家公司相同。

表面上看樂(lè)興咨詢(xún)與花樣年控股沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)，但到底有沒(méi)有關(guān)系就值得推敲了。

如果這樣的關(guān)系還要說(shuō)與花樣年控股并無(wú)關(guān)聯(lián)，那么那些同樣使用花樣年集團(tuán)郵箱和電話(huà)的子公司是否在有需要的時(shí)候也可以說(shuō)和花樣年控股沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)呢？

無(wú)獨(dú)有偶?；幽昕毓?017年以6億元向深圳市璽昌潤(rùn)投資有限公司（下稱(chēng)“璽昌潤(rùn)”）出售深圳市永利鴻盈投資有限公司（下稱(chēng)“永利鴻盈”）是另外一筆較大的對(duì)外股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

天眼查信息顯示，璽昌潤(rùn)也是在收購(gòu)永利鴻盈的同一年才成立，公司的兩名自然人股東是張貴芳和楊琦，分別持股50%。與樂(lè)興咨詢(xún)接盤(pán)花樣年數(shù)家附屬公司不同，工商信息顯示，目前璽昌潤(rùn)的對(duì)外投資中僅有永利鴻盈一家。

巧合的是，璽昌潤(rùn)在工商信息留下的聯(lián)系方式與樂(lè)興咨詢(xún)近乎重合了，公司共有三個(gè)聯(lián)系郵箱：vickywei@joyous-invest.com、gsba@cnfantasia.com和xinxp@cnfantasia.com。其中的兩個(gè)是花樣年控股的集團(tuán)郵箱，另外一個(gè)與樂(lè)興咨詢(xún)相同。

聯(lián)系電話(huà)同樣如此，三個(gè)聯(lián)系電話(huà)中的兩個(gè)與樂(lè)興咨詢(xún)重合了。兩家完全沒(méi)有股權(quán)關(guān)系的私人企業(yè)，卻能夠先后使用花樣年控股的對(duì)外聯(lián)系方式，巧合的表象下或許是必然的結(jié)果。

張貴芳和楊琦除了分別持股璽昌潤(rùn)50%之外，兩人還共同合作了不下三家公司。無(wú)論是電子郵箱還是電話(huà)，這三家公司的對(duì)外聯(lián)系方式與樂(lè)興咨詢(xún)和璽昌潤(rùn)基本重合，而且其對(duì)外投資的對(duì)象也都是花樣年控股的附屬公司，這三家中的兩家至今實(shí)繳資本依然為零。

持股樂(lè)興咨詢(xún)50%股權(quán)的姜熙超的情況也不遑多讓。姜熙超持股的其他公司也與花樣年控股的附屬公司多有股權(quán)合作，部分公司的聯(lián)系方式同樣閃現(xiàn)著與花樣年控股牽連的影子。

通過(guò)對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這些獨(dú)立第三方在獲得附屬公司股權(quán)的同時(shí)，也給花樣年控股帶來(lái)了金額不等的投資收益。不過(guò)，這些看似與花樣年控股毫無(wú)關(guān)系的私人企業(yè)，到底是花樣年控股毫無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方合作者，還是披著“馬甲”的內(nèi)部人呢？或許需要花樣年控股給出明確的回答。

通過(guò)附屬公司轉(zhuǎn)讓和剩余股權(quán)重估等方式，花樣年控股維持了利潤(rùn)賬面上的增長(zhǎng)。在公司簽約規(guī)模逐步擴(kuò)大的同時(shí)，存貨尤其是開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的積壓也愈發(fā)明顯。

存貨零計(jì)提

2020年上半年，花樣年控股累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約175.06億元，同比增長(zhǎng)32.9%?？硕鸬臄?shù)據(jù)顯示，2020年1-8月，花樣年控股的合同銷(xiāo)售額為274.1億元，較上一年同期的198億元增長(zhǎng)了近40%。

花樣年控股2020年的銷(xiāo)售目標(biāo)是450億元，較上一年增長(zhǎng)25%左右。按照目前的銷(xiāo)售增速，公司完成銷(xiāo)售目標(biāo)并不算難。

花樣年控股的合同銷(xiāo)售是從2017年開(kāi)始明顯提速的。2013年，公司的合同銷(xiāo)售就超過(guò)百億元，達(dá)到101.74億元，公司也成為百億房企俱樂(lè)部的一員。

但在之后的幾年，花樣年控股的合同銷(xiāo)售增長(zhǎng)幾乎停滯。2014 -2016年，公司合同銷(xiāo)售分別約為102.14億元、112.72億元和122.06億元。從2013年合同銷(xiāo)售破百億，到2016年的120億元出頭，整整四年時(shí)間，花樣年控股的合同銷(xiāo)售僅僅增長(zhǎng)了20億元左右。

四年時(shí)間，花樣年控股的合同銷(xiāo)售復(fù)合增長(zhǎng)僅有6%出頭。而2013年全國(guó)商品住宅銷(xiāo)售金額6.77萬(wàn)億元，2016年已經(jīng)增長(zhǎng)至9.9萬(wàn)億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)15%。

從2017年開(kāi)始，花樣年控股的合同銷(xiāo)售明顯提速。2017 -2019年，公司合同銷(xiāo)售金額分別約為201.64億元、301.73億元和362.1億元，復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超30%。

簽約的提速得益于公司在土地市場(chǎng)的積極表現(xiàn)?；幽昕毓稍谀陥?bào)中并未披露新增土地和土地款情況，根據(jù)核心運(yùn)營(yíng)平臺(tái)花樣年集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)，2016-2019年公司新增土地價(jià)款為19億元、46.63億元、64.87億元和9.97億元，新增規(guī)劃建筑面積148.03萬(wàn)平方米、219.32萬(wàn)平方米、329.8萬(wàn)平方米和66.37萬(wàn)平方米。

不過(guò)由于2019年拿地降速，花樣年控股的土地儲(chǔ)備略有下降。2018年年末，公司規(guī)劃土地儲(chǔ)備建筑面積約1709萬(wàn)平方米并創(chuàng)下新高。2019年年末，公司在建及待建項(xiàng)目土地儲(chǔ)備建筑面積約1126萬(wàn)平方米，2020年上半年末小幅增長(zhǎng)至1237萬(wàn)平方米。

2019年，花樣年控股的合同銷(xiāo)售面積約為321萬(wàn)平方米，按照未來(lái)三年銷(xiāo)售面積復(fù)合增長(zhǎng)20%左右的增速來(lái)看，花樣年控股大約需要1400萬(wàn)平方米的土地儲(chǔ)備才能滿(mǎn)足未來(lái)三年繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前的土地儲(chǔ)備只能保證公司10%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。

隨著土地儲(chǔ)備的增加，花樣年控股的存貨規(guī)模也水漲船高。僅以花樣年集團(tuán)為例，2016年之前公司的存貨基本在140億元上下，2017-2019年年末分別為182.61億元、331.63億元和315.4億元，2020年上半年末為308.26億元。

在公司的存貨構(gòu)成中，完工開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的增速更為明顯。2017年年末，公司完工開(kāi)發(fā)產(chǎn)品為64.07億元，2019年年末已經(jīng)增長(zhǎng)至104.87億元。2019年，花樣年控股的合同銷(xiāo)售為362.1億元，其中花樣年集團(tuán)完成361.64億元。

已完工的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品占到了公司合同銷(xiāo)售的近30%。眾所周知，房企的已完工開(kāi)發(fā)產(chǎn)品一般是指已經(jīng)建設(shè)完畢的樓盤(pán)項(xiàng)目。由于預(yù)售制度的存在，在項(xiàng)目未完工前，房企已經(jīng)將樓盤(pán)大部分預(yù)售，之所以完工仍沒(méi)有銷(xiāo)售完畢，銷(xiāo)售不暢應(yīng)該是主要原因。

即便如此，無(wú)論是已完工的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品還是在建項(xiàng)目，花樣年集團(tuán)都沒(méi)有任何減值計(jì)提。根據(jù)年報(bào)，2018年和2019年，公司的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和開(kāi)發(fā)成本跌價(jià)準(zhǔn)備都是零計(jì)提。

在已完工開(kāi)發(fā)產(chǎn)品中，以成都龍年1-2期為例，2019年年末其金額在15億元左右，2017年年末也有近13億元，由此可見(jiàn)項(xiàng)目已經(jīng)三年以上持續(xù)難以快速去化了。其他類(lèi)似的如蘇州太湖論壇城等也都如此，難以快速去化仍堅(jiān)持不計(jì)提減值，花樣年集團(tuán)似乎很有信心。

積壓的已完工開(kāi)發(fā)產(chǎn)品會(huì)對(duì)房企的資金鏈帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的壓力，花樣年控股也概莫能外。實(shí)際上，由于有息負(fù)債不斷增長(zhǎng)，公司的利息支出漲幅何止翻倍，尤其是短期借貸的快速增長(zhǎng)讓花樣年控股的壓力越來(lái)越大。

難以承受的利息

翻倍增長(zhǎng)的利息支出是花樣年控股凈利潤(rùn)上行的一大阻礙。2020年上半年，花樣年控股的融資成本約為9.27億元，較上一年同期的8.11億元上漲了14.4%?；幽昕毓山忉尫Q(chēng)，融資成本增加主要由于“帶息負(fù)債平均余額增加所致”。

2020年上半年，花樣年控股的借款、優(yōu)先票據(jù)及債權(quán)、資產(chǎn)抵押證券合計(jì)約411.51億元，上一年同期的規(guī)模約為405.47億元。

近幾年，花樣年控股的有息負(fù)債快速增長(zhǎng)。2016年年末，公司借款、優(yōu)先票據(jù)及債券、資產(chǎn)抵押證券合計(jì)為220.22億元，2017-2019年年末分別約為298.97億元、436.24億元和381.73億元，2019年有所下降或許與公司減少拿地有關(guān)，2020年擴(kuò)張拿地后，公司負(fù)債再度迅速增加。

在融資規(guī)模快速增長(zhǎng)的情況下，花樣年控股的融資成本翻倍增長(zhǎng)。2016年，公司的融資成本約為9.32億元，較2015年的3.02億元直線(xiàn)拉漲2.08倍。之后的2017-2019年分別約為12.8億元、14.65億元和18.32億元，在2016年融資成本漲幅超過(guò)兩倍之后，2019年的融資成本較2016年再度接近翻倍。

不過(guò)，這并不是花樣年控股利息成本的全部，上述融資成本是公司扣除資本化以后的融資成本，資本化的利息雖然不計(jì)入花樣年控股的當(dāng)期費(fèi)用，但也要公司承擔(dān)利息支出的。

2016年之前的2014-2015年，花樣年控股的利息支出合計(jì)分別約為12.89億元和13.24億元，并沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)。2016-2019年，花樣年控股的利息支出分別約為18.36億元、22.97億元、32.02億元和37.34億元，漲幅超過(guò)一倍。

2016年，花樣年控股的凈利潤(rùn)為10.64億元，即公司每掙一元錢(qián)就要付出1.73元的利息。2019年公司的凈利潤(rùn)為15.02億元，即公司每掙一元錢(qián)要付出2.49億元的利息。如果沒(méi)有出售附屬公司帶來(lái)的收益，花樣年控股每掙一塊錢(qián)付出的利息支出必將陡然而增。

利息的翻倍增長(zhǎng)除了與花樣年控股有息負(fù)債規(guī)模的不斷膨脹有關(guān)外，與短期借款的不斷增長(zhǎng)也不無(wú)關(guān)聯(lián)。

在花樣年控股上述有息負(fù)債中，2016年年末一年內(nèi)到期的負(fù)債約為25.04億元，在逾220億元的負(fù)債規(guī)模中，這樣的規(guī)模并不大，2017-2019年年末一年內(nèi)到期的有息負(fù)債分別約為75.06億元、143.58億元和113.94億元，2020上半年又再度上升至約148.36億元。

2016年年末，花樣年控股一年內(nèi)的有息負(fù)債占比僅為10%出頭，2019年已經(jīng)提升至29.85%，2020年上半年末進(jìn)一步增長(zhǎng)至36.05%。

期限更長(zhǎng)、利率更低的借款自然是房企融資的優(yōu)先選擇，如果短貸長(zhǎng)用，后果可想而知。

花樣年控股的有息負(fù)債快速增長(zhǎng)除了因公司規(guī)模擴(kuò)張而導(dǎo)致有息負(fù)債必然隨之增長(zhǎng)之外，公司回款不利或許是另外一個(gè)原因。

如前所述，花樣年集團(tuán)是花樣年控股的核心運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。2017-2019年，花樣年集團(tuán)的簽約銷(xiāo)售分別為124.67億元、236.54億元和361.64億元，花樣年控股分別為201.64億元、301.73億元和362.1億元，2019年兩家公司的銷(xiāo)售額已經(jīng)基本一樣了。

花樣年控股和花樣年集團(tuán)都沒(méi)有公布權(quán)益銷(xiāo)售金額?？硕鹋兜?018年和2019年銷(xiāo)售數(shù)據(jù)與花樣年控股披露的銷(xiāo)售金額基本一致。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，花樣年控股2018年和2019年的權(quán)益銷(xiāo)售為262.1億元和276.8億元。

2018年和2019年，花樣年集團(tuán)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為184.36億元和193.75億元。

2018年，花樣年集團(tuán)的銷(xiāo)售額占到了花樣年控股的近80%，2019年則基本一致。如果花樣年集團(tuán)的權(quán)益銷(xiāo)售也與花樣年控股基本一樣即約276.8億元，而公司這一年銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為193.75億元，與權(quán)益銷(xiāo)售相比明顯縮水了;考慮到現(xiàn)金流量表是含稅的，公司銷(xiāo)售的收現(xiàn)比或許更低。

截至發(fā)稿，花樣年控股沒(méi)有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪(fǎng)。