任海

高能環(huán)境（603588.SH）主要從事環(huán)境修復(fù)和固廢處理處置兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，采用工程承包與投資建設(shè)運(yùn)營相結(jié)合的經(jīng)營模式。

2020年上半年，先后承擔(dān)了武漢火神山、雷神山醫(yī)院的防滲工程施工建設(shè)，并負(fù)責(zé)火神山醫(yī)院的醫(yī)廢、廢水運(yùn)營處理;后續(xù)又承擔(dān)了深圳、海南、安徽等地應(yīng)急醫(yī)院的建設(shè)。

自2011年開始，高能環(huán)境的營業(yè)收入幾乎都保持快速增長，從5.77億元增長至2019年的50.75億元，凈利潤從2013年開始下滑，2016年重新增長，2011年凈利潤1.25億元，2019年為4.12億元，目前營業(yè)收入及凈利潤都處在快速增長中。

與業(yè)績一起飛揚(yáng)的還有負(fù)債及擔(dān)保。2011年年末，高能環(huán)境的負(fù)債總額2.86億元、2019年年末77.95億元，其中短期借款從1665萬元增加至11.86億元、長期借款從零增加至19.65億元、應(yīng)付債券從零增加至18.20億元。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款從1.96億元增加至20.73億元，資產(chǎn)負(fù)債率從30.74%提高至68.04%。財(cái)務(wù)費(fèi)用從-319.3萬元增加至1.45億元。

截至2020年8月7日，高能環(huán)境及控股子公司實(shí)際履行對外擔(dān)保累計(jì)余額為32.79億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的104.75%;經(jīng)審議通過的對外擔(dān)?？傤~為49.74億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的158.93%，其中公司對控股子公司提供擔(dān)?？傤~為48.96億元。

截至2019年年末，高能環(huán)境總資產(chǎn)114.6億元，而2011年年末9.29億元，無形資產(chǎn)增加最多，從零增加至41.32億元，而大頭是38.93億元的特許經(jīng)營權(quán)。

高能環(huán)境屬于資金推動(dòng)型公司，而資金來源主要靠借款，這一模式的好處是規(guī)?？梢匝杆僮龃?，業(yè)績可以快速增加。不好的地方就是負(fù)債高企并且不斷增加導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)沉重，而客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)滯后，但違約風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定程度容易發(fā)生爆雷。這樣的情況在資本市場并不鮮見。

并購高手

并購是高能環(huán)境快速增長的主要原因之一。從上市至今，在收購方面，高能環(huán)境花費(fèi)16.56億元。被收購后的公司要么扭虧為盈要么盈利大增，高能環(huán)境賺得盆滿缽滿，收益非?？捎^，其中收購深圳市鑫卓泰投資管理有限公司（下稱“深圳鑫卓泰”）的回報(bào)超過十倍。

也有失手的時(shí)候，如收購貴州宏達(dá)環(huán)?？萍加邢薰荆ㄏ路Q“貴州宏達(dá)”），還在虧損中。

2015年12月，高能環(huán)境以1.70億元收購深圳鑫卓泰100%股權(quán)。這筆收購賺翻了。2016年至2019年、2020年上半年，深圳鑫卓泰實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為2081.62萬元、2973.37萬元、3515.37萬元、5949.27萬元、5026.18萬元。深圳鑫卓泰的利潤主要來自持股14.50%的上市公司玉禾田（300815.SZ）以及持股11.79%、正在謀求IPO的蘇州市伏泰信息科技股份有限公司。目前，玉禾田的總市值約200億元，深圳鑫卓泰持股市值約29億元。

2016年7月，高能環(huán)境對靖遠(yuǎn)宏達(dá)礦業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“靖遠(yuǎn)宏達(dá)”）增資7329萬元獲得50.98%股權(quán)。2017年，以1.68億元收購及增資獲得陽新鵬富礦業(yè)有限公司（下稱“陽新鵬富”）51%股權(quán)。陽新鵬富及靖遠(yuǎn)宏達(dá)的業(yè)績在高能環(huán)境控股并提供資金支持后大幅增長。靖遠(yuǎn)宏達(dá)2016年1至5月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1082.31萬元，凈利潤僅4.09萬元，自高能環(huán)境控股后，靖遠(yuǎn)宏達(dá)2016至2019年凈利潤分別達(dá)到1103.15萬元、3069.72萬元和4581.73萬元、4693.48萬元。陽新鵬富2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-431.66萬元和-958.71萬元，自高能環(huán)境控股后，2017至2019年陽新鵬富分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4470.73萬元、4529.51萬元、4900.96萬元。2020年7月，高能環(huán)境再以2.10億元收購陽新鵬富40%股權(quán)，以2.57億元收購靖遠(yuǎn)宏達(dá)49.02%股權(quán)。

同樣點(diǎn)石成金的案例還有，2017年1月，以9588萬元收購寧波大地化工環(huán)保有限公司（下稱“大地化工”）51%股權(quán)。大地化工2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5158.67萬元，凈利潤536.28萬元，自高能環(huán)境控股后，2017年至2019年，大地化工分別實(shí)現(xiàn)凈利潤764.22萬元、3666.91萬元、4625.92萬元。2016年至2019年，大地化工的銷售凈利潤率分別為10.40%、13.24%、31.25%、35.27%。過去兩年，大地化工的盈利能力飆升，已經(jīng)成為銷售凈利潤率最高的主要子公司。

失手貴州宏達(dá)

2018年2月，高能環(huán)境發(fā)布公告，擬對非關(guān)聯(lián)方貴州宏達(dá)進(jìn)行股權(quán)收購及增資。投資完成后，公司將持有貴州宏達(dá)70.9051%股權(quán)，本次投資總價(jià)款為3.05億元，其中股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為2.55億元，增資款為5000萬元。

看上去，貴州宏達(dá)是一家營業(yè)收入及凈利潤都在增長的公司。由大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的審計(jì)報(bào)告顯示，貴州宏達(dá)2016年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為1.32億元、1.70億元，凈利潤分別為1870.07萬元、2792.03萬元，2017年年末凈資產(chǎn)為2.20億元。由開元資產(chǎn)評估有限公司出具的資產(chǎn)評估報(bào)告書顯示，宏達(dá)環(huán)保的股東全部權(quán)益評估得出的市場價(jià)值評估值為3.81億元，評估增值1.62億元，增值率73.60%。且還有盈利保證，出讓方承諾貴州宏達(dá)2018年、2019年、2020年經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤分別不低于4000萬元、5000萬元、6000萬元。

而實(shí)際上，貴州宏達(dá)是一家資不抵債的公司。高能環(huán)境在接管貴州宏達(dá)后核查發(fā)現(xiàn)，貴州宏達(dá)原法定代表人、管理股東王志斌未如實(shí)向公司披露貴州宏達(dá)實(shí)際歷史經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，已構(gòu)成違約，經(jīng)雙方協(xié)商一致，王志斌將其享有的貴州宏達(dá)26.3759%股權(quán)以人民幣1元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給高能環(huán)境，作為對公司的部分賠償。2019年3月28日，公司向北京仲裁委員會(huì)提交了對貴州宏達(dá)原股東索賠的仲裁請求，但截至目前該案件尚無仲裁結(jié)果。

高能環(huán)境在《關(guān)于投資貴州宏達(dá)環(huán)保科技有限公司的進(jìn)展公告》中表示，發(fā)現(xiàn)貴州宏達(dá)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不實(shí)后，已全面接管貴州宏達(dá)，目前經(jīng)營狀況有明顯好轉(zhuǎn)。2019年，公司將集中精力、加強(qiáng)管理，力爭徹底提升貴州宏達(dá)的經(jīng)營質(zhì)量。因此，當(dāng)年度商譽(yù)繼續(xù)大幅度減值可能性較小。

然而，高能環(huán)境還是高估自己的整合能力，低估了整合難度。生產(chǎn)經(jīng)營基礎(chǔ)薄弱，歷史負(fù)擔(dān)較重，加之危廢經(jīng)營許可證換證影響，2019年的貴州宏達(dá)更加糟糕，營業(yè)收入從2018年的1.92億元減少至7929.86萬元，虧損從2660.64萬元增加至7571.02萬元。

高能環(huán)境收購貴州宏達(dá)產(chǎn)生商譽(yù)2.32億元。雖然2018年貴州宏達(dá)全年虧損，但2018年4月1日至12月31日納入合并范圍的這段時(shí)間并沒有虧損，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.78億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤869.29萬元。在對貴州宏達(dá)的未來比較可觀的情況下，2018年對貴州宏達(dá)計(jì)提商譽(yù)減值損失3258.64萬元。

2019年的業(yè)績比2018年糟糕太多，并且貴州宏達(dá)還沒有出現(xiàn)改善跡象，為何2019年計(jì)提的商譽(yù)減值損失遠(yuǎn)小于2018年，只有2264.54萬元？

2020年上半年，貴州宏達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2781.32萬元，虧損3715.53萬元。截至2020年6月30日，貴州宏達(dá)及其全資子公司貴州省興安環(huán)保科技有限公司作為被告涉及的未決訴訟的金額合計(jì)為5484.27萬元。

負(fù)債累累、官司纏身，并列入失信被執(zhí)行人的貴州宏達(dá)何時(shí)能扭虧為盈？高能環(huán)境又該如何計(jì)提商譽(yù)減值損失？

資金疑云

高能環(huán)境及旗下大多數(shù)子公司都是資金推動(dòng)型環(huán)保類公司，因高能環(huán)境在資本市場融資較為容易，為近30家子公司提供資金支持，其中3家子公司獲得資金超過其余20多家子公司之和，而這3家子公司要么沒有營業(yè)要么規(guī)模比較小，為何高能環(huán)境偏愛這3家子公司？

2020年6月，全資子公司和田高能時(shí)代新能源有限公司（下稱“和田高能”）注銷，處置日凈資產(chǎn)86.84萬元。和田高能成立于2016年1月，注冊資本1億元，沒有實(shí)繳。天眼查顯示，成立以來沒有人繳納社保，2018年從業(yè)人數(shù)1人。然而，高能環(huán)境提供給和田高能的資金并不少，2018年提供資金5.13億元，收回4.23億元，2019年提供資金3.05億元，收回3.30億元，截至2019年12月31日，和田高能還欠6449.61萬元。從成立到注銷，和田高能也應(yīng)該沒有開展什么業(yè)務(wù)，為何高能環(huán)境還給其提供這么多資金支持？

高能環(huán)境給另一家全資子公司西藏蘊(yùn)能環(huán)境技術(shù)有限公司（下稱“西藏蘊(yùn)能”）提供的資金更多。西藏蘊(yùn)能成立于2016年11月，注冊資本2500萬元，全部實(shí)繳到位。從2017年開始至今，每年繳納社保人數(shù)1人，2017年、2018年從業(yè)人數(shù)分別為20人、26人，2019年沒有公示。

2018年、2019年高能環(huán)境分別為其提供資金10.42億元、12.61億元，分別收回10.40億元、11.69億元。截至2019年12月31日，西藏蘊(yùn)能還欠9373.82萬元。

全資子公司天津京源科技有限公司（下稱“天津京源”）成立于2017年8月，注冊資本1億元，實(shí)繳資本5000萬元，成立以來沒人繳納社保。2019年高能環(huán)境提供資金6.11億元，收回6.06億元，截至2019年12月31日，天津京源還欠485.75萬元。

特許經(jīng)營權(quán)攤銷比例低

2014年，高能環(huán)境承接或收購的BOT、TOT項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)形成了無形資產(chǎn)，后來增加PPP項(xiàng)目，特許經(jīng)營權(quán)爆發(fā)性增加，成為最大的一塊資產(chǎn)。

2014年特許經(jīng)營權(quán)的攤銷年限為20-30年，2015年起按合同約定期限攤銷。在特許經(jīng)營權(quán)賬面原值大幅增加的情況下，出現(xiàn)攤銷金額下降的情況。

2014年至2019年各年末的無形資產(chǎn)中特許經(jīng)營權(quán)的賬面原值分別為1.45億元、2.41億元、5.02億元、10.77億元、22.63億元、39.80億元，期間攤銷金額分別為40.40萬元、850.71萬元、1432.94萬元、1351.53萬元、1422.27萬元、3623.54萬元。

2017年年末特許經(jīng)營權(quán)的賬面原值增加了5.76億元，而攤銷金額反而減少了81.42萬元，2018年年末賬面原值增加了11.90億元，而攤銷金額僅僅增加了70.75萬元。且2018年年末賬面原值比2016年年末增加了17.66億元，攤銷金額反而減少了10.67萬元。2019年年末賬面原值增加了17.13億元，而攤銷金額僅僅增加了2201.28萬元。盡管2019年攤銷金額大幅增加，但攤銷金額占賬面原值的比例只有0.91%，雖然比2018年的0.63%高出不少，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司。

永清環(huán)保（300187.SZ）2019年年末特許經(jīng)營權(quán)的賬面原值7.22億元，攤銷金額2973.05萬元，占賬面原值的比例4.12%。東江環(huán)保（002672.SZ）2019年年末賬面原值9.55億元，攤銷金額5869.71萬元，占賬面原值的比例6.15%。中電環(huán)保（300172.SZ）2019年年末賬面原值7.45億元，攤銷金額3130.94萬元，占賬面原值的比例4.20%。啟迪環(huán)境（000826.SZ）2019年年末賬面原值110.70億元，攤銷金額5.05億元，占賬面原值的比例4.56%。

從攤銷比例來看，上述同行業(yè)4家上市公司的攤銷年限不超過30年，而高能環(huán)境攤銷年限長達(dá)百年之久。如果按照4家上市公司的攤銷比例平均值4.76%計(jì)算，高能環(huán)境的攤銷金額1.89億元，比實(shí)際攤銷金額高出1.53億元。把特許經(jīng)營權(quán)打造成“百年項(xiàng)目”，在未來20-30年，高能環(huán)境每年可以多賺上億元。

與同行業(yè)相比較，為何高能環(huán)境攤銷金額這么少，公司特許經(jīng)營權(quán)真的有這么多嗎？

行業(yè)亂象

2012年7月，國務(wù)院出臺了《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首。2016年3月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中表示“把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)培育成我國發(fā)展的一大支柱產(chǎn)業(yè)”。環(huán)保行業(yè)有望成為十萬億級大產(chǎn)業(yè)。

未來是美好的，過程是殘酷的。PPP、BOT等項(xiàng)目工期長，且投資規(guī)模較大，賬款回收周期長并且壞賬風(fēng)險(xiǎn)大，一旦融資受限，就容易導(dǎo)致資金鏈緊張、經(jīng)營難度和壓力不斷增大。

大量資本涌入環(huán)保行業(yè)，導(dǎo)致亂象重生。有人把它當(dāng)做事業(yè)來做，更多是把它當(dāng)做可以短期致富的工具。環(huán)保行業(yè)的主導(dǎo)權(quán)在當(dāng)?shù)卣?，為了拿下政府工程，眾多玩家八仙過海各顯神通。拿下政府項(xiàng)目，有的踏踏實(shí)實(shí)的做，有的把項(xiàng)目質(zhì)押貸款，將公司包裝上市圈錢，然后上市公司又借一堆錢，質(zhì)押股權(quán)又搞一大筆錢，上市公司擔(dān)保又撈一大筆，各種手段融資的錢比做項(xiàng)目所需多得多，并且時(shí)間短。

案例并不少。

檢測數(shù)據(jù)造假成了環(huán)保行業(yè)公開的秘密。

2016年，危廢處理龍頭的東江環(huán)保被中央第四環(huán)境保護(hù)督查組指出，其危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證許可范圍超出了實(shí)際的處置能力，被令整改。2018年6月又被央視點(diǎn)名“貓鼠同盟”，批評其多地企業(yè)污染物檢測數(shù)據(jù)造假，設(shè)備參數(shù)可手動(dòng)修改。2018年開始，東江環(huán)保的營業(yè)收入增長慢下來，只有個(gè)位數(shù)增幅，而扣非凈利潤大幅減少。

而2020年，多家環(huán)保上市公司退市，千億元市值灰飛煙滅，數(shù)百億元負(fù)債無法支付。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票