家庭金融市場(chǎng)參與如何影響家庭幸福感：來(lái)自CHFS的證據(jù)

張仁博 陳永琪

摘 ? 要：本文運(yùn)用2017年中國(guó)家庭金融調(diào)查的微觀數(shù)據(jù)，分析了家庭金融市場(chǎng)參與對(duì)家庭幸福感的影響。為有效克服樣本的自選擇問(wèn)題，本文使用了傾向得分匹配法，研究發(fā)現(xiàn)家庭金融市場(chǎng)參與能顯著提高家庭幸福感，且家庭參與低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的投資所獲得的幸福感要顯著高于參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的投資所獲得的的幸福感，家庭參與股票與基金高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的研究也證實(shí)了這一結(jié)論。最后，本文就如何從金融視角更好提高居民幸福感、構(gòu)建幸福和諧社會(huì)提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：家庭金融市場(chǎng)參與;家庭幸福感;傾向得分匹配法

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.08.002

中圖分類號(hào)：F832.5 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1003-9031（2020）08-0016-08

一、引言

黨的十九大報(bào)告指出，新時(shí)代我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，同時(shí)提出中國(guó)共產(chǎn)黨人的初心和使命，就是為中國(guó)人民謀幸福，為中華民族謀復(fù)興。人民幸福越來(lái)越受到國(guó)家的重視，也成為學(xué)者們關(guān)注和感興趣的熱點(diǎn)之一。幸福感，又稱主觀幸福感（Subjective Well-Being），是人們內(nèi)心基于對(duì)生活、工作等的滿足感、安全感而產(chǎn)生的一種主觀的積極情緒，是衡量人們對(duì)其自身生活滿意度的一種重要指標(biāo)，學(xué)術(shù)界一般通過(guò)對(duì)受訪者的調(diào)查詢問(wèn)來(lái)獲得對(duì)其主觀幸福感的評(píng)價(jià)。

對(duì)影響幸福感的因素的研究是幸福問(wèn)題的主要內(nèi)容之一，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要從經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、收入、個(gè)體特征等因素研究其對(duì)幸福感的影響。家庭是居民幸福感重要的來(lái)源之一，研究家庭層面因素對(duì)幸福感的影響有其重要意義。在家庭層面諸因素中，家庭金融市場(chǎng)參與是否對(duì)家庭幸福有影響、家庭金融市場(chǎng)參與如何影響家庭幸福感便成為一個(gè)值得研究的問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

在幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)出現(xiàn)以前，對(duì)幸福感的研究主要集中在心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和哲學(xué)領(lǐng)域。Easterlin（1974）的開(kāi)創(chuàng)性論文引領(lǐng)了對(duì)幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究熱潮，收入成為最先受到關(guān)注的因素，其研究發(fā)現(xiàn)第二次世界大戰(zhàn)后隨著美國(guó)人均收入的增加，幸福水平并未隨之上升，學(xué)界稱其為“幸?！杖胫i”，這一現(xiàn)象其他一些國(guó)家也存在。Graham（2002）認(rèn)為絕對(duì)收入的提高能顯著提高居民幸福感。田國(guó)強(qiáng)和楊立巖（2006）認(rèn)為存在一個(gè)臨界水平，當(dāng)收入未達(dá)到臨界水平時(shí)，收入的增加能提高幸福感;若達(dá)到或超過(guò)這個(gè)臨界水平，收入的增加則會(huì)降低幸福感。王鵬（2011）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)基尼系數(shù)小于0.4時(shí)，居民的幸福感隨著收入差距的擴(kuò)大而增加;當(dāng)基尼系數(shù)大于0.4時(shí)，居民的幸福感隨著收入差距的擴(kuò)大而下降。劉宏等（2013）研究發(fā)現(xiàn)在對(duì)幸福感的影響中，永久性收入和房產(chǎn)財(cái)富是比當(dāng)期收入更重要的影響因素，它對(duì)居民幸福感存在顯著的正向影響。李江一等（2015）認(rèn)為幸福感會(huì)隨著社區(qū)平均資產(chǎn)規(guī)模的上升而提高，隨著社區(qū)平均收入的上升而降低，揭示了相對(duì)收入對(duì)幸福感的影響。除了收入因素外，有的學(xué)者從其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)因素和環(huán)境因素對(duì)幸福感進(jìn)行研究。Luechinger（2010） 發(fā)現(xiàn)環(huán)境污染會(huì)影響居民幸福感;陳剛（2013）研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)的通貨膨脹顯著降低了居民幸福感;孫三百等（2014）認(rèn)為城市規(guī)模對(duì)幸福感呈U型關(guān)系。

有些學(xué)者側(cè)重于個(gè)體特征對(duì)幸福感影響的研究。Stack & Eshleman（1998）認(rèn)為婚姻會(huì)增加幸福感;Clark & Oswald（1994）發(fā)現(xiàn)失業(yè)會(huì)降低居民幸福感;Diener（2000）認(rèn)為青年人和老年人比中年人更幸福。Stutzer（2002）提出收入、年齡、性別、政治信念等因素顯著影響居民幸福感。Clark et al.（2008）認(rèn)為由于教育提高了人們的欲望、增加了人們的壓力，人們較高的期望難以得到滿足，教育水平與幸福感呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。李磊（2017）認(rèn)為男性的幸福感要顯著低于女性。

也有學(xué)者從家庭層面分析幸福感的影響因素。李江一等（2015）研究發(fā)現(xiàn)家庭資產(chǎn)對(duì)幸福感有顯著的正向影響，家庭負(fù)債的增加會(huì)顯著降低幸福感，不同資產(chǎn)與負(fù)債對(duì)幸福感的影響不同。Brown & Gary（2016）認(rèn)為家庭凈財(cái)富、資產(chǎn)和負(fù)債是決定幸福感的重要因素。尹志超等（2019）從家庭金融市場(chǎng)參與、金融市場(chǎng)參與的風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性的角度研究其對(duì)家庭幸福感的影響，但從這一角度進(jìn)行研究的文獻(xiàn)仍相對(duì)較少。本文從該角度切入，分析研究家庭金融市場(chǎng)參與對(duì)家庭幸福感的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

理論研究和實(shí)踐表明，家庭金融市場(chǎng)參與對(duì)家庭幸福感的影響，通過(guò)以下的作用機(jī)制：從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，家庭金融市場(chǎng)參與使家庭持有一定的金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的消費(fèi)品屬性可以滿足家庭的消費(fèi)需求;家庭持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響家庭消費(fèi)，從而影響家庭幸福感。從心理學(xué)的角度來(lái)看，財(cái)富增長(zhǎng)過(guò)程中產(chǎn)生的示范效應(yīng)與攀比效應(yīng)也會(huì)從不同方向影響家庭幸福感，如財(cái)富增長(zhǎng)低于他人，示范效應(yīng)會(huì)提升家庭幸福感，而攀比效應(yīng)則會(huì)降低幸福感。另外，參與金融市場(chǎng)有助于家庭拓展社交網(wǎng)絡(luò)、降低社交排斥，從而提高生活滿意度與家庭幸福感。

家庭參與低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，由于低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的收益相對(duì)穩(wěn)定，有助于家庭財(cái)富的積累從而獲得心理滿足，提升家庭幸福感。家庭參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，由于承受相對(duì)高的不確定性帶來(lái)的巨大壓力與投資失利導(dǎo)致的家庭財(cái)富的損失，往往可能導(dǎo)致家庭幸福感的下降?；谝陨侠碚?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：對(duì)金融市場(chǎng)的投資和參與有助于增強(qiáng)家庭幸福感。

假設(shè)2：相較于高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的投資或交易會(huì)給家庭帶來(lái)較高的幸福感。

（二）研究方法與模型、變量設(shè)置

為了消除不同個(gè)體對(duì)金融市場(chǎng)參與的不同傾向所導(dǎo)致的選擇性偏誤，本文使用了傾向得分匹配法（Propensity Score Matching，PSM）。PSM是以“反事實(shí)推斷模型”為理論框架，將樣本分為“處理組”與“控制組”，其過(guò)程類似于“隨機(jī)化實(shí)驗(yàn)”。

根據(jù)PSM匹配的原理，首先使用Probit模型回歸計(jì)算在給定Yi的情況下，個(gè)體落入處理組的條件概率，即傾向得分。接著進(jìn)行傾向得分匹配，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化檢驗(yàn)。對(duì)于大樣本數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，一般采用最近鄰匹配，本文也采用最近鄰匹配方法。隨后根據(jù)匹配后的樣本計(jì)算平均處理效應(yīng)（ATT），處理組的處理效應(yīng)用公式表示如下：

其中，D表示處理變量，D=1 表示接受處理（本文中的處理表示未進(jìn)行家庭金融參與、未進(jìn)行家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融參與、進(jìn)行家庭高風(fēng)險(xiǎn)金融參與、進(jìn)行家庭股票市場(chǎng)參與和進(jìn)行家庭基金市場(chǎng)參與），Yi（1）接受處理者接受處理之后的結(jié)果，Yi（0）表示接受處理者未接受處理的結(jié)果。

本文的被解釋變量是家庭幸福感。幸福感是人們基于自身感受主觀產(chǎn)生的積極情緒，是對(duì)人們生活質(zhì)量的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。2017年的CHFS問(wèn)卷詢問(wèn)受訪者“總的來(lái)說(shuō)，您現(xiàn)在覺(jué)得幸福嗎”，選項(xiàng)依次從“非常幸?！钡健胺浅２恍腋！?。本文通過(guò)此問(wèn)題來(lái)定義家庭幸福感，以戶主的回答作為反映其對(duì)應(yīng)家庭幸福感的依據(jù)。對(duì)于戶主的回答從“非常不幸?！钡健胺浅Ｐ腋！狈謩e賦值1到5，幸福程度越高則對(duì)應(yīng)數(shù)值越大。

本文的解釋變量是家庭金融市場(chǎng)參與，在參考尹志超等人研究的基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了取舍和完善。本文定義擁有活期存款、定期存款、債券、基金、股票、金融理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品、非人民幣資產(chǎn)、黃金、借出款的家庭（至少擁有一項(xiàng)）為金融市場(chǎng)參與家庭;定義擁有活期存款或定期存款的家庭（至少擁有一項(xiàng)）為低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與家庭;定義擁有股票、基金、金融衍生品、非人民幣資產(chǎn)或黃金的家庭（至少擁有一項(xiàng)）為高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與家庭;定義擁有股票的家庭為股票市場(chǎng)參與家庭;定義擁有基金的家庭為基金市場(chǎng)參與家庭。

依據(jù)2017年的CHFS問(wèn)卷及現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取了相應(yīng)的控制變量。在個(gè)人特征方面主要有性別、年齡、婚姻狀況、受教育水平、健康狀況。家庭特征方面有家庭年收入、房、車。社會(huì)特征方面主要有2017年省級(jí)的人均GDP與省級(jí)GDP增長(zhǎng)率。詳細(xì)的變量定義見(jiàn)表1。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

為使樣本數(shù)據(jù)更有時(shí)效性，本文使用的微觀數(shù)據(jù)來(lái)自2017年的中國(guó)家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey，簡(jiǎn)稱CHFS）①。第四輪調(diào)查于2017年7月正式啟動(dòng)，同年9月完成全部調(diào)查任務(wù)，共采集樣本40011戶，覆蓋全國(guó)29個(gè)省、355個(gè)區(qū)縣、1428個(gè)社區(qū)，具有全國(guó)、省級(jí)和部分副省級(jí)城市代表性。

表2是各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)居民的家庭幸福感的平均值為3.868，而該變量的中位數(shù)為4.000，這表明中國(guó)家庭的幸福感仍有一定的提升空間。家庭金融市場(chǎng)參與的平均值為0.919，表明91.9%的中國(guó)家庭至少持有一種金融資產(chǎn)。家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與的平均值為0.914，表明中國(guó)家庭對(duì)活期存款一類的低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品持有率更高。家庭高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與的平均值為0.087，表明8.7%的中國(guó)家庭參與了高風(fēng)險(xiǎn)金融投資，但參與率偏低。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）匹配效果分析

傾向得分匹配法的一個(gè)重要假設(shè)就是平衡性假設(shè)，如果匹配后大部分變量的均值偏誤能大幅度降低，說(shuō)明不同個(gè)體的特征差異得到了大幅度消除，匹配樣本具有高度的相似性。本文列出了按照最近鄰匹配法進(jìn)行匹配后的平衡性檢驗(yàn)的結(jié)果（見(jiàn)表3），可以看出，大多數(shù)變量經(jīng)過(guò)匹配后的均值偏誤都在10%以下，滿足了平衡性假設(shè)。

（二）家庭金融市場(chǎng)參與對(duì)家庭幸福感的影響

由表4可知，最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為0.074，在5%的水平上顯著;半徑匹配的估計(jì)系數(shù)為0.072，在1%的水平上顯著;核匹配的估計(jì)系數(shù)為0.047，在10%的水平上顯著。三種匹配方法的平均值為0.064，這表明參與金融市場(chǎng)的家庭比未參與金融市場(chǎng)的家庭的幸福度要高出6.4%。

（三）風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性

為了研究不同風(fēng)險(xiǎn)的家庭金融市場(chǎng)參與對(duì)家庭幸福感的不同影響，本文根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小將家庭金融市場(chǎng)參與分為低風(fēng)險(xiǎn)家庭金融市場(chǎng)參與與高風(fēng)險(xiǎn)家庭金融市場(chǎng)參與。由表5可知，在家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與的ATT估計(jì)結(jié)果中，最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為0.055，在10%的水平上顯著;半徑匹配的估計(jì)系數(shù)為0.076，在1%的水平上顯著;核匹配的估計(jì)系數(shù)為0.052，在5%的水平上顯著。在家庭高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與的ATT估計(jì)結(jié)果中，最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.088，在1%的水平上顯著;半徑匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.081，在1%的水平上顯著;核匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.078，在1%的水平上顯著。家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與和家庭高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與ATT的平均值分別為0.061和-0.082，這說(shuō)明參與低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的家庭比不參與低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的家庭幸福感要顯著提升6.1%，參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的家庭比不參與金融市場(chǎng)的家庭幸福感要顯著降低8.2%。

（四）家庭股票、基金投資對(duì)家庭幸福感的影響

根據(jù)胡珺等（2019）的研究，在具體的金融市場(chǎng)參與中，中國(guó)家庭更傾向于股票投資（11%），其次是基金（6.3%），之后是債券（1.1%）。本文從具體的家庭金融市場(chǎng)參與行為中選擇股票與基金，進(jìn)一步研究家庭投資股票、基金對(duì)家庭幸福感所產(chǎn)生的影響。

由表6可知，在家庭股票市場(chǎng)參與的平均處理效應(yīng)（ATT）的估計(jì)結(jié)果中，1：1最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.108，在1%的水平上顯著;1：2最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.094，在1%的水平上顯著;1：4最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.099，在1%的水平上顯著。在家庭基金市場(chǎng)參與的平均處理效應(yīng)（ATT）的估計(jì)結(jié)果中，1：1最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.059，在10%的水平上顯著;1：2最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.058，在5%的水平上顯著;1：4最近鄰匹配的估計(jì)系數(shù)為-0.066，在1%的水平上顯著。對(duì)于家庭股票與基金市場(chǎng)參與而言，三種匹配方法所得到的結(jié)果大體相似，這也一定程度上證明了結(jié)果的穩(wěn)健性。家庭股票市場(chǎng)參與、家庭基金市場(chǎng)參與均和家庭幸福感顯著負(fù)相關(guān)，家庭股票市場(chǎng)參與的三種匹配方法均為在1%的水平上顯著，而家庭基金市場(chǎng)參與的三種匹配方法則是分別在10%、5%、1%的水平上顯著，家庭股票市場(chǎng)參與的顯著性可能更強(qiáng)。

由上述結(jié)果可見(jiàn)，目前我國(guó)的家庭股票市場(chǎng)參與、家庭基金市場(chǎng)參與均顯著降低了家庭幸福感，這可能是因?yàn)橥顿Y帶來(lái)普遍的精神壓力與損失，以及我國(guó)股票、基金市場(chǎng)不完善的市場(chǎng)機(jī)制與不公平的競(jìng)爭(zhēng)。

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)家庭金融市場(chǎng)參與能顯著提高家庭幸福感，家庭參與低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)會(huì)顯著提高家庭幸福感，而家庭參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)則會(huì)顯著降低家庭幸福感，家庭參與股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)均和家庭幸福感顯著負(fù)相關(guān)，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)相對(duì)高的不確定性給家庭帶來(lái)的巨大壓力與投資失利導(dǎo)致的家庭財(cái)富的損失，以及家庭參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)可能面對(duì)的不完善的市場(chǎng)機(jī)制與不公平的競(jìng)爭(zhēng)。

（二）政策建議

由于家庭的金融知識(shí)能在很大程度上影響家庭的金融認(rèn)知與決策能力，從而影響家庭金融市場(chǎng)參與的收益，政府應(yīng)通過(guò)學(xué)校、社區(qū)、媒體、網(wǎng)絡(luò)通訊平臺(tái)等繼續(xù)推進(jìn)金融教育與金融知識(shí)的普及，使家庭能更好地理解金融市場(chǎng)與金融產(chǎn)品，從而在投資時(shí)做出更合理的決策，引導(dǎo)居民家庭有效、合理地參與金融市場(chǎng)、配置金融資產(chǎn)，提升居民幸福感，促進(jìn)社會(huì)和諧穩(wěn)定發(fā)展。

居民家庭的收入水平與居民家庭金融市場(chǎng)參與的能力息息相關(guān)，政府要切實(shí)推動(dòng)居民收入增長(zhǎng)，提高居民家庭金融市場(chǎng)參與的能力，更好地發(fā)揮家庭金融市場(chǎng)參與對(duì)家庭幸福感的積極作用。

不完善的市場(chǎng)機(jī)制與不公平的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)降低居民參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的意愿，不利于金融市場(chǎng)的活躍與發(fā)展，政府應(yīng)加強(qiáng)完善金融監(jiān)管，規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，為家庭金融市場(chǎng)參與提供良好公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，促進(jìn)金融市場(chǎng)有序健康發(fā)展。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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基金項(xiàng)目：本文系2019年度國(guó)家社科基金一般項(xiàng)目“新疆營(yíng)商環(huán)境改善與培育釋放民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力研究”（19BZZ039）;新疆維吾爾自治區(qū)2016年度社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“南疆四地州農(nóng)村微型金融就業(yè)減貧效應(yīng)及可持續(xù)發(fā)展研究”（2016BJY026）;2019年度國(guó)家自然科學(xué)基金地區(qū)項(xiàng)目“貸款利率市場(chǎng)化、信貸資源配置與企業(yè)期權(quán)價(jià)值”（71962031）;2015年度國(guó)家自然科學(xué)基金課題“西部少數(shù)民族地區(qū)金融排斥與普惠金融發(fā)展的空間結(jié)構(gòu)效應(yīng)研究”（71563050）階段性研究成果。

收稿日期：2020-06-11

作者簡(jiǎn)介：張仁博（1995-），男，浙江杭州人，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生;

陳永琪（1995-），男，浙江寧波人，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生。