區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

摘要：區(qū)塊鏈作為比特幣的底層技術(shù)，在當(dāng)前我國(guó)央行加大力度推動(dòng)數(shù)字貨幣的創(chuàng)新發(fā)展的大背景下，“區(qū)塊鏈+證券”領(lǐng)域的研究如火如荼，而證券區(qū)塊鏈尚處于初步階段，本文研究區(qū)塊鏈進(jìn)入證券領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策，以促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈;證券市場(chǎng);風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

一、引言

我國(guó)在區(qū)塊鏈領(lǐng)域擁有良好基礎(chǔ)，有能力推進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于證券市場(chǎng)。在當(dāng)前世界區(qū)塊鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額中，金融業(yè)占份額一半以上，而證券業(yè)是繼銀行業(yè)后另一個(gè)重要部署領(lǐng)域。2015年12月，美國(guó)SEC通過(guò)了Overstock公司的S-3公開(kāi)發(fā)行證券申請(qǐng)，這是美國(guó)證券監(jiān)管部門首次公開(kāi)批準(zhǔn)以區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)展證券發(fā)行交易業(yè)務(wù)。在我國(guó)證券市場(chǎng)，上海證券交易所帶頭建立了 China Ledger 區(qū)塊鏈聯(lián)盟，積極組織區(qū)塊鏈場(chǎng)外市場(chǎng)交易平臺(tái)的實(shí)驗(yàn)。

國(guó)外學(xué)者提出“區(qū)塊鏈+證券”作為金融科技創(chuàng)新，必然會(huì)突破現(xiàn)有的證券法規(guī)，因此可以向英國(guó)金管局申請(qǐng)進(jìn)入沙盒機(jī)制。沙盒機(jī)制建立后，其他國(guó)家也紛紛建立自己的沙盒機(jī)制，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。新加坡、英國(guó)和澳大利亞三國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)還簽訂了備忘錄，互相認(rèn)可對(duì)方的沙盒機(jī)制。國(guó)內(nèi)學(xué)者基于國(guó)內(nèi)外區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，在近年來(lái)才開(kāi)始對(duì)“區(qū)塊鏈+證券”進(jìn)行論證，并且在主要集中于應(yīng)用技術(shù)方面：一是從證券發(fā)行、登記與存管進(jìn)行分析;二是從證券交易方面進(jìn)行分析;三是從如何對(duì)區(qū)塊鏈應(yīng)用證券市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管層面進(jìn)行分析。

證券區(qū)塊鏈技術(shù)在我國(guó)尚處于發(fā)展初步階段，其技術(shù)上、管理上的不足和風(fēng)險(xiǎn)是在所難免的，然而在技術(shù)和管理上的風(fēng)險(xiǎn)之間，后者更應(yīng)加強(qiáng)關(guān)注，如法律缺失監(jiān)管、投資者信息泄漏或者違背金融規(guī)律引起局部性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)在促進(jìn)區(qū)塊鏈應(yīng)用證券市場(chǎng)時(shí)受到阻礙，影響新興事物的發(fā)展，導(dǎo)致不能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。面對(duì)不斷創(chuàng)新的證券市場(chǎng)，我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，提前就區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)制定好相應(yīng)的對(duì)策。

二、區(qū)塊鏈應(yīng)用證券市場(chǎng)的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)

（一）監(jiān)管框架缺失

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以了解上市公司所有經(jīng)營(yíng)狀況，更不可能長(zhǎng)期派人駐扎在上市公司，監(jiān)督與了解公司的全面運(yùn)作情況和資金運(yùn)作模式，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所對(duì)上市公司披露的信息發(fā)送詢問(wèn)函，只不過(guò)表明它們對(duì)這些公開(kāi)信息感到困惑，并不能說(shuō)明證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所對(duì)上市公司的信息充分掌握。在使用區(qū)塊鏈發(fā)行與交易證券的情況下，投資者需要更好地了解上市公司，就要充分研究上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，而財(cái)務(wù)報(bào)表本身就是個(gè)區(qū)塊鏈。以往有關(guān)部門監(jiān)管證券市場(chǎng)登記、結(jié)算和交易業(yè)務(wù)時(shí)，大多依靠強(qiáng)力督查金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，如果取消相關(guān)證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將難以對(duì)不法分子形成有效的控制，缺乏監(jiān)管的證券市場(chǎng)將成為滋生違法犯罪行為的溫床。而缺失中心機(jī)構(gòu)的情況下，將缺少承擔(dān)數(shù)據(jù)安全責(zé)任的主體，也會(huì)給整個(gè)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施帶來(lái)重大影響，所以不能急于用區(qū)塊鏈技術(shù)替代傳統(tǒng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)。

（二）滋生欺詐行為

當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的科創(chuàng)板已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行，IPO注冊(cè)制也逐步走上正軌。以前證券發(fā)行環(huán)節(jié)就被媒體不斷曝光出許多的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題，很多公司通過(guò)財(cái)務(wù)造假蒙混過(guò)關(guān)，一旦上市成功后業(yè)績(jī)就大幅變臉，成為投資者口中說(shuō)的“爆雷”。傳統(tǒng)的公開(kāi)發(fā)行證券，必須經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門的注冊(cè)或?qū)徍?，而基于區(qū)塊鏈構(gòu)建證券發(fā)行體系，則可以向投資者籌集數(shù)字貨幣，成立基金去投資股票或債券來(lái)獲得收益，這種模式無(wú)疑給執(zhí)法帶來(lái)了難度，需要有關(guān)部門逐步制定相關(guān)法律，不給違法分子可乘之機(jī)。

上市公司的內(nèi)部控制人和實(shí)際控制者可以通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，牢牢地把控上市公司的經(jīng)營(yíng)，掌握上市公司股票價(jià)格波動(dòng)情況，通過(guò)實(shí)際操控上市公司股票價(jià)格，從而使他們達(dá)到內(nèi)幕交易或者操縱市場(chǎng)價(jià)格的客觀效果。如果不建立一個(gè)高安全性的區(qū)塊數(shù)據(jù)，一旦出現(xiàn)欺詐行為，將難以變更這些數(shù)據(jù)，也就難以挽回交易事故，給交易者的權(quán)益帶來(lái)巨大損失。如何監(jiān)管這些已經(jīng)存在和將來(lái)可能出現(xiàn)的違法行為，需要監(jiān)管部門防患于未然。

（三）交易者信息泄漏風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的信息泄漏，一般是中心機(jī)構(gòu)遭受攻擊或者該機(jī)構(gòu)違反規(guī)定，區(qū)塊鏈解決了機(jī)構(gòu)泄漏個(gè)人信息的風(fēng)險(xiǎn)，但同樣不可避免另一種風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)采用私鑰、公鑰對(duì)交易信息進(jìn)行非對(duì)稱加密，其中也包括了交易方的個(gè)人信息和隱私。如果個(gè)人的私鑰丟失，個(gè)人信息就可能被盜走。由于區(qū)塊鏈分布賬本交易不可撤銷，如果發(fā)生泄漏生投資者私鑰丟失而出現(xiàn)欺詐交易等惡性事件，必須51%以上算力的節(jié)點(diǎn)同意交易回滾，并宣布作廢同一區(qū)塊中的所有交易，否則實(shí)際發(fā)生的交易無(wú)法修改或回滾。

傳統(tǒng)模式下，證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)替每個(gè)交易者看守好這些交易信息，同時(shí)也為交易者和市場(chǎng)各方提供服務(wù)，弱化了中介機(jī)構(gòu)之后，通過(guò)區(qū)塊鏈幫助市場(chǎng)參與者之間對(duì)接，也使得個(gè)人信息變得分散，許多參與者也能泄漏信息。

三、區(qū)塊鏈應(yīng)用證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

（一）建立全面的監(jiān)管框架

區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用需要建立在基礎(chǔ)良好的框架之上，流暢處理證券市場(chǎng)運(yùn)作所需要的步驟，為市場(chǎng)參與主體提供有效進(jìn)出通道，交易有效性證明、資產(chǎn)證明等技術(shù)支持。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，需要建立對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的充分監(jiān)管，選擇更具有安全性的聯(lián)盟鏈作為主要技術(shù)，指導(dǎo)自律組織或協(xié)會(huì)統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，給予各個(gè)組織監(jiān)管引導(dǎo)。而區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，必然對(duì)現(xiàn)行證券運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生巨大影響，在當(dāng)前初步發(fā)展階段，想要制訂一套完整的法律監(jiān)管體系很難，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該提前布局，比如可以引入監(jiān)管沙盒機(jī)制，借鑒該機(jī)制來(lái)為金融科技、新金融等企業(yè)提供實(shí)驗(yàn)區(qū)域，不斷激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力。建立全面的監(jiān)管框架還需要把涉及區(qū)塊鏈證券發(fā)行或者基金活動(dòng)也納入監(jiān)管當(dāng)中來(lái)，借鑒“監(jiān)管沙盒”制度來(lái)提供一個(gè)創(chuàng)新空間，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積累區(qū)塊鏈應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)，建立合理框架來(lái)推動(dòng)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，才能使證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌，提高監(jiān)管體系的適應(yīng)性。

（二）嚴(yán)格確立市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)技術(shù)是一個(gè)信息發(fā)布、收集、管理的集合體，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在充分研究區(qū)塊鏈技術(shù)下，在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上，對(duì)任何想進(jìn)入市場(chǎng)的參與者進(jìn)行嚴(yán)格審核，注重防范可能存在的欺詐風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一些資金用途不明確，難以監(jiān)控的企業(yè)要拒絕其上市申請(qǐng)，對(duì)信用不高的組織和個(gè)人，限制其進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)。建立一個(gè)交叉印證信息的系統(tǒng)，利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，發(fā)現(xiàn)證券欺詐現(xiàn)象，及時(shí)發(fā)現(xiàn)證券實(shí)際控制人的行為來(lái)防止非法交易，打擊內(nèi)幕交易，第一時(shí)間進(jìn)行問(wèn)詢和質(zhì)疑，對(duì)不法分子進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰。我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以參考紐約州金融服務(wù)管理局頒發(fā)的數(shù)字貨幣許可證的做法，對(duì)任何想要提供數(shù)字貨幣服務(wù)的企業(yè)，要求其嚴(yán)格遵守準(zhǔn)入規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)這些企業(yè)的交易過(guò)程進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管。減少證券欺詐行為，只有通過(guò)嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，苛刻的懲罰，才能嚇倒那些潛在的違法者。

（三）保護(hù)投資者信息權(quán)益

市場(chǎng)在證券的發(fā)行和交易之后面臨著證券結(jié)算，利用區(qū)塊鏈提升結(jié)算速度是未來(lái)的趨勢(shì)。對(duì)證券結(jié)算進(jìn)行監(jiān)管主要是兩個(gè)方面：一是登記數(shù)字資產(chǎn)，二是實(shí)時(shí)結(jié)算制度。在當(dāng)前我國(guó)中國(guó)證券登記結(jié)算中心一統(tǒng)天下的情況下，只要其不受到攻擊或者不出現(xiàn)內(nèi)部資料泄漏的情況，投資者各種信息就能得到很好的保護(hù)。在區(qū)塊鏈運(yùn)用的技術(shù)下，代碼自治的世界中，需要建立相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，如虛擬數(shù)字貨幣的標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)接口的標(biāo)準(zhǔn)、共識(shí)機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)、分布式賬簿的記賬標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)字貨幣和智能合約條款的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等。不斷完善投資者保護(hù)機(jī)制，這樣才能切實(shí)維護(hù)投資者信息權(quán)益，以促進(jìn)金融證券市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展。

四、總結(jié)

面對(duì)著這個(gè)日新月異的市場(chǎng)，監(jiān)管部門不斷面臨金融業(yè)的各種革新，而各類新技術(shù)的出現(xiàn)，需要我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與時(shí)俱進(jìn)地去研究。比如可以針對(duì)區(qū)塊鏈運(yùn)用的證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，盡快與其他國(guó)家聯(lián)合打擊地下數(shù)字貨幣，共同打擊跨國(guó)犯罪行為，消除不法分子利用區(qū)塊鏈靈活的特點(diǎn)進(jìn)行跨國(guó)犯罪的想法，將任何可能的違法犯罪行為提上監(jiān)管部門會(huì)議的議程，就建立監(jiān)管框架、明確市場(chǎng)準(zhǔn)入、加大投資者保護(hù)力度方面進(jìn)行可行性研究，切實(shí)地履行自己的職責(zé)。

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作者簡(jiǎn)介：

趙偲，湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院。