楊至立 王海俠
摘要:近年來,我國股市暴漲暴跌、股價崩盤現(xiàn)象頻現(xiàn)。2015年政府成立“國家隊”直接在二級市場買入股票救市,“國家隊”入市后,市場也出現(xiàn)過巨幅動蕩,這一政策的有效性令人質(zhì)疑。本文用基于傾向得分的雙重差分模型證明了該政策是有效的。
關鍵詞:殷價崩盤;政府干預;救市
一、前言
暴漲暴跌損害了投資者利益,也不利于股市健康發(fā)展。政府出臺了許多政策去穩(wěn)定市場,其中2015年的“國家隊”救市備受關注。許多學者對“國家隊”入市的影響進行了探究,主要從緩解市場的流動性來討論,且大多集中在短期效應上。他們認為“國家隊”入市緩解了市場的流動性危機,是有效的。本文從股價崩盤風險角度出發(fā),用基于傾向得分的雙重差分模型來研究“國家隊”入市在2015~2018年間整個措施的有效性。
二、實證檢驗“國家隊”救市的有效性
本文將“國家隊”救市的有效性看成股價崩盤風險的變化,股價崩盤風險降低則說明有效。
(一)模型構建
借鑒相關的文獻方法,本文采用負收益率偏態(tài)系數(shù)(NCSKEW)來衡量股價崩盤風險,具體方法如下:
首先,用個股i的周收益率對方程(1)進行回歸:
其中,ri,s為股票i第s周的收益率,rm,s為市場第s周的收益率。為調(diào)整股票非同步性交易的影響,在方程(1)中加入市場收益的滯后項和超前項,最后得到股票i第s周的特有收益率為:W =1n(1+ε)。
基于周特有收益率構造負收益率偏態(tài)系數(shù)(到CSKEW):
其中,n為股票i的年交易周數(shù)。NCSIEW為股票i經(jīng)過市場調(diào)整后周收益率的負偏度,NCSKEW值越大,股價崩盤風險越大。
考慮到上一期股價崩盤鳳險對這一期的影響,用NCSKEWi,t+1來表示股價崩盤風險,構建如下模型:
其中,D、T均為虛擬變量,D=1,股票i是被“國家隊”買入的股票,反之則D=0;T=1,“國家隊”入市后,反之則T=0。D*T為交叉變量,其系數(shù)代表“國家隊”救市的凈效應,為負則說明“國家隊”救市能降低股價崩盤風險,是有效的。CV表示控制變量,包括第一大股東持股比例、前十大股東持股比例、機構持股比例、公司規(guī)模(總資產(chǎn)的自然對數(shù))、成長性(賬面市值比)、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)利潤率、是否國有、資產(chǎn)負債率、投資者異質(zhì)信念(去趨勢的換手率)、市場波動(w的標準差)、市場收益(年回報率)和上一期的股價崩盤風險。
(二)數(shù)據(jù)說明
本文選取A股1675家上市公司2012-2018年的數(shù)據(jù)來進行實證研究。其中,2015年第三第四季度被“國家隊”買入的967只股票為處理組,救市后從未被“國家隊”買入的708只股票為對照組。本文的“國家隊”指證金、匯金、證金資管、外管局旗下投資平臺和證金定制基金。被“國家隊”買入指股票季報中披露的前十大股東中出現(xiàn)以上五者之一。數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。
上述樣本已剔除金融股、ST股、退市股,以及交易小于26周、關鍵數(shù)據(jù)缺失的股票。
(三)實證結果與分析
用Stata軟件進行PSM-DID操作后,結果如表1:
從表1中可以看出,雙重差分值也即D*T的系數(shù)顯著為負,說明“國家隊”救市顯著降低了股價崩盤風險,該政策有效。“國家隊”入市后,處理組和對照組的差分值顯著為負,被“國家隊”買入的股票股價崩盤風險明顯降低了?!皣谊牎比胧星?,處理組和對照組的差分值不顯著,說明二者的股價崩盤風險沒有明顯區(qū)別,符合DID模型的前提要求。
三、穩(wěn)定股市的對策
首先,當股市面臨持續(xù)性巨大沖擊,市場不斷下行時,政府要加大干預力度,可以成立救市隊伍直接在二級市場買賣股票挽救股市崩盤危機。
其次,在實行救市隊伍入市的政策時要注意加強內(nèi)部監(jiān)管和指導。在隊伍籌建期嚴格篩選參與成員,對有過不良行為的券商加以規(guī)避或?qū)嵤┲攸c監(jiān)察;在入市后加強內(nèi)部監(jiān)管防范道德風險;在政策后期應建立完善的退出機制。
最后,政府要謹慎干預,重視市場自身的功能,并為股市的穩(wěn)定發(fā)展提供制度保障。應健全股市的管理和監(jiān)管機制,加快構建使股市具有長期投資價值和充足流動性的制度體系,同時完善金融市場制度,逐步建立一個統(tǒng)一的、多層次的金融市場體系。
參考文獻:
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作者簡介:楊至立(1994-),女,漢族,江蘇宜興人,單位:東華大學旭日工商管理學院,碩士研究生,金融學專業(yè),研究方向:投資銀行與資本市場。