許潔 曾月明

摘要：基于2012年滬深交易所摘除ST新規(guī)，結合舞弊三角等理論，運用描述性統(tǒng)計、列聯(lián)表獨立性檢驗、多元線性回歸等方法，研究*ST公司盈余管理狀況以及新規(guī)帶來的經(jīng)濟后果，研究發(fā)現(xiàn)：（1）*ST公司存在盈余管理行為;（2）*ST公司存在利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理行為;（3）摘除ST新規(guī)增加了*ST公司利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理的比例;（4）新規(guī)實施后五年，*ST公司偏好運用政府補助、債務重組損益、非流動資產(chǎn)處置損益扭虧。

關鍵詞：上市規(guī)則;*ST公司;非經(jīng)常性損益;盈余管理

2012年，滬深交易所先后修改股票上市規(guī)則，在實行ST條件中增加凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計意見類型等新指標，取消了凈利潤扣非為正才能摘除ST的規(guī)定。這意味著ST公司借助非經(jīng)常性損益扭虧可以摘帽、*ST公司可以摘星摘帽，新規(guī)很可能增加ST、*ST公司非經(jīng)常性損益扭虧行為。市場監(jiān)管制度逐漸規(guī)范非經(jīng)常性損益信息的披露;但該制度仍存在披露形式不規(guī)范等監(jiān)管漏洞。非經(jīng)常項目具有平滑利潤、易操縱的特征早就引起國外學者Craig，R.等關注。近年來學者結合我國制度背景采用案例分析和實證分析均指出“非經(jīng)常性損益是企業(yè)當前盈余管理的常見手段”。也有文獻進一步研究非經(jīng)常性損益盈余管理現(xiàn)象。從盈利需求看，虧損 、ST公司借助非經(jīng)常性損益快速扭虧;微利 、盈利公司調整盈余也偏愛非經(jīng)常性損益。從事件發(fā)生時間看，多發(fā)生在上市前一年，扭虧當年，扭虧當年或扭虧前一年第四季度。從凈利潤操縱手段看，Bikki Jaggi等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)使用向上調增和向下調減凈利潤兩種手段。從具體項目看，葉建芳等指出非流動資產(chǎn)處置損益、債務重組、非貨幣性資產(chǎn)交換、政府補助等比較常見;趙連燈從影響金額來看，發(fā)現(xiàn)集中在非流動性資產(chǎn)處置、政府補助收入、投資收益等項目。

非經(jīng)常性損益盈余管理現(xiàn)象普遍存在，已有文獻從多角度進行深入分析，但尚未將2012年摘除ST新規(guī)與非經(jīng)常性損益盈余管理相聯(lián)系。本文貢獻在于以2012年摘除ST新規(guī)為背景，驗證了新規(guī)的經(jīng)濟后果，有以下發(fā)現(xiàn)：（1）2012年修改股票上市規(guī)則增加了利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理的*ST公司數(shù)量;（2）在規(guī)則改變后5年間，*ST公司盈余管理偏好政府補助、債務重組損益、非流動資產(chǎn)處置損益。

1.假設提出

高管等理性經(jīng)濟人希望個人利益最大，委托代理理論、內部控制人理論和契約理論是盈余管理存在的先天條件。舞弊三角形理論提及壓力、借口、機會可進一步解釋盈余管理存在的直接原因。當上市公司被冠以*ST，管理層將面臨現(xiàn)有、潛在利益相關者更關注盈余信息;退市丟失 “殼資源”帶來的融資優(yōu)勢、良好企業(yè)形象等實際利益的雙重壓力。盈余管理普遍存在是盈余管理的借口。會計準則的彈性和滯后性，市場信息不對稱則為盈余管理提供機會。綜合上述分析，本文提出假設1。

假設1： *ST公司存在盈余管理行為。

由于非經(jīng)常性損益概念中的性質特殊、偶發(fā)性等表達，只能依據(jù)主觀職業(yè)判斷理解。缺乏統(tǒng)一規(guī)定，會增加管理層利用非經(jīng)常性損益粉飾業(yè)績的機會。依據(jù)新規(guī)，*ST公司包含非經(jīng)常性損益的凈利潤為正即可摘星摘帽，扭虧意愿更強烈。已有研究也表明非經(jīng)常性損益是盈余管理常見手段，本文提出假設2。

假設2： *ST公司存在利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理的行為。

2012年7月滬市摘除ST新規(guī)出臺， 18家ST公司在8月就利用非經(jīng)常性損益成功摘帽，在證券市場掀起熱潮。與ST公司相比，*ST公司更迫切扭虧，借助非經(jīng)常性損益一次性摘星摘帽相比依靠主營業(yè)務扭虧更容易?；诖?，本文提出假設3。

假設3：摘除ST新規(guī)增加了*ST公司利用非經(jīng)常性損益盈余管理的可能。

非經(jīng)常性損益具體項目共21條，但每個項目對當期扭虧的貢獻程度不一。瀏覽30篇研究非經(jīng)常性損益具體項目偏好的文獻后，發(fā)現(xiàn)管理層存在以下偏好?；谇叭齻€假設和已有研究結論，本文提出假設4。

假設4： *ST公司利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理具有項目偏好。

2.實證檢驗與分析

本文以2012-2016年滬深主板86個標準審計意見、成功扭虧的A股*ST公司為樣本，共涉及11個一級行業(yè)，尤以制造業(yè)為主。數(shù)據(jù)來自于樣本公司年報。

2.1*ST公司盈余管理的存在檢驗

采用擴展的瓊斯模型檢驗方法，并加入營業(yè)外收支這一影響因素。這是因為應計利潤總額是凈利潤減經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，會受到投資收益、營業(yè)外收支等項目影響。國內上市公司常用資產(chǎn)置換、出售、贈與等手段增加利潤，大多體現(xiàn)在營業(yè)外收支當中。系營業(yè)外收支增（減）量，殘差系可操縱應計盈余DA。

回歸結果中調整R2 為0.724，方程擬合度高，可信程度高。P值遠小于0.05，各變量與被解釋變量較為相關，將回歸系數(shù)代入模型，計算可操縱應計利潤， 55.81%的結果為正，即*ST公司存在盈余管理行為，且多為向上盈余管理。

2.2*ST公司非經(jīng)常性損益盈余管理的存在檢驗

76.74%樣本公司非經(jīng)常性損益占扣非前凈利潤的比重超過100%，表明這些公司主營業(yè)務對扭虧無貢獻。95%以上公司該指標為正，初步推斷這些公司存在非經(jīng)常性損益盈余管理行為。對比發(fā)現(xiàn)，扭虧當年非經(jīng)常性損益平均值、四分位數(shù)，最大最小值均大于扭虧前一年，T值高于臨界值，P值小于0.01，均表明兩組平均值存在顯著差異，進一步證明*ST公司存在非經(jīng)常性損益盈余管理行為。

2.3 2012年摘除ST新規(guī)的后果檢驗

設計列聯(lián)表驗證假設3，用非經(jīng)常性損益占扣非前凈利潤的比例作為度量指標，反映利用非經(jīng)常性損益調節(jié)凈利潤的程度。列聯(lián)表行變量為時間分類變量，反映新規(guī)前后5年的指標分布;列變量為樣本公司利用非經(jīng)常性損益盈余管理的程度。

新規(guī)前五年49.51%樣本、后五年76.74%樣本扣非為負，初步推斷假設3成立。列聯(lián)表χ2值16.13大于臨界值7.81，說明列聯(lián)表行列變量有依賴關系，即非經(jīng)常性損益盈余管理程度受量時間影響，新規(guī)增大了*ST公司利用非經(jīng)常性損益的可能。

2.4 *ST公司非經(jīng)常性損益盈余管理的偏好檢驗

從具體項目披露總數(shù)看，依次是非流動資產(chǎn)處置損益、其他營業(yè)外收支、政府補助、債務重組損益、“投資收益”等;從披露總金額看，依次是非流動資產(chǎn)處置損益、債務重組損益、政府補助等，可初步推定存在項目偏好的假設成立（見表6）。

本文采用多元線性回歸模型進一步分析具體項目的披露金額，納入“營業(yè)利潤”1考察公司“自身造血”是否對扭虧有貢獻。調整R2為0.671，方程擬合度良好（見表7）。

“營業(yè)利潤”P值遠大于0.05，對凈利潤影響不顯著，表明樣本公司主要依賴非經(jīng)常性損益扭虧，與上文描述統(tǒng)計結論一致。非流動資產(chǎn)處置損益、政府補助、其他營業(yè)外收支、債務重組損益與被解釋變量顯著相關。從回歸系數(shù)角度，其他營業(yè)外收支對凈利潤的影響要大于其他三項，顯著性水平和政府補助相近，所以其他營業(yè)外收支對凈利潤影響最大，政府補助其次。但其他營業(yè)外收支回歸系數(shù)為負，不為扭虧作貢獻。這是因為33家其他營業(yè)外收支的具體數(shù)據(jù)與凈利潤的系數(shù)相反，負向總效應大于正向總效應。債務重組損益的顯著性水平和回歸系數(shù)都優(yōu)于非流動資產(chǎn)處置損益;且披露前一項的26家公司有23家披露金額為正，合計值占所有項目總披露金額30%左右，而披露后一項的83家公司中有64家金額為正，合計值占比50%左右，說明利用非流動資產(chǎn)處置損益的公司眾多但平均金額不大。所以，*ST公司項目偏好次序為：政府補助、債務重組損益、非流動資產(chǎn)處置損益。

3.結論與建議

經(jīng)過理論分析與實證研究，本文發(fā)現(xiàn)：（1）*ST公司存在盈余管理行為;（2）*ST公司存在非經(jīng)常性損益盈余管理行為;（3）2012年滬深交易所取消“扣非為正”可摘除ST規(guī)定后增加了利用非經(jīng)常性損益扭虧的*ST公司數(shù)量;（4）*ST公司偏好非經(jīng)常性損益的項目依次為：政府補助、債務重組損益、非流動資產(chǎn)處置損益。

本文從監(jiān)管角度提出治理建議：（1）基于扭虧當年非經(jīng)常性損益占扣非前凈利潤比重整體偏高，建議監(jiān)管部門給出合理比重上限以抑制每股收益過多受非經(jīng)常性損益影響，也建議監(jiān)管部門參考*ST公司對非經(jīng)常性損益具體項目的偏好次序給予各項目較為合理額度上限來抑制盈余管理行為;（2）重點規(guī)范*ST公司獲得政府補助的審批流程;（3）利潤表增列政府補助和債務重組損益項目。

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注釋：

1.營業(yè)利潤中包含“投資收益”、單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉回兩項非經(jīng)常性損益，扣除后，定義為“營業(yè)利潤”，代表經(jīng)常性損益納入回歸。

基金項目：上海市自然科學基金項目“財務報告供應鏈政企關系視角下的我國會計準則執(zhí)行路徑優(yōu)化和保障機制研究”（13ZR1401400）;上海教委科研創(chuàng)新項目“財務報告供應鏈參與主體關系與會計準則執(zhí)行效果”（ZX201506000007）。

作者簡介：

曾月明（1963-），女，湖北襄陽，東華大學旭日工商管理學院副教授，博士，研究方向：資本市場財務報告質量、會計準則、會計理論與會計實務、公司治理。

許潔（1995-），女，河北唐山，東華大學旭日工商管理學院碩士研究生，研究方向：財務管理、公司治理。