龍偉源

摘要：在過去十年間對中國新時代下市場經(jīng)濟的發(fā)展具有非常重要的作用。私募股權(quán)投資作為有效服務(wù)實體經(jīng)濟的一種重要的融資方式，通過影響中小企業(yè)的融資，會間接對中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型成功與否、國民經(jīng)濟增長的快慢問題以及如何應(yīng)對國際國內(nèi)復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢等產(chǎn)生舉足輕重的影響。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán);中小企業(yè);經(jīng)營績效

1.前言

我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展使得私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅猛，私募股權(quán)投資作為銀行、資本市場等傳統(tǒng)金融體系以外的一股新生的力量，在過去十年間對中國新時代下市場經(jīng)濟的發(fā)展具有非常重要的作用。私募股權(quán)投資作為有效服務(wù)實體經(jīng)濟的一種重要的融資方式，通過影響中小企業(yè)的融資，會間接對中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型成功與否、國民經(jīng)濟增長的快慢問題以及如何應(yīng)對國際國內(nèi)復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢等產(chǎn)生舉足輕重的影響。在貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的大環(huán)境下，控制金融風(fēng)險、構(gòu)建多層次資本市場都使得私募股權(quán)投資變成一個不可或缺的重要的戰(zhàn)略。

2.私募股權(quán)投資對中小企業(yè)經(jīng)營績效影響分析

2.1私募股權(quán)投資對中小企業(yè)融資發(fā)展的影響

私募股權(quán)投資是一種權(quán)益性投資，為中小企業(yè)提供一種新的融資模式，拓寬了中小企業(yè)的投資渠道，它可以將流動性引入在抵消風(fēng)險后利潤更高的投資領(lǐng)域，沒有抵押品或擔保，沒有還款，沒有高額利息。由于這是一種非公開發(fā)行，需要公開披露的信息較少，手續(xù)簡單，可供中小型企業(yè)長期使用。因此，融資成本大大降低。另一方面，私募股權(quán)投資將幫助中小企業(yè)逐步擴大資產(chǎn)規(guī)模，直接改變中小企業(yè)資產(chǎn)負債表，降低企業(yè)負債率，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，從而進一步幫助中小企業(yè)更容易獲得銀行貸款。此外，私募股權(quán)投資大幅增加了中小企業(yè)融資的可用性，更多地將目標企業(yè)作為目標，其基礎(chǔ)是與中小企業(yè)密切合作的合作伙伴接觸，并收集中小企業(yè)真正和豐富業(yè)務(wù)的信息。

私募股權(quán)投資在為中小企業(yè)發(fā)展提供發(fā)展所需資金的同時，同時還為企業(yè)帶來了更多的外部資源和品牌效應(yīng)。品牌是一種“信號標準”，意味著高質(zhì)量、高信譽、高效益、低成本。當投資者投資某一個企業(yè)的時候，在獲取項目信息、篩選投資項目，可行性分析等階段，都是一個為標的企業(yè)做很好的免費宣傳。尤其是好的投資者，因其在業(yè)內(nèi)的超高聲譽，自然會引起社會的關(guān)注。人們會好奇會想要一探究竟，由此會吸引到更多投資者的入駐，企業(yè)也很可能拿到更好的項目或者得到一些良好的社會資源，甚至是國外的承銷商的青睞。比如蒙牛、當當網(wǎng)、新浪網(wǎng)、尚德光伏等這些企業(yè)都是通過私募股權(quán)投資而成為業(yè)界內(nèi)的知名品牌，也為人們所熟知，進入普通大眾的日常生活。

2.2私募股權(quán)投對中小企業(yè)公司治理發(fā)展的影響

2.2.1優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于自身特點的局限，中小企業(yè)普遍沒有現(xiàn)代的企業(yè)制度。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使控股股東對公司擁有較強的控制權(quán)。加上董事制度的不完善，董事會與經(jīng)經(jīng)理層之間呈現(xiàn)的是責任相互交疊的現(xiàn)象，使得管理職能缺乏獨立性，這些不足都是很不利于中小企業(yè)的發(fā)展。

私募股權(quán)投資的進入帶來了股權(quán)和債權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，他們在董事會中享有投票權(quán)，以股東身份參與組建新的董事會，并制定企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃，審核企業(yè)財務(wù)業(yè)績，對公司的全面發(fā)展經(jīng)營起到一個戰(zhàn)略決策和監(jiān)督管理的作用。如更換高級管理人員或調(diào)整股份以減少企業(yè)所有權(quán)。同時，私募股權(quán)投資介入后一般會給于管理層較大的股份或期權(quán)激勵，確保管理層不會因為自身對權(quán)力和利益的追求而損壞股東權(quán)益，在經(jīng)營目標上達成一致。雖然股權(quán)投資人現(xiàn)實上在公司的董事會中是一個外部人，但它也創(chuàng)造了一個獨特的內(nèi)部投資模式，通過建立完善的獨立董事會制度可以有效的對公司內(nèi)部的控制權(quán)進行制衡，一方面防范了管理層偏好風(fēng)險，另一方面也確保了公司的控制權(quán)相對平均和公司價值得到最大化提升。換句話說，私募股權(quán)實質(zhì)上起到的是緩解原投資者與所投企業(yè)之間的委托——代理關(guān)系，這就是私募股權(quán)帶來的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化下起到的激勵與約束作用。

2.2.2 提升企業(yè)經(jīng)營績效

企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是企業(yè)通過經(jīng)營期取得的經(jīng)營效益。主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運營能力、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力。在對中小企業(yè)進行投資時，最直接的作用便是體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的改善上。對股權(quán)進行投資時，投資人持有相對量的股權(quán)份額，給企業(yè)帶來正面的財務(wù)抵稅效應(yīng)和收益效益從而提升企業(yè)的經(jīng)營績效。資產(chǎn)負債比率高，稅費高，是中小企業(yè)發(fā)展中普遍存在的問題。而私募股權(quán)為一些有著良好產(chǎn)品和市場的企業(yè)提供了資產(chǎn)重組的機會，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)：財務(wù)杠桿效用=負債*（1-所得稅率）*（資本利用率-負債利潤），從公式中可以看出，私募股權(quán)投資者對中小企業(yè)進行債權(quán)投資后股權(quán)基金取代了一些銀行貸款，改善了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少了債務(wù)，同時，企業(yè)獲得了發(fā)展階段所需的資金。生產(chǎn)規(guī)模得到進一步的擴大，經(jīng)營利潤增加，企業(yè)的績效也就得到了提升。同時，私募股權(quán)投資是一種集體投資，它使許多投資者能夠分擔交易成本。從而降低投資成本，成本的減少，使得利潤增加。私募股權(quán)投資家與企業(yè)有極大的利益關(guān)系，它使投資者能夠分享規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。所以他們有足夠的壓力和動力，在綜合考量投資收益和投資成本后，會根據(jù)企業(yè)的自身發(fā)展的真實情況采取不同的投資策略來提供增值服務(wù)，使得投資者得到最大的收益，發(fā)展企業(yè)的經(jīng)營能力，增強企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

3.完善私募股權(quán)投資對中小企業(yè)發(fā)展的建議

3.1為私募股權(quán)投資者建立更好的平臺

過去十年間，是金融高度開放的過程，私募股權(quán)發(fā)展迅速，總體上是一個良性的發(fā)展趨勢，但是也是存在著很多的“短板”，其中之一就是缺乏一個良好的平臺。我國的私募股權(quán)投資基金資金來源方式多樣，性質(zhì)復(fù)雜，容易導(dǎo)致價值投資不充分、存在短期行為。一些私募股權(quán)投資基金受制于市場交易的制約，使得最終能夠通過市場化交易來客觀反映被投企業(yè)股權(quán)增值的并購、轉(zhuǎn)讓等交易活動不活躍。因此要建立一個能夠幫助投資者和企業(yè)交流的良好平臺，拓寬引導(dǎo)基金的募資渠道，促進社?；?、保險基金等中長期資金投資私募基金。

3.2健全私募股權(quán)投資的相關(guān)法律法規(guī)

為了促進私募股權(quán)投融資能更靈活地匹配企業(yè)的實際需求，國家要采取多項措施，減少我國因立法滯后帶來的問題，營造良好的法律環(huán)境，穩(wěn)定市場體系。此外，隨著越來越多的企業(yè)選擇在國外上市，國家也要加緊出臺中外合作的法律法規(guī)，確保中小企業(yè)的投融資渠道真正的得到拓寬。同時，以政府引導(dǎo)基金促進私募股權(quán)投資的發(fā)展。要支持各地方政府和企業(yè)在遵循市場化、法治化、專業(yè)化的大方向上，因地制宜制定相應(yīng)的規(guī)則吸引具備產(chǎn)業(yè)帶動、掌握核心產(chǎn)業(yè)整合能力的基金管理人。再有，針對私募股權(quán)投資基金這一特殊業(yè)態(tài)的稅收政策也有待明確和完善，有稅務(wù)人員此前撰文表示，現(xiàn)行的稅收政策是非常不利于私募股權(quán)投資發(fā)展的，要推動稅法改革為各種組織形式的私募基金投資創(chuàng)造公平的稅收環(huán)境。

3.3改善私募股權(quán)投資的退出機制

由于相當多的私募股權(quán)基金主要是依賴IPO退出，缺乏穩(wěn)定的退出機制。外加對外部金融市場環(huán)境巨變的擔憂，投資者往往會為規(guī)避風(fēng)險而縮短投資周期，選擇盡快變現(xiàn)退出，削弱了私募股權(quán)投資基金對所投企業(yè)價值成長的長期關(guān)注。從中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示看，只有29.6%的企業(yè)投資周期超過五年，這不僅會對被投資企業(yè)造成傷害，對投資者本身的利益也是損害了的，扭曲了基金價值的實現(xiàn)。

因此，要保持A股上市退出渠道暢通，自2017年來IPO審核節(jié)奏放緩、審核標準逐漸嚴格、IPO實際過會率大幅降低，同時“獨角獸”等非常規(guī)政策的出臺，使得私募股權(quán)投資機構(gòu)的退出困難重重。同時，要盡快落實H股全流通及科創(chuàng)板相關(guān)政策，完善H股的全流通，內(nèi)資大股東就獲得了更多機會來處置、流轉(zhuǎn)、抵押手上股份、實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的渠道。此外，關(guān)注新近的科創(chuàng)板的推出，構(gòu)建多層次的資本結(jié)構(gòu)市場，為廣大的中小型科創(chuàng)企業(yè)提供新的直接的融資渠道。

參考文獻：

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