中航油事件反映出的金融衍生品交易的風險問題

李曉宇

摘要：眾所周知，金融衍生品是一把雙刃劍，金融衍生品的交易雖然能夠在短期內(nèi)帶來超額的收益，但是伴隨而來的風險也會隨時擊倒投資者，中航油事件的發(fā)生恰好印證了這一點。本文通過對中油事件的梳理及分析，對金融衍生品的交易進行了深入的挖掘，探索其風險的成因及引起的思考。

關鍵詞：中航油;金融衍生品;違規(guī)操作;風險

一、中航油事件概述

中國航油（新加坡）股份有限公司是一家原油貿(mào)易供應商，當時在亞太地區(qū)是最大的航空油料貿(mào)易商，同時也是最大的中國民營航空油料的進口商。1993年5月26日中航油新加坡公司在新加坡正式成立，委派陳九霖為總裁，2001年12月6日在新加坡上市交易。新加坡是當時世界第三大石油中心，出于這一優(yōu)勢，在2003年6月份，陳久霖為了擴大業(yè)務范圍，增加業(yè)務產(chǎn)量，開始進行石油期權交易，當時的石油倉位是200萬桶，石油價格一時下跌，公司開始有所盈利。2004年之后，石油價格開始上漲，中航油由盈利變?yōu)樘潛p。截止2004年3月28日中航油已經(jīng)虧損了將近580萬美元。為了彌補這一虧損，陳久霖對合約進行了展期，增加了交易的倉位。截止2004年06月，虧損已高達3500萬美元。此時，陳久霖沒有停止交易，反而又將合約展期到2005年至2006年，并且繼續(xù)賣空。2004年10月份，中航油的倉位已經(jīng)達到了5200萬桶，是公司每年進口原油量的3倍之多，這時，公司的賬面虧損已經(jīng)達到了1.8億美元，公司現(xiàn)金消耗殆盡。2004年10月10日后，石油價格還在上漲，在走投無路的情況下，中航油首次向其母公司中國航空油料有限公司呈報交易情況和賬面虧損數(shù)據(jù)。10月20日，中國航空油料有限公司提前配售了15%股票，將得到的1.08億美元資金以貸款形式給中航油。10月28日，中航油因無法增加部分合同的保證金遭受到逼倉，此時，實際虧損達到了1.32億美元。11月8日至11月25日，中航油的衍生商品合同繼續(xù)遭到逼倉，截至25日的實際虧損達到了3.81億美元。2004年12月01日，在中航油的虧損達到了5.5億美元之后，中航油宣布其已經(jīng)向法庭申請破產(chǎn)保護令。

二、中航油事件原因

（一）內(nèi)部原因

1.違規(guī)操作

從事石油期權投機是我國政府明令禁止的行為。中航油公司違規(guī)操作， 無視國家的法律法規(guī)，為了防范石油價格上漲的風險， 鎖定采購成本， 應該采取“買空”來套期保值， 而不應是“ 賣空”， 方向恰好做反。

2.決策失誤

首先，賣出看漲期權的是風險最大的交易行為。其次，2003年正是伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)之時，年初，委內(nèi)瑞拉的石油工人開始罷工，石油產(chǎn)量開始下降，于是國際油價開始攀升，后來，石油產(chǎn)量基本維持不變，無法滿足日益提升的需求，價格繼續(xù)上漲。而陳久霖預測石油價格下跌，操作錯誤。

（二）外部原因

我國關于金融衍生品交易相關的法律法規(guī)不健全。2001年10月， 我國證券監(jiān)督委員會發(fā)布了《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務管理制度指導意見》， 《辦法》第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務許可證的企業(yè)在境外期貨市場不得進行投機交易，只能從事套期保值交易。”但是該《辦法》也明確指出：本辦法適用于在中華人民共和國境內(nèi)注冊的國有企業(yè)。而中航油新加坡公司的注冊地是新加坡，剛好處于灰色地帶中。

在場外進行交易，加劇了交易的風險。中航油公司的石油期權交易是通過場外市場進行交易的。相較于場內(nèi)交易，場外交易的風險往往更高，損失的可能性會越大。

三、從中航油事件中得到的反思

中航油事件雖然是發(fā)生在2004年至2005年，但其表現(xiàn)出來的問題在上市公司中至今仍存在。從中航油事件可以看出上市公司對我國金融衍生品交易的投機性與風險性沒有深刻的認識。同樣的，也可以看出我國企業(yè)在參與金融衍生品交易時， 仍然存在著許多問題。

1.監(jiān)管模式存在問題

現(xiàn)行的金融衍生品監(jiān)管模式主要以機構行政監(jiān)管為主， 對于跨市場、地區(qū)交易的金融衍生品而言， 行政監(jiān)管難以有效覆蓋。

2.監(jiān)管主體機制不健全

當前，我國金融衍生品交易市場是“一線多頭”的監(jiān)管形式。盡管我國金融衍生品交易市場發(fā)展非常迅速， 但目前還處于探索的階段， 相較于歐美或日韓等一些成熟的金融衍生品市場還存在較大的差距。目前我國已經(jīng)初步形成了以部門規(guī)章制度為主、各監(jiān)管主體為輔的金融衍生品監(jiān)管體制。但是相關法律制度建設還不健全， 監(jiān)管制度不夠完善。

3.沒有一部完善的衍生品交易法律

目前， 我國沒有一部規(guī)范的、完整的金融衍生品交易的制度， 造成部分企業(yè)法律意識淡薄，且對金融衍生品市場的管理主要依靠行政規(guī)定。

4.企業(yè)組織結構不合理

長期以來， 國有企業(yè)普遍存在“ 一股獨大”和“ 內(nèi)部人控制”， 不合理的組織結構， 鏈條冗長資產(chǎn)配置方式， 管理下屬子企業(yè)不到位等問題; 國有企業(yè)經(jīng)理人是由各級政府部門采用行政任命干部的方法來考核任用的， 缺乏科學嚴密的管理體制。

5.企業(yè)風險意識淡薄

企業(yè)風險意識淡薄， 遇到突發(fā)問題時不能有條不紊的解決， 這是由于企業(yè)在風險管理方面普遍存在風險管理目標與經(jīng)營戰(zhàn)略目標相脫節(jié)， 重經(jīng)驗管理、輕數(shù)量化管理， 對內(nèi)部成員的個人行為和權限約束不到位， 沒有強化員工的風險意識以及各種不健全的內(nèi)控制度等造成的。

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