胡東輝

近期一家科創(chuàng)板IPO公司發(fā)行公告引發(fā)爭議，該公司壓線科創(chuàng)板上市標準驚險過關，這或許也讓詢價機制下長期的高價發(fā)行成為歷史，未來上市或許不再是一本萬利的生意。

最近次新股破發(fā)逐漸增多，9月9日鋒尚文化成為創(chuàng)業(yè)板注冊制下首只破發(fā)的次新股，9月10日，美暢股份、時空科技、新亞強三只次新股也相繼破發(fā)。稍早，8月12日上市的科創(chuàng)板新股凱賽生物，上市首日僅上漲17.65%，上市第4天破發(fā)，9月11日最低下探97.65元，破發(fā)幅度達26.83%。

伴隨著新股破發(fā)增多，新股發(fā)行價也被倒逼逐步降低。9月15日晚科創(chuàng)板出現(xiàn)了1只真正低價發(fā)行的新股，該公司發(fā)行價只有2.49元，扣除發(fā)行費用后，實際募集資金7004.27萬元。作為一只小盤新股，其發(fā)行后的總市值是10.04億元，剛剛超過科創(chuàng)板最低一檔10億元總市值的上市標準，差一點就上不了市。

“天價”能忍“地價”為何不能忍？

根據(jù)該公司的發(fā)行公告，有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個配售對象符合詢價條件，其中399家管理的6903個配售對象報價統(tǒng)一為2.49元，占比超過90%。也就是說，這是市場選擇的結果。

公司董事長在接受媒體采訪時說：“我們是第一家‘貼地發(fā)行公司，無論是什么原因，都沒關系，哪怕發(fā)行失敗都接受，只要真的是市場報價結果。但如果類似情況被復制，甚至愈演愈烈，不僅會對企業(yè)的上市熱情造成很大的打擊，也會對科創(chuàng)板試點注冊制改革造成負面影響。”從話語中可見，公司董事長表現(xiàn)得很得體，接受了這個結果，但卻有很多人為公司打抱不平，甚至有人認為這是對上市公司的打劫，并提出要修改詢價規(guī)則，亡羊補牢。

這就沒什么道理了，雖然這次該公司是“地價”發(fā)行，但過去也有不少新股是“天價”發(fā)行，為什么“天價”發(fā)行能夠容忍，“地價”發(fā)行就不能容忍了？市場規(guī)則一經(jīng)制定，不管是有利還是不利，對所有上市公司的影響都是一樣的，不能一出現(xiàn)“地價”發(fā)行，就馬上要求修改規(guī)則，不允許再出現(xiàn)“地價”發(fā)行，實際沒有這個道理。

不能只有高價發(fā)行沒有低價發(fā)行

IPO施行注冊制，一大宗旨就是讓市場因素在資源配置中起決定性作用。對放開新股發(fā)行價，過去人們更多想到的是高價發(fā)行，沒想到還會有低價發(fā)行。其實這正是放開新股發(fā)行價的題中之義，新股破發(fā)就是對高價發(fā)行的市場約束，這反過來會倒逼新股降低發(fā)行價。在這個過程中，市場出現(xiàn)矯枉過正也很正常。該公司的發(fā)行價是比較低，但也沒有低得離譜，所以公司本身也能接受。

此次其之所以會引發(fā)這么大的關注，是因為這個價格太“巧”了，再低1分錢就會發(fā)行失敗。如果干脆價格再離得遠一些，比如發(fā)行后總市值比10億元高1億元，就不會引發(fā)這么大的關注了，市場各方是因為太“驚險”而關注。當然，如果發(fā)行后總市值比10億元低1億元，也會引發(fā)強烈關注，這是因為科創(chuàng)板還沒有這個先例，但關注的動因是不同的。因為太“巧”，所以有人懷疑這是詢價機構串謀的結果。但這種沒有證據(jù)的事，最好還是不要拿到臺面上來說。

低價發(fā)行是詢價機制成功的標志

現(xiàn)行詢價機制下，既能出現(xiàn)高價發(fā)行，也能出現(xiàn)低價發(fā)行，恰好說明這個詢價機制還是有效的。如果只會出現(xiàn)高價發(fā)行，不會出現(xiàn)低價發(fā)行，這種單邊導向反倒說明這個詢價機制有問題，并不是真正的市場化詢價。

因此，現(xiàn)在沒有理由修改詢價規(guī)則，相反應該保持定力，繼續(xù)堅守現(xiàn)行的詢價規(guī)則。從某種意義上來說，詢價導致低價發(fā)行是一件大好事，A股市場非常需要這樣的矯枉過正。過去新股發(fā)行最大的后顧之憂是什么？就是高價發(fā)行。新股發(fā)行制度改來改去，就是為了防止高價發(fā)行。

現(xiàn)在主板IPO為什么要實行23倍市盈率定價發(fā)行？就是因為一旦放開新股發(fā)行價，很容易就失控。這種失控，從來都是向上的失控，從來沒有發(fā)生過向下的失控?，F(xiàn)在好不容易出現(xiàn)了發(fā)行價逐步降低的態(tài)勢，這是多么的難得！難道不應該張開雙臂歡迎嗎？可以這么說，低價發(fā)行是詢價機制走向成功的標志?，F(xiàn)在才剛剛開了個頭，不要輕易破壞這個來之不易的成果。

（文中提及個股僅做分析，不做買賣建議。）