孟秋

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總會帶來一些意想不到的變化。隨著中國人均GDP在2019年突破1萬美元，部分人群開始為手中充沛的資金尋找海外投資渠道。海外投資的形態(tài)很多，有信托投資和地產(chǎn)收購。最近幾年隨著部分中產(chǎn)人群的加入，中國投資者在海外開始介入股市投資，于是催生了新的服務(wù)業(yè)態(tài)：“互聯(lián)網(wǎng)券商”。

互聯(lián)網(wǎng)券商的誕生

券商是在二級市場從事交易中介服務(wù)的專門機(jī)構(gòu)。行業(yè)內(nèi)認(rèn)定的互聯(lián)網(wǎng)券商有三種：第一種是傳統(tǒng)券商主動(dòng)提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，吸引用戶線上開戶，其實(shí)就是券商+互聯(lián)網(wǎng)；第二種是先建立互聯(lián)網(wǎng)平臺，提供股市投資信息等服務(wù)，然后再介入開戶和銷售服務(wù)等領(lǐng)域，較為著名的平臺是東方財(cái)富和同花順，在世紀(jì)之交互聯(lián)網(wǎng)開始普及階段出現(xiàn)。

第三種移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商是本文討論的重點(diǎn)。它伴隨著智能手機(jī)的普及和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的發(fā)展而出現(xiàn)，一開始就在移動(dòng)端上通過App提供券商服務(wù)，可以說是從一開始就帶有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基因，目前為國內(nèi)網(wǎng)民所熟知的主要是老虎證券、富途證券和雪盈證券等。2020年字節(jié)跳動(dòng)在中國香港注冊的松鼠證券也屬于第三種。

特別需要注意的是，由于難以獲得內(nèi)地券商牌照，老虎證券和富途證券均在香港注冊，并持有香港特區(qū)或者其他國家的不同牌照。例如富途除了持有香港特區(qū)的多個(gè)券商牌照之外，不久前剛剛獲得了美國的相關(guān)券商牌照。老虎證券則獲得了包括香港特區(qū)、新西蘭、澳大利亞和美國等多個(gè)牌照，業(yè)務(wù)范圍從股市交易到融資融券、財(cái)富管理、期貨、清算一直到IPO分銷。但這兩家券商的起步業(yè)務(wù)是股票交易，以此吸引用戶，培育生態(tài)。雙邊業(yè)務(wù)基本上在港股和美股開展。在今年富途第一次公布自身在美股的營收之前，一般認(rèn)為老虎證券在美股交易中表現(xiàn)比較活躍，而富途的主要業(yè)務(wù)在港股交易。實(shí)際上雙方的業(yè)務(wù)在區(qū)域上均有重疊和交叉之處。

傳統(tǒng)券商的利潤模式通常是為投資者提供股票交易，從中獲取傭金。但是這一模式目前正在被改變。在證券交易發(fā)達(dá)的美國，交易傭金正在激烈的競爭中不斷降低，已經(jīng)趨近于零。各個(gè)券商也不再將交易傭金作為主要收入來源。它們往往通過股票交易提供衍生服務(wù)，以獲取傭金以外的增值收入，例如融資融券服務(wù)。老虎和富途都走上類似的道路。在早期以低傭金甚至開戶補(bǔ)貼的方式吸引客戶，自身不得不承受巨額虧損。用戶基本盤穩(wěn)定之后，兩邊都會開始生態(tài)擴(kuò)建，不斷獲得新的牌照，開展能夠帶來足夠收益的衍生增值業(yè)務(wù)。因?yàn)檫@個(gè)原因，這兩家公司在成立之初的頭幾年都沒有盈利，但一旦形成了規(guī)模效應(yīng)，營收和利潤均會出現(xiàn)迅速增長。2018年和2019年，兩家先后實(shí)現(xiàn)了盈利。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商們在很大程度上改變了券商的商業(yè)模式。對于想要炒股或者從事類似金融投資的用戶來說，他們只需要用手機(jī)下載一個(gè)App并注冊就可以辦理相關(guān)的業(yè)務(wù)，便捷程度大大提高。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商因?yàn)槠瘘c(diǎn)與其他券商不同，對移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的了解程度較深，開發(fā)出來的App體驗(yàn)更好，因此吸引了大量年輕的用戶。他們多來自TMT行業(yè)（即電信、媒體和科技行業(yè)），具有較為寬闊的視野。在上市前，富途付費(fèi)用戶平均年齡為35歲，老虎證券的付費(fèi)用戶有71.5%在35歲以下。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商實(shí)際上獲得了一個(gè)非常有投資潛力且留存度非常高的用戶群。這是它們的基本盤，也是用以抵御傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)進(jìn)攻的壁壘。

To B還是To C，這關(guān)系未來

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商以to C業(yè)務(wù)起家。富途和老虎在起步之初均強(qiáng)調(diào)流量和客戶數(shù)量，剛剛?cè)胄械乃墒笞C券背后是字節(jié)跳動(dòng)，自帶巨額流量——但是鑒于字節(jié)跳動(dòng)用戶多來自于下沉市場，巨額流量能否為其帶來高質(zhì)量客戶，很值得關(guān)注。

盡管起步路徑接近，但富途與老虎仍有在發(fā)展上的不同之處。富途與騰訊之間的密切關(guān)系，讓它具有較強(qiáng)的技術(shù)基因。在幫助騰訊完成了員工股權(quán)激勵(lì)機(jī)制（ESOP）的搭建后，富途在To B的業(yè)務(wù)上獲得了成功經(jīng)驗(yàn)，也為它的業(yè)務(wù)多元化找到了方向。截至2020年上半年，富途在ESOP上的客戶達(dá)到104家企業(yè)。ESOP業(yè)務(wù)的重點(diǎn)并不是為富途提供豐厚的收入。它具有高技術(shù)門檻特征。如果券商能夠?yàn)槠髽I(yè)提供成功的ESOP，在很大程度上能夠留住企業(yè)客戶，進(jìn)而開展更多的業(yè)務(wù)合作。2019年富途推出企業(yè)服務(wù)品牌富途安逸，與C端品牌富途牛牛并列，實(shí)現(xiàn)兩條腿走路。相比之下，老虎證券雖然在C端發(fā)展很快速，卻長期被外界質(zhì)疑是與美國互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券進(jìn)行合作導(dǎo)流。盡管它也展開了不少B端業(yè)務(wù)，但因?yàn)槠鸩捷^晚，整體業(yè)務(wù)仍受宏觀環(huán)境的影響比較大。

2019年3月，老虎和富途先后在美股上市，這是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商的一個(gè)發(fā)展節(jié)點(diǎn)，因?yàn)樯鲜芯鸵馕吨麎毫哟?，對新業(yè)務(wù)拓展的需求增加。盡管雙方的C端用戶還在迅速增長——2020年第二季度富途旗下的C端App富途牛牛注冊用戶已經(jīng)達(dá)到930萬，同比增長了52%——但也出現(xiàn)獲客成本走高等問題。鑒于人民幣目前在經(jīng)常項(xiàng)目下還不能自由兌換，內(nèi)地資金出海的渠道和總量都非常有限。這也是專做美股和港股的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商可能面臨的發(fā)展的瓶頸。

以ESOP起步，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商們在B端的業(yè)務(wù)向IPO分銷發(fā)展，即承銷部分在港股或者美股上市的企業(yè)的股票。此前傳統(tǒng)券商機(jī)構(gòu)面向的IPO分銷對象基本是機(jī)構(gòu)投資者。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商進(jìn)場后，IPO分銷對象轉(zhuǎn)向個(gè)人投資者，使C端客戶獲得了在海外IPO打新的機(jī)會。但是因?yàn)镮PO分銷涉及到多方利益關(guān)系，交易復(fù)雜程度較高。一旦IPO出現(xiàn)問題，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者、券商和IPO主體都會有利益損失，這不是隨便哪個(gè)互聯(lián)網(wǎng)券商都可以做到的。從這個(gè)意義而言，先行的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商已為自己的行業(yè)建起了準(zhǔn)入壁壘。

疫情下的新機(jī)會

2020年新冠肺炎疫情肆虐，但卻給移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商們帶來了利好。2020年第二季度老虎證券的營收同比增加了121.8%，富途增加了165%。有分析認(rèn)為疫情催生的“宅經(jīng)濟(jì)”讓大量投資者選擇了線上交易。實(shí)際上真正的原因是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行，各國政府紛紛出臺了經(jīng)濟(jì)刺激政策和寬松貨幣政策，使股市資金流動(dòng)性大增，交易頻繁，從而帶動(dòng)了券商們的交易傭金以及融資融券收入的增長。

國際環(huán)境的變化也為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商帶來了利好。由于美國政府對在美股上市的中國公司采取了更加嚴(yán)格的措施，加上今年4月份曝出瑞幸造假事件，導(dǎo)致中國公司在美股上市面臨各種不利因素。這一變化影響了中國公司的上市決定，使部分美股中概股和原來打算在美股上市的獨(dú)角獸企業(yè)轉(zhuǎn)向港股上市，京東已經(jīng)在6月于港股掛牌上市，而估值高達(dá)2000億美元的螞蟻金服集團(tuán)正在上市途中。港股的上市潮必然會給長期經(jīng)營港股的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商們帶來更多的交易收入。

由于美國的無限制寬松引發(fā)的流動(dòng)性泛濫，是二級市場交易空前高漲的原因之一。美股已經(jīng)從今年3月的四次暴跌熔斷回漲到熔斷前的狀態(tài)，蘋果的市值只用了兩年就從一萬億美元漲到兩萬億美元，從而為券商交易帶來了短期利好。但長期來看，受疫情影響以及中國政府在科技領(lǐng)域的重大投入引發(fā)“新基建”熱潮，疊加5G投入應(yīng)用等因素，未來一大批科技、醫(yī)療和教育獨(dú)角獸將應(yīng)運(yùn)而生。不論他們在港股還是美股上市，都必然為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商們創(chuàng)造廣闊的交易市場。能否在市場上取得領(lǐng)先的地位，有賴于券商們在業(yè)務(wù)上進(jìn)行的多元化布局，以及自身在技術(shù)上的深入創(chuàng)新。