左秦

私募行業(yè)具規(guī)模的股票策略百億級私募，跑贏了市場，卻輸給了中小型私募。

截至今年5月底，股票策略百億級私募年內(nèi)取得4.69%的正收益，雖然跑贏市場，但與中小型私募相比，成績卻遠(yuǎn)不如后者。

數(shù)據(jù)總結(jié)反映，規(guī)模處于20億?50億元區(qū)間的股票策略私募，年內(nèi)平均收益錄得8.1%，取得正收益的私募機(jī)構(gòu)有55家，占比高達(dá)84.62%，同期，規(guī)模在1億至10億元區(qū)間的股票策略私募基金，平均收益更是達(dá)9.19%。

另外，百億級私募不僅整體遜色于中小型私募，聚焦到具體機(jī)構(gòu)來看，不少長期業(yè)績領(lǐng)先的百億級私募今年表現(xiàn)卻不佳，甚至有所虧損。以上海某百億級私募（本文不點(diǎn)名）為例，其在2010年至2013年在大盤僅上漲5.65%的情況下，獲得了56%的收益，2014年盈利也超過60%，2015年業(yè)績達(dá)到51%。就算在2016年年初熔斷的情況下依舊獲得12%的正收益，2017年滿倉持有大藍(lán)籌收獲了53%的收益，2019年收益率再次超過50%，但是今年前四個月，其旗下產(chǎn)品卻平均虧損7%。

百億級私募業(yè)績?yōu)槭裁催d色？這些大私募多數(shù)為價值投資，慣用低估值策略，偏愛大藍(lán)籌股，主要持倉分布在金融、地產(chǎn)以及傳統(tǒng)制造業(yè)等。

事實(shí)上，從2018年開始，低估值組合收益率明顯跑輸市場。根據(jù)國信證券數(shù)據(jù)顯示，低市盈率策略的有效性（跑贏市場整體的超額收益）有著很強(qiáng)的趨勢性變化特征：大體上從2003年開始到2007年，低估值策略明顯跑贏市場整體;從2008年到2015年左右，低估值策略明顯跑輸大盤;從2015年到2018年底，低市盈率策略再度顯著跑贏市場整體;最后從2018年底左右至今，低市盈率組合又明顯跑輸大盤。

國信證券分析師燕翔認(rèn)為，2020年以來的行情基本是延續(xù)著2019年下半年的邏輯線條，即全球范圍內(nèi)的負(fù)利率和流動性極度寬松。這種情況下，以往傳統(tǒng)的估值模型都面臨著同樣的問題，即當(dāng)利率（分母）為零或者為負(fù)的時候，貼現(xiàn)從理論上來說是趨向于無窮大的?！斑@也就意味著，當(dāng)我們面臨零利率或者負(fù)利率的宏觀環(huán)境時，盈利（分子）穩(wěn)定性以及成長性的價值會更加突出，市場對于基本面無瑕疵品種的估值容忍度會進(jìn)一步提高?！?/p>

不過，也有百億級私募基金經(jīng)理認(rèn)為，長期來看，優(yōu)質(zhì)的低估值資產(chǎn)終會實(shí)現(xiàn)修復(fù)，尤其是一些有跡象出現(xiàn)“逆境反轉(zhuǎn)”的公司，隨著行業(yè)優(yōu)勝劣汰大趨勢的演進(jìn)，部分估值較低的好公司仍具備投資價值。

從時間維度角度，兩種投資策略只是短期和長期的邏輯之分，但是一個不可規(guī)避的現(xiàn)實(shí)問題是，只有短期利益才是投資者們真正的訴求。那么，靠過往基于人為判斷的投資策略，能否確保一直盈利、一直跑贏大市呢？

為此，《經(jīng)理人》訪談了部分中小型私募，發(fā)現(xiàn)一個趨勢現(xiàn)象：很大一部分中小型私募公司正在進(jìn)行科技化轉(zhuǎn)型，特別是加速向基于金融工程模型的量化投資體系的AI模式方向邁進(jìn)。這里，例舉一家叫做“發(fā)現(xiàn)先機(jī)（北京）投資管理發(fā)展有限公司（以下簡稱‘發(fā)現(xiàn)先機(jī)）”的案例。

發(fā)現(xiàn)先機(jī)的秘訣

根據(jù)公開信息，發(fā)現(xiàn)先機(jī)創(chuàng)立于2016年，公司的資深專業(yè)研究人員平均具有10年以上的投資、研究實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在業(yè)內(nèi)具有深厚的資源積累和一定的知名度。公司采取與時俱進(jìn)的財(cái)富觀念，在風(fēng)險(xiǎn)控制策略上以科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，尊重市場趨勢、專注二級市場收益類投資。其投資理念主張深挖企業(yè)基本面，加以企業(yè)估值模型、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行投資組合配置。

由于是私募身份，發(fā)現(xiàn)先機(jī)的相關(guān)信息在媒體上并不多見，也因此該公司有一種神秘感。迄今，發(fā)現(xiàn)先機(jī)共發(fā)行過三個基金產(chǎn)品，分別為發(fā)現(xiàn)先機(jī)價值成長精選一期（基金代碼：SY0759）、發(fā)現(xiàn)先機(jī)新機(jī)遇和發(fā)現(xiàn)先機(jī)智能精選1號，其中的發(fā)現(xiàn)先機(jī)價值成長精選一期是公司代表作，成立時間為2017年的11月，系公司成立后發(fā)行的第一個基金產(chǎn)品，其累計(jì)收益2.92%（表1《代表基金產(chǎn)品：發(fā)現(xiàn)先機(jī)價值成長精選一期》）

表1代表產(chǎn)品：發(fā)現(xiàn)先機(jī)投資代表產(chǎn)品（發(fā)現(xiàn)先機(jī)價值成長精選一期）

以滬深300作參照，發(fā)現(xiàn)先機(jī)價值成長精選一期在各波段時間內(nèi)的收益率，在多數(shù)情況下呈絕對的跑贏之狀，對比滬深300，最大的一次收益落差，發(fā)現(xiàn)先機(jī)價值成長精選一期高出11.5898%。

那么，發(fā)現(xiàn)先機(jī)的秘訣是什么？

創(chuàng)立公司之初，發(fā)現(xiàn)先機(jī)就認(rèn)為：AI科技運(yùn)用將在投資中取代人力行為，并成為未來投資公司的趨勢。

根據(jù)追溯，發(fā)現(xiàn)先機(jī)最初，利用其自身的投資能力，結(jié)合公司的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，推出了股票分析篩選系統(tǒng)，其功能是導(dǎo)入AI程序，用以測算和篩選出第二天可獲勝的股票。

“緊跟技術(shù)是必須的，否則就有可能被拋在后面?！边@是發(fā)現(xiàn)先機(jī)給自己的明確定位。根據(jù)發(fā)現(xiàn)先機(jī)內(nèi)部透露，公司股票分析篩選系統(tǒng)的預(yù)測顯示出令人難以置信的準(zhǔn)確性，使得公司的交易利潤大幅度增長，達(dá)到數(shù)億元級別。

其后，發(fā)現(xiàn)先機(jī)股票分析篩選系統(tǒng)不斷進(jìn)行技術(shù)升級和更新，同時為了淡化個人，目前公司將其AI股票分析篩選系統(tǒng)變更為“先機(jī)智能2.0”。對此，現(xiàn)任公司首席投資官的哈維·李表示：“公司基于量化數(shù)據(jù)模型投資的理念，通過深度發(fā)掘創(chuàng)新投資科技，貫徹發(fā)現(xiàn)先機(jī)的發(fā)掘科技、把握先機(jī)、精益求精、四大原則，共創(chuàng)奇跡等四大原則，以為客戶創(chuàng)造絕對收益為目標(biāo)，精準(zhǔn)洞察經(jīng)濟(jì)趨勢，利用前衛(wèi)科技分析并進(jìn)行資產(chǎn)的合理靈活配置，實(shí)現(xiàn)投資收益的穩(wěn)健增值，為投資人創(chuàng)造絕對收益。”

哈維·李所說的量化數(shù)據(jù)模型是一個什么概念？其又如何運(yùn)用于實(shí)操？

哈維·李在金融領(lǐng)域有過超30多年的經(jīng)歷，其主要專注于業(yè)銀行投資與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任全球著名銀行和頂尖證券行的資深高管，目前主導(dǎo)發(fā)現(xiàn)先機(jī)的戰(zhàn)略和計(jì)劃。

首先一個問題是，任何公司的戰(zhàn)略和市場環(huán)境有關(guān)，而時下突出問題就是新冠疫情對全球乃至中國的股市的影響。哈維·李認(rèn)為：“這次的疫情屬于意外沖擊。特別是中國的股市對于中國經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)，經(jīng)過長時間的調(diào)整，已經(jīng)到了一個比較理性的階段。而且在這次事件發(fā)生之前，特別是去年，在全球股市中，中國是最值得投資的標(biāo)的之一，這個趨勢沒有變。所以說現(xiàn)在只是一個短期沖擊，中國股市將會有一次大的反彈，進(jìn)入一個強(qiáng)勁發(fā)展的軌道?！?/p>

從時間維度，新冠疫情對經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市的影響已經(jīng)持續(xù)了大半年，那么在接下來的半年中，很多私募公司必須明確對今年后半程的市場判斷。“我對A股市場維持著相對樂觀的觀點(diǎn)，其中核心邏輯有三個方面。首先，下半年各類擴(kuò)大內(nèi)需政策加速落地，這對于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)盈利都有所提振;其次，寬貨幣和寬信用的流動性環(huán)境將逐步得到確認(rèn)，有利于A股市場估值修復(fù);最后，以A股為代表的新興市場將持續(xù)受益于全球流動性寬松的大環(huán)境，外資流入中國資本市場或是未來1?2年的趨勢。對應(yīng)到A股市場，未來A股依然充滿了結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。雖然面對疫情，今年整體經(jīng)濟(jì)壓力巨大，但是市場總體流動性充裕，實(shí)際利率水平有望進(jìn)一步降低，指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)不大。去年以來科創(chuàng)板的推出、新證券法出臺、創(chuàng)業(yè)板改革、引導(dǎo)中長期資金入市等等舉措，都進(jìn)一步證實(shí)了A股長期穩(wěn)定發(fā)展的制度基礎(chǔ)?！?p>

基于量子技術(shù)以及‘先機(jī)智能2.0AI量化交易模式，發(fā)現(xiàn)先機(jī)正在實(shí)施公司5年計(jì)劃：為全球提供一個更簡易更安穩(wěn)的環(huán)球投資平臺，借此讓發(fā)現(xiàn)先機(jī)的業(yè)務(wù)遍布全球各地。

這意味著，發(fā)現(xiàn)先機(jī)不會因?yàn)樾鹿谝咔橛绊?，而改變自己的?jié)奏，其仍將在表現(xiàn)上采取積極態(tài)度。當(dāng)然，在目前的環(huán)境下，要采取積極態(tài)度，是需要一些底氣的。

按照哈維·李的說法，底氣和公司的投資能力有關(guān)。發(fā)現(xiàn)先機(jī)的底氣就在量化交易基金數(shù)據(jù)模型。

AI量化交易模式

所謂的量化交易基金是透過科學(xué)化投資取得絕對報(bào)酬，甚至超越大盤，而且多空市場皆可操作，可以避免追蹤大盤指數(shù)跌、ETF也齊跌的情況，堪稱是ETF升級版。

最早的“量化交易基金”由麻省理工學(xué)院的數(shù)學(xué)教授愛德華·索普在1960年所設(shè)立，他以自己發(fā)明的權(quán)證價格公式，進(jìn)行股票與選擇權(quán)的套利投資，其基金成立30年多來沒有任何一年虧損，平均報(bào)酬率達(dá)20%以上，開啟了計(jì)量金融的新頁。

“量化交易基金”在歐美行之多年，并深受機(jī)構(gòu)法人的青睞。哈維·李指出，目前全球“量化交易基金”約為1萬億美元，而公司的“先機(jī)智能2.0”就是AI量化交易基金數(shù)據(jù)的系統(tǒng)。

根據(jù)哈維·李的詮釋，“先機(jī)智能2.0”AI量化交易模式透過四大流程，充分發(fā)揮模式選股、投資組合優(yōu)化的優(yōu)勢，為投資人創(chuàng)造長期穩(wěn)健的收益。其核心能力主要為以下四項(xiàng)：

巨量資料搜集。以A股為例，“先機(jī)智能2.0”AI量化交易模式搜集超過10億筆的巨量資料，并進(jìn)行整理及歸類，包括總經(jīng)面、基本面、技術(shù)面、情緒面、產(chǎn)業(yè)面、新聞面、分析師與籌碼面的300個數(shù)據(jù)項(xiàng)。

量化交易模型

建立即時系統(tǒng)。實(shí)行國外專業(yè)的量化交易機(jī)構(gòu)使用C及Phyon等程序語言，來開發(fā)自己的回測與下單系統(tǒng)，做到多因子、多元市場的回測分析。

建構(gòu)交易策略。將A股巨量數(shù)據(jù)進(jìn)行“回測”，納入多因子模型中，并且給予各因子一定的權(quán)重，并在避免產(chǎn)業(yè)過度集中之下，最后組成了交易策略。

投資管理。經(jīng)過半年至一年“紙上交易”，并且利用自有資金進(jìn)行實(shí)際交易后，驗(yàn)證回測交易策略成功有效，才能以投資人的真金白銀進(jìn)行投資。

值得注意的是，為了支持“先機(jī)智能2.0”AI量化交易模式的計(jì)算，去年10月，發(fā)現(xiàn)先機(jī)還耗資2千萬美元投資購買量子計(jì)算機(jī)D-Wave 5000系統(tǒng)。

D-Wave是量子計(jì)算系統(tǒng)、軟件和服務(wù)開發(fā)和交付領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，也是全球第一家量子計(jì)算機(jī)商業(yè)供應(yīng)商。目前D-Wave的系統(tǒng)正被一些世界上最先進(jìn)的組織使用，包括洛克希德馬丁公司、谷歌、NASA、大眾汽車公司、Denso公司、美國宇航局、南加州大學(xué)、洛斯阿拉莫斯國家實(shí)驗(yàn)室和橡樹嶺國家實(shí)驗(yàn)室。

“通過將量子技術(shù)集成到我們的預(yù)測分析交易中，我們將創(chuàng)建世界上最強(qiáng)大最可靠的系統(tǒng)，能夠每秒處理數(shù)百萬次計(jì)算，制定復(fù)雜的投資策略，擊敗競爭者并且取得勝利?！惫S·李表示。

基于量子技術(shù)以及“先機(jī)智能2.0”AI量化交易模式，哈維·李透露了公司一個5年計(jì)劃：為全球提供一個更簡易更安穩(wěn)的環(huán)球投資平臺，借此讓發(fā)現(xiàn)先機(jī)的業(yè)務(wù)遍布全球各地。

截止目前，發(fā)現(xiàn)先機(jī)在國內(nèi)已經(jīng)設(shè)立了8家投資服務(wù)咨詢中心，并預(yù)計(jì)到了2021年正式投入服務(wù)的中心將增至20多家。其次，發(fā)現(xiàn)先機(jī)有意在韓國、泰國、日本等國家成立多家投資服務(wù)咨詢中心，并收購?fù)顿Y顧問公司和經(jīng)紀(jì)交易行來擴(kuò)大私人財(cái)富管理和資產(chǎn)管理部門，借以加強(qiáng)在亞洲市場的競爭力。