陳文虎 李連山

2020年7月31日，央行發(fā)布公告表示，考慮到2020年以來(lái)新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)的沖擊，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型面臨較大壓力，將2018年4月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）中約定的過(guò)渡期截止日2020年底延期至2021年底。早在2020年2月，央行副行長(zhǎng)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示了資管新規(guī)過(guò)渡期存在延期的可能性，但延期的真正落地還是給金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行吃了一顆定心丸。本文就資管新規(guī)對(duì)銀行凈值化改造的困難入手，分析過(guò)渡期延期的影響，并提出相應(yīng)的建議，以期為商業(yè)銀行提供一定的應(yīng)對(duì)策略。

過(guò)渡期間資管產(chǎn)品整改存在的困難與問(wèn)題

資管新規(guī)頒布以來(lái)資管產(chǎn)品都得到了不同程度地整改。非銀行金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)方面，信托資金池清理、券商資管產(chǎn)品凈值化改造取得了一定的效果，大部分公募理財(cái)債基及分級(jí)基金轉(zhuǎn)型及清盤(pán)在2020年底之前能得到解決;銀行資管方面，非保理財(cái)中凈值化產(chǎn)品占比雖然逐漸提升，但速度仍然較慢。

行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2020年5月底全市場(chǎng)資管產(chǎn)品總額為90.1萬(wàn)億元，比年初增加4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.5%，雖然凈值化比例不詳，但要完全凈值化改造難度較大;根據(jù)2019年《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》（以下稱(chēng)《理財(cái)報(bào)告》），2019年末非保本理財(cái)存續(xù)余額為23.40萬(wàn)億元，其中凈值型產(chǎn)品10.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)68.61%，凈值化率為43.27%，同比上升16.01個(gè)百分點(diǎn)。凈值化改造速度難以達(dá)到資管新規(guī)要求，這可能是延期的直接因素之一（見(jiàn)圖1）。

機(jī)構(gòu)凈值化轉(zhuǎn)型。《理財(cái)報(bào)告》顯示，截至2019年底，全國(guó)性股份制商業(yè)銀行和城商行凈值型產(chǎn)品占比達(dá)到了56.45%和45.69%，國(guó)有大行凈值型產(chǎn)品（合并理財(cái)子產(chǎn)品）占比34.71%，農(nóng)村中小行占比為28.94%。從改造進(jìn)展來(lái)看，眾多的銀行理財(cái)產(chǎn)品在2020年底仍然無(wú)法完成凈值化改造（見(jiàn)圖2）。

整改的困難和問(wèn)題主要體現(xiàn)在產(chǎn)品、銀行、投資者教育等層面。

產(chǎn)品層面：理財(cái)資產(chǎn)端

從資產(chǎn)端投資種類(lèi)來(lái)看，《理財(cái)報(bào)告》顯示，截至2019年底非保本理財(cái)產(chǎn)品中債券等標(biāo)準(zhǔn)化工具投資占比約72%，意味著另外28%約有近6萬(wàn)億元仍然為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“非標(biāo)產(chǎn)品”）。非標(biāo)產(chǎn)品由于流動(dòng)性缺失、期限長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜等原因，整改存在一定困難。

從產(chǎn)品運(yùn)作模式來(lái)看，傳統(tǒng)理財(cái)資產(chǎn)大部分還是資金池模式，由于資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配，非標(biāo)產(chǎn)品如產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)（上市和非上市）資金難以退出，又因估值問(wèn)題不能及時(shí)轉(zhuǎn)入公募產(chǎn)品。另外，股票質(zhì)押項(xiàng)目、P2P產(chǎn)品等瑕疵非標(biāo)資產(chǎn)不能繼續(xù)存續(xù)在新產(chǎn)品中，只能在老產(chǎn)品模式中消化。

從轉(zhuǎn)型處理方式來(lái)看，理財(cái)資產(chǎn)中非標(biāo)產(chǎn)品直接轉(zhuǎn)回表內(nèi)銀行會(huì)面臨資本金不足和監(jiān)管指標(biāo)的限制，市場(chǎng)化處理則面臨其他類(lèi)型機(jī)構(gòu)資金容量不足、市場(chǎng)深度不夠等問(wèn)題。

從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力角度來(lái)看，第三方研究機(jī)構(gòu)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年以來(lái)有超過(guò)500款固收類(lèi)凈值型理財(cái)產(chǎn)品賬面凈值跌破1元，涉及75家銀行，其中城商行超過(guò)200款，占比近40%。雖然不能通過(guò)一段時(shí)間的數(shù)據(jù)來(lái)推測(cè)未來(lái)，但可以看出銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型道路仍然曲折。

產(chǎn)品層面：理財(cái)負(fù)債端

理財(cái)產(chǎn)品的資金池運(yùn)作模式?jīng)Q定了理財(cái)資產(chǎn)和負(fù)債的錯(cuò)配。負(fù)債端短期化可以增厚理財(cái)池的收益，但正是這種錯(cuò)配導(dǎo)致理財(cái)池存在資產(chǎn)和負(fù)債收益倒掛風(fēng)險(xiǎn)。若負(fù)債端成本遠(yuǎn)高于資產(chǎn)端收益，無(wú)論前述的市場(chǎng)化處理還是回表，都存在賬面虧損的問(wèn)題。

銀行層面：綜合壓力較大

銀行傳統(tǒng)理財(cái)資管部門(mén)的投資以非標(biāo)產(chǎn)品為主，債券投資多采用成本法估值;銀行在固定收益投資方面的制度、人才培養(yǎng)、系統(tǒng)建設(shè)等方面，較公募基金、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，存在一定的滯后性;另外，短期內(nèi)理財(cái)資產(chǎn)的快速回表將加大銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)惡化和符合監(jiān)管要求等方面的壓力。

客戶層面：投資者教育任重道遠(yuǎn)

傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付深入人心，普通理財(cái)投資者仍然將理財(cái)當(dāng)作比定期存款收益高的一種剛兌產(chǎn)品。在過(guò)渡期內(nèi)，銀行同時(shí)存在凈值型產(chǎn)品和預(yù)期收益型非保理財(cái)產(chǎn)品，投資者仍然偏好預(yù)期收益型產(chǎn)品，對(duì)凈值化產(chǎn)品的接受程度較低，尤其是2020年二季度債券市場(chǎng)大跌導(dǎo)致部分新設(shè)凈值化理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，引發(fā)部分投資者的不滿。

過(guò)渡期延長(zhǎng)對(duì)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響

從影響范圍看，資管新規(guī)的延期主要是影響銀行體系。截至2020年一季度末，我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為332.94萬(wàn)億元，其中銀行業(yè)總資產(chǎn)為302.39萬(wàn)億元，占比達(dá)90.8%，銀行業(yè)是金融體系的主要資金提供方。而從事資管業(yè)務(wù)的主要是廣義金融市場(chǎng)部門(mén)，包括自營(yíng)和理財(cái)資管部門(mén)（含理財(cái)子公司等）。自營(yíng)業(yè)務(wù)通過(guò)表內(nèi)投資資管產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)基金、股票質(zhì)押等，計(jì)提相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本;理財(cái)資管部門(mén)則通過(guò)表外投資資管產(chǎn)品及其他標(biāo)準(zhǔn)或非標(biāo)產(chǎn)品。資管新規(guī)的延期對(duì)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生以下幾方面影響。

對(duì)銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)的影響

對(duì)銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)的影響主要在于資產(chǎn)端，自營(yíng)投資除了債券資產(chǎn)外主要還有兩大類(lèi)：一類(lèi)是看重資產(chǎn)的絕對(duì)收益率，例如券商資管產(chǎn)品、基金專(zhuān)戶產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、股票質(zhì)押項(xiàng)目等;一類(lèi)是看重資產(chǎn)稅收優(yōu)惠、資本節(jié)約等，例如短期理財(cái)債基等公募基金的稅收優(yōu)勢(shì)，ABS產(chǎn)品投資可以節(jié)約資本等。

從絕對(duì)收益率產(chǎn)品角度來(lái)看，新規(guī)延期避免了其他金融機(jī)構(gòu)在處理資管產(chǎn)品過(guò)程中，給銀行自營(yíng)投資帶來(lái)的集中處置風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等方面的連鎖反應(yīng)。從稅收及資本節(jié)約產(chǎn)品來(lái)看。資管新規(guī)延期對(duì)公募理財(cái)債基的轉(zhuǎn)型提供了緩沖，對(duì)銀行自營(yíng)投資無(wú)論是利潤(rùn)方面還是資產(chǎn)處置方面都屬于利好。從表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)的角度來(lái)看。延期能減緩短期內(nèi)大量理財(cái)資產(chǎn)回表進(jìn)入自營(yíng)投資賬戶的過(guò)程，對(duì)自營(yíng)投資的擠出效應(yīng)減弱，減輕銀行監(jiān)管指標(biāo)及資本金補(bǔ)充等方面的短期壓力，能夠緩解瑕疵資產(chǎn)對(duì)撥備的計(jì)提和對(duì)銀行利潤(rùn)的侵蝕。

對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的影響

在理財(cái)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)端，根據(jù)理財(cái)報(bào)告數(shù)據(jù)推算，截至2019年底理財(cái)資產(chǎn)中約有6萬(wàn)億元非標(biāo)資產(chǎn)（含理財(cái)直接融資工具、另類(lèi)資產(chǎn)等非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)），占比近30%。資管新規(guī)延期，一方面，部分2021年內(nèi)自然到期的資產(chǎn)無(wú)需從理財(cái)中轉(zhuǎn)出，避免了集中處置帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);另一方面，理財(cái)池中部分原本流動(dòng)性不佳的資產(chǎn)（例如，同業(yè)資產(chǎn)、PPP、產(chǎn)業(yè)基金、非上市公司股權(quán)質(zhì)押及優(yōu)先股等;次級(jí)債、二級(jí)資本債、永續(xù)債等債券）尋找受讓方時(shí)，時(shí)間上更充裕、資產(chǎn)價(jià)格的議價(jià)空間更大、回表內(nèi)的技術(shù)處理難度降低（見(jiàn)圖3）。

在理財(cái)業(yè)務(wù)的負(fù)債端，新規(guī)延期意味著2021年底之前銀行可繼續(xù)發(fā)行傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)補(bǔ)充負(fù)債來(lái)源，一方面能保障理財(cái)負(fù)債來(lái)源穩(wěn)定性及客戶黏性，防止轉(zhuǎn)型過(guò)程中理財(cái)資金流失。招商銀行2019年年報(bào)披露“受資管新規(guī)逐步落地實(shí)施影響，部分到期理財(cái)資金由結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等定期存款承接，導(dǎo)致零售定期存款增量高于活期增量”，顯示理財(cái)資金存在一定的流失風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，負(fù)債端穩(wěn)定也能減輕資產(chǎn)端處置壓力，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在投資者教育方面，新規(guī)延期期間，傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品和凈值化理財(cái)產(chǎn)品共存時(shí)間會(huì)拉長(zhǎng)，凈值化理財(cái)產(chǎn)品的投資者教育時(shí)間更充裕。投資者在經(jīng)歷更多市場(chǎng)波動(dòng)后，可以對(duì)不同銀行的不同凈值型產(chǎn)品、不同風(fēng)格的投資經(jīng)理進(jìn)行更好地選擇，更好地理解和權(quán)衡凈值化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比。尤其是部分2020年發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損之后，投資者對(duì)凈值化理財(cái)?shù)恼J(rèn)知仍需要時(shí)間來(lái)培養(yǎng)。

對(duì)銀行其他方面的影響

在銀行資本補(bǔ)充方面，一方面不良資產(chǎn)的壓力增加，已違約的類(lèi)信貸資產(chǎn)回表后，通過(guò)核銷(xiāo)、批量轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置，不良資產(chǎn)的處置會(huì)侵蝕銀行撥備或利潤(rùn)，導(dǎo)致銀行資本不足;另一方面優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回表，在宏觀審慎評(píng)估體系（Macro Prudential Assessment，MPA）等考核下，理財(cái)資產(chǎn)回表將不同程度地占用銀行資本，同時(shí)也會(huì)影響銀行流動(dòng)性指標(biāo)。另外，資管新規(guī)執(zhí)行對(duì)銀行收入會(huì)產(chǎn)生影響，間接影響銀行資本要求。例如，招商銀行2019年年報(bào)披露“受托理財(cái)收入65.58億元，同比下降14.18%，主要是受資管新規(guī)影響”。

在銀行軟性實(shí)力方面，要求銀行加快培養(yǎng)和引進(jìn)投資、研究、交易方面的人才，提高整體的投研水平，在銀行大的企業(yè)文化內(nèi)部培養(yǎng)出投研文化的軟實(shí)力。另外，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品風(fēng)控能力的加強(qiáng)也提出了要求。

在銀行硬件實(shí)力方面，凈值化的推廣和普及，成本法下的核心系統(tǒng)包括交易系統(tǒng)、清算系統(tǒng)、估值系統(tǒng)、賬務(wù)處理、風(fēng)控流程及模塊等IT系統(tǒng)都需要加快升級(jí)改造，在硬件上支持資管新規(guī)的順利過(guò)渡。

綜合來(lái)看，由于資管新規(guī)延期，存量資產(chǎn)集中處置對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的壓力有了緩沖余地;在整改方法上，鼓勵(lì)采取新產(chǎn)品承接、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓、合同變更、回表等方式有序地處置存量資產(chǎn);在獎(jiǎng)懲策略上，監(jiān)管在壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)主體責(zé)任的同時(shí)，將建立健全的激勵(lì)、約束和獎(jiǎng)懲措施。

商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)過(guò)渡期延期的應(yīng)對(duì)分析

資管新規(guī)延期，在疫情影響下疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，整體來(lái)說(shuō)能緩解金融機(jī)構(gòu)的壓力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供有利環(huán)境。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)壓力和監(jiān)管指標(biāo)壓力減輕，但同時(shí)也意味著資管新規(guī)這塊“硬骨頭”需要銀行當(dāng)作攻堅(jiān)戰(zhàn)來(lái)解決。危中有機(jī)，銀行可以從以下幾個(gè)角度采取應(yīng)對(duì)策略。

提升銀行綜合實(shí)力

改善經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面：開(kāi)源節(jié)流。無(wú)論是理財(cái)資產(chǎn)回表還是不良的處置，對(duì)銀行資本都提出了更高的要求。從開(kāi)源節(jié)流角度采取應(yīng)對(duì)策略，一方面及時(shí)凈值化整改節(jié)約資本，一方面通過(guò)補(bǔ)充資本提高資本實(shí)力，對(duì)沖轉(zhuǎn)型期間帶來(lái)的資本壓力。利用好監(jiān)管創(chuàng)造和優(yōu)化的有利環(huán)境，進(jìn)一步增強(qiáng)銀行資本實(shí)力。另外，央行表示允許類(lèi)信貸資產(chǎn)在符合信貸條件的情況下回表，適當(dāng)提高監(jiān)管容忍度，為銀行改善指標(biāo)提供了緩沖墊。

提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品層面：筑巢引鳳。處置存量資產(chǎn)方式向凈值化轉(zhuǎn)型中，銀行可以采取筑巢引鳳的措施應(yīng)對(duì)。一方面提高銀行理財(cái)現(xiàn)有人員的投研實(shí)力和培育投研文化;另一方面引進(jìn)市場(chǎng)上有豐富經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員。推動(dòng)原有產(chǎn)品轉(zhuǎn)型或者發(fā)行新型凈值化理財(cái)，向市場(chǎng)推出符合投資者風(fēng)險(xiǎn)收益要求的產(chǎn)品，培育有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品線。招商銀行2019年年報(bào)披露：“本公司積極探索理財(cái)新型發(fā)展思路，攜手理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)，洞悉客戶需求，關(guān)注同業(yè)動(dòng)向，開(kāi)展差異化、定制化產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)”。代銷(xiāo)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與創(chuàng)設(shè)有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品并駕齊驅(qū)。

提升銀行軟性實(shí)力

人才培養(yǎng)方面：內(nèi)外兼修。凈值化轉(zhuǎn)型意味著人才體系轉(zhuǎn)型，從成本法估值到未來(lái)凈值化逐日盯市，需從交易、投資、研究、風(fēng)控等角度全面轉(zhuǎn)型。一方面內(nèi)部投研體系框架的搭建和進(jìn)化，加快研究固收市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等現(xiàn)代金融市場(chǎng)產(chǎn)品;另一方面借助外部投研體系，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)優(yōu)秀資產(chǎn)管理人及國(guó)際領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)合作交流，聘請(qǐng)投資顧問(wèn)學(xué)習(xí)并借鑒行業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為凈值化轉(zhuǎn)型和未來(lái)理財(cái)子公司的發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)。

投資者教育方面：協(xié)同升級(jí)。招商銀行在投資者教育方面提出“持續(xù)完善售后服務(wù)體系，豐富投資者教育形式，優(yōu)化理財(cái)全流程服務(wù)體驗(yàn)，打造財(cái)富管理品牌優(yōu)勢(shì)”。未來(lái)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直播等方式加強(qiáng)投資者和機(jī)構(gòu)之間的互動(dòng)，協(xié)同升級(jí);另外延期期間需要向投資者進(jìn)一步傳達(dá)固收、權(quán)益等市場(chǎng)周期性的理念，幫助投資者更好地理解凈值波動(dòng)。

監(jiān)管協(xié)調(diào)方面：正向反饋。大部分銀行在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，面臨著內(nèi)外部壓力，適時(shí)與監(jiān)管做好溝通，把握好轉(zhuǎn)型的方向和進(jìn)度，爭(zhēng)取在監(jiān)管方面爭(zhēng)取到監(jiān)管評(píng)級(jí)、宏觀審慎評(píng)估、資本補(bǔ)充工具發(fā)行和開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面的適當(dāng)激勵(lì)。

提升銀行硬件實(shí)力

銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型：加強(qiáng)系統(tǒng)。金融科技日益重要的現(xiàn)代金融體系環(huán)境中，資管轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要學(xué)習(xí)優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)，并創(chuàng)新開(kāi)發(fā)出適合銀行理財(cái)自身個(gè)性化需求的理財(cái)投資管理、銷(xiāo)售系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。銀行通過(guò)招聘和培養(yǎng)IT人才加強(qiáng)金融科技實(shí)力的同時(shí)，也亟需從外部第三方采購(gòu)符合監(jiān)管要求和銀行需求的理財(cái)管理系統(tǒng)及其他系統(tǒng)，借助外力增強(qiáng)實(shí)力，助力延期期間凈值化轉(zhuǎn)型。

智能資管業(yè)務(wù)：金融科技。綜合了軟硬件實(shí)力的智能資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如智能投顧、智能投資、智能研究、智能交易等，在金融科技、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)得到長(zhǎng)足發(fā)展后，銀行及理財(cái)子公司資管業(yè)務(wù)無(wú)論是形式還是本質(zhì)都會(huì)發(fā)生巨大變化，都需要商業(yè)銀行及時(shí)應(yīng)對(duì)，將金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)打造成一個(gè)健康的生態(tài)系統(tǒng)。

綜上所述，資管新規(guī)延期多方面利好銀行。存量業(yè)務(wù)整改有了余地，過(guò)渡期延長(zhǎng)有助于避免存量資產(chǎn)集中處理對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)壓力，同時(shí)也鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)早轉(zhuǎn)型早受益;創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展給了空間，可以通過(guò)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，帶動(dòng)存量資產(chǎn)消化、完善、整改;監(jiān)管部門(mén)獎(jiǎng)懲結(jié)合指明了方向，使銀行有動(dòng)力也有壓力做好凈值化轉(zhuǎn)型的整改，促進(jìn)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

雖然過(guò)渡期延后對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的消化、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品投資隊(duì)伍的建設(shè)、理財(cái)子公司的發(fā)展有長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處，但同時(shí)也應(yīng)看到資管新規(guī)延期只能緩解一時(shí)的壓力，存量產(chǎn)品的整改和凈值化轉(zhuǎn)型中的硬骨頭仍然亟待突破。商業(yè)銀行需要在綜合實(shí)力、軟性實(shí)力、硬件實(shí)力等方面全面加強(qiáng)，才能在國(guó)內(nèi)、國(guó)際現(xiàn)代化資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

（作者單位：中山證券，其中陳文虎系中山證券債券交易部總經(jīng)理、中國(guó)人民大學(xué)信用管理研究中心研究員）