再議從貨幣資金持有量解析中小股東利益

何云東

貨幣資金是指在財務(wù)報表資產(chǎn)負債表 “貨幣資金”中列示的金額，以及在財務(wù)報表附注中披露的事項，中小股東是不具有控制權(quán)的股東。貨幣資金是資產(chǎn)的組成部分，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占比例，與所在國家的經(jīng)濟政策、企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)在行業(yè)中的地位、企業(yè)自身的優(yōu)秀和劣勢、資本結(jié)構(gòu)等因素有關(guān)。

持有多少貨幣資金，需要考慮上述影響因素，分析其必要性、合理性、收益性，以滿足企業(yè)的周轉(zhuǎn)營運限。多余的貨幣資金主要的收益為銀行存款利息收入，遠低于企業(yè)的加權(quán)平均成本，完全是負資產(chǎn)，沒有必要放在企業(yè)賬上。

讓我們看看這種低效率的資源配置給中小股東帶來的“折價”有多大，先從貴州茅臺（股票代碼為600519）說起，先看下面這張相關(guān)財務(wù)指標的統(tǒng)計表：（見表1）

從表1可以看出，貨幣資金可以供該公司在沒有現(xiàn)金收入的情況下使用2.88至4.33年。然而該公司的預(yù)收賬款占營業(yè)總收入的比例為2.46至5.69，有較強的收款能力和議價能力。我們假設(shè)，貨幣資金的需求量為（營業(yè)總成本-折舊與攤銷）/12，僅需要占資產(chǎn)總額的1.01%至1.36，多余的部分可以用于分配股利。

這么多的貨幣資金，比未分配利潤1，054.38億元多72.91億元，換來的收益僅為2.88%（32.48*4/3/1127.29億元），與貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率26.38%（凈利潤324.12*4/3/（1625.50+1651.22）*2）相比，還不是其尾數(shù)部分，也遠低于資金的社會平均成本;假設(shè)實現(xiàn)的利潤按照15%的計提盈余公積等所有者權(quán)益后，全部分配給股東，股東用于其他投資，平均報酬率為10%，則至2019年12月31日的資金價值為1，702.47億元，比按目前的比例分配多422.47億元（1，702.47億元-1，127.29億元*復(fù)利終值系數(shù)1.1355）。

相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)及指標計算詳見表2：

從表2可以看出，2010年末至2017年末，貨幣資金占資產(chǎn)總額的比例高達33.62%至49.84%、占營業(yè)總收入的比例高達83.40%至128.99%、占營業(yè)總成本的比例高達106.01%至156.49%，貨幣資金大于有息負債的金額高達495.52萬元至1，447，449.40萬元，高額的貨幣資金持有量合理嗎？必要嗎？如果我們的監(jiān)管機構(gòu)、中介機構(gòu)、機構(gòu)投資者、券商等各方一直盯著合理性、必要性不放，我想這支股票的財務(wù)造假案也不至于到了2019年才暴露出來。2019年9月30日，貨幣資金占資產(chǎn)總額的比例0.67%，已經(jīng)能夠滿足該公司的運營。

按照貨幣資金占資產(chǎn)總額0.67%的比例計算正常的資金量，則2015年至2017年多余的貨幣資金均大于有息負債金額（本文僅包括短期借款、長期借款及應(yīng)付債券），其中2015年多605，732.92萬元、2016年多1，381，687.55萬元、2017年多1，401，405.65萬元，說明這3年的舉債是不合理、沒有必要的。由于這此不合理的事項使用該公司的市場價值從2018年10月1，065.40億元將至2019年6月21日的127.82億元，損失為937.57億元。