沈晨，潘家坪

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京210037）

1 文獻(xiàn)綜述

對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究將有利于提升公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展水平，廣大學(xué)者運(yùn)用多種方法對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了研究。孫承飛[1]運(yùn)用平衡計(jì)分卡和層次分析法，在財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了綜合分析；鄭瑞強(qiáng)[2]從EVA的角度出發(fā)，對(duì)國(guó)內(nèi)30家農(nóng)業(yè)類上市公司2007-2009年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析，研究影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要因素；彭源波[3]基于24家農(nóng)業(yè)類上市公司2002、2004和2006年這3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)因子分析法對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了研究，指出我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差,可持續(xù)盈利能力低下的現(xiàn)象；馬成志[4]等通過(guò)因子分析法和改進(jìn)熵值法對(duì)78家農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析；吳媚[5]等運(yùn)用因子分析法，對(duì)2017年40家農(nóng)業(yè)類上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算出各公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合得分，并對(duì)其進(jìn)行排名。對(duì)于農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究的方法有很多，但運(yùn)用K均值分析法進(jìn)行聚類分析的還比較少，所以本文將在因子分析法的基礎(chǔ)上運(yùn)用K均值聚類分析，對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效做進(jìn)一步研究。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 指標(biāo)選取

本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類（2012），在農(nóng)業(yè)類上市公司中剔除ST、ST*及部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的公司，最后選擇了39家農(nóng)業(yè)類上市公司作為樣本。在已有研究的基礎(chǔ)上，從盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力及償債能力四個(gè)方面共選取11項(xiàng)指標(biāo)，構(gòu)建因子分析評(píng)價(jià)體系[6]。具體評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如表1所示：

表1農(nóng)業(yè)類上市公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源及預(yù)處理

本文最終選取39家農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究樣本，通過(guò)東方財(cái)富網(wǎng)搜集2016-2018年的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)。在進(jìn)行因子分析法之前，應(yīng)對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行同向化和標(biāo)準(zhǔn)化處理。在選取的11項(xiàng)指標(biāo)中，產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)X11為逆向指標(biāo)，其他10項(xiàng)為正向指標(biāo)，為統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)對(duì)產(chǎn)權(quán)比率取倒數(shù)進(jìn)行同向化處理[7]。同時(shí)為了避免異方差性的影響，本文通過(guò)SPSS.23軟件對(duì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了z-score標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2.3 適用性檢驗(yàn)

在進(jìn)行因子分析法之前，需對(duì)各項(xiàng)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行適用性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 KMO和巴特利特檢驗(yàn)

2016-2018年這三年的KMO值分別為0.658、0.603和0.703，一般認(rèn)為KMO值大于0.5即適合進(jìn)行因子分析，且這三年的巴特利特球形度檢驗(yàn)的顯著性均為0，表明這39家農(nóng)業(yè)類上市公司的原始指標(biāo)數(shù)據(jù)之間存在一定的關(guān)聯(lián)性,所以通過(guò)檢驗(yàn)，適合展開因子分析。

3 因子分析

本文需對(duì)各農(nóng)業(yè)類上市公司2016-2018三年的指標(biāo)數(shù)據(jù)分別進(jìn)行因子分析，首先以2018年農(nóng)業(yè)類上市公司為樣本進(jìn)行研究。

3.1 因子提取及命名

通過(guò)主成分分析法得到因子負(fù)荷矩陣，再根據(jù)特征值的大小決定提取因子的個(gè)數(shù)。特征值是主成分影響力度大小的指標(biāo)，一般提取特征值大于1的因子。具體結(jié)果如表3所示，可以看到特征值大于1的這三個(gè)因子對(duì)總方差的貢獻(xiàn)率達(dá)到86.996%,說(shuō)明這三個(gè)因子保留了原來(lái)11項(xiàng)指標(biāo)的大部分信息，能夠作為公因子較好地代表所選取的11項(xiàng)指標(biāo),從而達(dá)到降維的目的。

表3總方差解釋

提取方法：主成分分析法

通過(guò)最大方差法對(duì)因子模型進(jìn)行旋轉(zhuǎn)變換，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣對(duì)公因子進(jìn)行命名及解釋。第一個(gè)公因子F1與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率X5（0.985）、凈資產(chǎn)收益率X1（0.980）、總資產(chǎn)報(bào)酬率X2（0.964）、每股收益X3（0.863）和總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率X4（-0.734）這五個(gè)指標(biāo)相關(guān)性較大，由于這幾個(gè)指標(biāo)與企業(yè)盈利和成長(zhǎng)能力有關(guān)，因此將公因子F1命名為盈利成長(zhǎng)因子；第二個(gè)公因子F2與速動(dòng)比率X9（0.997）、流動(dòng)比率X10（0.971）和產(chǎn)權(quán)比率X11（0.893）這三個(gè)指標(biāo)相關(guān)性較大，因此將F2命名為償債因子；第三個(gè)公因子F3與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7（0.888）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8（0.857）、存貨周轉(zhuǎn)率X9（0.832）這三個(gè)指標(biāo)相關(guān)性較大，因此將F3命名為營(yíng)運(yùn)因子。

3.2 計(jì)算各因子得分及綜合得分

用因子代表原始變量，需知道各因子和原始變量之間的線性關(guān)系，本文利用回歸法來(lái)估計(jì)各因子的得分系數(shù)[8]。根據(jù)因子分析得到的成分得分系數(shù)矩陣，我們列出3個(gè)公因子的得分公式：

為了全面評(píng)價(jià)各農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，需構(gòu)建綜合評(píng)分模型。本文以3個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，加權(quán)平均得到綜合評(píng)分公式：

其中，F(xiàn)代表綜合得分公式，F(xiàn)i代表第i各公因子。

根據(jù)以上分析，再分別對(duì)2016年和2017年的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，計(jì)算各因子得分和綜合得分。接下來(lái)按3年綜合得分對(duì)各公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行排名，具體結(jié)果如表4所示：

3.3 結(jié)果分析

盈利成長(zhǎng)因子，代表企業(yè)資金增值以及企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的能力。總體來(lái)看，我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司在盈利成長(zhǎng)因子上得分普遍較低，表明行業(yè)整體盈利能力和成長(zhǎng)能力表現(xiàn)較差。同時(shí)根據(jù)表5，盈利成長(zhǎng)因子在公司綜合得分中占有很大的權(quán)重，說(shuō)明提高盈利能力和成長(zhǎng)能力對(duì)于改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有重大意義。以益生股份為例，該公司2016年和2018年經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)良好，但其2017年經(jīng)營(yíng)績(jī)效排名卻處于行業(yè)末位。導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)績(jī)效大幅下降的原因是：益生股份屬于畜牧業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的約80%來(lái)自于養(yǎng)雞，而2017年益生股份受H7N9禽流感影響，導(dǎo)致全年凈虧損約3.25-3.45億元，因此代表盈利和成長(zhǎng)能力的公因子F1得分同比下降了約220%，可見(jiàn)農(nóng)業(yè)受自然等各種不確定性因素的影響比較大。盈利成長(zhǎng)因子得分的大幅度下降，加上該因子在公司綜合得分中占有很大的權(quán)重，所以導(dǎo)致益生股份2017年經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)大幅度下降。

償債因子得分越高，反映企業(yè)償還債務(wù)能力越強(qiáng)，償債能力是企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要保證。同樣根據(jù)表5，可見(jiàn)償債因子在公司綜合得分中也占有較大的權(quán)重，說(shuō)明企業(yè)償債能力對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效也有較大程度的影響。我們可以看到三年來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效一直處于領(lǐng)先地位的香梨股份，雖然其盈利成長(zhǎng)因子和營(yíng)運(yùn)因子的得分表現(xiàn)平平，但其償債因子F2的得分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他農(nóng)業(yè)類上市公司。香梨股份憑借著在償債能力方面的優(yōu)勢(shì)，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效一直表現(xiàn)良好。

表4公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效排名表

營(yíng)運(yùn)因子反映的是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周轉(zhuǎn)效率，營(yíng)運(yùn)因子的得分越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置合理，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率越高。營(yíng)運(yùn)能力也是改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要一環(huán)。在經(jīng)營(yíng)績(jī)效排名前10的公司中，除了個(gè)別公司在盈利成長(zhǎng)能力或償債能力上有突出優(yōu)勢(shì)，其他大部分有實(shí)力公司的公司都在營(yíng)運(yùn)能力方面表現(xiàn)良好；再看經(jīng)營(yíng)績(jī)效排名后10位的公司，其營(yíng)運(yùn)因子得分大多為負(fù)值，說(shuō)明其營(yíng)運(yùn)能力與行業(yè)平均水平還有較大的差距。

表5 2016-2018年農(nóng)業(yè)類上市公司綜合得分各因子權(quán)重

4 K均值聚類分析

4.1 聚類分析

聚類分析可以將具有相似特征的樣本歸為一類，所以為綜合評(píng)價(jià)各公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，進(jìn)一步進(jìn)行了K均值聚類分析。通過(guò)SPSS.23軟件，引入三年各公因子平均得分和三年綜合得分平均值作為變量，進(jìn)行聚類分析。已有研究將我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司劃分為高盈利型、發(fā)展?jié)摿π秃偷托?類[9]，所以通過(guò)聚類分析將各公司分為3類。具體結(jié)果如表6所示：

表6聚類成員

4.2 結(jié)果分析

第一類只有香梨股份一家公司，其憑借較高的償債因子得分，總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效三年來(lái)一直處于領(lǐng)先地位，且綜合得分有逐年上漲趨勢(shì)，這說(shuō)明香梨股份在農(nóng)業(yè)類上市公司中具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

第二類包括立華股份、仙壇股份、益生生物等14家公司，其總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效處于一般水平。這幾家公司營(yíng)運(yùn)能力方面表現(xiàn)良好，且盈利成長(zhǎng)方面也有一定的優(yōu)勢(shì)，但在償債能力方面有所欠缺，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)資金管理。

第三類包括神農(nóng)科技、登海種業(yè)、眾興菌業(yè)等24家公司，三年來(lái)這幾家公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分大多為負(fù)值，總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效處于低等水平。這幾家公司應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)和自身優(yōu)勢(shì)，不斷改變經(jīng)營(yíng)策略，提高公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。

總體來(lái)看，農(nóng)業(yè)類上市公司間經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平相差較大，以各公司三年經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分的平均值來(lái)看，香梨股份得分最高為1.395，而天山股份得分最低為-1.306。農(nóng)業(yè)類上市公司中經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)良好的第一類公司只有1家，另外大部分公司都處于第二類和第三類，且第三類公司占樣本總體的61.5%，說(shuō)明農(nóng)業(yè)類公司總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效不容樂(lè)觀。

5 結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)我國(guó)39家農(nóng)業(yè)類上市公司進(jìn)行因子分析和聚類分析，結(jié)果表明，我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司間經(jīng)營(yíng)績(jī)效差距較大，行業(yè)總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效不太樂(lè)觀；在影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因子中，盈利成長(zhǎng)因子和償債因子所占權(quán)重比較大，但大部分公司在盈利成長(zhǎng)能力和償債能力方面都表現(xiàn)較弱；且農(nóng)業(yè)易受各種不確定性因素影響，農(nóng)業(yè)類上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

由于農(nóng)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，為充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)類上市公司的作用，提升農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，根據(jù)上述分析與結(jié)論，提出以下幾點(diǎn)建議：在盈利成長(zhǎng)能力方面，農(nóng)業(yè)類上市公司應(yīng)當(dāng)加大科研投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲利水平。在償債能力方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身特點(diǎn)和國(guó)家政策扶持優(yōu)勢(shì)，拓寬企業(yè)資金獲得渠道，全面優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資金管理。在營(yíng)運(yùn)能力方面，對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)較差的公司，尤其應(yīng)當(dāng)注重營(yíng)運(yùn)能力的提升，加強(qiáng)存貨管理以及應(yīng)收賬款的管理[10-12]。