三旺通信采、存、銷數(shù)據(jù)勾稽不合理募資超總資產(chǎn)1.5倍“消化不良”

周月明

9月4日，主營工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交換機(jī)等產(chǎn)品的三旺通信成功過會(huì)，此后將在科創(chuàng)板上市交易。從經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)看，2017年至2019年，三旺通信實(shí)現(xiàn)營收1.13億元、1.47億元和1.72億元，其中2018年、2019年分別同比增長30.66%和17.32%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2754.93萬元、5137.96萬元和5798.93萬元，2018年、2019年分別同比增長86.5%和12.86%。僅從這組數(shù)據(jù)來看，三旺通信在業(yè)績不斷增長的同時(shí)，同比增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑趨勢，這說明公司在經(jīng)營上開始面臨一定壓力。此外，在梳理三旺通信財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過程中，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，其采、存、銷等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均存在明顯勾稽矛盾，讓人懷疑公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性不足。

募資項(xiàng)目必要性存疑 ?

招股書披露，三旺通信擬募資4.49億元，具體分配是：1.89億元用于“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，其中建筑工程費(fèi)達(dá)9905萬元、設(shè)備購置款達(dá)5070萬元;1.6億元用于“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，其中，設(shè)備購置款高達(dá)5652萬元;另有1億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。從這一資金分配看，三旺通信對(duì)固定資產(chǎn)的投入金額很高，而對(duì)此，三旺通信解釋稱，公司原先是輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，但產(chǎn)品質(zhì)量和交期受到外協(xié)廠商的影響，某些時(shí)候較為被動(dòng)，為了提高自主生產(chǎn)比例，公司才對(duì)現(xiàn)有的設(shè)備產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

雖然如此，但若結(jié)合三旺通信自身的資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)銷率、銷售情況和存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行分析，仍可發(fā)現(xiàn)公司進(jìn)行如此多的募資必要性并不充足，而資金分配的合理性也有很多疑問。

從資產(chǎn)規(guī)模角度看，2017年至2019年，三旺通信資產(chǎn)總額分別為1.42億元、1.59億元和2.68億元，此次擬募資額是2019年資產(chǎn)總額的167.54%。招股書披露，三旺通信各項(xiàng)產(chǎn)品的產(chǎn)銷率在2020年上半年已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度下滑，其中，主力產(chǎn)品（工業(yè)以太交換機(jī)，占營收比例在70%左右）的產(chǎn)銷率由2019年的97%下降至2020年上半年的82%，而其他產(chǎn)品的產(chǎn)銷率也有超過15個(gè)百分點(diǎn)的下滑。對(duì)于這一明顯下滑情況，是否與季節(jié)性因素有關(guān)，公司并未做太多的解釋，但一旦與2019年上半年產(chǎn)銷率對(duì)比若出現(xiàn)大幅下滑，則其募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性就很值得打個(gè)問號(hào)了。

產(chǎn)銷率的下降意味著存貨的增多。2018年至2020年上半年，三旺通信存貨賬面價(jià)值分別為3704萬元、3929萬元和5457萬元，存貨規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升趨勢，且2020年上半年金額明顯增加。同期，公司的存貨跌價(jià)金額也在逐漸上升，8.06%、7.95%和6.6%的存貨跌價(jià)計(jì)提比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同業(yè)可比公司3.22%、3.96%和3%的平均值。此外，三旺通信的存貨周轉(zhuǎn)率也越來越低，同樣比同行業(yè)可比公司均值要低，2018年至2020年上半年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.79次、1.65次和0.65次，而同業(yè)可比公司則分別為3.27次、2.95次和0.85次。僅從上述數(shù)據(jù)看，三旺通信已經(jīng)出現(xiàn)存貨囤積情況，如此狀況下，公司卻要投設(shè)備加生產(chǎn)，這種投資邏輯的合理性值得商榷。

另外還值得注意的是，從產(chǎn)品銷售情況看，三旺通信的營收增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑，包括公司的支柱產(chǎn)品，而且這還是在國家政策扶持和2019年產(chǎn)品售價(jià)已提高的情況下，若未來國家政策扶持力度減小，且產(chǎn)品高售價(jià)不可持續(xù)（公司自己也在招股書中提到此風(fēng)險(xiǎn)）情況下，則公司的銷售前景就很令人擔(dān)憂了。與此同時(shí)，巨資投建的固定資產(chǎn)項(xiàng)目每年折舊還會(huì)產(chǎn)生不少費(fèi)用，這也會(huì)壓縮公司的盈利空間。

種種跡象顯示，三旺通信此番超過自身資產(chǎn)總額1.5倍的募資是否合理是存在很多疑問的，而更令人奇怪的是，既然公司這么需要錢，可為何在2017年、2018年還要大量分紅5000萬元和4000萬元呢？要知道在2017年、2018年，三旺通信的凈利潤總共也只有7892.89萬元。

除了募投項(xiàng)目的必要性有疑問之外，三旺通信的銷售人員薪資也一直是眾多投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而且監(jiān)管層也曾對(duì)此下函詢問。據(jù)公司招股說明書，2017年至2019年，三旺通信銷售人員平均薪酬分別為12.81萬元、14.58萬元和14.95萬元，而同行業(yè)可比上市公司的均值分別為25.73萬元、27.94萬元、38.98萬元，三旺通信銷售人員平均薪酬僅為同行的49.79%、52.18%和38.35%。

雖然對(duì)此疑點(diǎn)，三旺通信解釋稱，“公司客戶更為分散，因此所需銷售人員數(shù)量較多，公司銷售人員占比達(dá)到同行業(yè)可比公司的2倍以上。而從銷售人員構(gòu)成來看，多為基層銷售人員，且平均創(chuàng)收金額比較低，因此人均薪酬亦相應(yīng)較低?！钡珕栴}的關(guān)鍵在于，三旺通信作為一家深圳公司，本身員工的生活成本就比較高，在此情況下，若其銷售員工拿著較同行低很多的薪資，是否會(huì)影響其銷售隊(duì)伍的穩(wěn)定性？而人員流動(dòng)性會(huì)否也比較大呢？

需要注意的是，雖然三旺通信銷售人員薪酬不及同行，但其銷售費(fèi)用率卻比同行都要高。2017年至2019年，公司銷售費(fèi)用率分別為16.96%、18.01%、16.86%，而同行銷售費(fèi)用率平均值僅為11.47%、12.10%、15.25%。再加上公司稱其銷售人員是其他可比公司的2倍，這是否在一定程度上意味著公司的產(chǎn)品銷售難度較大，較同行相比競爭力不足呢？要知道，三旺通信即將登陸的是科創(chuàng)板，對(duì)研發(fā)技術(shù)等能力更為關(guān)注，若公司本身并無明顯的研發(fā)優(yōu)勢，而是靠壓低銷售人員薪資、擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)來維持經(jīng)營，則其登陸科創(chuàng)板是否合理就很值得探討了。

營收數(shù)據(jù)或有“虛增”之嫌

根據(jù)招股說明書， 《紅周刊》記者核算了三旺通信2018年至2020年上半年的營收數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這其中存在很多疑點(diǎn)。

2018年至2020年上半年，三旺通信營業(yè)收入分別為1.47億元和1.72億元和8527.72萬元，而據(jù)三旺通信2018年至2020年上半年的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為1.2億元、1.36億元和6832.54萬元，此外，2018年至2020年上半年公司新增加預(yù)收款分別為18.32萬元、-269.8萬元、260.13萬元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2018年至2020年上半年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入了1.2億元、1.39億元和6572萬元。

若暫且不考慮增值稅稅率，將這兩年一期的未含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則2018年至2020年上半年未含稅收入要比現(xiàn)金收入多出2668.77萬元、3365.73萬和1955.31萬元。理論上，2018年至2020年上半年應(yīng)該至少分別新增這些債權(quán)才合理。

然而，在這兩年一期的資產(chǎn)負(fù)債表中，三旺通信的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為6886.07萬元、7128.5萬元和8297.13萬元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)，2018年至2020年上半年，僅新增了2224.03萬元、242.43萬元和1168.63萬元。很明顯，這一金額比理論新增金額分別少了444.74萬元、3123.3萬元和786.68萬元。需要注意的是，這還是在未考慮營收有增值稅影響的情況下，若考慮增值稅稅率影響，則此項(xiàng)差異將為明顯。

表1 營業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

那么，這部分異常金額又是如何產(chǎn)生的？尤其是2019年數(shù)據(jù)異常更為明顯的原因是什么？若公司沒有合理解釋，則其難免有虛增營收之嫌了。

采購數(shù)據(jù)不匹配，供應(yīng)商身份存疑點(diǎn)

除了營收方面數(shù)據(jù)有異常外，三旺通信的采購數(shù)據(jù)同樣有疑問。

招股書披露，2018年至2020年上半年，公司采購總額分別為5486.26萬元、5183.82萬元和3850.86萬元。同期的現(xiàn)金流量表中，公司“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為4084.84萬元、3784.89萬元和1849.03萬元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增加的115.97萬元、-18.02萬元和-0.14萬元的影響之后，則與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了3968.87萬元、3802.91萬元和2001.69萬元。若暫且不考慮營收的增值稅情況，將未含稅采購與現(xiàn)金支出相勾稽，則可發(fā)現(xiàn)2018年至2020年上半年，未含稅采購都比現(xiàn)金支出要多出1517.39萬元、1380.91萬元和2001.69萬元。如此情況意味著，同期的應(yīng)付款項(xiàng)金額應(yīng)該至少新增這些金額。

可事實(shí)上，查看三旺通信財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，2018年至2020年上半年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為2189.36萬元、2658.28萬元和3994.65萬元，分別比上一年增加了439.16萬元、468.92萬元和1336.37萬元，與理論上應(yīng)該新增的金額存在1078.23萬元、911.99萬元和665.32萬元的差異，若考慮增值稅稅率的話，則此項(xiàng)差異還會(huì)更大。

表2 采購相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

那么，出現(xiàn)這些差異的原因是什么？要知道，有的公司為了順利上市會(huì)做高業(yè)績規(guī)模，并且同時(shí)做高采購金額作為配合，在這過程中，這類公司會(huì)存在很多虛構(gòu)的供應(yīng)商，便于其造假采購數(shù)據(jù)。而《紅周刊》記者在核查三旺通信報(bào)告期內(nèi)的前五大供應(yīng)商中，就發(fā)現(xiàn)了1家員工規(guī)模很小的公司，其為三旺通信2019年的第四大供應(yīng)商，而且僅在2019年出現(xiàn)，公司名稱為深圳中達(dá)善電子有限公司。該公司人員規(guī)模為2人，注冊(cè)資金僅50萬元，其與三旺通信往來金額卻有228.31萬元。人員規(guī)模如此小，還成為三旺通信的前五大供應(yīng)商，這樣的身份是比較可疑，是否是所謂的“空殼供應(yīng)商”就需要公司進(jìn)行合理解釋了，否則不排除公司有虛構(gòu)采購金額可能。

毛利率遠(yuǎn)高同行業(yè)均值或存“貓膩”

除了營收數(shù)據(jù)、采購數(shù)據(jù)有疑點(diǎn)外，三旺通信的存貨數(shù)據(jù)同樣有明顯矛盾。

招股說明書中，三旺通信披露了2018年至2020年上半年的采購總額，分別為5486.26萬元、5183.82萬元和3850.86萬元。此外，三旺通信還披露了營業(yè)成本中的材料消耗金額，2018年至2020年上半年分別為4177.96萬元、4639.02萬元和2278.72萬元。將材料采購金額與營業(yè)成本中消耗的直接材料相減，則2018年至2020年上半年分別得到1308.3萬元、544.8萬元和1572.14萬元的差額。理論上，這部分差額應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期的存貨變化中，即2018年至2020年上半年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增1308.3萬元、544.8萬元和1572.14萬元。

不過值得注意的是，先不論這兩年一期存貨中原材料的新增金額，2018年至2020年上半年，三旺通信的存貨價(jià)值總額分別為3704.58萬元、3929.47萬元和5457.67萬元，僅比上一年分別增加了1236.31萬元、224.89萬元和1528.2萬元，都比原材料應(yīng)新增的1308.3萬元、544.8萬元和1572.14萬元要少一些。要知道，存貨總額不僅包括原材料還包括制造成本、人工成本等其他部分，然而，連存貨總額的增加額還不如原材料新增的金額多，這本身就顯示出其存貨相關(guān)數(shù)據(jù)的矛盾。

那么，這一矛盾是否意味著公司實(shí)際消耗的直接材料等營業(yè)成本要比披露的金額要多？若真的如此，則公司的毛利率也顯得不太真實(shí)了，其實(shí)際毛利率有可能比披露的毛利率要低。招股書中，三旺通信披露的毛利率要比同行業(yè)可比公司均值高出不少，2017年至2019年，三旺通信的毛利率分別為67.18%、65.60%、66.54%，而同行均值則分別為61.53%、60.06%、58.82%。

表3 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）