企業(yè)短期融資券風險與實證研究分析

李川東

摘? ? ? ? ? ?要：短期融資券是企業(yè)直接融資工具的一種，這種融資方式深受眾多企業(yè)歡迎。在實際運行的過程中，不論是對發(fā)行主體還是資本市場的投資者來說，短期融資券都存在一定的風險。從信用風險來看，除了國家宏觀經(jīng)濟狀況外，企業(yè)自身經(jīng)營狀況以及違規(guī)操作是風險的重要影響因素;從財務風險來看，主要有負債因素和經(jīng)營管理因素，由于短期融資券發(fā)行規(guī)模大，期限短，對企業(yè)的償債能力有很高的要求，而企業(yè)如何有效使用資金將在很大程度上影響到企業(yè)的財務風險。為此，本文探究了企業(yè)短期融資券的風險并展開實證研究。

關(guān)鍵詞：短期融資券;風險分析;實證研究

隨著社會經(jīng)濟高速發(fā)展，企業(yè)競爭也日益激烈，而企業(yè)的發(fā)展涉及兩個重要的方面：投資和融資。合理安排投資和融資對企業(yè)的發(fā)展乃至生死存亡至關(guān)重要。融資方面，成熟的企業(yè)除使用以銀行等金融機構(gòu)借款為主的間接融資渠道外，均將在資本市場進行直接融資作為重要的融資渠道擴充。發(fā)行短期融資券就是一項常見的融資途徑，幫助企業(yè)擴大資產(chǎn)規(guī)模的同時，促進企業(yè)發(fā)展與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。但是，伴隨著短期融資券帶來的收益，短期融資同樣存在風險。為此，企業(yè)相關(guān)管理者要認識到短期融資券存在的風險，從而更好地利用其支持企業(yè)發(fā)展。

1.企業(yè)短期融資券的信用風險與財務風險

1.1信用風險

首先，發(fā)行主體在公司治理方面存在問題，可能導致短期融資券存在信用質(zhì)量下降。一些發(fā)達國家在短期融資券發(fā)行方面的專業(yè)性相對較高。例如，美國的商業(yè)票據(jù)絕大多數(shù)是由大型企業(yè)集團或者跨國企業(yè)的專門財務公司或者金融服務公司完成發(fā)行的，只有一少部分是由企業(yè)作為發(fā)行人完成發(fā)行的。而這些公司在金融管理方面十分專業(yè)。而在我國，早期階段發(fā)行的企業(yè)短期融資券的發(fā)行主體為國有企業(yè)，這些企業(yè)在法人治理制度、股權(quán)、所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)等方面存在不透明的現(xiàn)象，有些國有企業(yè)存在刻意隱瞞財務信息的情況。發(fā)行主體公司治理的不完善和信息披露的不透明，將增加短期融資券的信用風險。

其次，短期融資券市場擴充帶來的發(fā)行主體資質(zhì)良莠不齊，加劇了短期融資券的信用風險。短期融資券在我國發(fā)行的初期，發(fā)行主體的資產(chǎn)規(guī)模、股東背景等資質(zhì)相對較高，只有大型國有企業(yè)在可以發(fā)行，其信用質(zhì)量能夠得到保證，外加市場資金十分充裕，短期融資券在市場一經(jīng)發(fā)售供不應求，各發(fā)行主體之間幾乎沒有信用利差。但是隨著短期融資券市場的不斷擴充，陸續(xù)有除大型國有企業(yè)之外的其他發(fā)行主體加入其中。民營企業(yè)、外資企業(yè)及中小型企業(yè)等也參與到短期融資券的發(fā)行行列中，造成短期融資券的發(fā)行主體信用質(zhì)量難以保證，信用風險也隨之提升。

再次，我國的信用評級體系有待完善。從我國現(xiàn)有的信用評級制度來看，評級結(jié)果缺乏公信力，普遍不受認可，主要表現(xiàn)在如下幾個方面：

第一，評級手段相對落后。大部分的評級方法存在滯后性，僅對行業(yè)狀況、未來發(fā)展趨勢、行業(yè)風險及發(fā)行主體的財務狀況等指標進行評級，而沒有關(guān)注到短期融資券的特征。忽略了發(fā)行主體的資產(chǎn)流動情況、經(jīng)濟彈性等短期財務指標，也沒有重視相關(guān)的償債措施。

第二，評級標準缺乏統(tǒng)一性。目前短期融資券評級標準存在不統(tǒng)一現(xiàn)象，還有很多發(fā)行短期融資券的企業(yè)缺少歷史數(shù)據(jù)，難以進行參照，這對短期融資券信用評級工作造成了一定的困難。

第三，評級機構(gòu)出具的評級結(jié)果不夠客觀。有些評級機構(gòu)在評級的時候很難保持其客觀獨立性，出具難以反映企業(yè)真實情況的評級結(jié)果。根據(jù)當前存量企業(yè)短期融資券統(tǒng)計結(jié)果，發(fā)行主體的主體信用等級均較高，其中可能存在因監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行主體資質(zhì)有較高要求而給出虛高信用等級的情況。但是，信用評級結(jié)果會對投資者的判斷形成影響。

第四，信用增級與資產(chǎn)支持有待提升。信用增級需要通過第三方的擔保，從而提升信用支持，備用信用證無法增級。信用證在發(fā)債過程中是不被認可的，只有擔保機構(gòu)承擔無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保才能提升債項級別，提升投資者對企業(yè)短期融資券的信任。對于一些企業(yè)信用不高的民企與中小型公司來說，這樣的方法十分奏效，可以視為提升短期融資券的一種方式。通常情況下，短期融資券信用級別由公司整體經(jīng)營與財務風險決定，資產(chǎn)支持短期融資券由特殊的資產(chǎn)信用水平?jīng)Q定，資產(chǎn)質(zhì)量高的能夠獲得較高的信用評級，其償付能力也會有所保障。

1.2財務風險

對短期融資券融資的財務風險主要是根據(jù)不同貨幣政策環(huán)境下的短期融資券的融資行為來分析，具體分為兩個方面，一是負債因素，由于短期融資券發(fā)行規(guī)模大，期限短，對企業(yè)到期償還債務能力提出了很高的要求，因此短期內(nèi)會影響到企業(yè)的財務風險。二是經(jīng)營管理因素，即企業(yè)如何使用發(fā)行短期融資券所募集的資金，如果存在短融長投的現(xiàn)象，則很大程度上會影響到企業(yè)的財務風險。

首先，企業(yè)的負債因素可以分為兩個角度來考慮，一是企業(yè)的融資成本角度，二是企業(yè)的短期償還能力角度。先來看融資成本角度，融資成本的實質(zhì)就是資金的使用者支付給資金的所有者的報酬。針對短期融資券來說，其財務風險的主要影響因素來源于向投資人支付的利息。通常認為，理性的企業(yè)融資會遵循內(nèi)部融資—無風險債券—有風險債券—股權(quán)融資的順序來進行融資。融資成本越高，給企業(yè)帶來的財務風險也越高。隨著近年來短期融資券的發(fā)行利率在逐步上升，作為債務融資，這種融資方式的成本的提高，勢必給企業(yè)帶來了一定的財務風險。此外，由于短期融資券屬于短期資金，因此，企業(yè)的短期償還債務能力就顯得尤為關(guān)鍵，它反映的是企業(yè)償付日常到期債務的能力。我國企業(yè)的短期融資券發(fā)行規(guī)模大，發(fā)行期限都在1年以內(nèi)，發(fā)債企業(yè)都需要在1年內(nèi)還本付息，同時由于短期融資券不可能像短期銀行貸款那樣可以展期或者重新談判，短期融資券到期還本付息的剛性要遠大于短期銀行借款，這樣短期融資券產(chǎn)生的短期風險也遠大于短期銀行借款的風險。

其次，經(jīng)營管理因素也會對企業(yè)的財務風險形成一定影響。如果企業(yè)具有一定的經(jīng)濟實力，則會在生產(chǎn)經(jīng)營過程中不斷擴大規(guī)模提升經(jīng)濟效益，從而鞏固自身的財政基礎，企業(yè)在面臨財務風險時，則會有較強的抵御能力，降低財務風險的發(fā)生概率?？梢姡髽I(yè)的生產(chǎn)能力與規(guī)模大小會影響財務風險。另外，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率也會影響到短期融資券風險，企業(yè)的主要承載力取決于短期資產(chǎn)運營能力，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)周期與回報周期越快，就會提升資金的使用效率，從而降低短期融資券的風險。

最后，市場因素是影響短期融資券風險的一項因素，在市場經(jīng)濟運行與存在的過程中，存在較大的不確定性，市場環(huán)境隨時都在發(fā)生變化，在這樣的環(huán)境下，市場信息處于不平等的狀態(tài)，很容易出現(xiàn)市場信息滯后的情況，從而影響了投資者的判斷。債券主體的信用評級是判斷一項短期融資券風險的主要依據(jù)，如果企業(yè)主體的信用評價等級提高，投資者會加大投資力度，從而為企業(yè)帶來更多的收益，相反則會為企業(yè)帶來財務風險。

2.實證分析

企業(yè)通過發(fā)行短期融資券的方式獲取資金支持，在短時間內(nèi)要連本帶息的歸還給投資者，從理論上來說，要用資金支持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動。大部分企業(yè)在短期融資券發(fā)行的時候，都會向投資者說明，募集的資金用于企業(yè)發(fā)展運營、降低財務成本，并將補充企業(yè)運營后剩余的資金用于償還銀行貸款。通過分析研究可以發(fā)現(xiàn)，大部分情況下，企業(yè)發(fā)行短期融資券所募集的資金基本都會用于補充流動性資金，還有一些用于償還銀行貸款的行為。對于企業(yè)來說，這種行為改變了企業(yè)原有的融資結(jié)構(gòu)與投資組合方式，對企業(yè)資金的流動效率造成了一定的影響，容易出現(xiàn)由于企業(yè)流動性不足而造成的資金斷裂情況，從而提升了企業(yè)的財務風險。

一般而言，短期融資券的優(yōu)勢在于期限短，投資人要求的風險補充較小，相應地債券利率更低。對于大型國企而言，發(fā)行短期融資券有助于突破利率下限，推動銀行投資人的大額包銷，引導短期融資券債券利率持續(xù)下行，甚至出現(xiàn)短期融資券利率和國債利率持平的情況。而對于弱評級企業(yè)來說，短期融資券的優(yōu)勢也很明顯，有助于債券的成功發(fā)行。

從投資方面來說，短期融資券屬于信用債券，企業(yè)將短期融資用于長期融資勢必會對企業(yè)造成一定的財務風險，進而影響到期兌付的問題。從企業(yè)的角度分析來看，資金的來源與使用的組合結(jié)構(gòu)存在一定的客觀規(guī)律，短期融資要用于短期資金使用中，長期資金投資需要通過長期融資渠道實現(xiàn)，如股票及長期債券等。遵循科學的發(fā)展規(guī)律勢必會促進企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展運行，否則企業(yè)將陷入流動性不強的風險中。成本是企業(yè)融資過程中需要考慮的一項內(nèi)容，但是短期融資的低成本需要以短期內(nèi)還本付息、再融資，是極可能導致流動性不足為風險代價的。從投資者的角度分析來看，短期融資券的投資人要有一定的風險防范意識，隨時關(guān)注企業(yè)資金的使用方向，從而以風險高低判斷短期融資券的利率。以監(jiān)管者的角度出發(fā)，要出制定明確的規(guī)定限制短期融資券募集資金的用途，嚴格限制企業(yè)將短期融資用于長期投資中[2]。

3.企業(yè)短期融資券的信用風險與財務風險的防控對策

為了有效防控企業(yè)短期融資券的信用風險與財務風險，實現(xiàn)企業(yè)與金融機構(gòu)、銀行經(jīng)濟效益最大化，應當采取科學、健康的風險防范措施。結(jié)合當前企業(yè)短期融資券的信用風險與財務風險來看，需要從以下幾個方面入手。

其一，結(jié)合企業(yè)短期融資券市場環(huán)境，在政府部門、行業(yè)部門的約束和協(xié)調(diào)之下，建立健全發(fā)行體財務指標披露機制，針對各企業(yè)的財務經(jīng)濟狀況、信用情況進行公布、披露。在市場中全面公開企業(yè)的財務信息、信用信息，為金融機構(gòu)、銀行的債券發(fā)行經(jīng)營戰(zhàn)略打下良好的基礎與保障，避免信譽不良企業(yè)與財務信息造假等情況造成的債券市場經(jīng)濟損失。

其二，適當?shù)拈_展企業(yè)短期融資券調(diào)控管理，避免企業(yè)“短債長用”的問題。通過簽訂金融合同的形式，明確企業(yè)和金融機構(gòu)、銀行的權(quán)責，若超出期限仍未還本息，必須要采取一定的懲罰措施，有效監(jiān)督企業(yè)短期債券的使用情況。借助嚴格的“短債長用”管控手段，有效約束不良企業(yè)金融行為，并讓企業(yè)意識到需要承擔后果的嚴重性。

其三，全面提升金融機構(gòu)、銀行、投資者的安全防范意識，在確定購買短期融資券的過程中，必須進行嚴格的風險審核。人民銀行應該發(fā)展自身的管控權(quán)責，對短期融資債券開展嚴格的風險管控工作，確保金融機構(gòu)、銀行、投資者的經(jīng)濟效益與金融安全。

結(jié)語

綜上所述，企業(yè)短期融資券是一種運作快、成本低的金融工具，但是隨著短期融資的高度發(fā)展，其信用風險與財務風險也隨之提升。面對企業(yè)短期融資券風險的不斷提升，要加強信用評級及財務風險管理，避免企業(yè)將短期融資用于長期項目中，提升資金管理能力，出臺相應的監(jiān)管政策，從而規(guī)范企業(yè)融資行為，促進企業(yè)短期融資發(fā)展。

參考文獻：

[1]武若男.信用評級真的偏高嗎——以亞邦投資集團短期融資券違約為例[J].新會計，2018（06）：20-24.

[2]馬翠花.新疆中小微企業(yè)小額短期融資券融資模式調(diào)查研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2018，39（02）：109-111.