A股市場存在的問題及相關(guān)建議

秦堯明

摘要：通過對中美兩國股市發(fā)展現(xiàn)狀的數(shù)據(jù)對比，從量價關(guān)系等角度指出A股市場長期保持牛短熊長的原因：A股市場目前存在過于重視融資、退市機制不夠完善、良好的金融監(jiān)管體制不盡完善、對違規(guī)者處罰較輕等問題，針對這些問題提出相應(yīng)的建議

關(guān)鍵詞：A股 ?IPO ?退市機制 ?股市監(jiān)管

國內(nèi)A股市場上市公司2019年上半年的報告在8月初發(fā)布過半，暴雷股和業(yè)績預(yù)降超預(yù)期股增多，比如安陽鋼鐵（600569）。7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司上市交易，漲幅驚人，與主板的低位震蕩形成了冰火兩重天。A股市場對我國企業(yè)的發(fā)展非常重要，通過中美兩國股市發(fā)展現(xiàn)狀的對比，分析A股市場存在的某些問題并提出相關(guān)建議，以促進A股市場的健康發(fā)展。

一、A股市場存在的問題

根據(jù)萬得信息技術(shù)有限公司估算，截至2018年末，我國居民的總資產(chǎn)規(guī)模達465萬億元人民幣，較2017年增長12.8%。其中，房地產(chǎn)70%、現(xiàn)金和存款16%、股票和基金+保險和養(yǎng)老金8%、其他6%;而美國的房地產(chǎn)占比不足30%，股票和基金+保險和養(yǎng)老金則達到50%?？梢?，我國居民在A股上的資產(chǎn)配置比例還較低。

（一）股價指數(shù)上漲乏力

目前我國經(jīng)濟增長率略有下行，資本市場尤其是直接融資的A股市場應(yīng)發(fā)揮促進國民經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，股市應(yīng)該是經(jīng)濟的晴雨表，但A股市場牛短熊長，長期低迷，顯然不適用。2019年 12月31日，上證綜指收盤3050.12點，僅為2008年美國次貸危機前的2007年10月16日創(chuàng)下的最高點6124.04的一半;而道瓊斯指數(shù)則收于28538.44點，已超出次貸危機前創(chuàng)下的最高點14198點的一倍，2020年1月，美國三大股指再創(chuàng)歷史新高，道瓊斯指數(shù)首次突破29000點。A股指數(shù)和美股指數(shù)之間存在著巨大的反差。

當今國際上成熟的股票市場都是實行股票二級市場交易的T+0制度，但我國即使科創(chuàng)板，股票交易也沒有實行T+0，只是把漲停、跌停的幅度從10%放大到20%，主板股票交易就更是T+1了，股票買入后不能進行日內(nèi)的賣出交易，必須等到第二個交易日才能賣出，T+1交易制度減少了賣空力量。若是在當日股價上漲較多，原本有些日內(nèi)低價位買入的投資者認為股價已經(jīng)過高可以執(zhí)行賣出操作，但由于交易制度的限制卻無法執(zhí)行操作，對當日追高買入而后股價下跌的沒有能力在股指期貨進行對沖的廣大散戶投資者造成悶殺，只能眼睜睜地看著損失在擴大。

（二）IPO數(shù)量和規(guī)模過大

A股IPO家數(shù)的大躍進造成市場上股票供求關(guān)系的失衡，2019年10.21-10.29這一周，有17支新股發(fā)行。短短20多年時間，我國與美國200多年發(fā)行的股票（目前3800支左右，不到4000支）相當，截至2020年1月15日，交易的A股達到3770支。股票供給增多，體現(xiàn)需求者力量的整體股價必然下跌，這就是股市的“量價關(guān)系”，即經(jīng)濟學上的供求定律。近期，一些巨無霸企業(yè)如京滬高鐵、郵儲銀行、浙商銀行等企業(yè)紛紛在A股進行IPO。國內(nèi)首家“A+H”股上市農(nóng)商行——渝農(nóng)商行（601077）于2019年10月29日首發(fā)上市，其A股發(fā)行價每股7.36元，幾個交易日過后，11月15日，股價收盤6.95RMB，已破發(fā)5.6%;而H股同日的收盤價為4.02HKD，合3.60RMB，僅為A股股價的51.8%。A+H公司同股同權(quán)但不同價，價差應(yīng)該收窄。

A股發(fā)行制度主要是首次的發(fā)行股票量很少，形成高溢價發(fā)行，造成上市新股易被炒作。國內(nèi)企業(yè)對IPO情有獨鐘，趨之若鶩，2020年1月14日，史無前例的A股第一家虧損企業(yè)澤璟制藥IPO網(wǎng)上申購，公司發(fā)行價格為33.76元/股，這是一家巨虧10億元的企業(yè)。除了IPO“圈錢”外，已上市公司大肆從二級市場通過增發(fā)“圈錢”，一些公司的市盈率畸高，股票一旦解禁流通，A股的大小非就有動力高位紛紛減持套現(xiàn)，產(chǎn)生出數(shù)個億萬富翁。反觀不少美國公司，卻在不斷回購自家公司的股票。

（三）上市公司退市難

A股中高質(zhì)量的上市公司相對較少，造成魚目混珠，參差不齊，泥沙俱下。自2001年2與23日我國證監(jiān)會發(fā)布《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》而正式推行退市制度至今，A股市場僅僅共有100家左右的公司退市。2009-2012年連續(xù)4年零退市。作為對比，僅過去的十年間，美國納斯達克市場就有超過2500家公司退市，這些年美國證券的退市公司數(shù)量，甚至超過上市數(shù)量，這樣的市場，才是比較健康的市場，目前美國股市保持著不到4000支股票的規(guī)模，有進有出，好的留下，壞的退出，就會形成良幣驅(qū)逐劣幣的良好局面。

一個垃圾股要退市，要先ST，再暫停上市，最后經(jīng)過整理期，才是真正退市。很多問題公司退到新三板了，真正破產(chǎn)清算的公司極少，這直接造成退市程序冗長，效率低下。美國股市是監(jiān)管嚴格的市場，并且退市制度很嚴格。缺乏實質(zhì)性的退市機制是A股市場的一大問題，A股就像貔貅一樣，只進不出，無法排出自身冗余，以致沉疴難起。

公司還是那個公司，股還是那個股，從新三板的平臺轉(zhuǎn)換成科創(chuàng)板的平臺，搖身一變，西部超導（688122）的市值就出現(xiàn)暴漲，上市的平臺真的非常重要。2019年2月20日停牌的前一個交易日，總市值48.48億元，股價12.21元;7月22日上市首日收盤價54.99元，總市值達到243億元。另一個明顯高估的案例是瀾起科技（688008），此股于2014年以6.93億美元完成私有化退市，當時估值僅50億人民幣，在2018年12月第6次融資時，市場估值也只有120億，僅僅過了7個月，在科創(chuàng)板市值就達到850億，多出來的730億估值，這多出來的部分恐怕得來三次腰斬才足以回復(fù)到正常估值（2019年11月1日，總市值669.41億元）。

（四）重融資，輕回報，少回購

我國證監(jiān)會非常重視股票市場對企業(yè)的直接融資功能，促進了上市公司經(jīng)營規(guī)模的擴張，但在平衡股票投資者的利益方面重視程度和應(yīng)對水平有待進一步提高，一遇到股災(zāi)，就暫停IPO，市場一旦有所好轉(zhuǎn)，就放閘IPO，成為所謂的“政策市”，在此預(yù)期的作用下，廣大投資者容易在股市高位時過度樂觀而全倉殺入、在低位時過度悲觀而斬倉出局，才會出現(xiàn)股民“一賺二平七虧”的說法。

投資融資是一個硬幣的兩面，對上市公司來說，在A股上市能低成本無風險地多融資，大小非解禁時急于和易于高位套現(xiàn)走人，而中小股東或稱股民、散戶的投資回報則難以保證。美股中的上市公司中包含了高科技企業(yè)，如亞馬遜、蘋果、谷歌、臉書、微軟、特斯拉等，曾有六個蘋果公司市值是A股總市值的說法。很多美國公司股票，接連創(chuàng)出新高，卻很少看到股東套現(xiàn)的行為，上市公司每年都在積極回購，目前美股每年的回購率在6%左右，A股僅僅為0.3%，回購后美股優(yōu)質(zhì)公司股票少了，才會不斷地推動股價持續(xù)不斷地上漲。

（五）對違規(guī)處罰的力度較輕

國內(nèi)對上市公司信息披露違規(guī)和造假處罰較輕，股民索賠難。2001年美國安然公司造假，被證券交易委員會罰款5億美元破產(chǎn)，CEO和高管面臨6年到24年的牢獄之災(zāi)，賠償投資者損失，會計師事務(wù)所和銀行都被面臨巨罰，花旗、摩根被罰款20多億美金，當時世界上五大會計師事務(wù)所之一的安達信的倒閉，使五大會計師事務(wù)所變成了四大會計師事務(wù)所。美國證監(jiān)會對股市造假的懲罰力度是很大的，輕者罰款千萬美元，關(guān)鍵是要賠償投資者的損失;重則公司破產(chǎn)，牢底坐穿，這種懲罰制度使得美國上市公司不敢造假，不敢越雷池一步，寧愿退市也不希望造假面臨嚴重的懲罰。

少部分A股上市公司對業(yè)績造假或信息披露視同兒戲，證監(jiān)會對上市公司造假的處罰力度較輕，一般以罰款60萬元為上限。康得新（002450）大股東違法挪用上市公司資金：2018-2019年期間，康得集團的抵押爆倉危機，已經(jīng)掠奪了康得新幾乎所有的運營資金，2019年1月15日康得新出現(xiàn)10億短期債券違約，而公司在北京銀行西單支行的122億存款卻出現(xiàn)“賬戶余額為0元”，因而無法使用的咄咄怪事，這使得大股東康得集團與北京銀行西單支行私下簽署的《現(xiàn)金管理合作協(xié)議》被部分曝光。證監(jiān)會對上市公司罰款60萬元，對公司實際控制人和直接負責的管理人員鐘玉罰款90萬元（60+30），對其他公司董事、高管等罰款5-30萬元。

另外，A股股民對由于上市公司虛假信息披露造成的自己的股票損失的索賠較難。

二、提振A股市場存的相關(guān)建議

管理機構(gòu)應(yīng)加強對A股市場的監(jiān)管，以監(jiān)管上市公司進行合規(guī)的信息披露為重點，只在必要時才進行干預(yù)行為，以預(yù)防股災(zāi)的發(fā)生。針對前面提到的問題，提出以下建議。

（一）合理控制IPO數(shù)量和再融資規(guī)模

進一步完善IPO和再融資規(guī)定，合理控制IPO數(shù)量和再融資規(guī)模，吸引各路資金入市，“為有源頭活水來”，提高A股市場運行活力，但避免炒作，平衡融資方與投資方雙方的利益，重視A股廣大投資者的回報，而不僅僅是輕飄飄的一句“投資有風險，入市需謹慎”，使A股成為廣大中小投資者除了買房、理財?shù)韧獾挠忠粋€重要的保值增值渠道。

（二）加強對信息披露監(jiān)管和退市處理

應(yīng)加大對操縱市場行為的懲罰力度，處罰嚴重違規(guī)者使之傾家蕩產(chǎn)，甚至判刑。盡管對信息披露違規(guī)和操縱市場行為，證監(jiān)會有過一些處罰規(guī)定，但是仍存在處罰較輕、力度不大的情況。盡管2019年A股上市公司退市18家，創(chuàng)出年度退市數(shù)量的新高;但和發(fā)達國家市場相比，退市處理力度遠遠不夠，應(yīng)進一步完善此類制度，吐故納新，保證A股市場健康發(fā)展。

（三）其他措施

可進一步降低股票交易印花稅，股票交易實行T+0，實行股票一次全數(shù)發(fā)行全流通，增大對中小投資者的保護力度，設(shè)立方便易行的投資者保護基金等。

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作者單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學華僑學院