蘇龍飛 于德江 羅曼

近一年來，雪松信托連續(xù)發(fā)行42只“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃，產(chǎn)品總規(guī)模超過200億元，而底層資產(chǎn)宣稱是對(duì)知名國(guó)企的220余億元應(yīng)收賬款。

但證券時(shí)報(bào)記者歷時(shí)一個(gè)多月，先后奔赴貴州、廣東、福建、上海、江蘇、江西、海南等省市，對(duì)該等應(yīng)收賬款的債務(wù)人進(jìn)行實(shí)地調(diào)查走訪發(fā)現(xiàn)，真實(shí)情況令人震驚，債務(wù)人幾乎清一色否認(rèn)該等債務(wù)的存在。記者進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雪松信托借道保理通道所受讓的220余億元應(yīng)收賬款，既無三方確權(quán)，也無回款封閉，風(fēng)控完全處于“裸奔”狀態(tài)。幕后融資人甚至拿著完成收款的“應(yīng)收賬款”，通過保理通道轉(zhuǎn)讓給雪松信托以獲得融資。

站在融資人的角度來說，該等融資性質(zhì)涉嫌“欺詐”。站在“長(zhǎng)青”系列信托產(chǎn)品的角度而言，所謂的底層應(yīng)收賬款，實(shí)際是無法向債務(wù)人主張權(quán)利的“虛無資產(chǎn)”。換句話說，該等信托產(chǎn)品，幾乎完全沒有底層資產(chǎn)做支撐。

更加令人震驚的是，轉(zhuǎn)讓了高達(dá)112億元應(yīng)收賬款的最大兩家融資人，竟然是假借央企孫公司的面目出現(xiàn)，且和雪松控股產(chǎn)生間接關(guān)聯(lián)。

如果將調(diào)查過程中的諸多異常匯總，一個(gè)巨大的疑問自然浮出水面：這個(gè)龐大的融資局，幕后運(yùn)作者究竟是誰(shuí)？真實(shí)融資人是否受雪松控制？

“感覺聽下來，就是自己跟自己玩的可能性大。你要讓我買應(yīng)收賬款，啥東西都沒確權(quán)，而且金額那么大，我感覺不符合商業(yè)邏輯。正常誰(shuí)會(huì)去買呢？外部是不會(huì)買的，可能就是自己在繞圈?！?/p>

一位不愿具名的大宗商品供應(yīng)鏈公司高管，在獲悉雪松信托“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃，所涉及的應(yīng)收賬款底層資產(chǎn)詳情時(shí)，詫異地說道。

近一年來，雪松信托連續(xù)發(fā)行42只“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃，產(chǎn)品總規(guī)模超過200億元，而底層資產(chǎn)宣稱是對(duì)知名國(guó)企的220余億元應(yīng)收賬款。

但證券時(shí)報(bào)記者歷時(shí)一個(gè)多月，先后奔赴貴州、廣東、福建、上海、江蘇、江西、海南等省市，對(duì)該等應(yīng)收賬款的債務(wù)人進(jìn)行實(shí)地調(diào)查走訪發(fā)現(xiàn)，真實(shí)情況令人震驚，債務(wù)人幾乎清一色否認(rèn)該等債務(wù)的存在。

記者進(jìn)一步地追蹤發(fā)現(xiàn)，“長(zhǎng)青”系列42只產(chǎn)品風(fēng)控全線“裸奔”，220億元底層資產(chǎn)盡數(shù)“虛無”，更有幕后控制人借道“假央企”轉(zhuǎn)移百億巨資！

龐大的長(zhǎng)青系列與蹊蹺的文心保理

來自中國(guó)信托登記有限責(zé)任公司的數(shù)據(jù)顯示，雪松信托完成實(shí)控人變更以來，自2019年8月至2020年7月末，共計(jì)發(fā)行信托計(jì)劃67只，包括長(zhǎng)青、長(zhǎng)泰、長(zhǎng)盈、鑫乾、鑫坤、鑫鏈等系列。

其中，“長(zhǎng)青”系列可以說是雪松信托產(chǎn)品序列中的頭牌，在已發(fā)行的67只產(chǎn)品中，長(zhǎng)青系列獨(dú)占42只，占比63%。

不同于“長(zhǎng)泰”、“長(zhǎng)盈”、“長(zhǎng)茂”等主要投向城投和地產(chǎn)項(xiàng)目，“長(zhǎng)青”系列是雪松信托的特色產(chǎn)品？供應(yīng)鏈金融。

雪松控股董事長(zhǎng)張勁曾在多個(gè)公開場(chǎng)合表示，“基于近20年的大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)和供應(yīng)鏈金融零違約的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，雪松控股更容易找到優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)，幫助雪松信托打造以供應(yīng)鏈金融為主的特色金融”。

正所謂“雪松長(zhǎng)青”，最美好的寓意，似乎要留給自己最重要的產(chǎn)品。

證券時(shí)報(bào)記者獲得的相關(guān)材料顯示，雪松信托這個(gè)最重磅的產(chǎn)品系列，只有唯一的合作方？文金世欣商業(yè)保理（天津）有限公司（簡(jiǎn)稱“文心保理”）。雪松信托長(zhǎng)青系列42只產(chǎn)品所募集的資金，全部用于受讓文心保理持有的一攬子應(yīng)收賬款債權(quán)。

截至2020年7月末，文心保理與雪松信托共計(jì)簽署了42份應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，每一份協(xié)議對(duì)應(yīng)一只長(zhǎng)青系列的信托產(chǎn)品，合同融資總額高達(dá)208.1億元。

換句話說，文心保理從雪松信托獲得了超過200億元的授信資金規(guī)模。而且，雪松信托也是文心保理幾乎唯一的外部資金供給方。那么，文心保理又是什么背景呢？

圖1：文心保理股權(quán)結(jié)構(gòu)

雪松信托的宣傳材料稱：“文心保理的實(shí)際控制人北京市文化投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“北京文投集團(tuán)”），是由北京市政府授權(quán)市文資辦出資設(shè)立的市屬一級(jí)企業(yè)，注冊(cè)資本60億元，中誠(chéng)信主體信用等級(jí)為AAA。截至2019年6月末，公司總資產(chǎn)為460.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率為56.43%；2019年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.94億元，凈利潤(rùn)1.89億元?！?/p>

雪松信托對(duì)文心保理如此描述，似乎在借北京文投集團(tuán)的實(shí)力，給文心保理做信用背書，強(qiáng)化對(duì)信托投資人的說服力。

但真實(shí)的情況又是如何？

文心保理的公開信息不多，百度上也只有2頁(yè)信息。工商信息顯示，文心保理成立于2018年6月29日，成立至今僅僅兩年，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，實(shí)收資本3000萬(wàn)元。

2019年1月，文心保理發(fā)生股權(quán)變更，目前由四大股東構(gòu)成：北京文心創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）占比30%、北京文心房山文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）占比30%、茂翔科技有限公司占比25%、珠海晉匯創(chuàng)富貳拾貳號(hào)投資企業(yè)（有限合伙）占比15%（圖1）。

從文心保理的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，前面兩大股東都是國(guó)資基金，逐級(jí)追溯上去實(shí)控人為北京文投集團(tuán)，最后的實(shí)控人是北京市國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室。

另外兩家股東（共計(jì)持有40%股權(quán)），追溯上去各自實(shí)控人分別為李邦艷、張崢。經(jīng)查詢，二者也存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，并且存在信用污點(diǎn)。根據(jù)裁判文書網(wǎng)的信息，張崢、李邦艷因與他人的債務(wù)糾紛成為共同的被告，并被天津市河西區(qū)法院判決查封其財(cái)產(chǎn)455.28萬(wàn)元。

此外，持股文心保理15%的珠海晉匯創(chuàng)富貳拾貳號(hào)投資企業(yè)，最終的執(zhí)行事務(wù)合伙人（GP）為深圳晉匯基金管理有限公司，也是失信被執(zhí)行人。該主體官司纏身，涉及法律訴訟多達(dá)120項(xiàng)，股權(quán)被凍結(jié)，法人代表、實(shí)控人張崢被限制高消費(fèi)。

雪松信托一直拿文心保理持股60%的國(guó)資大股東作為核心宣傳點(diǎn)，卻只字不提多有污點(diǎn)的另外40%民營(yíng)股東，甚至于這40%的民營(yíng)股東在保理公司的出資額都未實(shí)繳。

某律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王欣（化名）指出：“這個(gè)保理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)挺難理解的，其中一個(gè)私募股東是列入異常的，像這種情況，信托風(fēng)控嚴(yán)格一點(diǎn)就不會(huì)合作?！?/p>

記者前往文心保理實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，該公司位于北京市朝陽(yáng)區(qū)酒仙橋東路奧赫空間三層B07。這是一個(gè)共享辦公空間，文心保理租用了其中一間，內(nèi)設(shè)大約10個(gè)卡座。記者到達(dá)時(shí)，只有一人在內(nèi)辦公，“其他人都出去跑業(yè)務(wù)了”。

誤導(dǎo)性披露——224億應(yīng)收賬款債務(wù)人揭秘

如前文所述，雪松信托發(fā)行的42只長(zhǎng)青系列信托產(chǎn)品，所募得資金全部用于受讓文心保理所持有的一攬子應(yīng)收賬款，涉及資金總額為208.1億元。

應(yīng)收賬款涉及的債務(wù)人是誰(shuí)呢？

記者獲得的雪松信托與文心保理之間的《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》（42份協(xié)議清一色為格式化協(xié)議）顯示，債務(wù)人包括四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司、中油祥龍（北京）石油銷售有限公司、五礦鋼鐵上海有限公司等14家付款人?？瓷先ミ@些都是相當(dāng)具有實(shí)力的債務(wù)人，債權(quán)回收應(yīng)無憂。

長(zhǎng)青系列信托產(chǎn)品的推介材料宣稱，文心保理所轉(zhuǎn)讓給雪松信托的應(yīng)收賬款，將全部在中國(guó)人民銀行征信中心動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“中登網(wǎng)”）進(jìn)行登記。

表1：債務(wù)人名單及賬款詳情

中登網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2020年2月8日至2020年8月7日，雪松信托登記受讓的文心保理應(yīng)收賬款數(shù)量共計(jì)251條，涉及應(yīng)收賬款共計(jì)429筆。

證券時(shí)報(bào)記者逐一對(duì)這429筆應(yīng)收賬款進(jìn)行匯總歸類與統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，債務(wù)人共計(jì)27家，債務(wù)總額224.31億元，其中前5位的債務(wù)共計(jì)150.71億元，占比67.2%（表1）。

詳細(xì)對(duì)比表1所列示中登網(wǎng)披露的27家債務(wù)人，與《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》所列示的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議記載的14家債務(wù)人名單，除了3家？四川長(zhǎng)虹、重慶千信集團(tuán)、東臺(tái)市博斯特實(shí)業(yè)，其他沒有任何重疊。

換句話說，《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》所列示的債務(wù)人，與實(shí)際的債務(wù)人是兩碼事，而雪松信托向信托投資人披露的債務(wù)人，與《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》所列示的保持一致。實(shí)際上，雪松信托向投資人做了誤導(dǎo)性披露，把真正的債務(wù)人都藏在“其他經(jīng)雪松信托審批通過的主體”中。

一位不愿具名的金融從業(yè)者，就此評(píng)價(jià)道：“文字游戲玩得很溜，這有點(diǎn)欺瞞投資者的性質(zhì)了”。

何以隱藏真實(shí)融資人？

熟悉保理業(yè)務(wù)的人都知道，文心保理所持有的債權(quán)，并非原始債權(quán)，主要是將原始債權(quán)人（供應(yīng)商）對(duì)債務(wù)人（采購(gòu)方）的應(yīng)收賬款受讓過來，再轉(zhuǎn)讓給雪松信托。說得直白一點(diǎn)，文心保理就是倒賣應(yīng)收賬款的角色，實(shí)際是原始債權(quán)人通過文心保理，將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了雪松信托，以此獲得融資（圖2）。

換句話說，原始債權(quán)人（供應(yīng)商）才是真實(shí)的融資人。

那么，原始債權(quán)人又是誰(shuí)呢？

我們?cè)谘┧尚磐信c文心保理簽署的《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中，通篇未看見任何原始債權(quán)人的名稱，僅寬泛將其定義為將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理辦理融資的法人或其他組織。

雪松信托在中登網(wǎng)登記的應(yīng)收賬款，是否會(huì)有原始債權(quán)人的信息呢？

雪松信托對(duì)從文心保理所受讓的每一筆應(yīng)收賬款，都在中登網(wǎng)進(jìn)行了登記。比如，登記編號(hào)為0869 9779 0010 3884 8973的登記信息中，登記了三筆應(yīng)收賬款，分別記錄了債務(wù)人名稱、應(yīng)收賬款金額、應(yīng)收賬款到期日、合同編號(hào)、文心保理的回款賬戶等信息。

圖2：雪松信托供應(yīng)鏈金融交易結(jié)構(gòu)

但在記者統(tǒng)計(jì)所登記的429筆總額224.31億元的應(yīng)收賬款中，在登記信息的“轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)附件”一欄，沒有發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)原始債權(quán)人與債務(wù)人之間的購(gòu)銷合同，以及相關(guān)發(fā)票信息。

對(duì)于這樣的登記內(nèi)容，保理資深從業(yè)者李浩強(qiáng)（化名）也甚覺錯(cuò)愕：“正常來說，每做一筆保理業(yè)務(wù)，都會(huì)有相應(yīng)的發(fā)票作為比對(duì)，作為應(yīng)收賬款的一個(gè)認(rèn)定。（但是）他登記這么多，里面一個(gè)發(fā)票編號(hào)都沒有?！庇浾咴谥械蔷W(wǎng)查詢蘇寧商業(yè)保理等多個(gè)主體登記的應(yīng)收賬款，所有附件包括轉(zhuǎn)讓協(xié)議、發(fā)票明細(xì)則一應(yīng)俱全。

按常理，如果雪松信托在中登網(wǎng)上傳了發(fā)票或者原始的購(gòu)銷合同，則能夠清晰顯示出原始債權(quán)人。雪松信托何以要這樣做，令外界無法看見原始債權(quán)人（真正的融資人）信息呢？“他們好像在刻意隱瞞真實(shí)的融資主體。”

李浩強(qiáng)分析，登記的合同編號(hào)有某種規(guī)律，可能包含了原始債權(quán)人與債務(wù)人的信息。

比如，有債務(wù)人信息顯示，文心保理享有對(duì)龍巖市龍地貿(mào)易有限公司1523.25萬(wàn)元應(yīng)收賬款，合同編號(hào)為“GZFH-XA01-L200708LDMY61”，GZFH代表原始債權(quán)人（供應(yīng)商），LDMY代表債務(wù)人龍地貿(mào)易（采購(gòu)方）。

這種規(guī)律性的合同編號(hào)，部分舉例如表2。按理，供應(yīng)商和采購(gòu)方各不相同，他們各自的合同編號(hào)規(guī)則也應(yīng)各不相同，但此處卻呈現(xiàn)明顯的規(guī)律性與一致性。

按照這個(gè)合同編號(hào)規(guī)則，我們對(duì)前述總額224.31億元應(yīng)收賬款，所涉及的429筆合同編號(hào)逐一進(jìn)行解析、比對(duì)，梳理出原始債權(quán)人共計(jì)22家（表3）。

前5位債權(quán)人ZLGK、ZZGK、SHHS、GZFH、GZYEH，其應(yīng)收賬款共計(jì)182.95億元，占比81.56%。換句話說，轉(zhuǎn)讓債權(quán)金額最大的5家融資人，通過文心保理，拿走了“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃的絕大部分資金。

李浩強(qiáng)說：“從單一主體的融資人看，（最大的）它有70億的應(yīng)收賬款，那它起碼規(guī)模也不小于70億吧，它要通過這種（保理）方式去進(jìn)行這么大的融資，有點(diǎn)蹊蹺?！?h3>表2：部分合同編號(hào)解碼舉例

表3：原始債權(quán)人及轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款詳情

文心保理業(yè)務(wù)疑云：“三方確權(quán)”與“回款封閉”

記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，這22家原始債權(quán)人，與27家債務(wù)人所發(fā)生的429筆貿(mào)易關(guān)系，構(gòu)成了復(fù)雜的網(wǎng)狀交易結(jié)構(gòu)。比如，最大的債權(quán)人ZLGK，對(duì)應(yīng)了10家債務(wù)人；而最大的債務(wù)人盤北國(guó)投，也對(duì)應(yīng)了11家債權(quán)人。

原始債權(quán)人與債務(wù)人的貿(mào)易關(guān)系以及因此而形成的該等應(yīng)收賬款，成為了文心保理以及長(zhǎng)青系列信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

從信托投資人的角度來說，底層資產(chǎn)的真實(shí)性，是其投資風(fēng)險(xiǎn)、資金安全的最大保障。

那么，文心保理是否真實(shí)享有這些底層的應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)呢？

據(jù)了解，應(yīng)收賬款融資有兩個(gè)非常關(guān)鍵的風(fēng)控環(huán)節(jié)？“三方確權(quán)”與“回款封閉”。

某股份制銀行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)經(jīng)理王俊杰（化名），接受記者采訪時(shí)表示：“按照現(xiàn)在的法律規(guī)定，債權(quán)人將應(yīng)收賬款賣給保理公司時(shí)，付款方要確認(rèn)付款義務(wù)，他們?nèi)绞且_權(quán)的。你債權(quán)人是應(yīng)收賬款的天然權(quán)利人，對(duì)吧？你把收款的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給保理公司，這是你們倆之間的兩兩協(xié)議，但是對(duì)于最終的付款方來說，他那邊他得去確認(rèn)，就是他的債主變了，所以這就是確權(quán)的目的?！?/p>

《合同法》第八十條規(guī)定：債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。

通常，三方確權(quán)會(huì)實(shí)地進(jìn)行或者通過通知送達(dá)，并且要求債務(wù)人在確權(quán)文件上加蓋公章，以確認(rèn)這筆債務(wù)的真實(shí)性及債務(wù)人的付款義務(wù)。

而在三方確權(quán)的同時(shí)，也包括收款賬戶的變更，從債權(quán)人（供應(yīng)商）的收款賬戶變?yōu)楸＠砉镜氖湛钯~戶。這就是說，確保債務(wù)人支付的款項(xiàng)，能回到保理公司的賬戶，從而實(shí)現(xiàn)回款的封閉，杜絕回款資金到融資人賬戶之后被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

但變更回款賬戶是非常麻煩的事情。王俊杰表示“：除了一些比較穩(wěn)定的長(zhǎng)期客戶以外，通常情況下，付款方不太愿意配合這個(gè)事，因?yàn)楸容^折騰。對(duì)他有什么好處呢？你想，你要變收款賬戶的話，當(dāng)時(shí)的賬戶是怎么來的？是簽合同的時(shí)候來的。你現(xiàn)在要想變更收款賬戶，就意味著付款方企業(yè)得重新走一遍簽約的流程，變更其中的收款賬戶。這個(gè)過程，付款企業(yè)的業(yè)務(wù)部門、法律部門、財(cái)務(wù)部門，還有檔案管理部門，都得跟著做變更。沒好處的事誰(shuí)愿意折騰呢？”

面對(duì)困難的三方確權(quán)以及繁瑣的回款賬戶變更程序，文心保理卻在2020年2月-8月的半年內(nèi)，完成了224.3億元的應(yīng)收賬款受讓，這不禁令人產(chǎn)生疑問。如果再聯(lián)系起這家保理公司2018年6月才剛成立，自稱2019年9月才開始展開業(yè)務(wù)，能在如此短的時(shí)間內(nèi)，完成如此大規(guī)模的業(yè)務(wù)，著實(shí)讓人覺得匪夷所思。

某地方金融局負(fù)責(zé)保理監(jiān)管的人士認(rèn)為：“如果是圍繞集團(tuán)體系內(nèi)的核心企業(yè)做反向保理，做這么大規(guī)模是可以理解的。如果僅僅是做正常的零散化的正向保理，那這個(gè)速度就有點(diǎn)太驚人了。”

雪松信托在中登網(wǎng)登記的信息顯示，所有債務(wù)人都是回款到文心保理的賬戶里，相當(dāng)于是做到了賬戶變更的回款封閉。前述保理資深人士李浩強(qiáng)說：“這里一個(gè)很蹊蹺的地方是，動(dòng)不動(dòng)單筆回款都是幾千萬(wàn)，如此大金額的應(yīng)付款，這些下游企業(yè)為什么愿意配合回到保理公司的賬戶呢？這點(diǎn)值得深思。”

“在我正常經(jīng)歷過的很多業(yè)務(wù)情況看來，讓一個(gè)下游企業(yè)將幾千萬(wàn)甚至上億的回款，從供應(yīng)商賬戶變更到保理公司的賬戶里面去，其實(shí)不太容易的?！?/p>

由此可以進(jìn)一步追問，如此大規(guī)模的應(yīng)收賬款，文心保理有做三方確權(quán)嗎？有實(shí)現(xiàn)回款封閉嗎？

這不僅直接涉及文心保理的業(yè)務(wù)風(fēng)控水平，甚至關(guān)系到信托底層資產(chǎn)的真實(shí)性。

一線調(diào)查：債務(wù)人既不知文心保理，更否認(rèn)債務(wù)的存在

為了查明文心保理的這些債權(quán)資產(chǎn)究竟是否真實(shí)存在，證券時(shí)報(bào)記者分赴貴州、廣東、福建、上海、江蘇、江西、海南等省市，走訪表1中所列的重點(diǎn)債務(wù)人，進(jìn)行核實(shí)與求證。

讓記者驚愕的是，受訪的債務(wù)人幾乎清一色的答復(fù)是：既不知文心保理，更否認(rèn)債務(wù)的存在！

由此實(shí)地走訪的詳情如下。

債務(wù)人一：盤北國(guó)投（被登記的債務(wù)總額71.89億元）

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貴州盤北國(guó)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“盤北國(guó)投”）為文心保理的第一大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZLGK、GZYEH、GZFH、ZZGK等11個(gè)原始債權(quán)人，將總額71.89億元的132筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表4）。

工商資料顯示，盤北國(guó)投成立于2017年7月，注冊(cè)資本1億元。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，該公司屬國(guó)資控股企業(yè)，由貴州盤北經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“盤北投資”）持股51%，自然人葉志成通過深圳華城投資管理有限公司持股49%。

該公司董事長(zhǎng)王福華對(duì)記者表示：“昨天你發(fā)給我們（明細(xì)），我們就已經(jīng)核實(shí)過了，業(yè)務(wù)合同都是一致的?！辈贿^，王福華對(duì)于記者的到訪似乎不是特別歡迎：“我這個(gè)國(guó)字頭的企業(yè)還能作假嗎？”

記者：你們跟文心保理有業(yè)務(wù)往來嗎？

王福華：我們跟他沒有業(yè)務(wù)，也不知道這家公司。

記者：所以包括這些應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓也沒有做三方確權(quán)是嗎？

王福華：我們跟供應(yīng)商的貿(mào)易往來，只需要我們兩個(gè)之間確權(quán)就行，我還跟其他什么公司確權(quán)嗎？

記者：所以你們的款項(xiàng)也是直接付給了供應(yīng)商賬戶，而不是付款到文心保理賬戶是嗎？

表6：文心保理對(duì)南昌供銷享有的債權(quán)明細(xì)

王福華：我們跟誰(shuí)做的業(yè)務(wù)肯定就是把錢付給誰(shuí)啊。

記者：那你們也不清楚你們供應(yīng)商和文心保理的融資行為嗎？

王福華：這個(gè)我們不清楚。

記者：文心保理也沒有跟你們打過交道？

王福華：沒有。

債務(wù)人四：博斯特（被登記的債務(wù)總額11.54億元）

東臺(tái)市博斯特實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“博斯特”）為文心保理的第四大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZZGK、SHHS、ZLGK等6家原始債權(quán)人，將總額11.54億元的20筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表7）。

工商資料顯示，博斯特為100%的國(guó)資控股公司，其上層股東為東臺(tái)惠民城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“惠民城鎮(zhèn)”），再往上追溯則是江蘇省東臺(tái)市人民政府。

證券時(shí)報(bào)記者從上海驅(qū)車前往博斯特的工商注冊(cè)地，發(fā)現(xiàn)該地址并無該公司，而是一家汽車修理店。于是記者又前往其股東惠民城鎮(zhèn)的工商注冊(cè)地，發(fā)現(xiàn)也無此公司。

第二天，在東臺(tái)市委宣傳部的協(xié)助下，記者最終聯(lián)系上了博斯特的相關(guān)人員。但對(duì)方以“辦公室太小、很亂”“還在裝修”等為由，數(shù)次拒絕記者前往該公司的要求。

最終，在東臺(tái)市委宣傳部主任的見證下，記者對(duì)博斯特公司的辦公室主任袁維進(jìn)行了電話采訪。

袁維回復(fù)稱：“我們都核實(shí)了，可以告訴你的是，這6家公司其中大概有3-4家跟我們是有業(yè)務(wù)往來的，做的大宗商品，我們之間的賬目早就結(jié)清了。所以，文心保理他到底融不融資，應(yīng)收賬款怎么轉(zhuǎn)讓，都不關(guān)我們的事。而且，我們沒有（確權(quán)）蓋章，也沒有對(duì)他有任何承諾的東西，（這事）跟我們一點(diǎn)關(guān)系都沒有?！?/p>

記者追問道：“這6個(gè)供應(yīng)商，您剛提到只跟其中3-4個(gè)發(fā)生了貿(mào)易往來，是哪幾個(gè)呢？”對(duì)方回復(fù)稱：“這個(gè)不太好說。我們跟雪松確實(shí)是有貿(mào)易往來的?！?h3>債務(wù)人五：龍地貿(mào)易（被登記的債務(wù)總額11.09億元）

龍巖市龍地貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱“龍地貿(mào)易”）為文心保理的第五大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZZGK、GZYEH、GZFH、SHHS等4家原始債權(quán)人，將總額11.09億元的18筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表8）。

表7：文心保理對(duì)博斯特享有的債權(quán)明細(xì)

表8：文心保理享有的對(duì)龍地貿(mào)易的債權(quán)

工商資料顯示，龍地貿(mào)易是龍巖城發(fā)集團(tuán)100%控股的子公司，而龍巖城發(fā)集團(tuán)由福建省龍巖市國(guó)資委100%持有。

在前往龍地貿(mào)易之前，證券時(shí)報(bào)記者先進(jìn)行了電話初步溝通，接聽電話的是該公司綜合部的鄭小姐。當(dāng)記者向?qū)Ψ秸f明，文心保理對(duì)該公司享有11億元的債權(quán)，需要核實(shí)一下，對(duì)方甚為驚訝，說從來沒有聽說過文心保理這家公司，更不用說有金額往來了。“這么大的事情我都不知道，這個(gè)會(huì)不會(huì)是假的呀，你們是不是遇到騙子了??？”

之后，記者將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓明細(xì)發(fā)送到鄭小姐提供的個(gè)人郵箱。大約半小時(shí)后，鄭小姐回電稱：“我們跟雪松有合作，沒有跟文心保理合作。（業(yè)務(wù)）就是大宗商品貿(mào)易，相關(guān)明細(xì)讓財(cái)務(wù)正在核實(shí)?！?/p>

之后，記者前往福建龍巖，對(duì)龍地貿(mào)易進(jìn)行實(shí)地走訪，并走訪了龍巖市國(guó)資委。

國(guó)資委負(fù)責(zé)接待的吳科長(zhǎng)說：“據(jù)我了解，龍地貿(mào)易這個(gè)公司規(guī)模都沒有10個(gè)億，怎么可能會(huì)有10多個(gè)億的債務(wù)。如果是貿(mào)易的話，貨權(quán)、物權(quán)這些都是要有的，還有發(fā)票，購(gòu)銷合同。這個(gè)叫文心保理的公司債務(wù)造假的話，我想跟龍地貿(mào)易沒有任何關(guān)系，我們是受害者，你說的這個(gè)應(yīng)付賬款這么多我是不太相信的?！?/p>

之后，記者在龍地貿(mào)易又見到了龍巖城發(fā)集團(tuán)副總經(jīng)理兼龍地貿(mào)易董事長(zhǎng)陳向農(nóng)，陳向農(nóng)答應(yīng)就相關(guān)賬務(wù)明細(xì)核實(shí)之后回復(fù)記者。

幾天之后，記者收到龍地貿(mào)易總經(jīng)理張鏡龍的短信回復(fù)：“應(yīng)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)要求，我回復(fù)如下：我司與雪松有業(yè)務(wù)往來，感謝你的關(guān)心和提醒，我們正在著手調(diào)查雪松是否用我們的應(yīng)收賬款進(jìn)行融資。”

債務(wù)人六：云資敦鼎（被登記的債務(wù)總額2.74億元）

在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，原始債權(quán)人ZZGK、ZLGK，將對(duì)上海云資敦鼎實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“云資敦鼎”）總額2.74億元的5筆應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)讓給文心保理。

工商資料顯示，云資敦鼎由云南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)國(guó)鼎投資有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)鼎投資”）持股60%，民營(yíng)股東上海迎祺貿(mào)易發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“迎祺貿(mào)易”）持股40%。

證券時(shí)報(bào)記者前往云資敦鼎的注冊(cè)地實(shí)地走訪，發(fā)現(xiàn)并未有這家公司存在。于是記者向云資敦鼎的控股股東云南國(guó)鼎投資詢問，國(guó)鼎投資一位孫姓負(fù)責(zé)人提供了云資敦鼎的地址？上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大廈1196號(hào)世紀(jì)匯二座10樓1025室。

記者前往孫總提供的地址，發(fā)現(xiàn)這是個(gè)共享辦公空間，但依然未見云資敦鼎這家公司。孫總表示他6月份去上海時(shí)還到過該地址，可能已經(jīng)搬遷，對(duì)于新搬遷的地址并不知曉，因?yàn)楣蓶|在云南，子公司在上海。

孫總介紹，云資敦鼎的業(yè)務(wù)主要是小股東迎祺貿(mào)易派人在負(fù)責(zé)，國(guó)資僅在財(cái)務(wù)的收款與支付上進(jìn)行遠(yuǎn)程把控。之后，孫總以控股股東的身份，向云資敦鼎進(jìn)行了相關(guān)明細(xì)的核實(shí)，并將結(jié)果電話回復(fù)給了記者。

孫總：“跟ZLGK和ZZGK這5份合同，對(duì)應(yīng)的合同金額和執(zhí)行金額，執(zhí)行過程中的貨物轉(zhuǎn)移單、支付憑證，還有發(fā)票，我們?nèi)慷己藢?shí)了?！?/p>

“這5個(gè)合同的金額是對(duì)的，但是執(zhí)行金額略小一點(diǎn)。交易貨物是銅原料，簽訂合同之后具體履行的時(shí)候可能會(huì)少個(gè)幾百公斤、一噸兩噸，所以執(zhí)行金額略小一點(diǎn)也是正常的。”

“我們也讓他們調(diào)了從銀行付錢給這兩家公司（的記錄），就是（付給）上游供應(yīng)商。對(duì)于文心保理這個(gè)事情，云資敦鼎不知道兩個(gè)供應(yīng)商將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給文心保理?！?h3>風(fēng)控全線“裸奔”，底層資產(chǎn)盡數(shù)“虛無”

除了前述債務(wù)人之外，我們還向表1所列的其他債務(wù)人進(jìn)行了求證，得到的回復(fù)都類似。

四川長(zhǎng)虹書面回復(fù)稱：我司與ZZGK/ZLGK簽訂的合同屬實(shí)。在ZLGK/ZZGK交貨，履行完成合同的當(dāng)月，我司亦完成了對(duì)該兩司所交貨物全部貨款的支付，和供應(yīng)商不存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系，更不存在對(duì)文心保理之債務(wù)。我司從未與文心保理有過聯(lián)系或業(yè)務(wù)往來，亦不清楚文心保理業(yè)務(wù)情況。

新疆昆侖天和國(guó)際貿(mào)易有限公司回復(fù)稱：我公司從成立以來未跟任何公司操作過保理、被保理業(yè)務(wù)。請(qǐng)勿采信虛假信息。

通過多方的走訪與核實(shí)，基本可以確認(rèn)，文心保理對(duì)所有應(yīng)收賬款未做任何三方確權(quán)，更未有任何債務(wù)人將款項(xiàng)回款至保理公司的賬戶。換句話說，文心保理兩個(gè)非常關(guān)鍵的業(yè)務(wù)風(fēng)控環(huán)節(jié)？“三方確權(quán)”與“回款封閉”，完全是缺失的。

也許文心保理及雪松信托會(huì)辯解稱，這是一種暗保理，無需三方確權(quán)，也無需回款封閉，只要融資人收到債務(wù)人的款項(xiàng)再歸還到保理公司的賬戶即可。

前述保理資深人士李浩強(qiáng)說：“正常合適的風(fēng)控，是要債務(wù)人直接回款到保理公司賬戶的。如果允許融資人自己收款再自行償還本息，萬(wàn)一融資人收到錢跑路就麻煩了?！睕r且，這還是總額超過220億元的應(yīng)收賬款。

“所以我覺得，雪松信托（及文心保理）連三方確權(quán)和回款封閉都不做，那風(fēng)控就是裸奔。所以，不是風(fēng)控優(yōu)先，而是怎么方便怎么來。”

在未做三方確權(quán)及回款封閉的情況下，雪松信托與文心保理根本無法去向債務(wù)人主張債權(quán)。前述律所高級(jí)合伙人王欣指出，“從法律角度，如果沒有（確權(quán)）通知，就沒有發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)移效力，（應(yīng)收賬款）就跟假的一樣?！备跽?，文心保理及雪松信托在主張債權(quán)時(shí)，相關(guān)應(yīng)收賬款就已經(jīng)“滅失”了。

以正威科城的債務(wù)為例，正威科城與ZLGK/ZZGK共計(jì)發(fā)生貿(mào)易往來79筆。但在雪松信托及文心保理于中登網(wǎng)登記該等債權(quán)之前，正威科城即已經(jīng)向供應(yīng)商支付貨款完畢。

再比如，8月25日，雪松信托在中登網(wǎng)登記了2筆對(duì)云資敦鼎的債權(quán)，金額分別為5616萬(wàn)元、6423.86萬(wàn)元，原始債權(quán)人分別為ZLGK、ZZGK，購(gòu)銷合同的簽署時(shí)間同為今年4月7日。對(duì)于這兩筆債務(wù)，云資敦鼎的國(guó)資股東代表孫總回復(fù)稱，“這不可能”，因?yàn)?月份簽署的合同，7月份就完成了對(duì)供應(yīng)商的付款，不可能到8月份還有所謂的債務(wù)。

這就意味著，存在供應(yīng)商拿著已經(jīng)收到款的所謂“應(yīng)收賬款”，去向保理以及信托轉(zhuǎn)讓獲得融資的情況。站在融資人的角度來說，性質(zhì)涉嫌“欺詐”。站在“長(zhǎng)青”系列信托產(chǎn)品的角度來說，所謂的底層應(yīng)收賬款，實(shí)際大多是債務(wù)人已經(jīng)完成付款、雪松信托無法主張債權(quán)的“虛無資產(chǎn)”。換句話說，該等信托產(chǎn)品，幾乎沒有底層資產(chǎn)做支撐。

真實(shí)融資人浮出水面，假借國(guó)資騙取融資！

在實(shí)地走訪中，證券時(shí)報(bào)記者獲悉了部分真實(shí)融資人的確切名稱。其中，最大的兩家融資人？ZLGK、ZZGK，分別為ZLGK供應(yīng)鏈管理有限公司、ZZGK供應(yīng)鏈管理有限公司。

假借國(guó)企之名騙取融資，且和雪松間接關(guān)聯(lián)

數(shù)據(jù)顯示，在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZLGK及ZZGK將188筆共計(jì)112.24億元的應(yīng)收賬款，通過文心保理轉(zhuǎn)讓給雪松信托，以獲得融資。

記者查詢ZLGK及ZZGK的工商資料，發(fā)現(xiàn)諸多蹊蹺之處：這兩家公司皆注冊(cè)于廣州，注冊(cè)時(shí)間同為2019年6月18日，注冊(cè)資本皆為5000萬(wàn)元，而且皆未實(shí)繳。

兩家公司剛剛注冊(cè)才一年時(shí)間，就擁有超百億的應(yīng)收賬款，這種令人不可思議的業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，與文心保理的情況如出一轍。

在進(jìn)一步追蹤這兩家融資人的背景時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，ZLGK及ZZGK和雪松控股發(fā)生間接關(guān)聯(lián)。雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)與ZLGK/ZZGK的上層股東有共同設(shè)立合資公司行為。

此外，從明面股權(quán)關(guān)系看，ZLGK及ZZGK分別為某央企的第4、第5層孫公司，該央企通過一家持股51%的子公司（X公司），間接持有ZLGK及ZZGK。但根據(jù)記者掌握的材料，X公司實(shí)際是一家假國(guó)企，央企既未對(duì)其實(shí)際出資，也從未參與過該公司的經(jīng)營(yíng)，因而否認(rèn)系其子公司。更甚，X公司的公司章程里所蓋的央企股東的公章系假章。

X公司獲取假借國(guó)企名號(hào)后，給不明人士及不明公司，提供了諸多有償股權(quán)代持服務(wù)，使得相關(guān)公司得以同樣以國(guó)企面目示人。這種灰色的交易，引發(fā)了一系列代持訴訟糾紛，裁判文書網(wǎng)披露了多份X公司替他人代持股份的判決。

那么，作為假國(guó)企的ZLGK、ZZGK，究竟幕后是誰(shuí)在假借央企的名頭，以未經(jīng)確權(quán)甚至“滅失”的應(yīng)收賬款來騙取巨額融資呢？

其他融資人同樣身份蹊蹺

除ZLGK、ZZGK之外，記者還獲悉了其他一些真實(shí)融資人的確切名稱，具體如下：

SHHS？上海宏生實(shí)業(yè)有限公司（第三大融資人）；

GZFH？廣州豐匯實(shí)業(yè)有限公司（第四大融資人）；

NBYX？寧波豫協(xié)物產(chǎn)有限公司（第六大融資人）；

JSYX？江蘇豫協(xié)實(shí)業(yè)有限公司（第十四大融資人）；

ZAX？中安信（寧波）能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（第七大融資人）；

ZBXNY？中帛新能源（海安）有限公司（第八大融資人）。

這些融資人的背景同樣顯得蹊蹺。

上海宏生實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“上海宏生”）、廣州豐匯實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“廣州豐匯”），分別是第三、第四大融資人，在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，二者通過文心保理向雪松信托分別轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款28.97億元、23.07億元。

工商信息顯示，上海宏生實(shí)業(yè)成立于2010年9月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為貿(mào)易批發(fā)業(yè)，注冊(cè)資本2億元。上海宏生設(shè)立之時(shí)由兩位自然人張明月、許丹婭持股，2018年6月發(fā)生股東變更，由廣州宜嘉貿(mào)易有限公司持股99.995%，再往上追溯則是自然人李紅燕100%持股。2019年4月，上海宏生的注冊(cè)資本從600萬(wàn)元突擊增資至2億元，但新增部分皆未實(shí)繳。

廣州豐匯成立于2017年12月，注冊(cè)資本1億元，經(jīng)營(yíng)范圍為貿(mào)易批發(fā)。往上追溯，廣州豐匯的全資股東為廣州豐匯投資有限公司，再往上追溯是兩位自然人楊超、肖春霞。2019年5月，該公司注冊(cè)資本從1000萬(wàn)元，大幅增加至1億元，但這1億元皆未實(shí)繳。

江蘇豫協(xié)實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“江蘇豫協(xié)”）、寧波豫協(xié)物產(chǎn)有限公司（簡(jiǎn)稱“寧波豫協(xié)”）分別成立于2019年8月及11月，注冊(cè)資本分別為2億元及1億元。此外，二者主營(yíng)業(yè)務(wù)皆為批發(fā)業(yè)，法定代表人均為張葉，且唯一股東均為上海齊籍實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“上海齊籍”）。上海齊籍的股東結(jié)構(gòu)就顯得有些蹊蹺，河南省人民政府的全資子公司河南省經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱“豫協(xié)集團(tuán)”）持股90%，上海期籍股權(quán)投資基金管理有限公司持股10%（簡(jiǎn)稱“上海期籍”）。繼續(xù)查詢股東背景會(huì)發(fā)現(xiàn)，豫協(xié)集團(tuán)持有上海期籍90%股權(quán)，上海齊籍又透過河南哲圣實(shí)業(yè)有限公司、上海皓者實(shí)業(yè)有限公司持股上海期籍，上海齊籍的10%股權(quán)歸屬陷入循環(huán)（圖3）。

上持股90%的豫協(xié)集團(tuán)，能否實(shí)際控制上海齊籍及其下屬的寧波豫協(xié)、江蘇豫協(xié)？工商信息顯示，上海齊籍的法定代表人為徐佳佳，與后者相關(guān)聯(lián)的公司多在上海，且徐與上海起冀投資有限公司關(guān)聯(lián)較為密切。徐佳佳與上海齊籍另一名董事陳兆霞共同在上海起川資產(chǎn)評(píng)估有限公司、上海宜萊物流有限公司等多家公司任職，二人在上海齊籍關(guān)聯(lián)方的關(guān)系較為密切，而與豫協(xié)集團(tuán)投資的其他企業(yè)交集不多。徐佳佳、陳兆霞各自持有上海起川資產(chǎn)評(píng)估有限公司的股權(quán)，均質(zhì)押給了上海廬宇融資租賃有限公司，后者的實(shí)際控制人為江西的代龍宇。上海起冀投資有限公司的唯一股東王建華，也將所持股權(quán)悉數(shù)質(zhì)押給了上海廬宇融資租賃有限公司。

此外，豫協(xié)集團(tuán)官網(wǎng)無法打開、工商登記聯(lián)系電話及其他公開電話均無人接聽，且因旗下子公司訴訟原因被列入失信被執(zhí)行人。

圖3：寧波豫協(xié)及江蘇豫協(xié)股權(quán)追蹤

圖4：中安信及中帛新能源股權(quán)追蹤

另兩家融資人？中安信（寧波）能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“中安信”）、中帛新能源（海安）有限公司（簡(jiǎn)稱“中帛新能源”），分別成立于2019年12月、9月，注冊(cè)資本分別為1.2億元及1億元，也皆未實(shí)繳。此外，二者之間同樣存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，它們有著共同的間接股東？股東為國(guó)糧中民（重慶）實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)糧中民”）。國(guó)糧中民再往上追溯，實(shí)控人是一名叫陳歡的自然人（圖4）。

此外，江蘇豫協(xié)與中帛新能源的注冊(cè)地均在江蘇省海安市海安鎮(zhèn)，相距不過數(shù)公里。

綜上，在已知全稱的8家融資人中，可以總結(jié)出幾大共同特征：

1）除上海宏生及廣州豐匯之外，其他6家的注冊(cè)時(shí)間均在2019年6-12月，與文心保理開始及雪松信托開始業(yè)務(wù)的時(shí)間較為契合；2）8家融資人注冊(cè)資本都巨大，但大部分未實(shí)繳；3）8家融資人除了工商登記信息，都鮮有其他公開信息；4）8家融資人的實(shí)控人都面目模糊，要么涉嫌假國(guó)企，要么是神秘自然人。

幕后運(yùn)作者究竟是誰(shuí)？

如果將調(diào)查過程中的諸多異常匯總，一個(gè)巨大的疑問浮出水面：這個(gè)龐大的融資局，幕后運(yùn)作者究竟是誰(shuí)？真實(shí)融資人是否受雪松控制？

基于大量的實(shí)地走訪與核實(shí)，基本可以確認(rèn)的是，融資人（供應(yīng)商）實(shí)際是假借貿(mào)易項(xiàng)下的應(yīng)收賬款，做實(shí)質(zhì)上的純信用貸款。所謂的底層應(yīng)收賬款，實(shí)際大多是債務(wù)人已經(jīng)完成付款的“虛無資產(chǎn)”。而且，無論采購(gòu)方對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款支付與否，因?yàn)闆]有確權(quán)，都無法視作信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

因此，信托產(chǎn)品的放款風(fēng)險(xiǎn)依賴的不再是債務(wù)人的信用，而是融資人自身的信用。而這些融資人，大多是一些新設(shè)立的公司，實(shí)控人面目模糊，資信難辨，甚至帶有殼公司特征。融資人如果不是“自己人”，雪松信托怎么可能把高達(dá)百億的款項(xiàng)放出去？

記者在走訪中獲悉，債務(wù)人多有提及與雪松有業(yè)務(wù)往來，采購(gòu)的幾乎全是電解銅產(chǎn)品。而銅原料大宗貿(mào)易恰是雪松控股的核心業(yè)務(wù)。那么，那些隱藏幕后的融資人（供應(yīng)商），是否雪松實(shí)際控制的影子公司？

另要提及的是，表1所列的債務(wù)人名單中，上海云資敦鼎、昆明國(guó)資實(shí)業(yè)、廣西百色廣達(dá)實(shí)業(yè)，都曾出現(xiàn)在雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)年報(bào)的應(yīng)收賬款前五大債務(wù)人名單中。

此外，那些不同供應(yīng)商與采購(gòu)方之間的貿(mào)易合同編號(hào)，呈現(xiàn)出如此的規(guī)律性與一致性，截然不同于那種“各家各擬合同編號(hào)”的情況，儼然同一個(gè)實(shí)控人統(tǒng)一編制的合同編號(hào)。

從現(xiàn)有證據(jù)來看，幕后的真實(shí)融資人，大多是從事電解銅銷售的大宗貿(mào)易公司或者供應(yīng)鏈公司，其借道保理向信托融資的平均年化利率在12%甚至14%以上，而該行業(yè)的平均毛利率僅為2%。這就意味著，融資人自身的毛利率根本無法覆蓋融資成本。這種有違商業(yè)邏輯的情況，也進(jìn)一步說明，如此大規(guī)模的融資，或許并非真實(shí)的貿(mào)易用途的融資，而是資金可能被挪作他用。

再者，雪松信托何以選擇文心保理這家?guī)缀鯖]有任何保理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、股東存在重大信用瑕疵的新設(shè)保理公司，作為唯一的供應(yīng)鏈金融合作方？而且文心保理資金合作方，也只有雪松信托唯一一家。

前述某股份制銀行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)經(jīng)理王俊杰說：“那無非就是做通道。你想想什么業(yè)務(wù)能做這么多，對(duì)吧。不能直接交易或者說直接交易有問題的話，那就通過保理公司，然后走信托產(chǎn)品?！?/p>

雪松信托不直接和融資人進(jìn)行業(yè)務(wù)往來，而以文心保理作為一個(gè)通道，這樣客觀上起到了屏蔽真實(shí)融資人的作用。

李浩強(qiáng)認(rèn)為：“綜合看下來，基于信托和保理的風(fēng)控是裸奔的狀態(tài)，這兩者只是募資和放款的通道而已。這又間接說明很可能是自融?！?/p>

相關(guān)合同及數(shù)據(jù)顯示，雪松信托對(duì)文心保理是一種循環(huán)授信的方式（循環(huán)期為6個(gè)月），在總授信額度內(nèi)，文心保理可以持續(xù)以新的債權(quán)替換到期的債權(quán)，形成“應(yīng)收賬款池”，以維持融資總金額基本不變。截至2019年9月17日，雪松信托登記享有的”應(yīng)收賬款“總額210.85億元。在這種模式下，隱藏幕后的融資人整體上可以維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的融資額。

時(shí)間拉回到2019年4月22日，雪松控股正式接手中江國(guó)際信托（后更名為“雪松國(guó)際信托”）71.3%股權(quán)時(shí)，身為雪松控股董事長(zhǎng)的張勁，專門召開了一場(chǎng)媒體見面會(huì)。張勁在會(huì)上說，“監(jiān)管層多次提醒我們，第一，堅(jiān)持不自融；第二，保證投資者的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

言猶在耳，情何以堪？