摘要：隨著全球氣候變暖以及中國(guó)工業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的巨大環(huán)境污染，低碳經(jīng)濟(jì)以及碳金融交易的發(fā)展越來(lái)越受到重視。借鑒科斯定理對(duì)碳交易的理論基礎(chǔ)和原理進(jìn)行分析研究，同時(shí)梳理當(dāng)前中國(guó)碳市場(chǎng)的建設(shè)歷程，闡述中國(guó)碳金融產(chǎn)品的發(fā)展、創(chuàng)新以及實(shí)踐運(yùn)用，并提出相關(guān)建議與思考。針對(duì)中國(guó)碳金融的未來(lái)展望，應(yīng)當(dāng)對(duì)各類(lèi)企業(yè)實(shí)施不同特色的碳金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，系統(tǒng)建立針對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)的碳金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，同時(shí)完善碳金融產(chǎn)品政府引導(dǎo)和市場(chǎng)規(guī)范體系。

關(guān)鍵詞：碳金融;碳交易;碳市場(chǎng);發(fā)展綜述

1 碳交易的理論基礎(chǔ)及其原理

1.1 碳交易的理論基礎(chǔ)

碳交易的理論基礎(chǔ)來(lái)源于科斯定理，科斯定理的目的之一是討論如何解決外部性問(wèn)題。根據(jù)科斯定理的原理，只要交易產(chǎn)權(quán)界定明晰，同時(shí)交易成本很小抑或?yàn)榱?，市?chǎng)均衡產(chǎn)生的最終結(jié)果都是有效的，從而實(shí)現(xiàn)了資源最優(yōu)配置，使外部性因素內(nèi)部化了。對(duì)于減少交易成本，產(chǎn)權(quán)的明晰具有決定性作用。產(chǎn)權(quán)界定得清晰，人們就可以最有效地選擇最有利的交易方式，使交易成本實(shí)現(xiàn)最小化，從而通過(guò)交易來(lái)解決各種各樣的問(wèn)題[1]。這個(gè)原理在碳交易的引入和實(shí)踐中得到了充分的體現(xiàn)。

碳交易必須遵守碳市場(chǎng)制度及碳稅制度。碳市場(chǎng)是碳交易活動(dòng)與其所需支持環(huán)境的集合和載體，是由包括交易主體、交易流程、交易產(chǎn)品、交易活動(dòng)及監(jiān)管活動(dòng)等在內(nèi)的核心要素所組成的規(guī)則化體系[2]。碳市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)總量控制、創(chuàng)造就業(yè)等。碳稅側(cè)重約束，而碳市場(chǎng)側(cè)重激勵(lì)。

1.2 碳交易的原理

在碳市場(chǎng)中，碳排放者均擁有初始排放配額分配量，通過(guò)與實(shí)際排放量進(jìn)行比較，未達(dá)到控排目標(biāo)的排放者需要購(gòu)買(mǎi)排放配額來(lái)彌補(bǔ)，而達(dá)到控排目標(biāo)的排放者可以出手剩余排放配額給未達(dá)到控排目標(biāo)的排放者，從而在整個(gè)碳交易市場(chǎng)中達(dá)到碳排放配額與實(shí)際排放量的平衡[3]。碳交易存在于碳市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)及二級(jí)市場(chǎng)中。碳市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)涉及的主要是拍賣(mài)：一級(jí)市場(chǎng)是指配額或者其他指標(biāo)通過(guò)免費(fèi)分配、拍賣(mài)或抵消機(jī)制等方式首次進(jìn)入碳市場(chǎng)。碳市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)主要涉及的是交易，買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)交易所專(zhuān)戶進(jìn)行排放配額或其他指標(biāo)的重新配置[4]。

2 中國(guó)碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程

2.1 未來(lái)全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)思路

全國(guó)碳市場(chǎng)展望（2013-2020）：國(guó)家發(fā)改委對(duì)初期的全國(guó)碳市場(chǎng)做了初步估計(jì)，首先由五個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)加服務(wù)業(yè)構(gòu)成，傳統(tǒng)行業(yè)包括電力，冶金，有色，建材，化工，服務(wù)業(yè)包括航空。在這樣的情況下，未來(lái)碳市場(chǎng)排放量會(huì)涉及到20-30億噸，如果僅僅考慮現(xiàn)貨，估計(jì)交易額會(huì)在12-300億元，如果進(jìn)一步考慮期貨，交易金額會(huì)大幅增加，活躍性也將大幅提升，交易金額可能達(dá)到400億到1200億元。2016年1月19日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)做好全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)啟動(dòng)重點(diǎn)工作的通知》，通知明確全國(guó)碳市場(chǎng)覆蓋范圍包括石化、化工、電力、建材、鋼鐵、造紙、有色、航空共計(jì)8大行業(yè)，還包括原油加工、乙烯、電石等18個(gè)子行業(yè)。除此之外，其他企業(yè)自備電廠也按照發(fā)電行業(yè)納入年排放量在2.6萬(wàn)噸以上的企業(yè)。堅(jiān)持以價(jià)格為核心，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)入制度、配額存儲(chǔ)借貸效力和抵消機(jī)制設(shè)計(jì)進(jìn)行總量目標(biāo)控制和配額分配調(diào)節(jié)[5]。在全國(guó)碳市場(chǎng)全面擴(kuò)容后，預(yù)計(jì)未來(lái)全國(guó)配額市場(chǎng)可達(dá)60億噸，根據(jù)歐盟換手率的交易經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)我國(guó)碳市場(chǎng)的成交金額或許將達(dá)到或超過(guò)萬(wàn)億，與碳市場(chǎng)有關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)面臨千億需求，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中必定會(huì)發(fā)展出幾個(gè)百億市值的龍頭公司。

以北京碳市場(chǎng)的跨行業(yè)和跨區(qū)交易創(chuàng)新為例，主要分為企業(yè)擴(kuò)容和區(qū)域擴(kuò)容。在企業(yè)擴(kuò)容方面，《關(guān)于做好2016年碳排放權(quán)交易試點(diǎn)有關(guān)工作的通知》（京發(fā)改〔2015〕2866號(hào)）是這樣規(guī)定的，北京市內(nèi)的固定設(shè)施和移動(dòng)設(shè)施，年二氧化碳直接排放及間接排放總量達(dá)到5000噸（含）以上，且在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的企事業(yè)、國(guó)家機(jī)關(guān)及其它單位，需要履行2015年度控制二氧化碳排放責(zé)任。這樣納入2015年度的控排企業(yè)達(dá)到971家。在區(qū)域擴(kuò)容方面，繼北京與河北承德市開(kāi)展跨區(qū)域碳交易后，北京與內(nèi)蒙古呼和浩特市、鄂爾多斯市也同時(shí)開(kāi)展了跨區(qū)域碳交易。結(jié)合呼和浩特市及鄂爾多斯市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、碳排放實(shí)際情況，首先將兩市電力行業(yè)、水泥行業(yè)中年二氧化碳直接排放量達(dá)到6萬(wàn)噸（含）的企業(yè)認(rèn)定為重點(diǎn)排放企業(yè)，并納入京蒙跨區(qū)域碳交易體系。

2.2 碳金融產(chǎn)品的發(fā)展與創(chuàng)新

隨著當(dāng)今碳交易市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大與發(fā)展，以及金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，碳金融產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈條也在不斷延伸。“碳金融”是指服務(wù)于，同時(shí)致力于減少溫室氣體排放的各式金融交易活動(dòng)以及金融制度安排，主要包括碳排放權(quán)的交易和投資、低碳項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的投融資、碳排放權(quán)衍生品的交易和投資，及其它相關(guān)的金融中介活動(dòng)。2016年8月30日，習(xí)近平主席在深改小組會(huì)議指出，要充分利用綠色信貸、綠色發(fā)展基金、綠色債券、碳金融、綠色保險(xiǎn)等金融工具及金融相關(guān)政策為綠色服務(wù)，為綠色發(fā)展服務(wù)[6]。2016年9月1日，七部委聯(lián)合制定并發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確指出要穩(wěn)健有序發(fā)展碳遠(yuǎn)期、碳期權(quán)、碳掉期、碳債券、碳租賃、碳基金、碳資產(chǎn)證券化等碳金融產(chǎn)品及衍生工具，探索研究碳排放權(quán)期貨交易。

隨著交易產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸程度不同，碳金融產(chǎn)品由低到高可以分為三大類(lèi)。延伸程度較低的有直接投資產(chǎn)品，如企業(yè)低碳項(xiàng)目綠色貸款、低碳產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金等股權(quán)基金、低碳科技金融等VC服務(wù);以及資產(chǎn)證券化如以其他綠色抵押品做資產(chǎn)支持的證券（ABS）;還包括另類(lèi)投資工具如氣候債券和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。延伸程度中等的有碳資產(chǎn)管理如開(kāi)發(fā)配額資產(chǎn)、開(kāi)發(fā)核證減排量資產(chǎn)、自營(yíng)碳交易;以及碳基金如二級(jí)市場(chǎng)做市商、碳市場(chǎng)組合投資;還包括經(jīng)紀(jì)服務(wù)如碳排放權(quán)交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)、碳期貨期權(quán)等碳金融衍生品經(jīng)紀(jì)服務(wù)。延伸程度較高的有碳資產(chǎn)信用融資如碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款、碳收益保理、碳交易資金托管、結(jié)算等;以及投資銀行服務(wù)如碳市場(chǎng)研究、碳信息資訊服務(wù)、碳資產(chǎn)開(kāi)發(fā)和資產(chǎn)管理顧問(wèn)、碳掛鉤的財(cái)富管理產(chǎn)品;還包括碳保險(xiǎn)服務(wù)如Parhelion推出以碳信用價(jià)值為保險(xiǎn)標(biāo)的的碳保險(xiǎn)產(chǎn)品等[7]。

2.3 碳金融主要產(chǎn)品的實(shí)踐運(yùn)用

通過(guò)碳市場(chǎng)創(chuàng)新實(shí)踐，碳金融產(chǎn)品可以匹配企業(yè)的碳金融需求，廣泛運(yùn)用于企業(yè)的融資、保值增值以及規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)等各類(lèi)活動(dòng)中[8]。

碳金融可以運(yùn)用于企業(yè)融資。主要的融資項(xiàng)目活動(dòng)包括碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、賣(mài)出回購(gòu)融資、碳債務(wù)等[9]。碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)是指銀行向申請(qǐng)人提供的以申請(qǐng)人所持有的碳資產(chǎn)作為質(zhì)押的一種授信業(yè)務(wù)形式。銀行可以根據(jù)企業(yè)所擁有的碳排放權(quán)數(shù)量，在結(jié)合所在區(qū)域的政府監(jiān)督管理體制機(jī)制、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)行情況、碳排放權(quán)交易價(jià)格走向趨勢(shì)等因素的基礎(chǔ)上，為企業(yè)核準(zhǔn)確定碳排放權(quán)的質(zhì)押額度，從而為企業(yè)提供融資服務(wù)。控排企業(yè)在發(fā)生抵押融資違約的情況之下，交易所將會(huì)依據(jù)銀行提交的違約處置申請(qǐng)報(bào)告，將相關(guān)情況報(bào)告給發(fā)改委。隨后按照各個(gè)省市發(fā)改委的處理意見(jiàn)，交易所將控排企業(yè)所抵押的配額，劃轉(zhuǎn)至銀行指定的違約處置機(jī)構(gòu)。處置機(jī)構(gòu)將通過(guò)交易所提供的交易系統(tǒng)對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行處置，處置后獲得的資金將歸還給銀行。賣(mài)出回購(gòu)融資業(yè)務(wù)是指履約企業(yè)與金融企業(yè)以合同或協(xié)議的方式，按一定價(jià)格賣(mài)出配額，到期日再按合同規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)回該批配額，以獲得一定期間內(nèi)資金/配額使用權(quán)的業(yè)務(wù)。賣(mài)出回購(gòu)融資業(yè)務(wù)特點(diǎn)主要為企業(yè)獲得資金、機(jī)構(gòu)獲得可運(yùn)作的碳資產(chǎn)以及增加市場(chǎng)流動(dòng)性。碳債券是銀行為碳排放權(quán)配額參與企業(yè)考量后專(zhuān)門(mén)量身定制的，以附加碳資產(chǎn)的浮動(dòng)收益為主要形式的一種債務(wù)融資工具，有利于緩解企業(yè)短期資金需求、中長(zhǎng)期資金需求，可以充分利用碳資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能，有效率得降低融資成本的金融產(chǎn)品。

碳金融也可運(yùn)用于企業(yè)保值增值。主要的保值增值項(xiàng)目活動(dòng)為借碳業(yè)務(wù)。借碳交易是指符合條件的配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額，并且在交易所進(jìn)行交易，等到雙方約定的借碳期限到了，由配額借入方向配額借出方返還配額，同時(shí)支付約定收益的行為[10]。

碳金融還可用于鎖定企業(yè)成本或收益，從而規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)[11]。此類(lèi)的項(xiàng)目主要為碳遠(yuǎn)期、碳掉期。碳遠(yuǎn)期交易指遠(yuǎn)期交易參與人雙方簽署遠(yuǎn)期合同，約定在未來(lái)某一時(shí)期就一定數(shù)量的碳排放配額或國(guó)家核證自愿減排量進(jìn)行交易的一種交易方式。碳遠(yuǎn)期交易主要功能為形成遠(yuǎn)期價(jià)格，提供遠(yuǎn)期價(jià)格曲線，提供市場(chǎng)預(yù)判，做出市場(chǎng)預(yù)期;最大限度提高碳市場(chǎng)的活躍性、流動(dòng)性，強(qiáng)化價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，平抑價(jià)格的波動(dòng)水平;向各級(jí)市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，吸引金融機(jī)構(gòu)積極參與，并為更高層次、更高質(zhì)量的衍生品及服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造條件。碳掉期交易是即期（當(dāng)下）對(duì)遠(yuǎn)期（長(zhǎng)遠(yuǎn)）的碳排放權(quán)的交易方式，即當(dāng)事人買(mǎi)進(jìn)抑或賣(mài)出某一種即期碳排放權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出抑或買(mǎi)入遠(yuǎn)期碳排放權(quán)。掉期交易是市場(chǎng)參與方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本或收益的金融工具，通常需要交易雙方結(jié)合自身在現(xiàn)貨市場(chǎng)的操作實(shí)現(xiàn)。碳掉期交易流程中包括配額需求方、配額盈余方與投資機(jī)構(gòu)。配額需求方為了套期保值，提前鎖定了買(mǎi)入的價(jià)格，控制著經(jīng)營(yíng)的成本，最大程度規(guī)避了金融風(fēng)險(xiǎn)，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了穩(wěn)定預(yù)期;配額盈余方為了套期保值，提前鎖定賣(mài)出價(jià)格，規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn);投資機(jī)構(gòu)為了鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，通過(guò)與需求方、盈余方分別進(jìn)行交易，對(duì)沖持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

3 中國(guó)碳金融發(fā)展的研究展望

3.1 對(duì)各類(lèi)企業(yè)實(shí)施不同特色的碳金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目

系統(tǒng)建立針對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)的碳金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。對(duì)于履約企業(yè)，應(yīng)當(dāng)著重于履約企業(yè)能效改造項(xiàng)目如綠色租賃融資、碳債券等，以及存量碳資產(chǎn)管理如配額回購(gòu)融資與配額質(zhì)押貸款，對(duì)于該類(lèi)企業(yè)的碳減排交易品應(yīng)嚴(yán)格遵循試點(diǎn)配額、遠(yuǎn)期協(xié)議及掉期協(xié)議等政策。對(duì)于低碳企業(yè)，在低碳投資項(xiàng)目上應(yīng)當(dāng)側(cè)重于可再生能源項(xiàng)目融資與碳債券，碳減排交易品遵循CCER遠(yuǎn)期協(xié)議。對(duì)于節(jié)能服務(wù)公司，要注重于節(jié)能量質(zhì)押融資與合同能源管理等。而對(duì)于農(nóng)林企業(yè)，則可側(cè)重于生態(tài)金融ppp項(xiàng)目以及碳匯開(kāi)發(fā)研究等[12]。

3.2完善碳金融產(chǎn)品政府引導(dǎo)和市場(chǎng)規(guī)范體系

目前，世界各國(guó)正在積極努力地構(gòu)建碳金融市場(chǎng)體系，通過(guò)政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)碳減排的目標(biāo)。如果忽視碳金融市場(chǎng)的建立，我們不僅會(huì)在碳交易定價(jià)等方面處于被動(dòng)，而且還會(huì)落后于正在發(fā)展的、不斷創(chuàng)新的世界碳金融市場(chǎng)。所以，我們必須認(rèn)真研究碳金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，完善碳金融產(chǎn)品政府引導(dǎo)和市場(chǎng)規(guī)范體系。

針對(duì)碳金融產(chǎn)品，我們可以在項(xiàng)目界定、資金投向、資金管理、信息披露、獨(dú)立機(jī)構(gòu)評(píng)估或認(rèn)證等方面加強(qiáng)政府引導(dǎo)，規(guī)范市場(chǎng)管理，具體包括如下幾個(gè)方面的內(nèi)容：第一，對(duì)項(xiàng)目在存續(xù)期間的募集資金進(jìn)行嚴(yán)格的界定、嚴(yán)格的管理、明確的規(guī)定，要求發(fā)行人必須按照募集資金的使用計(jì)劃，盡快把資金投入到碳金融產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目上;同時(shí)要求發(fā)行人開(kāi)設(shè)專(zhuān)用賬戶，建立項(xiàng)目臺(tái)賬。第二，嚴(yán)格信息披露的要求，嚴(yán)格把關(guān)信息披露的流程，最大限度發(fā)揮市場(chǎng)化、自由化的約束機(jī)制的作用。與普通的金融產(chǎn)品相比，對(duì)碳金融產(chǎn)品信息披露的要求必須更嚴(yán)格，發(fā)行人不僅僅要在募集說(shuō)明書(shū)中充分地完整地披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的基本情況、項(xiàng)目的篩選標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境效益目標(biāo)等方面信息，還要披露發(fā)債資金的使用范圍、使用計(jì)劃、使用途徑及管理制度等信息。第三，鼓勵(lì)引入獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)抑或認(rèn)證機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)發(fā)行人聘請(qǐng)獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)抑或認(rèn)證機(jī)構(gòu)，評(píng)估或認(rèn)證其發(fā)行的碳金融產(chǎn)品;要求具有注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格的工作人員針對(duì)募集資金的使用情況出具專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)報(bào)告;鼓勵(lì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)碳金融產(chǎn)品的環(huán)境效益影響等方面開(kāi)展實(shí)時(shí)的持續(xù)的跟蹤評(píng)估;第三方出具的評(píng)估認(rèn)證意見(jiàn)以及專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)報(bào)告，必須第一時(shí)間向市場(chǎng)披露。

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基金項(xiàng)目：中國(guó)人民大學(xué)科學(xué)研究基金（中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)資金資助）項(xiàng)目成果。

作者簡(jiǎn)介：何璇（1988-），女，江西人，中國(guó)電能成套設(shè)備有限公司高級(jí)經(jīng)理，中國(guó)人民大學(xué)房地產(chǎn)信息中心兼職研究員，碩士，主要研究方向?yàn)閼?zhàn)略管理與投資管理