磐石之心

最近，“內(nèi)循環(huán)”一詞十分火爆，這既是一項(xiàng)政策，也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要力量。春江水暖，鴨先知。國(guó)內(nèi)零售企業(yè)的財(cái)報(bào)，便是"內(nèi)循環(huán)"效果的最好檢驗(yàn)。

8月28日，蘇寧易購(gòu)發(fā)布2020半年報(bào)，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模1，940.98億元，同比增長(zhǎng)5.37%，其中線上銷售規(guī)模1，347.96億元，同比增長(zhǎng)20.19%。更值得一提的是，2020年上半年蘇寧易購(gòu)扣非凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)76.74%，第二季度，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.84億元。

線上交易增長(zhǎng)超行業(yè)平均值、快消百貨增長(zhǎng)三位數(shù)、開放平臺(tái)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展……這都標(biāo)志著，蘇寧易購(gòu)十年轉(zhuǎn)型路已柳暗花明，亟待價(jià)值重估。

電商企業(yè)，必須做"戰(zhàn)略虧損"

電商企業(yè)，特別是B2C電商企業(yè)想要賺錢，真的很不容易。這需要在規(guī)模、產(chǎn)業(yè)布局達(dá)到一定階段后才能實(shí)現(xiàn)，在此之前都屬于燒錢投入的階段。亞馬遜也是虧損數(shù)年后，依靠云計(jì)算業(yè)務(wù)的爆發(fā)以及超高的毛利率獲得盈利。

而這個(gè)階段的虧損，不能稱為真正的虧損，行業(yè)里普遍用詞是“戰(zhàn)略虧損”。

蘇寧易購(gòu)自從2009年8月18日宣布上線以來(lái)，轉(zhuǎn)型之路走了11年。而且蘇寧易購(gòu)是從龐大的線下零售帝國(guó)，向線上線下融合發(fā)展的方向轉(zhuǎn)型，要比單獨(dú)創(chuàng)辦一家線上電商平臺(tái)難度更大，高投入引發(fā)的虧損也是正常的。

11年來(lái)，蘇寧易購(gòu)經(jīng)歷了線上線下同價(jià)，需要擴(kuò)充SKU和豐富流量入口，于是收購(gòu)紅孩子、，拿下家樂福中國(guó)等，這都需要耗費(fèi)大量的資金；為了提升效率，降低成本，提高服務(wù)品質(zhì)，必須加大物流倉(cāng)儲(chǔ)的投資，這一塊同樣是所有B2C電商燒錢的大頭。

從蘇寧易購(gòu)的歷年財(cái)報(bào)看，從2014年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，也正是其加速布局、投資的開始。蘇寧易購(gòu)想要實(shí)現(xiàn)盈利，非常簡(jiǎn)單，直接收縮規(guī)模即可實(shí)現(xiàn)。但是盈利的結(jié)果是，企業(yè)越做越小，失去未來(lái)。

打開蘇寧易購(gòu)轉(zhuǎn)型以來(lái)的財(cái)報(bào)可以看到，從2014年到2019年，蘇寧易購(gòu)的營(yíng)收分別為：1089.25億元、1355.47億元、1485.85億元、1879.27億元、2449.59億元、2692.28億元，到2020年上半年，6個(gè)月的營(yíng)收就達(dá)到1184.23億元，超過(guò)2014年全年?duì)I收。

而截至6月30日蘇寧易購(gòu)零售注冊(cè)會(huì)員數(shù)量達(dá)到6.02億，并在2020年上半年新增注冊(cè)用戶數(shù)4683萬(wàn)，6月活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)22.37%。

因此，蘇寧易購(gòu)與亞馬遜等電商企業(yè)一樣，其“戰(zhàn)略虧損”是有價(jià)值的。只是在A股市場(chǎng)上，沒有一家像蘇寧易購(gòu)一樣的零售企業(yè)，投資者也不會(huì)用戰(zhàn)略發(fā)展的眼光去看它罷了。

柳暗花明，價(jià)值重估

亞馬遜自創(chuàng)辦，一直虧損了十余年，直到2015年第二季度，亞馬遜宣布盈利9200萬(wàn)美元。對(duì)于虧損多年的亞馬遜，突然盈利，華爾街沸騰了，股價(jià)迅速拉升，亞馬遜的價(jià)值被迅速重估。

對(duì)于“戰(zhàn)略虧損”的企業(yè)就是如此，從突然盈利的那一刻起，你開始時(shí)會(huì)有種"東施"變"西施"的錯(cuò)覺，接著便越看越美。

蘇寧易購(gòu)在2020年第二季度實(shí)現(xiàn)扣非盈虧平衡，也是類似亞馬遜扭虧的信號(hào)。這得益于快消、百貨類商品交易以及開放平臺(tái)業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，以及成本費(fèi)用的下降。

首先，快消、百貨類商品占比提升。財(cái)報(bào)顯示，蘇寧易購(gòu)2020年上半年，快消、日百類商品銷售規(guī)模同比增長(zhǎng) 106.70%，成為第一大營(yíng)收品類。

眾所周知，家電、3C商品價(jià)格透明，復(fù)購(gòu)率低，男性消費(fèi)者眾多，是電商平臺(tái)價(jià)格戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)，嚴(yán)重影響了利潤(rùn)。而快消、百貨類商品更加豐富，毛利更高。

其次，開放平臺(tái)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，提升凈利潤(rùn)。開放平臺(tái)，相比自營(yíng)業(yè)務(wù)，豐富了蘇寧易購(gòu)的SKU，提高了流量和用戶豐富度，同時(shí)也有著更高利潤(rùn)，參照阿里巴巴的利潤(rùn)率30%，就可見一斑。

而且蘇寧易購(gòu)已經(jīng)宣布由“零售商”升級(jí)為“零售服務(wù)商”，意味著蘇寧線上開放平臺(tái)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加快發(fā)展。同時(shí)，在供應(yīng)鏈、物流、場(chǎng)景上加強(qiáng)基礎(chǔ)能力開放，將進(jìn)一步夯實(shí)全場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)、全品 類發(fā)展和服務(wù)能力提升。

2020年上半年，蘇寧易購(gòu)的開放平臺(tái)業(yè)務(wù)占總交易額的25%，仍然快速增長(zhǎng)。這將推動(dòng)蘇寧易購(gòu)利潤(rùn)率的提高。

第三，成本費(fèi)用，持續(xù)下降。隨著交易規(guī)模的提升，履約成本必然下降。上半年蘇寧易購(gòu)費(fèi)用率為15.63%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)率分別為11.32%、1.80%、1.50%、1.00%，控費(fèi)能力有所改善，綜合毛利率上升0.99個(gè)百分點(diǎn)。

從亞馬遜等“戰(zhàn)略虧損”的企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，一旦規(guī)模到達(dá)盈利的臨界點(diǎn)，便可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，這時(shí)候便是企業(yè)價(jià)值重估的開始。

因此，蘇寧易購(gòu)在第二季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，得益于“內(nèi)循環(huán)”經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)和消費(fèi)的復(fù)蘇，第三季度有望實(shí)現(xiàn)更好看的扣非。

對(duì)于蘇寧易購(gòu)的估值，有券商已經(jīng)提前做了價(jià)值重估。山西證券研報(bào)認(rèn)為，2020年、2021年、2022年蘇寧易購(gòu)營(yíng)收有望達(dá)到2860.02億、3246.12億、3647.02億，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為14.82億、30.03億和39.60億。一些券商紛紛給予蘇寧易購(gòu)“增持”評(píng)級(jí)。

所以，蘇寧易購(gòu)的價(jià)值重估，或?qū)⒃诘谌径蓉?cái)報(bào)發(fā)布后實(shí)現(xiàn)，對(duì)此我們也拭目以待！