楊 達(dá)

(遼寧大學(xué) 國際經(jīng)濟(jì)政治學(xué)院, 遼寧 沈陽 110136)

企業(yè)的跨國經(jīng)營無疑是一項風(fēng)險很高的商業(yè)活動,不僅會面臨客觀存在的國際環(huán)境不確定性風(fēng)險和東道國的政治、經(jīng)濟(jì)、社會等多層面的宏觀環(huán)境風(fēng)險,也會面臨由匯率變動及母國與東道國在制度、文化等方面的差異造成的風(fēng)險,因而,如何正確認(rèn)知中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響因素,進(jìn)而有效防范企業(yè)對外直接投資風(fēng)險至關(guān)重要。從微觀層面講,這決定著企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營或成為“僵尸企業(yè)”;從宏觀層面講,這關(guān)系到中國“走出去”戰(zhàn)略能否進(jìn)一步深化,從而達(dá)到促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)保持長期增長、緩解國內(nèi)產(chǎn)能過剩、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的積極效應(yīng)。

現(xiàn)有文獻(xiàn)針對對外直接投資風(fēng)險的來源和類型進(jìn)行了大量的定性分析,根據(jù)風(fēng)險來源是否具有經(jīng)濟(jì)因素,可將風(fēng)險誘因分為兩類,其一是經(jīng)濟(jì)誘因,其二是非經(jīng)濟(jì)誘因。相對于非經(jīng)濟(jì)誘因,現(xiàn)有研究對經(jīng)濟(jì)誘因尤其是匯率變動的關(guān)注明顯不足,且研究結(jié)論存在明顯的分歧[1]。而我國自2005 年7 月21 日的匯率形成機(jī)制改革后,匯率的波動程度明顯增加[2],因而,研究匯率變動對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響變得更加重要。事實上,20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后,世界進(jìn)入浮動匯率的牙買加體系,即使采用釘住匯率制的國家貨幣與被釘住國家貨幣保持幣值穩(wěn)定,但當(dāng)?shù)谌龂泿排c被釘住的國家貨幣匯率發(fā)生變化時,采用釘住匯率制的國家貨幣幣值也會發(fā)生相應(yīng)變動,牙買加體系下,不存在匯率絕對穩(wěn)定的貨幣制度[3]。因此,深入研究人民幣匯率變動對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響對于指導(dǎo)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險、促進(jìn)我國“走出去”戰(zhàn)略進(jìn)一步深化具有重要的意義,同時,對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對外直接投資風(fēng)險防范也具有一定的啟示,這也是本文將解決的核心問題。

一、 文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)中后期以來,企業(yè)對外直接投資逐漸成為推動世界經(jīng)濟(jì)增長最重要的動力之一,關(guān)于企業(yè)對外直接投資動機(jī)、類型、進(jìn)入模式、運營階段、績效、風(fēng)險的研究也應(yīng)運而生,并形成了一系列的相關(guān)理論。其中,關(guān)于企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的研究最初主要針對風(fēng)險類型、來源、影響因素等進(jìn)行定性分析,隨后,借由計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展,涌現(xiàn)出大量的量化研究,相關(guān)研究基于各國的對外直接投資數(shù)據(jù)、針對對外直接投資風(fēng)險的影響因素進(jìn)行實證檢驗。例如Griffin等[4]基于35個國家的對外直接投資數(shù)據(jù)驗證了國家文化特征對于對外直接投資風(fēng)險具有顯著的影響。蔣冠宏[5]運用中國企業(yè)對外直接投資數(shù)據(jù)驗證了中國與東道國之間在文化和制度層面的差異顯著影響中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險。

然而,現(xiàn)有文獻(xiàn)中鮮有關(guān)于人民幣匯率變動對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險影響的研究,最初涉及人民幣匯率變動對國際經(jīng)貿(mào)往來影響的研究大多以其與對外貿(mào)易或?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模間的關(guān)系為主題,表1梳理了人民幣匯率變動與對外貿(mào)易或?qū)ν庵苯油顿Y關(guān)系的相關(guān)研究。

表1 人民幣匯率變動與對外貿(mào)易或?qū)ν庵苯油顿Y的關(guān)系

誠然,匯率變動對一國(地區(qū))的經(jīng)濟(jì)效益或風(fēng)險具有重要的影響,因而是各國(地區(qū))政府或?qū)W術(shù)界持續(xù)關(guān)注的問題,然而,如上所述關(guān)于匯率變動對國際經(jīng)貿(mào)往來的影響在宏觀層面的研究已有很多,但對于微觀層面影響的研究近年來才剛剛起步[12]。近年來,國內(nèi)外使用企業(yè)層面微觀數(shù)據(jù)的實證研究主要檢驗了匯率變動對于對外直接投資企業(yè)的績效、生存概論等方面的影響。表2梳理了匯率變動如何影響對外直接投資企業(yè)的相關(guān)研究。

表2 基于企業(yè)層面數(shù)據(jù)考察匯率變動與對外直接投資的關(guān)系

從已有相關(guān)文獻(xiàn)來看,現(xiàn)有研究尚未在以下三個方面進(jìn)行深入探討:第一,實證研究尚未涉及人民幣匯率變動對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響,相關(guān)研究往往只考慮其對于對外直接投資規(guī)模的影響;相關(guān)文獻(xiàn)普遍沒有嚴(yán)格區(qū)分匯率水平變化(人民幣升值或貶值)和匯率波動程度這兩個不同的概念與衡量指標(biāo),忽略某一方面的影響很有可能造成實證研究中的遺漏變量偏誤。第二,已有研究多從宏觀層面分析匯率變動對國際貿(mào)易和對外直接投資等產(chǎn)生的影響,微觀層面的分析缺少針對匯率變動對于對外直接投資企業(yè)風(fēng)險影響的研究。第三,在分析匯率變動對企業(yè)對外直接投資風(fēng)險影響時,很少考慮到企業(yè)生產(chǎn)率的高低不同可能造成的影響,而隨著全球制造業(yè)競爭的加劇,企業(yè)生產(chǎn)率不同導(dǎo)致的企業(yè)對外直接投資風(fēng)險對于匯率變化的敏感性不同必須予以充分的考慮,尤其是對于發(fā)展中國家。因此,本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上,基于中國對外直接投資企業(yè)數(shù)據(jù)實證檢驗人民幣匯率水平變化與匯率波動程度對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響,并進(jìn)一步檢驗企業(yè)生產(chǎn)率的高低不同是否會影響對外直接投資風(fēng)險對于匯率水平變動的敏感性。

二、 變量、模型與樣本選擇

1. 變量及數(shù)據(jù)說明

(1) 被解釋變量

本文實證模型以中國對外直接投資企業(yè)的風(fēng)險水平為被解釋變量。關(guān)于企業(yè)風(fēng)險水平的度量,筆者參照J(rèn)ohn等[19]和Boubakri 等[20]的處理方法,利用企業(yè)利潤率的波動程度(即企業(yè)利潤率的標(biāo)準(zhǔn)差)來度量企業(yè)風(fēng)險。同時,為了排除企業(yè)風(fēng)險受國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險的影響,筆者借鑒蔣冠宏[5]和孫焱林等[21]的處理方法,通過將企業(yè)利潤率減去當(dāng)年企業(yè)所在行業(yè)的平均利潤率來計算企業(yè)風(fēng)險水平,如公式(1)所示:

(1)

其中,RSK表示企業(yè)風(fēng)險水平;t表示年份;T表示樣本的終止期;ROA表示扣除國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險的企業(yè)利潤率,即經(jīng)過行業(yè)平均利潤率抵減的企業(yè)利潤率。行業(yè)分類采用中國證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。

(2) 核心解釋變量

本文模型的核心解釋變量為人民幣匯率水平和匯率波動程度,用以全面刻畫人民幣匯率變動情況。

其次,人民幣匯率波動程度。關(guān)于人民幣匯率波動程度的衡量指標(biāo)也需要通過計算得到。已有文獻(xiàn)對于匯率波動程度的衡量方法主要有四種。第一,運用匯率變動率來衡量,即采用當(dāng)期和上一期的差分值與上一期的比值來衡量。第二,運用移動標(biāo)準(zhǔn)差法計算得到,具體有兩種計算方法:一是基于匯率對數(shù)一階差分的移動標(biāo)準(zhǔn)差來衡量;二是基于實際匯率取對數(shù)后的移動平均值的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。第三,采用ARCH模型或GARCH模型進(jìn)行估計。第四,運用自回歸方程得到匯率的預(yù)測值,在此基礎(chǔ)上,運用匯率與其預(yù)測值差值的方差來衡量。目前通常采用第二種和第三種衡量方法。本文對樣本期內(nèi)人民幣與美元的雙邊名義匯率和實際匯率變化進(jìn)行ARCH效應(yīng)和GARCH效應(yīng)檢驗,未發(fā)現(xiàn)其具有顯著的ARCH效應(yīng)或GARCH效應(yīng),因而本文采用移動標(biāo)準(zhǔn)差法計算人民幣匯率波動程度。同時,與人民幣匯率水平變化相對應(yīng),本文分別基于雙邊名義匯率和雙邊實際匯率計算人民幣匯率波動程度,分別用VNE和VRE表示,并分別用于基礎(chǔ)模型回歸和模型的穩(wěn)定性檢驗中。

(3) 其他解釋變量

本文參考Nazir等[22]、Hill等[23]研究,在實證模型中盡可能全面地引入對于企業(yè)對外直接投資風(fēng)險可能產(chǎn)生重要影響的因素并對其進(jìn)行準(zhǔn)確衡量,從而避免由于重要變量遺漏或者變量測量偏差而造成的模型設(shè)定偏誤。其中,第一類變量用于描述對外直接投資企業(yè)的自身特征,用來控制企業(yè)自身因素對企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響:一是企業(yè)的勞動生產(chǎn)率,用企業(yè)員工的平均實際銷售額來衡量,用LPF表示;二是企業(yè)的初始規(guī)模,用企業(yè)的固定資產(chǎn)總量來衡量,用SAL表示;三是企業(yè)的資金狀況,能夠在一定程度上反映企業(yè)對流動性風(fēng)險的管控,用流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值來衡量,用RCP表示。上述變量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。第二類變量用于描述中國和對外直接投資東道國的國家宏觀環(huán)境及國家間宏觀環(huán)境的差異,用以控制宏觀環(huán)境的影響:一是我國和東道國的人均GDP,用來衡量我國企業(yè)面臨的國內(nèi)和國外的市場規(guī)模和投資機(jī)會,分別用GCH和GDE來表示,數(shù)據(jù)來自于世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫;二是我國和東道國的GDP增長率,用來衡量我國企業(yè)面臨的國內(nèi)和國外的市場潛力,分別用RCH和RDE表示,數(shù)據(jù)來自于世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫;三是東道國的經(jīng)濟(jì)制度質(zhì)量,用美國傳統(tǒng)基金會提供的經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)(總指數(shù))來衡量,用EFI表示;四是東道國的政治制度質(zhì)量,用世界銀行提供的全球治理指數(shù)(總指數(shù))來衡量,用WGI表示;五是中國與東道國之間的制度差異,用中國與東道國WGI指標(biāo)差異的絕對值來衡量,用DWG表示;六是中國與東道國之間的地理距離,用CEPII數(shù)據(jù)庫提供的基于中國與東道國人口數(shù)量最大的城市間的加權(quán)距離來衡量,用DPH表示。

2. 模型設(shè)定

根據(jù)研究需要和數(shù)據(jù)類型,我們設(shè)定如下面板數(shù)據(jù)模型:

其中,模型(1)用于檢驗人民幣匯率水平變化與匯率波動程度對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險是否具有顯著影響;模型(2)是在模型(1)的基礎(chǔ)上通過引入人民幣匯率水平和企業(yè)勞動生產(chǎn)率的交乘項、匯率波動程度和企業(yè)勞動生產(chǎn)率的交乘項,從而用來檢驗人民幣匯率水平變化與匯率波動程度對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響是否會因企業(yè)勞動生產(chǎn)率的不同而產(chǎn)生差異。模型中η和λ分別為企業(yè)所屬行業(yè)的固定效應(yīng)和其所屬區(qū)域的固定效應(yīng);考慮到時間固定效應(yīng)與國家層面變量的年度指標(biāo)存在完全多重共線性,因而沒有在模型中引入時間固定效應(yīng)。β0為模型(1)中的截距項;βj為模型(1)中各解釋變量的系數(shù);δ0為模型(2)中的截距項;δj為模型(2)中各解釋變量的系數(shù)。

3. 樣本選擇

本文選取2011—2016年具有對外直接投資行為的上市公司, 由Wind數(shù)據(jù)庫中的上市公司與商務(wù)部公布的中國對外直接投資企業(yè)相匹配得到。 依照通用的處理方法: 剔除金融類上市公司。 共選取2 069家公司作為本文實證研究的樣本。

三、 實證結(jié)果與分析

為確保實證模型估計結(jié)果的準(zhǔn)確性與科學(xué)性,本文首先對模型(1)和(2)進(jìn)行面板異方差檢驗、多重共線性檢驗和面板自相關(guān)檢驗,檢驗結(jié)果表明兩個模型均不存在上述問題,從而避免出現(xiàn)由于上述現(xiàn)象而造成的回歸偏誤或者回歸結(jié)果解釋力降低的問題。此外,相較于隨機(jī)效應(yīng)估計,固定效應(yīng)估計的假設(shè)條件更符合經(jīng)濟(jì)運行的實際,且固定效應(yīng)估計更穩(wěn)健,因而,筆者對本文面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行固定效應(yīng)估計。

1. 匯率水平變化與匯率波動程度對企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響

利用模型(1)本文首先檢驗人民幣匯率水平變化即人民幣升值或者貶值與人民幣匯率波動程度對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響,具體估計結(jié)果見表3的第2列和第3列。

表3 匯率水平變化與匯率波動程度作用于企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的實證檢驗結(jié)果

模型(1)的估計結(jié)果體現(xiàn)在如下幾個方面。

首先,關(guān)于核心解釋變量,人民幣名義匯率(NER)系數(shù)的估計結(jié)果為在1%的顯著性水平上顯著為負(fù),同時,由于本文NER采用的是直接標(biāo)價法,這說明中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險與人民幣貶值具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即伴隨人民幣貶值,中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險會降低,而伴隨人民幣升值,中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險會升高;人民幣名義匯率波動程度(VNE)系數(shù)的估計結(jié)果為在5%的顯著性水平上顯著為正,這說明人民幣匯率波動程度與中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系,即伴隨人民幣匯率波動程度加劇,中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險會增加,而伴隨人民幣匯率波動趨于緩和,中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險也會降低。

其次,其他解釋變量。一方面,就企業(yè)層面的解釋變量而言,企業(yè)勞動生產(chǎn)率(LPF)和資金狀況(RCP)對應(yīng)系數(shù)的估計結(jié)果分別在5%和1%的顯著性水平上顯著為負(fù),這說明企業(yè)自身在勞動生產(chǎn)率和資金狀況方面的改善能夠顯著緩解其對外直接投資的風(fēng)險;企業(yè)的初始規(guī)模(SAL)在10%及10%以下的顯著性水平上均不顯著,這說明在統(tǒng)計學(xué)通常接受的顯著性水平上企業(yè)的初始規(guī)模對于中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險不具有顯著影響(1)本文模型中解釋變量的篩選基于向后選擇法的思想,即首先將可能對被解釋變量產(chǎn)生影響的因素全部作為被解釋變量引入到模型中,然后逐個剔除對于被解釋變量不具有顯著影響的變量。由于篇幅限制,本文僅報告經(jīng)過篩選后僅包含具有顯著影響的解釋變量的模型的估計結(jié)果。。另一方面,就對外直接投資母國和東道國宏觀層面的解釋變量而言,其中,我國和東道國的人均GDP與我國和東道國的GDP增長率所對應(yīng)的參數(shù)估計結(jié)果均在統(tǒng)計學(xué)普遍接受的顯著性水平上顯著為負(fù),這說明我國和東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有助于緩解中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險;東道國的經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)(EFI)和全球治理指數(shù)(WGI)兩個變量所對應(yīng)的參數(shù)估計結(jié)果分別在1%和10%的顯著性水平下顯著為負(fù),這說明中國企業(yè)選擇制度環(huán)境較好的國家進(jìn)行對外直接投資有助于緩解其對外直接投資風(fēng)險;制度差異變量(DWG)的參數(shù)估計結(jié)果為在1%的顯著性水平上顯著為正,這說明我國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險與兩國間制度差異具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,我國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險會伴隨兩國間制度差異的加大而加劇,換言之,我國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險會伴隨兩國間制度差異的縮小而得到緩解。我國與東道國之間的地理距離(DPH)在10%及10%以下的顯著性水平上均不顯著,這說明在統(tǒng)計學(xué)通常接受的顯著性水平上國家間的地理距離對于中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險不具有顯著影響。

2. 企業(yè)勞動生產(chǎn)率的影響

表3中第3列所示為模型(2)的估計結(jié)果,從表3中我們可以看出:首先,關(guān)于核心解釋變量,人民幣名義匯率(NER)系數(shù)的估計結(jié)果為在1%的顯著性水平上顯著為負(fù),人民幣名義匯率波動程度(VNE)的估計結(jié)果為在5%的顯著性水平上顯著為正,這說明人民幣升值和人民幣匯率波動程度與中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險具有顯著的正相關(guān)關(guān)系;人民幣名義匯率與企業(yè)勞動生產(chǎn)率的交乘項(NER×LPF)系數(shù)估計結(jié)果在10%及10%以下的顯著性水平上均不顯著,這說明在統(tǒng)計學(xué)通常接受的顯著性水平下人民幣名義匯率與企業(yè)勞動生產(chǎn)率的交乘項(NER×LPF)對于中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險不具有顯著影響;人民幣名義匯率波動程度與企業(yè)勞動生產(chǎn)率的交乘項(VNE×LPF)系數(shù)估計結(jié)果為在5%的顯著性水平上顯著為負(fù),表明企業(yè)生產(chǎn)率高低會影響人民幣匯率的波動性水平對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的負(fù)向沖擊,企業(yè)生產(chǎn)率的提高有助于企業(yè)緩解由于人民幣匯率波動造成的對外直接投資風(fēng)險。其次,其他解釋變量,模型(2)與模型(1)中相應(yīng)變量系數(shù)的估計結(jié)果在方向上一致,在數(shù)值大小上略有差異,而模型(2)中各解釋變量的統(tǒng)計顯著性優(yōu)于或等同于模型(1)中對應(yīng)的估計結(jié)果,這說明模型(2)對現(xiàn)實情況擬合得更好,也說明模型(1)存在一定程度的遺漏變量偏誤。從模型的調(diào)整擬合優(yōu)度值(Adj.R2)也可以看出模型(2)對現(xiàn)實的解釋力優(yōu)于模型(1)。

3. 穩(wěn)健性檢驗

運用變量替換法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。具體而言,用人民幣實際匯率(RER)替換人民幣名義匯率(NER),用人民幣實際匯率波動(VRE)替換人民幣名義匯率波動(VNE),并分別重新估計模型(1)和模型(2),從而進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗,估計結(jié)果如表3的第5列和第6列所示,各解釋變量的參數(shù)估計結(jié)果與基礎(chǔ)回歸中的估計結(jié)果在符號上完全一致、數(shù)值大小上略有差異,這說明基礎(chǔ)模型的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、 結(jié)論與政策建議

本文運用人民幣匯率水平變化(人民幣升值或貶值)與人民幣匯率波動程度兩個指標(biāo)來衡量人民幣匯率變動,并借助2011—2016年我國具有對外直接投資行為的上市企業(yè)數(shù)據(jù),以及我國與對外直接投資東道國的國家宏觀環(huán)境及其與中國間國家宏觀環(huán)境差異的數(shù)據(jù),建立面板數(shù)據(jù)模型實證檢驗了人民幣匯率變動對于中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響。在此基礎(chǔ)上,通過在模型中引入?yún)R率水平與企業(yè)生產(chǎn)率的交乘項和匯率波動程度與企業(yè)生產(chǎn)率的交乘項,進(jìn)一步檢驗了企業(yè)勞動生產(chǎn)率高低對于人民幣匯率變動作用于中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響。實證結(jié)果表明:第一,人民幣匯率水平變化和匯率波動程度對于中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險均會產(chǎn)生顯著的影響。人民幣貶值與中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即人民幣升值會提高中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險,人民幣貶值會降低企業(yè)對外直接投資風(fēng)險;人民幣波動程度與中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,人民幣劇烈波動會提高中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險,而匯率波動趨于緩和會降低中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險。第二,在存在人民幣匯率波動的情況下,企業(yè)生產(chǎn)率提高有助于企業(yè)緩解由人民幣匯率波動造成的對外直接投資風(fēng)險。第三,企業(yè)的資金狀況與東道國的經(jīng)濟(jì)、制度環(huán)境改善及兩國間制度差異的縮減均有助于中國企業(yè)緩解其對外直接投資風(fēng)險。

本文的實證研究較全面地呈現(xiàn)了人民幣匯率變動對中國企業(yè)對外直接投資風(fēng)險的影響,也為發(fā)展中國家的匯率變動與其企業(yè)對外直接投資風(fēng)險之間的關(guān)系提供了一些經(jīng)驗證據(jù),有助于中國和其他發(fā)展中國家加深對于企業(yè)對外直接投資風(fēng)險來源和防控的認(rèn)識,更科學(xué)地指導(dǎo)企業(yè)“走出去”。因此,本文的研究對于企業(yè)決策者和政策制定者均具有重要的啟示。首先,在我國逐漸推行資本項目自由化和匯率市場化改革后,尤其是“8·11匯改”以來,人民幣匯率波動加劇,或可能出現(xiàn)資本流入激增而導(dǎo)致人民幣迅速升值的情況。從微觀層面而言,涉及對外直接投資的企業(yè)需防范人民幣劇烈波動或迅速升值而帶來的對外直接投資風(fēng)險;從宏觀層面而言,我國應(yīng)加快推進(jìn)外匯工具創(chuàng)新,如推出場內(nèi)外期貨、期權(quán)產(chǎn)品。其次,在人民幣匯率變動的情況下,生產(chǎn)率高的企業(yè)比低生產(chǎn)率企業(yè)對于人民幣匯率波動造成的對外直接投資風(fēng)險加劇具有更強(qiáng)的緩解能力,啟示我們提高企業(yè)勞動生產(chǎn)率有助于防范和化解企業(yè)對外直接投資風(fēng)險。再次,企業(yè)通過優(yōu)化自身的資金狀況,加深對于對外直接投資東道國經(jīng)濟(jì)和政治制度的了解與認(rèn)識,也能夠在一定程度上降低企業(yè)對外直接投資風(fēng)險。