章賢

摘要：隨著我國對外開放步伐不斷加快，跨境資本流動日趨頻繁，完善跨境資本流動管理，防范跨境資金流動風險成為重要課題。實踐中發(fā)現(xiàn)，目前直接投資管理口徑與國際收支統(tǒng)計口徑存在較大差異，給日常外匯統(tǒng)計監(jiān)測及事后監(jiān)管帶來不便。為此，本文依照國際收支統(tǒng)計標準《國際收支和國際投資頭寸手冊》，對目前直接投資管理口徑與國際收支統(tǒng)計口徑的交易項目進行比較，發(fā)現(xiàn)兩類口徑在聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、債務工具、逆向投資、非法人投資款撤回匯出等方面存在較大差異，分析了差異帶來的主要問題，最后提出了完善直接投資管理統(tǒng)計的措施建議。

關鍵詞：直接投資;管理口徑;統(tǒng)計口徑;BPM6

一、引言

近年來，我國對外開放步伐不斷加快，人民幣資本項目可兌換程度不斷提高，跨境資本流動日益頻繁。為了適應人民幣資本項目可兌換不斷提升的新常態(tài)，黨的十八屆三中全會《決定》明確提出，要加快構建宏觀審慎框架下外債和跨境資本流動管理體系，管理跨境資金流動風險。目前，中國也已經(jīng)按照IMF的《國際收支和國際投資頭寸手冊》（第六版）（以下簡稱《手冊》第六版，BPM6）的標準編制和公布國際收支平衡表和國際投資頭寸表（即國際收支統(tǒng)計口徑數(shù)據(jù)），但現(xiàn)行直接投資管理口徑與統(tǒng)計口徑存在較大差異，給日常跨境資本流動監(jiān)測管理帶來困難。為了分析現(xiàn)行直接投資管理口徑與最新國際收支統(tǒng)計口徑之間的差異，本文依照BPM6標準，對直接投資管理口徑與國際收支統(tǒng)計口徑（以下簡稱統(tǒng)計口徑）的交易項目進行比較分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行資本項目管理口徑未納入聯(lián)屬企業(yè)之間的投資和債務交易等重要項目，部分項目比如逆向投資的擺布也和BPM6存在差異，不利于構建統(tǒng)一跨境資本流動監(jiān)測框架，且容易造成管理的真空地帶和監(jiān)管資源浪費，最后從統(tǒng)一口徑標準、改進系統(tǒng)功能和改進數(shù)據(jù)核查方法三個方面提出了完善直接投資統(tǒng)計和管理的建議。

二、直接投資相關概念

最新的國際收支統(tǒng)計標準《手冊》（第六版）將直接投資統(tǒng)計的判斷依據(jù)由控制權（股權）比例調整為直接投資關系，擴展了直接投資統(tǒng)計的范圍，并在報表中的詳細統(tǒng)計項目下增加了直接投資關系分類。

（一）直接投資

依據(jù)國際貨幣基金組織的定義，直接投資指一經(jīng)濟體居民投資者通過投資對另一經(jīng)濟體的居民企業(yè)實施管理上的控制或重要影響，包括一個經(jīng)濟體的居民從另一個經(jīng)濟體的居民實體中獲得大于等于10%的普通股權或表決權（以下統(tǒng)稱為股權）以及在此基礎上發(fā)生的債權債務關系，也包括逆向投資和聯(lián)屬企業(yè)間的投資。相關概念的定義如下：

1.直接投資者。直接投資者指能夠對另一經(jīng)濟體內居民施加控制和重大影響的實體（即母公司）。這里控制和重大影響是指直接投資者應直接或間接擁有另一經(jīng)濟體居民企業(yè)10%及以上的表決權。

2.直接投資企業(yè)。接受投資的企業(yè)為直接投資企業(yè)，具體形式包括子公司（持股比例大于等于50%，即控制）、聯(lián)營公司（持股比例大于等于10%、小于50%，即施加重大影響）及其分支機構，以下將子公司、聯(lián)營公司及分支機構統(tǒng)稱為子公司。

3.逆向投資。指直接投資企業(yè)將資金借給其直接或間接的直接投資者，或是獲得了其直接投資者的股權，但是持股比例小于10%。如果直接投資企業(yè)持有的直接投資股權的比例在10%（含）以上，那么它們之間不再是逆向投資關系，而是相互的直接投資關系，也就是互為直接投資者和直接投資企業(yè)。

4.聯(lián)屬企業(yè)。聯(lián)屬企業(yè)是指直接或間接受到同一直接投資者的控制或影響的企業(yè)，但其中任何一個聯(lián)屬企業(yè)都不控制或影響另一聯(lián)屬企業(yè)，也就是企業(yè)相互之間持有股權小于10%。

（二）直接投資關系

對直接投資統(tǒng)計而言，首先要確定直接投資關系，這關系到對金融賬戶交易和國際投資頭寸分類的準確性。當一個經(jīng)濟體的居民投資者通過投資者對另一經(jīng)濟體的居民企業(yè)實施管理上的控制或重要影響時，就會產(chǎn)生直接投資關系。直接投資者關系包括直接的直接投資關系和間接的直接投資關系。

1.直接的直接投資關系。指直接投資者直接擁有股權，且這種股權使直接投資者可以在直接投資企業(yè)中行使10%或以上的表決權。

2.間接的直接投資關系。指在一個直接投資企業(yè)中擁有表決權，而這個直接投資企業(yè)又在另外一個（或一個以上）企業(yè)中擁有表決權，也就是直接投資者能夠通過直接投資關系鏈施加間接控制或影響。如境內A公司擁有境外B公司60%的股權，B公司擁有第三國C公司60%的股權。在這種情況下，雖然A公司在C公司中沒有直接股權，但A公司控制了B公司（持股50%以上），并通過B公司控制C公司（持股50%以上）。A公司和C公司之間存在間接的直接投資關系。

（三）直接投資統(tǒng)計列示原則

1.資產(chǎn)/負債原則?！妒謨浴返诹嬉?，金融賬戶各項目均應按照資產(chǎn)和負債原則統(tǒng)計和列示。直接投資項交易應是資產(chǎn)和負債交易分別取凈值，也就說直接投資金融資產(chǎn)的凈交易等于資產(chǎn)的獲得減去資產(chǎn)的減少，而不是資產(chǎn)減去負債。最終結果列示為直接投資金融資產(chǎn)的凈獲得和負債的凈產(chǎn)生。直接投資頭寸反映特定統(tǒng)計期末一經(jīng)濟體直接投資資產(chǎn)或負債的余額情況。兩個統(tǒng)計期末余額的變動反映直接投資交易和其他流量（含匯率、價格等重新計值因素及其他變化）。按照資產(chǎn)/負債原則編制數(shù)據(jù)，由于與貨幣、金融和其他資產(chǎn)負債表統(tǒng)計保持了一致，所以有助于各數(shù)據(jù)集之間的比較。按照直接對手方原則提供這類數(shù)據(jù)，有助于充分監(jiān)測流量和頭寸。

2.方向原則。方向原則列示是資產(chǎn)/負債原則列示的補充。方向原則指在呈報時，按照直接投資關系的方向來組織的直接投資數(shù)據(jù)，即區(qū)分外商直接投資還是對外直接投資進行申報?！妒謨浴返谖灏鎸χ苯油顿Y采用了方向原則。按方向原則呈報數(shù)據(jù)，有助于了解直接投資的動機，也考慮控制和影響的情況。按照方向原則呈報時，可將逆向投資視為撤資。

《手冊》第六版改為采用資產(chǎn)/負債原則列示，方向原則作為補充，直接投資的列示方式放生了變化。因資產(chǎn)/負債原則與方向原則只是列示方式的不同，并不會對直接投資數(shù)值產(chǎn)生影響。由于按照方向原則編制的數(shù)據(jù)有助于了解直接投資的主要動機，便于直接投資具體項目的比較，本文采用方向性原則，從管理口徑和統(tǒng)計口徑對直接投資的具體項目進行比較分析。

三、直接投資外匯管理口徑與統(tǒng)計口徑差異比較

目前，直接投資建立了以登記為核心的管理框架，直接投資管理口徑數(shù)據(jù)主要通過協(xié)議信息和實際交易信息進行流量統(tǒng)計，存量統(tǒng)計主要靠直接投資權益登記（外商投資企業(yè)聯(lián)合年報）及抽樣調查等途徑獲得，與國際收支統(tǒng)計標準BPM6基本一致，但兩者仍然存在一些差異。

（一）直接投資管理口徑缺少“聯(lián)屬企業(yè)之間的投資”

新的國際收支統(tǒng)計標準（BMP6）根據(jù)直接投資關系對直接投資做了細分，包括直接投資者對直接投資企業(yè)的投資、直接投資企業(yè)對直接投資者的投資（逆向投資）和聯(lián)屬企業(yè)間的投資，即國際收支統(tǒng)計口徑不僅包含境外直接投資和外商直接投資，也包含了聯(lián)屬企業(yè)之間的投資。現(xiàn)行直接投資管理口徑僅包括外商直接投資和境外直接投資，沒有統(tǒng)計聯(lián)屬企業(yè)之間的投資。聯(lián)屬企業(yè)之間的投資具體包含了股權投資和債務工具跨境收支，具體交易項目包括流入和流出兩方面：

1.聯(lián)屬企業(yè)之間的投資流入。包括：接受境外聯(lián)屬企業(yè)的股權投資、撤回對境外聯(lián)屬企業(yè)的股權投資、接受境外聯(lián)屬企業(yè)的貸款及其他往來、收回對境外聯(lián)屬企業(yè)的貸款及其他往來。

2.聯(lián)屬企業(yè)之間的投資流出。包括：對境外聯(lián)屬企業(yè)的股權投資、境外聯(lián)屬企業(yè)撤回對境內的股權投資、向境外聯(lián)屬企業(yè)提供貸款及其他債權、償還境外聯(lián)屬企業(yè)貸款及其他債務。

（二）部分債務工具未納入直接投資管理

依照國際收支統(tǒng)計標準（BMP6），直接投資不僅包括一個經(jīng)濟體的居民從另一個經(jīng)濟體的居民實體中獲得大于等于10%的普通股權或表決權，也包括在此基礎上發(fā)生的貸款、其他應收應付等債權債務關系。現(xiàn)行直接投資管理口徑僅包括外商直接投資股權投資、境外直接投資股權投資以及境外放款，沒有包括直接投資企業(yè)與直接投資者的債務往來，缺少的交易項目包括流入和流出兩個方面：

1.債務工具流入。包括：接受境外母公司的貸款及其他往來、收回對境外母公司的貸款及其他往來（逆向貸款投資的撤回）、接受境外子公司的貸款及其他往來（逆向貸款投資）、收回對境外子公司的貸款及其他往來。

2.債務工具流出。包括：償還境外母公司的貸款及其他往來、對境外母公司的貸款及其他往來（逆向貸款投資）、對境外子公司的貸款及其他往來、償還境外子公司的貸款及其他往來（逆向投資的撤回）。

（三）兩個口徑的“逆向投資”項目擺布存在不同

新的國際收支統(tǒng)計標準（BMP6）將“接受境外子公司的股權投資（逆向股權投資）”計入境外直接投資流入，將“外商投資企業(yè)對境外母公司的股權投資（逆向股權投資）”計入外商直接投資流出，而直接投資管理口徑剛好相反，將“接受境外子公司的股權投資（逆向股權投資）”和“外商投資企業(yè)對境外母公司的股權投資（逆向股權投資）”分別計入外商直接投資流入和境外直接投資流出。兩個口徑將逆向投資統(tǒng)計擺布不同，存在差異。

（四）直接投資管理口徑中“非法人投資款撤回/匯出”統(tǒng)計不完整

新的國際收支統(tǒng)計標準將“非法人投資款撤回”和“非法人投資款撤出”分別計入境外直接投資流入和外商直接投資支出。比如，非法人分支機構一年以上境外承包工程款退回等非法人投資款撤回納入到統(tǒng)計口徑。而直接投資管理口徑未將“非法人投資款撤回”納入境外直接投資流入，也未將“非法人投資款撤出”納入外商直接投資流出。

（五）直接投資管理口徑將證券投資和其他投資項下部分交易項目納入

直接投資管理口徑將“賣出境外機構境外發(fā)行的股票或股權/投資境外機構境外發(fā)行的股票或股權”計入境外投資外轉中資金匯出統(tǒng)計，而統(tǒng)計口徑將其計入證券投資項下。另外，直接投資管理口徑將通過境外匯入保證金賬戶的“境外存入款項/境外存入款項調出”計入外商直接投資中，而統(tǒng)計口徑將之計入其他投資項下。

四、口徑差異帶來的主要問題

目前直接投資已實現(xiàn)基本可兌換，直接投資流出入日趨便捷，跨境資金流動波動加大，構建包括直接投資在內的跨境資本流動監(jiān)測框架日趨重要。但目前直接投資管理口徑與最新的國際收支統(tǒng)計標準存在較大的差異，帶來的一些問題值得關注。

（一）口徑差異不利于構建統(tǒng)一的跨境資本流動監(jiān)測管理框架，防范跨境資金流動風險

由于直接投資管理口徑未納入聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、債務工具等項目，一些項目擺布位置與最新國際收支口徑統(tǒng)計要求不一致，不利于按照最新的國際收支統(tǒng)計標準BPM6，對包括直接投資在內的跨境資本流動建立統(tǒng)一監(jiān)測框架，防范跨境資金流動風險。

（二）口徑數(shù)據(jù)差異較大，直接影響宏觀經(jīng)濟決策

由于直接投資管理口徑與最新標準的統(tǒng)計口徑存在較大差距，容易造成統(tǒng)計數(shù)據(jù)的不一致，現(xiàn)行資本項目管理口徑統(tǒng)計的數(shù)據(jù)面相對較窄，尤其沒有統(tǒng)計聯(lián)屬企業(yè)之間的投資，并不能全面反映全部直接投資信息，直接影響到宏觀經(jīng)濟決策的準確性。

（三）容易形成管理的真空地帶，影響事后監(jiān)管效果

相對最新國際收支統(tǒng)計口徑，當前資本項目管理口徑一些項目未納入，比如聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、部分債務工具等，容易形成管理的真空地帶，影響事后監(jiān)管效果。

（四）容易造成工作重復，浪費監(jiān)管資源

在直接投資已經(jīng)實現(xiàn)基本可兌換的背景下，直接投資管理工作向統(tǒng)計監(jiān)測及事后管理轉移，由于存在兩套口徑且部分項目重疊，需要花費更多的人力物力和系統(tǒng)資源，但事后監(jiān)管效率并沒得到有效提升，造成了工作重復，浪費監(jiān)管資源。

五、完善直接投資管理統(tǒng)計的建議

直接投資作為國際經(jīng)濟一體化中的一個關鍵內容，有助于直接投資者與直接投資企業(yè)之間建立穩(wěn)定持久的經(jīng)濟聯(lián)系。尤其對發(fā)展中國家而言，長期投資帶來的是就業(yè)、技術和稅收，短期投資彌補了融資不足、促進了資本流動。因此，完善直接投資管理統(tǒng)計，對構建宏觀審慎的跨境資本流動監(jiān)測體系具有重要的意義。

（一）依照BPM6統(tǒng)計口徑標準，完善直接投資管理統(tǒng)計

一是將未納入資本項目管理口徑的交易項目納入，確保交易項目完整。比如補充聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、直接投資中的債務工具投資、境外投資中的非法人投資款撤回、外商直接投資的非法人投資款撤出等，保證直接投資交易項目完整。二是調整部分項目擺布，確保與國際收支口徑一致。將“接受境外子公司的股權投資（逆向股權投資）”計入境外直接投資流入，將“外商投資企業(yè)對境外母公司的股權投資（逆向股權投資）”計入外商直接投資流出，確保直接投資管理口徑與國際收支統(tǒng)計口徑一致。

（二）完善系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計功能，提高事后監(jiān)管的效率

在建立統(tǒng)一口徑的直接投資統(tǒng)計框架的前提下，及時修改資本系統(tǒng)統(tǒng)計功能，確保直接投資管理口徑數(shù)據(jù)和統(tǒng)計口徑數(shù)據(jù)一致，便于監(jiān)測分析等事后監(jiān)管工作的開展。

（三）改進數(shù)據(jù)核查方法，確保各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)準確性

一是及時處理資本項目信息系統(tǒng)滯留數(shù)據(jù)，確保采集或報送的原始數(shù)據(jù)準確及時;二是定期對國際收支監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)和資本系統(tǒng)正常交易數(shù)據(jù)明細比對，發(fā)現(xiàn)差異及時進行處理，確保資本項目正常交易數(shù)據(jù)與國際收支數(shù)據(jù)一致;三是定期比對報表統(tǒng)計數(shù)據(jù)與明細匯總數(shù)據(jù)，確保報表統(tǒng)計數(shù)據(jù)準確性。

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作者單位：中國人民銀行長沙中心支行