蘇杰德

2019年1月18日，位于遼寧沈陽(yáng)的華晨中華汽車停車場(chǎng)上排列著大量汽車，場(chǎng)面壯觀。圖/視覺中國(guó)

沈陽(yáng)市大東區(qū)東望街，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（下稱華晨集團(tuán)）的寶馬、金杯和中華汽車工廠比鄰而居。與寶馬工廠的整潔干凈相比，金杯工廠隨處可見堆放的生銹工具。與一輛輛大卡車將寶馬汽車運(yùn)走的忙碌不同，華晨中華工廠顯得非常安靜。同在華晨名下，自主品牌和合資品牌分叉出兩種命運(yùn)。

已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)月的華晨違約風(fēng)波，出現(xiàn)了新的拐點(diǎn)。11月20日下午，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院裁定，決定受理債權(quán)人對(duì)華晨集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請(qǐng)，標(biāo)志著這家車企正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。幾個(gè)小時(shí)后，證監(jiān)會(huì)宣布，對(duì)華晨集團(tuán)采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并決定對(duì)其涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，對(duì)華晨集團(tuán)有關(guān)債券涉及的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行同步核查，嚴(yán)肅查處有關(guān)違法違規(guī)行為。

“我們7月份去過(guò)華晨，那時(shí)已經(jīng)有債券違約的傳言。但是公司的人告訴我們，明年3月份之前的錢都準(zhǔn)備好了。我們相信了這個(gè)解釋，但回來(lái)之后才發(fā)現(xiàn)不太對(duì)勁。”華晨集團(tuán)的債券持有人、一家私募基金的項(xiàng)目經(jīng)理申蒙告訴《中國(guó)新聞周刊》，華晨集團(tuán)一直沒有兌現(xiàn)承諾，這讓很多投資人質(zhì)疑“這是在朝逃廢債的方向走，是不打算還錢了”。

“華晨集團(tuán)的信用一直不好，有拖賬的習(xí)慣?！迸c華晨集團(tuán)打過(guò)十幾年交道的汽車零部件公司負(fù)責(zé)人姜洋告訴《中國(guó)新聞周刊》，他并不奇怪華晨會(huì)違約，公司早已債務(wù)纏身，甚至經(jīng)常用汽車抵債。

實(shí)際上，華晨集團(tuán)不只是債務(wù)問題。2018年，遼寧省委巡視組巡視完華晨集團(tuán)后指出，“企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制改革不到位，集團(tuán)子公司共200多個(gè)，相互之間股權(quán)結(jié)構(gòu)錯(cuò)綜復(fù)雜，投資關(guān)系多達(dá)9級(jí)，被稱為‘華晨迷宮，目前仍未破解?！?h3>蹊蹺的破產(chǎn)重整

華晨集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請(qǐng)被公開，是在11月20日下午。就在同一天上午，《新京報(bào)》曾就破產(chǎn)傳聞采訪華晨集團(tuán)副總裁齊凱，他回復(fù)稱：“沒聽說(shuō)，一切正常?！狈ㄔ汗_的信息顯示，齊凱是華晨集團(tuán)的委托代理人。

華晨集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請(qǐng)人是其民企供應(yīng)商——格致汽車科技股份有限公司（下稱格致汽車）。格致汽車去年9月份起訴華晨集團(tuán)，要求賠償合同金額1016.72萬(wàn)元和利息等。訴訟緣起于2016年，雙方簽署模具開發(fā)合同，合同履行完畢后，華晨集團(tuán)始終沒有支付余款。期間，格致汽車多次通過(guò)打電話、發(fā)郵件的方式催款，華晨集團(tuán)均不予辦理。

去年庭審沒有結(jié)果，今年10月，沈陽(yáng)市大東區(qū)人民法院再次開庭，并作出判決。對(duì)于此次訴訟，華晨集團(tuán)的應(yīng)對(duì)還是以拖延為主，不想付款。華晨集團(tuán)辯稱，按照合同約定，尾款應(yīng)當(dāng)在綜合驗(yàn)收合格后支付合同總金額的30%，質(zhì)保金到期后支付合同總金額的10%。截至目前雙方并沒有進(jìn)行最終的驗(yàn)收，因此不具備付款條件。法院沒有認(rèn)可華晨集團(tuán)的解釋，最終支持了格致汽車大部分訴求。

事情的變化出現(xiàn)在一審判決后。華晨集團(tuán)先是向格致汽車發(fā)出《告知函》，稱判決書所確認(rèn)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系準(zhǔn)確無(wú)誤，上述債務(wù)的履行期早已屆滿。華晨集團(tuán)完全接受上述判決結(jié)果，并自愿放棄上訴權(quán)利。但公司目前債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，目前已經(jīng)資不抵債，無(wú)力償還債務(wù)。

11月13日，格致汽車以華晨集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、具有重整價(jià)值為由，向沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整，并提交了相關(guān)證據(jù)。值得注意的是，格致汽車提交的資不抵債數(shù)據(jù)，是根據(jù)華晨集團(tuán)這一層面的財(cái)務(wù)信息，而不是基于華晨集團(tuán)旗下所有公司資產(chǎn)。華晨集團(tuán)作為母公司，截至今年上半年的總資產(chǎn)是459.66億元，總負(fù)債是523.77億元。但是，從華晨集團(tuán)合并報(bào)表來(lái)看，同一時(shí)期的總資產(chǎn)為1933.25億元，總負(fù)債為1328.43億元，賬上有資金513.76億元，遠(yuǎn)沒有達(dá)到資不抵債的程度。

在格致汽車提交重整申請(qǐng)2天后，華晨集團(tuán)迅速作出反饋，向法院表示對(duì)重整申請(qǐng)無(wú)異議，雙方的配合顯得非常“默契”。“按照正常程序，如果華晨提出自己不夠破產(chǎn)的條件，法院就會(huì)不予立案?！北本┚熉蓭熓聞?wù)所合伙人王光英告訴《中國(guó)新聞周刊》，華晨集團(tuán)之所以這么做，可能是想把優(yōu)良資產(chǎn)剔除出去，減少重組的代價(jià)。

華晨汽車集團(tuán)控股有限公司外景。圖/視覺中國(guó)

從華晨集團(tuán)此前公開披露的消息來(lái)看，并沒有承認(rèn)無(wú)錢還債，更不要說(shuō)資不抵債。華晨集團(tuán)之前的公告介紹，集團(tuán)作為母公司，報(bào)表口徑的凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的情況，不代表發(fā)行人資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力。華晨集團(tuán)副總裁齊凱今年9月在北京接受多家媒體采訪時(shí)甚至明確表示，華晨集團(tuán)的巨額負(fù)債是跟資產(chǎn)對(duì)等的，“總的來(lái)算，我們現(xiàn)在的資產(chǎn)負(fù)債率大概是70%，在行業(yè)里面是一個(gè)比較中等的資產(chǎn)負(fù)債率”。

據(jù)齊凱介紹，華晨集團(tuán)層面僅有員工100人左右，剩余4.7萬(wàn)人分布在各個(gè)下屬公司。而據(jù)新華社報(bào)道，華晨集團(tuán)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次破產(chǎn)重整只涉及集團(tuán)本部自主品牌板塊，不涉及集團(tuán)旗下上市公司以及與寶馬、雷諾合資的公司。

2012年5月24日，華晨寶馬鐵西工廠舉行開業(yè)典禮。這是寶馬集團(tuán)在全球的第25家工廠，也是寶馬首個(gè)歐洲之外的發(fā)動(dòng)機(jī)廠。圖/視覺中國(guó)

華晨集團(tuán)這種破產(chǎn)重整做法引發(fā)了債券持有人的質(zhì)疑。“它有寶馬這樣的優(yōu)良資產(chǎn)，才有這么高的授信。市場(chǎng)上大多數(shù)人購(gòu)買它的債券，也是看中了這點(diǎn)，單是華晨中華和金杯的業(yè)務(wù)根本不足以支撐這么高的評(píng)級(jí)?！彼侥蓟痦?xiàng)目經(jīng)理申蒙告訴《中國(guó)新聞周刊》，重整如果不涉及華晨寶馬，怎么也說(shuō)不過(guò)去。

此前，華晨集團(tuán)企業(yè)信用評(píng)級(jí)和債券信用評(píng)級(jí)都為AAA，最重要的依據(jù)就是擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)華晨寶馬。剔除華晨寶馬，華晨集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)3年虧損，公司財(cái)務(wù)報(bào)表上每年的凈利潤(rùn)主要依靠寶馬業(yè)務(wù)輸血。

華晨集團(tuán)債券持有人、一家上市證券公司部門負(fù)責(zé)人厲寧告訴《中國(guó)新聞周刊》，如果華晨集團(tuán)把寶馬納入破產(chǎn)重整范圍，償債率不會(huì)太低。不把寶馬資產(chǎn)納入，償債率會(huì)非常低，肯定達(dá)不到百分之十。

違約前的股權(quán)騰挪

華晨集團(tuán)之所以會(huì)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，直接原因是一個(gè)月前發(fā)生的債券違約事件。

“華晨集團(tuán)2017年發(fā)行了規(guī)模10億元的債券（“17華汽05”債券），票面利率5.3%，今年10月23日到期，需要兌付的本息合計(jì)10.53億元。華晨集團(tuán)應(yīng)該按照交易所的規(guī)則，提前把錢打到指定賬戶。但是發(fā)行人沒有支付，債券持有人就沒有收到本金和利息。”厲寧說(shuō)，“最讓我們不解的是，直到債券違約公告出來(lái)前，企業(yè)總是回復(fù)我們能兌付。”

近期違約債券

資料來(lái)源/萬(wàn)得資訊、中金公司研究制圖/韓春燕

違約前一周，華晨集團(tuán)曾于10月16日針對(duì)本期債券發(fā)布公告，稱“將于10月23日開始支付最后一個(gè)年度利息和本期債券本金”。厲寧介紹，能否如期兌付債券，公司需要提前發(fā)布公告。公告的版本有兌付公告和兌付不確定性公告兩種，“華晨發(fā)的是兌付公告，這是對(duì)公開市場(chǎng)的承諾，持有人看到這種公告就不會(huì)提前賣出，等待兌付。華晨集團(tuán)沒有履行承諾，這是失信?！?/p>

違約前，華晨集團(tuán)先后將持有的6億股華晨中國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給遼寧另一家國(guó)企，獲得了近四十億元資金。華晨集團(tuán)擁有的寶馬業(yè)務(wù)公司，2022年將出售25%的股權(quán)給德國(guó)寶馬，德方獲得控股權(quán)，華晨集團(tuán)還能獲得近三百億元的資金。申蒙介紹，按照這些預(yù)期，他們?nèi)匀粓?jiān)定持有華晨的債券。

這是一個(gè)如今讓很多債券持有人后悔的決定。去年因?yàn)閾?dān)心華晨集團(tuán)業(yè)務(wù)差，申蒙去企業(yè)調(diào)研，華晨集團(tuán)財(cái)務(wù)部的工作人員寬慰他，“公司業(yè)績(jī)沒問題?！苯衲?，他再次去沈陽(yáng)確認(rèn)情況，“擔(dān)心它把資產(chǎn)給轉(zhuǎn)移走了，企業(yè)回復(fù)肯定不會(huì)這么做?！眰`約后，他每天給華晨集團(tuán)打十幾次電話，與他對(duì)接的華晨工作員工不再回復(fù)。

華晨集團(tuán)的股權(quán)騰挪，成為了債券持有人和華晨集團(tuán)的矛盾爆發(fā)點(diǎn)。就在債券兌付日到期前一個(gè)月，9月22日，華晨集團(tuán)設(shè)立了新的全資子公司遼寧鑫瑞，將其持有的上市公司華晨中國(guó)的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給遼寧鑫瑞。華晨中國(guó)原本擁有華晨最賺錢的寶馬業(yè)務(wù)，變更之后意味著，華晨寶馬業(yè)務(wù)板塊從華晨集團(tuán)的子公司變成“孫公司”。

“根據(jù)公司法的規(guī)定，司法凍結(jié)只能到一級(jí)子公司層面。股權(quán)沒變更前，還可以申請(qǐng)凍結(jié)華晨集團(tuán)持有的華晨中國(guó)股權(quán)，上市公司股權(quán)容易變現(xiàn)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后無(wú)法直接凍結(jié)?！眳枌幷f(shuō)，華晨集團(tuán)這一步步的做法顯然是有計(jì)劃的。此外，華晨集團(tuán)旗下的上市公司金杯股份和申華控股也采用了類似做法。

在股權(quán)變更不久后，11月6日，華晨中國(guó)發(fā)布公告，遼寧鑫瑞與一名獨(dú)立第三方貸款人簽訂協(xié)議，將遼寧鑫瑞持有的全部華晨中國(guó)股權(quán)，質(zhì)押給貸款人。隨后，獨(dú)立第三方貸款人身份被揭開，為吉林信托。吉林信托作為優(yōu)先債權(quán)人會(huì)享有優(yōu)先債權(quán)，在破產(chǎn)重整時(shí)有優(yōu)先權(quán)。

一系列動(dòng)作，讓債權(quán)持有人感覺“受騙了”。厲寧說(shuō)，華晨集團(tuán)違約前，每次都對(duì)他們拍著胸脯說(shuō)沒問題，甚至還說(shuō)明年3月份的錢都準(zhǔn)備好了。但顯然，“這些人對(duì)我們說(shuō)謊了，一系列措施讓我們覺得是在逃廢債”。

“逃廢債是極其惡劣的行為，既不道德又違法，對(duì)市場(chǎng)的破壞力巨大?！敝袊?guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求告訴《中國(guó)新聞周刊》。

2020年信用債違約行業(yè)分布

資料來(lái)源/wind，國(guó)泰君安證券研究，制圖/韓春燕

華晨集團(tuán)償債能力出現(xiàn)大問題，與銀行抽貸密切相關(guān)。據(jù)媒體報(bào)道，今年8月初，在遼寧省銀行業(yè)協(xié)會(huì)組織下，華晨集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司債權(quán)人委員會(huì)成立。正是這段時(shí)間，厲寧等債券持有人還在華晨集團(tuán)做調(diào)研，但公司始終沒有透露債委會(huì)存在的事。

“一家國(guó)有銀行更換負(fù)責(zé)人后，把原有的貸款收了回來(lái)，其中就有華晨集團(tuán)。關(guān)鍵是，其他銀行會(huì)效仿抽貸?！眳枌幷f(shuō)，地方政府曾出面協(xié)調(diào)，但最終沒有達(dá)成不抽貸、不斷貸的方案。

“公司一旦出現(xiàn)債務(wù)違約后，就不可能再獲得新增的貸款，賬面上即便有授信余額，也無(wú)法使用?！眳枌幷f(shuō)，違約事件中，一般是銀行逃離后，債券持有者才后知后覺，這是因?yàn)閭钟腥双@得的信息，主要來(lái)自企業(yè)披露的公告和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的評(píng)級(jí)報(bào)告。企業(yè)如果不披露，他們很難搞清楚出了什么事。

沒有資金兌付債券、銀行已經(jīng)成立了債委會(huì)，華晨集團(tuán)遲遲沒有披露這些關(guān)鍵信息，導(dǎo)致投資者做出了誤判。

對(duì)于華晨集團(tuán)的做法，監(jiān)管部門相繼出手，上海證券交易所11月2日出具警示監(jiān)管函，指出其沒有履行信息披露義務(wù)。證監(jiān)會(huì)于11月20日決定對(duì)其涉嫌信息披露違法違規(guī)，進(jìn)行立案調(diào)查。21日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴主持召開金融委第四十三次會(huì)議，特別提出要以“零容忍”的態(tài)度，維護(hù)市場(chǎng)公平和秩序。要依法嚴(yán)肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益。

“吸血”僵尸企業(yè)眾多

華晨集團(tuán)的債券投資者不止一次表達(dá)了疑問，華晨集團(tuán)這些年通過(guò)銀行和債券市場(chǎng)募集的巨額資金流向了哪里？為什么債務(wù)窟窿越來(lái)越大？

華晨集團(tuán)母公司層面，2016年到2019年6月，凈虧損分別為11.4億元、9.8億元、3.5億元和13.3億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，虧損的最直接原因是華晨自主品牌產(chǎn)銷量斷崖式下跌，公司造血能力萎縮，難以償還借貸的資金。根據(jù)沈陽(yáng)市大東區(qū)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，華晨雷諾和中華轎車業(yè)務(wù)今年前9個(gè)月生產(chǎn)量只有2.6萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率不到一成。而相比之下，寶馬業(yè)務(wù)產(chǎn)量只有略微下降。

2018年推出的中華V7是華晨自主品牌的扛鼎之作，時(shí)任華晨集團(tuán)董事長(zhǎng)祁玉民高調(diào)喊出了“中國(guó)的寶馬來(lái)了”的口號(hào)，并且聲稱“打造最好的自主品牌汽車”。華晨集團(tuán)副總裁邢如飛則稱，這個(gè)平臺(tái)將支撐華晨未來(lái)10年自主品牌乘用車的開發(fā)。但是，中華V7自上市后就表現(xiàn)低迷。來(lái)自乘聯(lián)會(huì)的銷量數(shù)據(jù)顯示，2018年一整年的銷量只有12670臺(tái)。而到了2019年，銷量腰斬，只賣出5655臺(tái)。今年，中華V7業(yè)績(jī)更是雪上加霜。產(chǎn)量少，又賣不出去，有多位華晨集團(tuán)的員工向《中國(guó)新聞周刊》證實(shí)，中華汽車工廠的很多員工已經(jīng)放假休息。

中華V7這個(gè)被寄予厚望的平臺(tái)，預(yù)計(jì)投資約30億元，其中10億元來(lái)自債券。項(xiàng)目建設(shè)并不順利，2015年開工，原計(jì)劃2017年建成投產(chǎn)，實(shí)際拖到2019年底才建成。

汽車零部件公司負(fù)責(zé)人姜洋參與了上述項(xiàng)目?！昂献鞫嗄陙?lái)，這家公司總是賴賬、不守信用，圈子內(nèi)很多不愁業(yè)務(wù)的公司不愿意接它的項(xiàng)目?！苯筇寡裕A晨集團(tuán)幾番邀請(qǐng)，他才勉為其難參與，“做了之后，果不其然就陷在里面了”。

華晨集團(tuán)支付10%的預(yù)付款后，余款就再也沒有音信。姜洋介紹，經(jīng)過(guò)一年多時(shí)間的討債，華晨集團(tuán)去年支付了幾百萬(wàn)元的商業(yè)承兌匯票。但是，華晨集團(tuán)卻一直不兌付，最后由政府領(lǐng)導(dǎo)出面才解決。即使如此，華晨集團(tuán)仍有近百萬(wàn)元欠款沒有償還。

姜洋對(duì)于華晨的感情比較特殊，他的第一輛車是2003年買的中華轎車。2002年4月，遼寧省政府成立接收華晨集團(tuán)國(guó)有資產(chǎn)工作小組，于當(dāng)年9月正式注冊(cè)成立華晨集團(tuán)。打造了暢銷全國(guó)的金杯和中華的華晨集團(tuán)負(fù)責(zé)人仰融，出走美國(guó)，華晨的仰融時(shí)代結(jié)束?！案某瘬Q代后的華晨，經(jīng)常會(huì)拿車輛去抵欠款?！苯笳f(shuō)，他在2010年也收到了幾十輛抵債的中華車，最后以六折的價(jià)格出售，“這會(huì)把它原有的市場(chǎng)價(jià)格體系打亂，導(dǎo)致經(jīng)銷商賣不動(dòng)車，回款減少，這形成了一個(gè)惡性循環(huán)?！?/p>

華晨集團(tuán)轎車的產(chǎn)能利用率印證了姜洋的說(shuō)法。根據(jù)華晨集團(tuán)披露的公告，2007年，中華轎車產(chǎn)能是16萬(wàn)輛，實(shí)際產(chǎn)量是12.76萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率近八成。去年，中華轎車的產(chǎn)能已經(jīng)提升到40萬(wàn)輛左右，但利用率僅四成。今年，中華轎車產(chǎn)量更是一落千丈，前三季度產(chǎn)量不到一萬(wàn)輛。

而相比之下，合資品牌華晨寶馬業(yè)務(wù)一路上揚(yáng)。2007年，寶馬品牌的銷量只有3.21萬(wàn)輛。但2010年之后，寶馬的銷量迅速增長(zhǎng)，逐漸超越華晨自主品牌。到2019年，寶馬銷量占華晨集團(tuán)轎車總銷量的75%。十幾年的時(shí)間，兩者的角色互換。

“他們只是有一個(gè)合資股東的關(guān)系，華晨寶馬業(yè)績(jī)好，其實(shí)跟華晨集團(tuán)關(guān)系不大?！苯笳J(rèn)為。

“華晨當(dāng)時(shí)有一個(gè)非常難得的正向開發(fā)團(tuán)隊(duì)，仰融走后，這些團(tuán)隊(duì)的骨干紛紛離開?！苯蠼榻B，最為典型的一個(gè)人物是趙福全。趙福全曾擔(dān)任戴姆勒—克萊斯勒公司技術(shù)中心研究總監(jiān)，2004年進(jìn)入華晨，全面負(fù)責(zé)公司技術(shù)開發(fā)工作。華晨的經(jīng)典車型尊馳、駿捷即出自他手。趙福全兩年后離開華晨，加盟吉利，一手打造了吉利的研發(fā)體系。

近些年，華晨集團(tuán)仍然沒有改變研發(fā)人才外流的局面。《中國(guó)新聞周刊》獲得的資料顯示，僅2018年上半年，華晨汽車研究院、中華事業(yè)部工程師外部離職人數(shù)分別為127人、99人，占所在單位人員之比為13%、15%。

令人意外的是，華晨集團(tuán)這幾年研發(fā)投入并不少。2017年至2019年，華晨集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用合計(jì)56.92億元，對(duì)比同一時(shí)期吉利汽車的65.22億元，華晨并不差多少。全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹告訴《中國(guó)新聞周刊》，華晨的案例對(duì)國(guó)內(nèi)各個(gè)汽車集團(tuán)來(lái)說(shuō)具有警示意義，“要么不做自主品牌，要做就要做好。如果既不努力又想自主化，燒錢的過(guò)程會(huì)導(dǎo)致公司生存極其艱難?！?/p>

不止如此，華晨集團(tuán)還背負(fù)著層層枷鎖，嚴(yán)重拖累了發(fā)展?！吨袊?guó)新聞周刊》獲得的資料顯示，遼寧省委第四巡視組2018年中下旬對(duì)華晨集團(tuán)進(jìn)行了巡視，指出了華晨集團(tuán)存在的60項(xiàng)問題。“企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制改革不到位，集團(tuán)子公司共200多個(gè)，相互之間股權(quán)結(jié)構(gòu)錯(cuò)綜復(fù)雜，投資關(guān)系多達(dá)9級(jí)，被稱為‘華晨迷宮，目前仍未破解?！w制優(yōu)、機(jī)制活、管理強(qiáng)的現(xiàn)代企業(yè)制度尚未建立?！毖惨暯M一針見血地指出。

華晨集團(tuán)層級(jí)多，僵尸企業(yè)也多。根據(jù)巡視材料，僅華晨集團(tuán)金杯公司旗下的僵尸企業(yè)就有24戶，均處于10年以上停產(chǎn)狀態(tài)，涉及人員10365人，需要籌措近8億元職工安置費(fèi)用。此外，這些離退休職工向社會(huì)移交缺少政策支持，清理工作的完成尚需時(shí)日。針對(duì)上述問題，華晨集團(tuán)提出整改方案，計(jì)劃三年內(nèi)完成全部僵尸企業(yè)處置。首批安置人員資金1033萬(wàn)元已籌集到位，并啟動(dòng)相關(guān)安置工作。

華晨寶馬大東工廠車身車間內(nèi)，機(jī)械手臂在進(jìn)行車身制造。圖/新華

工人在華晨金杯汽車有限公司總裝車間內(nèi)工作。圖/視覺中國(guó)

不僅如此，華晨集團(tuán)還存在“近親聚集”現(xiàn)象。巡視組指出，集團(tuán)總共55名中層正職及以上領(lǐng)導(dǎo)，其中就有20名配偶或子女在集團(tuán)及其下屬公司工作，占比36%。這種管理格局之下，華晨集團(tuán)一言堂傾向明顯。巡視組發(fā)現(xiàn)，以2018年19次常委會(huì)為例，有討論環(huán)節(jié)記錄的9次，其中3次記錄只有黨委書記一人發(fā)言，4次除書記外只有1名其他常委發(fā)言。

“集團(tuán)要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，不能變成機(jī)關(guān)管理型的機(jī)構(gòu)，這就牽扯到國(guó)有企業(yè)的定位。過(guò)去形勢(shì)好的時(shí)候，企業(yè)矛盾還不突出，但在這樣一個(gè)非常不確定性的時(shí)期，企業(yè)內(nèi)部的矛盾會(huì)被放大?！眹?guó)企改革專家祝波善對(duì)《中國(guó)新聞周刊》介紹，集團(tuán)公司要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，要給子公司賦能，“這些作用都沒有發(fā)揮出來(lái)”。

政府救助意愿低

對(duì)于債券持有人來(lái)說(shuō)，目前最在意的是，華晨集團(tuán)會(huì)采取什么方式償還債務(wù)？?jī)斶€多少？

厲寧介紹，華晨集團(tuán)債券違約后，一般有法庭內(nèi)和法庭外兩種方向，“庭內(nèi)指的是和解、重整和清算三種方式。庭外可以效仿海航集團(tuán)那樣去談債務(wù)展期——每期債券到期之前，召開持有人會(huì)議，展期方案獲得全部持有人同意就能展期，也不算違約?！?/p>

“在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有些違約不可避免，我們?cè)敢飧髽I(yè)一起共渡難關(guān)。”申蒙所在的機(jī)構(gòu)愿意采用展期的方式，但華晨集團(tuán)沒有和債券持有人協(xié)商出結(jié)果就走上了破產(chǎn)重整之路，“國(guó)企一般會(huì)采取破產(chǎn)和解或破產(chǎn)重整的方式，不會(huì)破產(chǎn)清算。破產(chǎn)重整管理人會(huì)公布破產(chǎn)清算的清償率，相比展期，這種清償率會(huì)比較低?！?/p>

王光英介紹，如何破產(chǎn)也有不同的路徑，“一種是整體打包的破產(chǎn)，把企業(yè)所有的資產(chǎn)都拿到一起，不管是什么公司、利潤(rùn)有多好，都要進(jìn)行破產(chǎn)，然后打包重整后賣給別人，這是政府主導(dǎo)的模式。第二種則是只針對(duì)一個(gè)或兩個(gè)公司，其他公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不受影響。像華晨集團(tuán)作為母公司——所有子公司都在旗下，破產(chǎn)重組不涉及其他公司不現(xiàn)實(shí)。集團(tuán)所持有的股權(quán)可以變賣，用來(lái)還債?！?/p>

華晨集團(tuán)作為遼寧第二大國(guó)企，債券持有人更為關(guān)注的是地方政府的態(tài)度，但從華晨集團(tuán)違約至今，地方政府并沒有公開表態(tài)。對(duì)于華晨、永煤等企業(yè)接連出現(xiàn)的違約現(xiàn)象，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員蔡浩撰文稱，“從本次國(guó)企違約，地方政府遲遲沒有表態(tài)和拿出具體的解決方案來(lái)看，至少表明了一個(gè)問題，就是在疫情影響下，地方政府一方面收入銳減，一方面又要舉債保民生保就業(yè)，收支不平衡可能已經(jīng)到了比較嚴(yán)峻的地步，因而對(duì)支持地方國(guó)企渡過(guò)難關(guān)的意愿和能力有所減弱?！?/p>

標(biāo)普信評(píng)去年曾經(jīng)對(duì)包括華晨集團(tuán)在內(nèi)的企業(yè)做過(guò)分析，分析師王雷在前不久發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，“由于企業(yè)的債務(wù)規(guī)模較大，一定程度上提升了政府對(duì)其救助的難度，甚至可能會(huì)降低政府對(duì)其救助的意愿。政府可能選擇讓企業(yè)重組，或者允許其破產(chǎn)，債權(quán)人可能因此蒙受損失。”

華晨集團(tuán)當(dāng)前采取的種種自救措施，被債券持有人普遍質(zhì)疑其逃廢債，不僅華晨集團(tuán)將面臨信用危機(jī)，甚至不可避免地影響到區(qū)域內(nèi)的其他企業(yè)。

“信用評(píng)級(jí)最高級(jí)的債券尚且如此，其他低等級(jí)的債券根本就不要談了。同時(shí)，它也會(huì)對(duì)地方政府的融資平臺(tái)，地方控股的國(guó)有企業(yè)的信用，帶來(lái)全面的損害?！眳菚郧笳J(rèn)為。

“從2016年?yáng)|特鋼違約開始，遼寧融資就明顯收縮。”國(guó)盛證券固收組分析師楊業(yè)偉發(fā)文介紹：首先表現(xiàn)為社融的大規(guī)模下降，社融規(guī)模從2015年的6194億元下降至去年的2942億元，減少一半以上。由于違約之后融資規(guī)模銳減，融資成本上升，而融資與投資高度相關(guān)，這意味著相應(yīng)地區(qū)投資增速面臨較大的下行壓力。

“從遼寧省的層面來(lái)說(shuō)，怎么既能把債務(wù)解決，還能讓自己的信譽(yù)不受那么多損失，需要平衡。”祝波善認(rèn)為，如果解決不好，甚至出現(xiàn)了逃廢債的情況，將對(duì)區(qū)域的信譽(yù)帶來(lái)很大傷害。

（應(yīng)受訪者要求，姜洋、申蒙、厲寧均為化名）