李志強(qiáng) 王亞平 張倩倩

【摘 要】 上市公司股票更名的目的可能是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也可能是欺騙投資者的高位套現(xiàn)?？紤]信息不對(duì)稱的存在，投資者是否需要花費(fèi)時(shí)間、精力和金錢去識(shí)別上市公司股票更名的目的，二者在上市公司股票更名策略和投資者應(yīng)對(duì)方面存在博弈。首先建立基于策略性股票更名的上市公司和投資者的靜態(tài)博弈模型及動(dòng)態(tài)演化博弈模型，對(duì)二者行為進(jìn)行博弈分析;其次利用MATLAB軟件對(duì)模型進(jìn)行數(shù)據(jù)模擬仿真。通過分析提出投資者要理性投資、上市公司應(yīng)誠信守法、監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加大對(duì)違規(guī)上市公司的處罰力度、政府要加大投資者補(bǔ)償?shù)冉ㄗh，促使雙方向理想的納什均衡進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

【關(guān)鍵詞】 策略性股票更名; 靜態(tài)博弈; 動(dòng)態(tài)演化博弈; 納什均衡

【中圖分類號(hào)】 F253.7? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）23-0025-08

一、引言

2014年5月，國務(wù)院在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新國九條”）中首次提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，我國上市公司掀起策略性股票更名熱潮。通過整理Wind數(shù)據(jù)庫中上市公司股票更名的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)（如圖1），剔除因ST原因?qū)е碌拿Q變動(dòng)外，2014年上市公司股票更名數(shù)量急劇上升，2015年、2016年更名總量都達(dá)140家以上，2017年、2018年雖然有所下降，但和2012年、2013年相比，股票更名數(shù)量仍居較高水平。上市公司頻頻更名的主要目的是為了吸引投資者進(jìn)行投資還是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型？投資者如何正確應(yīng)對(duì)上市公司的股票更名策略和規(guī)避上市公司的欺騙行為？這些都是值得探索的課題。

我國股市經(jīng)歷二十多年從無到有、從小到大、從少到多的發(fā)展，股票市場的發(fā)展推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，但過快的股市發(fā)展引起了一系列問題，如近幾年股市出現(xiàn)暴漲暴跌現(xiàn)象。為了改變我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，政府在“新國九條”中提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，本意是想讓投資者通過股價(jià)信息更好地了解上市公司的內(nèi)在價(jià)值，從而幫助投資者進(jìn)行正確投資。但是，這也成為許多上市公司的借口，大量上市公司股票更名后并沒有采取實(shí)質(zhì)性的戰(zhàn)略舉措。由于資本市場信息不對(duì)稱，投資者對(duì)上市公司股票更名的真正動(dòng)因不完全清楚，所以股票更名的上市公司和投資者之間存在沖突。

關(guān)于股票更名的影響方面，上市公司股票更名是想傳遞兩個(gè)積極信號(hào)：一是Horsky和Swyngedouw[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)股票更名的上市公司未來管理層的績效可能會(huì)有所提高;二是Wu[ 2 ]提出股票更名的上市公司未來可能會(huì)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。隨著“新國九條”的頒布，我國上市公司掀起股票更名的熱潮。鄭志剛等[ 3 ]對(duì)2005年4月至2015年9月上市公司的股票更名行為進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)約41.24%的股票更名行為是在“新國九條”頒布以后集中爆發(fā)，并且在572家變更股票名稱的非金融上市公司中，約31.5%的上市公司既沒有進(jìn)行公司重組，也沒有進(jìn)行大股東重大變動(dòng)。這些數(shù)據(jù)應(yīng)引起大家深思，我國投資者還可以相信上市公司股票更名行為所傳遞出來的積極信號(hào)嗎？

已有文獻(xiàn)大多是關(guān)于上市公司股票更名行為引起的交易量和收益變化，如李廣子等[ 4 ]對(duì)我國的配對(duì)股票進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)僅名稱相似的配對(duì)股票收益率之間會(huì)存在高的正相關(guān);Kot Hung Wan[ 5 ]以資產(chǎn)收益率作為公司更名的長期績效指標(biāo)，研究了股票更名行為對(duì)我國香港公司為期3年的影響，認(rèn)為更名事件對(duì)公司長期績效并沒有顯著影響;賈璐熙等[ 6 ]對(duì)我國1992年到2009年A股對(duì)應(yīng)的上市公司名稱進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)寓意好的公司名稱會(huì)影響股票需求，進(jìn)而影響公司價(jià)值;楊曉蘭等[ 7 ]指出投資者無論是以積極情緒還是以消極情緒對(duì)待投資，其關(guān)注度對(duì)股票交易都有正向影響，但是積極情緒下的正向影響程度更大;方辰君[ 8 ]研究發(fā)現(xiàn)股票更名事件并沒有向投資者傳遞上市公司的真實(shí)信息，但在一定程度上卻吸引了投資者的過度關(guān)注，從而引起股票市價(jià)的異常波動(dòng);徐龍炳等[ 9 ]提出上市公司股票更名是為了發(fā)出未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的信號(hào)，非理性投資者會(huì)對(duì)該信號(hào)做出決策，但從長期來看，公司業(yè)績并沒有太大提升;楊利紅等[ 10 ]以27家上市公司為樣本對(duì)我國家電行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)償債能力和營運(yùn)能力指標(biāo)與股票價(jià)格不相關(guān);趙紅等[ 11 ]基于面板數(shù)據(jù)對(duì)股票主動(dòng)更名的長期影響進(jìn)行研究，得出相較于無實(shí)質(zhì)性更名行為，實(shí)質(zhì)性股票更名行為對(duì)公司長期績效有顯著正向的影響。

少數(shù)學(xué)者運(yùn)用博弈論工具進(jìn)行了研究，如廖湘岳和江海潮[ 12 ]運(yùn)用博弈分析方法研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股票更名后，投資者對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征信息的識(shí)別及評(píng)價(jià)都能引起交易量變化，管理者可以用股票更名行為等來調(diào)控市場;郝旭光等[ 13 ]研究了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和上市公司之間的沖突，提出監(jiān)管機(jī)構(gòu)想要達(dá)到預(yù)期的監(jiān)管效果，必須加大對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰力度。

還有學(xué)者專門研究了滬深股市股票名稱中含有“中國”二字的效應(yīng)。陳素等[ 14 ]指出在股票更名公告發(fā)出的一段時(shí)間后，名稱中含有“中國”二字的股票，其收益率會(huì)顯著提高，體現(xiàn)了我國投資者對(duì)“中國”二字的信任。

大多數(shù)學(xué)者或從定性方面探究股票更名的原因，或是通過實(shí)證方法分析上市公司股票更名行為與投資者反應(yīng)之間的關(guān)系，只有極少數(shù)學(xué)者運(yùn)用博弈論工具進(jìn)行了股票更名方面的研究，但缺少針對(duì)投資者和上市公司之間在策略性股票更名方面的博弈分析。本文擬通過分析策略性股票更名的上市公司和投資者之間的靜態(tài)博弈模型及動(dòng)態(tài)演化博弈模型，利用MATLAB軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)仿真，揭示股票更名背后的深層次原因，提出更具針對(duì)性的建議。

二、博弈模型假設(shè)與參數(shù)設(shè)定

上市公司股票更名的目的可能是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也可能是高位套現(xiàn)，投資者對(duì)其更名的真正動(dòng)因不完全清楚。面對(duì)信息不對(duì)稱的劣勢，投資者是不加鑒別地一味跟風(fēng)，還是要花費(fèi)一定的成本去考察上市公司股票更名的真實(shí)動(dòng)機(jī)，投資者在進(jìn)行策略選擇時(shí)與上市公司存在博弈。

（一）模型假設(shè)

1.博弈參與主體主要包括策略性股票更名的上市公司和投資者。

2.博弈前提假設(shè)：

第一，博弈參與雙方都是“理性經(jīng)濟(jì)人”。股票更名的上市公司和投資者的行為都是理性的，二者都是為了追求自身利益最大化。

第二，上市公司和投資者之間的信息是不對(duì)稱的。投資者對(duì)上市公司股票更名的目的具有不完全信息，上市公司對(duì)其戰(zhàn)略性股票更名舉措的真實(shí)目的是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型還是高位套現(xiàn)具有完全信息，所以此博弈是不完全信息博弈。

第三，相比于不鑒別策略，投資者花費(fèi)時(shí)間、精力和金錢后都會(huì)有一定的效果，即可以鑒別出上市公司股票更名的真實(shí)動(dòng)機(jī)。當(dāng)投資者鑒別出上市公司股票更名的真實(shí)動(dòng)機(jī)是高位套現(xiàn)時(shí)就會(huì)放棄對(duì)上市公司的投資，此時(shí)，上市公司的超額收益為零。

第四，博弈的參與雙方都是風(fēng)險(xiǎn)中性者。

（二）博弈雙方的策略

上市公司股票更名行為的真實(shí)動(dòng)機(jī)有兩個(gè)，是真正的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，還是吸引消費(fèi)者投資從而達(dá)到高位套現(xiàn)的目的，其決策策略空間為（戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，高位套現(xiàn)）。博弈對(duì)手投資者面對(duì)上市公司的股票更名行為，在投資之前也具有雙重選擇，是否愿意花費(fèi)時(shí)間、精力和金錢去鑒別上市公司的真實(shí)目的，其策略空間為（鑒別，不鑒別）。所以，此博弈的策略組合共4種：{戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，鑒別}、{戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不鑒別}、{高位套現(xiàn)，鑒別}、{高位套現(xiàn)，不鑒別}。

（三）博弈模型中主要參數(shù)的表示含義

博弈模型中主要參數(shù)與符號(hào)說明見表1。本文做出如下假定：短期內(nèi)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)為投資者帶來的正常收入小于高位套現(xiàn)動(dòng)機(jī)帶來的超額收入，即R1C2;投資者鑒別上市公司股票更名動(dòng)機(jī)的成本小于高位套現(xiàn)動(dòng)機(jī)下投資者盲目投資引起的損失，即C3

三、靜態(tài)博弈模型及分析

（一）博弈模型

根據(jù)以上假設(shè)，可以構(gòu)建基于股票更名的上市公司和投資者之間的博弈支付矩陣，如表2所示。

（二）博弈分析

依據(jù)上文給出的博弈模型，可以計(jì)算各行動(dòng)策略的期望收益，并據(jù)此判斷影響股票更名的上市公司和投資者各要素之間的關(guān)系。

1.股票更名的上市公司的策略分析

上市公司股票更名的目的是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的期望收益E11為：

上市公司股票更名目的是高位套現(xiàn)的期望收益E12為：

當(dāng)E11=E12時(shí)，股票更名的上市公司的策略均衡為：

若E11>E12，則股票更名的上市公司的動(dòng)機(jī)更傾向于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即其動(dòng)機(jī)不傾向于高位套現(xiàn)。

根據(jù)上式得，不等式（2）的左邊越大或右邊越小，股票更名的上市公司傾向于以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為動(dòng)機(jī)。因此影響股票更名的上市公司傾向于以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為動(dòng)機(jī)的主要因素如下：

（1）y，投資者投資時(shí)，花費(fèi)時(shí)間、精力和金錢鑒別上市公司股票更名目的的概率越大，上市公司股票更名就越傾向于以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為動(dòng)機(jī);

（2）R1，上市公司股票更名目的是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)，投資者投資給上市公司帶來的正常收益越大，股票更名的上市公司越傾向于以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為動(dòng)機(jī);

（3）R2，上市公司股票更名目的是高位套現(xiàn)時(shí)，投資者投資給上市公司帶來的超額收益越小，股票更名的上市公司越傾向于以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為動(dòng)機(jī);

（4）C1，上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成本越低，上市公司股票更名目的越傾向于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型;

（5）C2，上市公司高位套現(xiàn)的成本越高，上市公司股票更名目的越傾向于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型;

（6）L，上市公司高位套現(xiàn)行為給其帶來的聲譽(yù)損失越大，上市公司股票更名目的越傾向于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2.投資者的策略分析

投資者鑒別上市公司股票更名目的所得到的期望收益E21為：

投資者未鑒別上市公司股票更名的目的所得到的期望收益E22為：

當(dāng)E21=E22時(shí)，得到投資者的策略均衡：

若E21>E22，則投資者更傾向于鑒別上市公司股票更名的目的，不傾向于不鑒別策略。

根據(jù)上式得，不等式（4）的左邊越小或右邊越大，投資者越傾向于鑒別上市公司股票更名的目的。因此影響投資者傾向鑒別上市公司股票更名動(dòng)機(jī)的主要因素如下：

（1）x，上市公司股票更名目的是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的概率越小，投資者越會(huì)傾向于鑒別上市公司股票更名的目的;

（2）C3，投資者鑒別股票更名動(dòng)機(jī)的成本越小，投資者越傾向于鑒別上市公司股票更名的目的;

（3）D，投資者未鑒別上市公司股票更名目的所帶來的損失越大，投資者會(huì)越傾向于鑒別上市公司股票更名的目的;

（4）T，政府對(duì)鑒別上市公司股票更名動(dòng)機(jī)的投資者的補(bǔ)貼越大，投資者越傾向于鑒別上市公司股票更名的目的。

（三）博弈的納什均衡

綜合以上分析，可以得到股票更名的上市公司和投資者之間博弈的納什均衡為：當(dāng)式（2）成立時(shí)，股票更名的上市公司更傾向于以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為動(dòng)機(jī)，否則選擇高位套現(xiàn)為動(dòng)機(jī);當(dāng)式（4）成立時(shí)，投資者選擇鑒別上市公司股票更名的目的，否則選擇盲目投資。當(dāng)兩式中的符號(hào)同時(shí)成立時(shí)，得到博弈的納什均衡解。

四、演化博弈分析

在不完全信息下，諸多因素會(huì)促使雙方進(jìn)行不斷地重復(fù)博弈，靜態(tài)條件的均衡不能有效體現(xiàn)策略型股票更名的上市公司和投資者的演化路徑，不能充分描述現(xiàn)實(shí)情況下具有動(dòng)態(tài)意義的有限理性行為，為了更貼近實(shí)際，本文根據(jù)表2進(jìn)一步分析策略型股票更名的上市公司和投資者在動(dòng)態(tài)演化博弈中如何實(shí)現(xiàn)社會(huì)所期盼的動(dòng)態(tài)演化博弈的穩(wěn)定策略。

（一）演化模型的復(fù)制動(dòng)態(tài)系統(tǒng)

依據(jù)上文給出的博弈模型，可以分析股票更名的上市公司和投資者各要素之間的關(guān)系。

根據(jù)Malthusian方程，得到股票更名的上市公司和投資者的復(fù)制動(dòng)態(tài)系統(tǒng)方程分別為：

上市公司股票更名動(dòng)機(jī)采取戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型策略的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程為：

（二）演化穩(wěn)定策略求解及穩(wěn)定性分析

1.上市公司演化穩(wěn)定策略求解

因?yàn)橐话闱闆r下，短期內(nèi)高位套現(xiàn)的超額收益大于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的正常收益，即0

第一，當(dāng)y=y*時(shí)，如圖2-1，對(duì)于0≤x≤1上的點(diǎn)都是穩(wěn)定策略點(diǎn)，即當(dāng)投資者以y=y*的概率采取鑒別時(shí)，上市公司的任意策略都是穩(wěn)定狀態(tài)，和社會(huì)期盼的最優(yōu)策略不一致。

第二，當(dāng)00，由此可知，x*=0為唯一的策略均衡點(diǎn)，即上市公司股票更名動(dòng)機(jī)為高位套現(xiàn)。如圖2-2，當(dāng)投資者鑒別的趨勢減小時(shí)，上市公司股票更名動(dòng)機(jī)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的趨勢也逐步減小，高位套現(xiàn)是上市公司的最優(yōu)選擇。

第三，當(dāng)1>y>y*時(shí)，對(duì)于x*=0，x*=1，有G（0）=0且G'（0）>0，G（1）=0且G'（1）<0，由此可知，x*=1為唯一的策略均衡點(diǎn)，即上市公司股票更名動(dòng)機(jī)演化穩(wěn)定于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型策略。如圖2-3，當(dāng)投資者鑒別的趨勢增加時(shí)，上市公司股票更名動(dòng)機(jī)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的意向增大，選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是上市公司股票更名動(dòng)機(jī)的最優(yōu)選擇。

2.投資者演化穩(wěn)定策略求解

因?yàn)橐话闱闆r下，投資者鑒別的成本大于政府的補(bǔ)貼，即0

第一，當(dāng)x=x*時(shí)，投資者的復(fù)制相位圖如圖3-1所示，對(duì)于0≤y≤1上的點(diǎn)都是穩(wěn)定策略點(diǎn)，即當(dāng)上市公司股票更名的動(dòng)機(jī)以x=x*的概率為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)，投資者的任意決策都是穩(wěn)定狀態(tài)，與社會(huì)所期盼的最優(yōu)策略不一致。

第二，當(dāng)00，G（1）=0且G'（1）<0，由此可知，y*=1為唯一的策略均衡點(diǎn)，即投資者演化穩(wěn)定于鑒別上市公司股票更名動(dòng)機(jī)。如圖3-2，當(dāng)上市公司股票更名動(dòng)機(jī)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的趨勢減小時(shí)，鑒別策略是投資者最好的選擇。

第三，當(dāng)1>x>x*時(shí)，對(duì)于y*=0，y*=1，有G（0）=0且G'（0）<0，G（1）=0且G'（1）>0，由此可知，y*=0為唯一的策略均衡點(diǎn)，即投資者演化穩(wěn)定于不鑒別上市公司股票更名的動(dòng)機(jī)。如圖3-3，當(dāng)上市公司股票更名動(dòng)機(jī)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的概率增大時(shí)，投資者不鑒別其目的是最好的選擇。

3.上市公司與投資者動(dòng)態(tài)博弈演化路徑及穩(wěn)定性分析

根據(jù)Friedman[ 15 ]提出的方法，通過對(duì)進(jìn)化系統(tǒng)的Jacobian行列式以及跡的值進(jìn)行局部穩(wěn)定性分析，可以判斷各個(gè)均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性。式（5）和式（6）所構(gòu)成的動(dòng)態(tài)復(fù)制系統(tǒng)的Jacobian矩陣為：

對(duì)整個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行分析，得到五個(gè)均衡點(diǎn)P1（0，0），P2（0，1），P3（1，0），P4（1，1）和F（Pd0，Ps0），將五個(gè)均衡點(diǎn)代入式（7）和式（8）得到如表3所示的結(jié)果。

由上可知，政府在維持動(dòng)態(tài)演化博弈的穩(wěn)定性方面發(fā)揮較大作用，當(dāng)政府給予投資者的補(bǔ)助滿足T>C3時(shí)，均衡點(diǎn)（1，1）為演化穩(wěn)定均衡點(diǎn)（ESS），即此系統(tǒng)的演化博弈穩(wěn)定于上市公司股票更名目的選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，投資者選擇鑒別上市公司股票更名動(dòng)機(jī)，如圖4所示。

五、數(shù)據(jù)仿真

為了更好地說明模型的穩(wěn)定性，本文采用MATLAB軟件對(duì)以上模型進(jìn)行數(shù)據(jù)模擬仿真，以便對(duì)上市公司股票更名動(dòng)機(jī)的決策過程和投資者的決策過程進(jìn)行進(jìn)一步的分析和驗(yàn)證，本文取R1=4，R2=6，C1=2，C2=1，C3=1，L=1，D=2。

（一）政府補(bǔ)貼對(duì)策略的影響

情況一：當(dāng)政府對(duì)投資者不補(bǔ)貼時(shí)，參照選取T=0。通過數(shù)據(jù)模擬，本文分別得到上市公司和投資者的策略選擇演化曲線，如圖5和圖6所示，進(jìn)一步描繪上市公司和投資者的演化概率趨勢，如圖7。

從圖5、圖6和圖7可以看出，上市公司更名策略的動(dòng)機(jī)選擇和投資者的策略選擇都沒有穩(wěn)定點(diǎn)。當(dāng)政府不給予投資者補(bǔ)貼時(shí)，極少數(shù)投資者會(huì)選擇鑒別策略，較大比例投資者會(huì)選擇不鑒別策略，此時(shí)上市公司會(huì)存在僥幸心理，股票更名的動(dòng)機(jī)可能是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也可能是高位套現(xiàn)。

情況二：其他條件相同，改變政府對(duì)投資者的補(bǔ)貼，其中滿足T=C3=1。通過數(shù)據(jù)模擬，分別得到圖8所示的上市公司的策略選擇演化曲線、圖9所示的投資者的策略選擇演化曲線和圖10所示的上市公司和投資者的演化概率趨勢圖。

由圖8看出，隨著時(shí)間的增加，上市公司股票更名的動(dòng)機(jī)沒有穩(wěn)定點(diǎn)，但其中有較大比例的上市公司選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型策略，較小比例的上市公司選擇高位套現(xiàn)策略。由圖9看出，當(dāng)政府給予投資者的補(bǔ)貼等于投資者鑒別上市公司的成本時(shí)，和情況一相比，會(huì)有更大比例的投資者選擇鑒別策略，沒有投資者選擇不鑒別策略。由圖10看出，上市公司股票更名策略的動(dòng)機(jī)選擇和投資者策略選擇仍沒有穩(wěn)定點(diǎn)，但相較于情況一，上市公司和投資者策略組合穩(wěn)定點(diǎn)有趨向于（戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，鑒別）的趨勢。

情況三：其他條件相同，增加政府對(duì)投資者的補(bǔ)助至T=4。通過數(shù)據(jù)模擬，分別得到上市公司和投資者的策略選擇演化曲線，如圖11和圖12所示，進(jìn)一步描繪上市公司和投資者的演化概率趨勢圖，如圖13所示。

由圖11可以看出，隨著時(shí)間的增加，上市公司股票更名的動(dòng)機(jī)以較大的概率選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型策略，以較小的概率選擇高位套現(xiàn)策略。由圖12可以看出，當(dāng)政府給予投資者的補(bǔ)助大于其鑒別上市公司的成本時(shí)，隨著時(shí)間的增加，投資者以1的概率選擇鑒別策略。圖13進(jìn)一步表明，在初始狀態(tài)中，選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型策略的上市公司數(shù)量在群體中所占的比例較大時(shí)，此系統(tǒng)以較高的概率向（戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，鑒別）策略演進(jìn)，所以，系統(tǒng)的穩(wěn)定點(diǎn)為（1，1）。

（二）x、y變化時(shí)對(duì)收斂速度的影響

在上述條件下，滿足T=4，固定x初值，隨機(jī)選取y的初始值來驗(yàn)證y的初始值對(duì)x隨時(shí)間演化的影響。選取x=0.5，演化過程如圖14所示。

在演化過程中，當(dāng)投資者鑒別概率較小時(shí)，上市公司可能存在僥幸心理，會(huì)先有高位套現(xiàn)的趨勢，然后再趨于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型策略，并且當(dāng)投資者鑒別概率較小時(shí)，上市公司選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的速度較慢，所以投資者要營造出一種鑒別的社會(huì)氛圍，促使上市公司選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型策略。

以y=0.5為例，通過改變x的取值來觀察對(duì)y的影響，得到如圖15所示的演化曲線。

在演化過程中，當(dāng)上市公司以較小的概率選擇戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)時(shí)，投資者會(huì)以較快的速度選擇鑒別策略，由于政府給予投資者的補(bǔ)貼大于投資者鑒別的成本，所以投資者最后都會(huì)以1的概率選擇鑒別策略。

六、對(duì)策建議

根據(jù)以上博弈分析，可以采取以下措施促使博弈結(jié)果向“上市公司股票更名的目的是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，投資者鑒別上市公司股票更名動(dòng)機(jī)”這個(gè)博弈的均衡結(jié)果來轉(zhuǎn)換。

（一）投資者應(yīng)當(dāng)重視鑒別上市公司股票更名策略

從靜態(tài)博弈分析可以發(fā)現(xiàn)，相比于得到的超額收益，損失對(duì)投資者的影響更大。這告誡投資者應(yīng)杜絕盲目自信，在進(jìn)行投資前花費(fèi)一定的成本來了解上市公司股票更名背后的動(dòng)機(jī)是十分有必要的。從動(dòng)態(tài)演化博弈分析可以看出，上市公司的策略選擇會(huì)隨投資者的策略而變化。如果投資者不鑒別就直接投資，上市公司則更可能出于高位套現(xiàn)的目的進(jìn)行股票更名，在這種情況下，投資者進(jìn)行投資可能會(huì)帶來巨額的損失。

（二）上市公司要誠信經(jīng)營，自覺遵守法律法規(guī)

通過上面的博弈分析，上市公司應(yīng)該認(rèn)識(shí)到投資者鑒別其股票更名動(dòng)機(jī)的概率較大。如果其高位套現(xiàn)的目的被發(fā)現(xiàn)，投資者就會(huì)放棄投資，上市公司股票更名的預(yù)期收益就不會(huì)實(shí)現(xiàn)。除此之外，上市公司應(yīng)該意識(shí)到即使投資者盲目投資可能會(huì)增加公司的短期超額收益，但長期來看，如果沒有進(jìn)行真正的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收益終將回到原來的狀態(tài)。所以，上市公司要誠信經(jīng)營，自覺遵守法律法規(guī)，以促進(jìn)我國股市的良好運(yùn)行。

（三）監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)督，加大對(duì)上市公司不當(dāng)行為的處罰力度

如果投資者被上市公司以高位套現(xiàn)為目的的股票更名行為所欺騙，進(jìn)行大量投資后卻沒有得到預(yù)期收益，就會(huì)減少對(duì)股市的投資，這個(gè)惡性行為可能會(huì)導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)長期萎靡不振。為了解決上市公司和投資者之間的矛盾，監(jiān)管當(dāng)局要發(fā)揮自己的作用。Connelly等[ 16 ]提出當(dāng)上市公司面臨比較低的信號(hào)成本時(shí)，有很多質(zhì)量比較差的公司會(huì)傾向于模仿領(lǐng)頭企業(yè)，對(duì)相關(guān)信號(hào)進(jìn)行炒作。因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)嚴(yán)加監(jiān)管領(lǐng)頭企業(yè)，及時(shí)制止領(lǐng)頭企業(yè)以高位套現(xiàn)為動(dòng)機(jī)的股票更名行為，防止其他企業(yè)效仿這種行為，還應(yīng)加大對(duì)違規(guī)企業(yè)的處罰力度，真正達(dá)到“殺雞儆猴”的效果，促使結(jié)果向演化博弈的帕累托最優(yōu)狀態(tài)轉(zhuǎn)換。

（四）政府應(yīng)加大對(duì)投資者的補(bǔ)償

從上面的動(dòng)態(tài)演化博弈和數(shù)據(jù)仿真分析過程可以看出，相比于監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督效果，政府在維持股票更名的上市公司和投資者之間的博弈穩(wěn)定方面發(fā)揮著更大的作用。下面就維持整個(gè)系統(tǒng)穩(wěn)定對(duì)政府提出兩方面的建議：

1.從行為上對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償

從動(dòng)態(tài)演化博弈和數(shù)據(jù)仿真分析過程可以看出，只有當(dāng)政府給予投資者的補(bǔ)償成本大于投資者的鑒別成本時(shí)，投資者才會(huì)以1的概率選擇鑒別策略。對(duì)政府來說，可以從投資者的知識(shí)和心理等方面入手，例如，定期無償?shù)貙?duì)我國投資者進(jìn)行股市知識(shí)的教育培訓(xùn)，投資者擁有一定的知識(shí)儲(chǔ)備后就會(huì)選擇科學(xué)投資;政府對(duì)投資者的貢獻(xiàn)進(jìn)行宣傳，使投資者認(rèn)識(shí)到自己在整個(gè)系統(tǒng)中的重要地位和作用，從而慎重對(duì)待上市公司的股票更名行為。

2.從制度上對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償

投資者之所以會(huì)進(jìn)行盲目投資，是因?yàn)樗麄兇蠖嗍菍?duì)股市缺乏了解的普通市民，匱乏的知識(shí)使其難以辨析上市公司的策略，但是，這些投資者對(duì)我國資本市場的資源配置具有重要意義。從上面的分析可以看出，在投資者與上市公司的博弈中，投資者處于不利地位，但政府對(duì)其的相關(guān)保護(hù)政策尚不完善。所以，政府應(yīng)當(dāng)充分考慮各方市場參與者的利益，完善對(duì)我國投資者的政策保護(hù)機(jī)制。

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