證券市場(chǎng)發(fā)展歷程

王麗

[提要] 證券市場(chǎng)綜合反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)維度，被稱為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，證券市場(chǎng)在國際經(jīng)濟(jì)及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中都扮演著重要的籌資-投資功能、資本定價(jià)功能和資本配置功能角色。本文從三個(gè)角度（國外證券市場(chǎng)、舊中國證券市場(chǎng)、改革開放后的中國證券市場(chǎng)）對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程進(jìn)行簡單的梳理。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng);股票交易;改革開放后的中國證券市場(chǎng);金融體制改革

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年8月31日

中國證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史是中國改革開放歷史的縮影。證券市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)逐漸從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型過程中最為重要的成就之一，而證券市場(chǎng)改革和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，也是中國經(jīng)濟(jì)改革寶貴經(jīng)驗(yàn)的重要組成部分。

一、國外證券市場(chǎng)的發(fā)展

在西方資本主義發(fā)展的初期原始積累階段，西歐就有了證券的發(fā)行與交易。15世紀(jì)，意大利的商業(yè)城市中證券交易主要是商業(yè)票據(jù)的買賣。16世紀(jì)，法國的城市里昂、比利時(shí)的城市安特衛(wèi)普也有了證券交易所，當(dāng)時(shí)進(jìn)行交易的是國家債券。16世紀(jì)中葉，隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的經(jīng)營方式：“股份公司”，股份公司的出現(xiàn)使股票、公司債券及不動(dòng)產(chǎn)抵押債券依次進(jìn)入有價(jià)證券交易的行列。所以，最早出現(xiàn)在證券市場(chǎng)的交易品種不是股票或債券，依次是商業(yè)票據(jù)、國債，后來才是股票、公司債券等投資品種。

世界上第一個(gè)股票交易所也不是出現(xiàn)在老牌發(fā)達(dá)的資本主義國家英國、美國、法國，而是荷蘭。17世紀(jì)，荷蘭海上貿(mào)易發(fā)達(dá)，刺激大量的資本投入，因而產(chǎn)生了股票發(fā)行與交易的需求。17世紀(jì)初的證券市場(chǎng)沒有完備的股票流通市場(chǎng)，也沒有獨(dú)立的股票交易所，阿姆斯特丹市的商人們只是零星地進(jìn)行股票買賣，股票也只能與調(diào)味品、谷物等商品一起在阿姆斯特丹的綜合交易所里交易，1602年世界上第一個(gè)股票交易所在荷蘭的阿姆斯特丹成立。

17世紀(jì)后半葉，經(jīng)濟(jì)中心轉(zhuǎn)移到了英國，股份公司在英國倫教飛速發(fā)展。英國早期的股票交易在倫敦最古老的交易所：皇家交易所中進(jìn)行，由于買賣交易活躍，后來從皇家交易所進(jìn)行股票買賣的交易商獨(dú)立出來，在倫敦市內(nèi)的咖啡館里進(jìn)行買賣。1698年，在英國已有大量的證券經(jīng)紀(jì)人，倫敦柴思胡同的“喬納森咖啡館”就是因有眾多的經(jīng)紀(jì)人在此交易而出名;1773年，英國的第一家證券交易所就在喬納森咖啡館成立，1802年獲得英國政府的正式批準(zhǔn)。這家證券交易所就是現(xiàn)在倫敦證券交易所的前身。該交易所最初主要交易政府債券，后來公司債券和礦山、運(yùn)河股票逐漸上市交易。

現(xiàn)在世界上最有影響力的證券市場(chǎng)是美國市場(chǎng)。美國證券市場(chǎng)是從買賣政府債券開始的。證券交易首先從費(fèi)城、紐約開始，其后向芝加哥、波士頓等大城市蔓延，為美國證券市場(chǎng)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

1790年美國第一個(gè)證券交易所：“費(fèi)城證券交易所”成立;1792年，24名經(jīng)紀(jì)人在紐約市華爾街的一棵梧桐樹下聚會(huì)，共同商訂了一項(xiàng)名為“梧桐樹協(xié)定”的協(xié)議。約定每日在梧桐樹下聚會(huì)，從事證券交易。1年后，華爾街成立一家名叫“湯迪”的咖啡館，于是露天的證券市場(chǎng)就移進(jìn)了咖啡館經(jīng)營。1817年，參與華爾街湯迪咖啡館證券交易的經(jīng)紀(jì)人通過一項(xiàng)正式章程，并成立組織，起名為“紐約證券交易會(huì)”，1863年改名為“紐約證券交易所”。自此以后開啟了美國資本市場(chǎng)200年的輝煌發(fā)展史。后來，人們?cè)谠瓉砦嗤渌诘娜A爾街轉(zhuǎn)角處建造了一座白色的大廈，就是今天紐約證券交易所的所在地。

二、舊中國證券市場(chǎng)的發(fā)展

證券在中國是屬于“舶來品”，最早出現(xiàn)的股票是外商股票，最早出現(xiàn)的證券交易機(jī)構(gòu)也是由外商開辦的上海股份公所和上海眾業(yè)公所。交易的證券也主要是外國公司股票和債券。從19世紀(jì)70年代開始，洋務(wù)運(yùn)動(dòng)中，隨著清政府洋務(wù)派興辦工業(yè)，股份制企業(yè)的慢慢興起，中國本土公司的股票、公司債券和證券市場(chǎng)便應(yīng)運(yùn)而生。

當(dāng)前，上海證券交易所有一家上市公司：招商輪船。它的股票代碼是601872，因?yàn)樗那吧硎?872年清政府洋務(wù)運(yùn)動(dòng)時(shí)期李鴻章創(chuàng)辦的輪船招商局，輪船招商局是我國第一家股份制企業(yè)，為了紀(jì)念1872成立，公司的股票代碼是601872。

1914年北洋政府頒布的《證券交易所法》，推動(dòng)了證券交易所的建立。1918年夏天，成立的北平證券交易所，這是中國人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所。1920年7月，上海證券物品交易所得到批準(zhǔn)成立，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的證券交易所。后來，上海華商證券交易所、青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所又相繼成立，逐漸形成了舊中國的證券市場(chǎng)格局。

三、改革開放后中國證券市場(chǎng)的發(fā)展

改革開放后，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，企業(yè)對(duì)資金的需求日益多樣化，這成為中國證券市場(chǎng)萌芽的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)土壤。

（一）改革開放后，中國大陸證券市場(chǎng)的萌芽。1984年4月，國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)召開了城市經(jīng)濟(jì)體制改革試點(diǎn)工作座談會(huì)。會(huì)后下發(fā)的座談會(huì)紀(jì)要指出，“股份制”應(yīng)該成為城市集體企業(yè)和國營小型企業(yè)進(jìn)一步放開搞活的嘗試，股票開始出現(xiàn)。

1984年7月25日，中國大陸第一家股份公司：北京天橋百貨股份有限公司正式成立，公司開始發(fā)行股票，股票由北京印鈔廠印刷，總額300萬元?！疤鞓颉惫煞葜谱畈灰?guī)范之處是股票“保息還本”?！氨Ｏ⑦€本”使這一時(shí)期股票的普遍特色，具有債券的性質(zhì)。發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方民眾;發(fā)行方式一般為自己發(fā)行，沒有中間承銷商。

1984年10月23日，上海市電子元件工業(yè)公司滬電元（84）第190號(hào)文批復(fù)，同意在飛樂電聲總廠內(nèi)新組建一個(gè)集體性質(zhì)的音響公司作為在改革中的新探索，工商登記名稱為“飛樂音響公司”。1984年11月14日，中國人民銀行上海市分行正式批復(fù)同意發(fā)行“飛樂音響”股票。成為新中國第一家向社會(huì)公開發(fā)行股票的股份制企業(yè)。公司委托中國工商銀行上海分行證券部公開向社會(huì)發(fā)行股票一萬股，每股50元。

1986年9月26日，“飛樂音響”股票在中國工商銀行上海靜安信托業(yè)務(wù)部首家柜臺(tái)上市（上柜交易）。這是“文革”結(jié)束以來中國金融機(jī)構(gòu)第一次發(fā)行的股票。飛樂音響被認(rèn)為是改革開放中國第一股。飛樂音響（600651）的股票成功發(fā)行后，許多公司如雨后春筍一般，紛紛選擇這種方法籌集資金，一時(shí)間發(fā)行股票成為一種風(fēng)尚。

1986年11月14日，鄧小平同志在人民大會(huì)堂會(huì)見美國紐約證券交易所董事長約翰·凡爾林。鄧小平同志送給約翰·凡爾林先生一張50元面值的上海飛樂音響股份有限公司——股市俗稱“小飛樂”股票。這是一個(gè)重要的歷史瞬間，國際社會(huì)因此而驚嘆“中國與股市握手”。

隨著證券發(fā)行的增多，證券的流通需求增加，股票和債券的“柜臺(tái)交易”在全國出現(xiàn)，中國的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)開始產(chǎn)生。1987年9月，深圳特區(qū)證券公司成立，這是中國大陸第一家專業(yè)證券公司。

（二）證券市場(chǎng)的初創(chuàng)階段：1991～1998年。中國在進(jìn)行企業(yè)股份制改造以及改革經(jīng)濟(jì)體制以后，20世紀(jì)90年代初，開始逐步創(chuàng)建自己的證券市場(chǎng)，中國大陸第一家證券交易所：上海證券交易所于1990年11月26日成立，位于上海黃浦路15號(hào)浦江飯店內(nèi)，12月19日正式開業(yè)。在上交所首批掛牌公司飛樂音響和另外7家股份制企業(yè)的股票，俗稱“老八股”。從這8張小紙片及其代表的12.34億元市值起步，中國從此以后向資本大國疾速邁進(jìn)。1991年7月3日深圳證券交易所成立。由此，中國大陸的股票交易市場(chǎng)初步形成。1992年，中國證券行業(yè)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì)成立，標(biāo)志著中國大陸的資本市場(chǎng)開始逐步進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。

滬深股市歷經(jīng)三年的發(fā)展，形成了基本的證券交易架構(gòu)，但也暴露出了大量的缺陷。因當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)方面尚處于探索的階段，投資者對(duì)于股票的態(tài)度從最初的“懷疑”到“癡迷”，發(fā)生了巨大的變化，也由此出現(xiàn)了一些騷亂。中國證券市場(chǎng)在此階段開始在全國范圍內(nèi)進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)營。相關(guān)的法律制度得以逐步的建立健全，市場(chǎng)上市規(guī)模不斷擴(kuò)大。

（三）規(guī)范發(fā)展階段：1999～2004年。隨著股份制的發(fā)展，證券市場(chǎng)急劇擴(kuò)張，同時(shí)也出現(xiàn)了很多的問題。為了解決這些問題，1999年7月1日《中華人民共和國證券法》實(shí)施，確立了資本市場(chǎng)在中國的法律地位。這對(duì)投資者的利益進(jìn)行了有效的保障，使證券市場(chǎng)的運(yùn)行保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行。從2001年3月開始，股票發(fā)行制度進(jìn)行了調(diào)整，核準(zhǔn)制取代了原來的審批制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始更加嚴(yán)格地審核上市公司治理結(jié)構(gòu)，促使上市公司更加重視經(jīng)營的合理性，促進(jìn)公司質(zhì)量的有效提升，進(jìn)而使投資者獲得更強(qiáng)的自信。

但是，這一時(shí)期中國的股市出現(xiàn)了一個(gè)較為嚴(yán)重的問題，即很多的國有股非流通股出現(xiàn)在了股票市場(chǎng)，使股權(quán)結(jié)構(gòu)變得非常獨(dú)特，人們將這種結(jié)構(gòu)叫做“股權(quán)分置”。對(duì)于國有股而言，因?yàn)槠洳痪哂辛魍ㄐ?，股票因國有股的性質(zhì)不同而權(quán)利不同，導(dǎo)致市場(chǎng)定位功能不能得到充分發(fā)揮，對(duì)中國證券市場(chǎng)的發(fā)展形成極大的制約。

（四）改革階段：2003～2008年。中國股票市場(chǎng)在2002～2005年期間一直處于熊市的狀態(tài)，這主要是由于股權(quán)分置的存在。2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《若干意見》），明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。依據(jù)《若干意見》，中國證監(jiān)會(huì)于2005年4月發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。直指“一股獨(dú)大”的股市“頭號(hào)難題”，全流通時(shí)代因此到來。這為此后資本市場(chǎng)的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

中小板市場(chǎng)的推出（2004年）和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，是中國在多層次資本市場(chǎng)體系邁出了重要的一步?？赊D(zhuǎn)換公司債券等新品種的出現(xiàn)，豐富了資本市場(chǎng)交易品種。除此之外，對(duì)證券公司的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行了進(jìn)一步的規(guī)范，從而使中小投資者的合法權(quán)益得到了最大限度的保障。

2006年，滬深股市的回升速度較為明顯，并且到2007年所達(dá)到的值已經(jīng)創(chuàng)造了歷史之最，因此2006～2007年便出現(xiàn)了大牛市。2007年末滬、深市場(chǎng)總市值位列全球資本市場(chǎng)第三。這一階段，眾多歷史遺留問題得到妥善解決，法律體系逐步完善，中國資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列積極而深刻的變化。

（五）開拓創(chuàng)新階段：2008年至今。2008年金融危機(jī)，中國大陸證券市場(chǎng)受到影響，中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審時(shí)度勢(shì)，推出市場(chǎng)創(chuàng)新機(jī)制，2009年推出創(chuàng)業(yè)板開始，2010年4月滬深300股指期貨亮相中國金融期貨交易所，中國金融衍生品市場(chǎng)按下啟動(dòng)鍵。2014年11月17日，滬港通正式啟動(dòng)，為中國證券市場(chǎng)跨境雙向開放提供范本。中國大陸證券市場(chǎng)日益完善。但因我國的監(jiān)管缺乏有效性，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)長期日積月累，最終導(dǎo)致“股災(zāi)”在2015年爆發(fā)。

2016年12月5日，深港通開閘。2017年6月末，公募基金資產(chǎn)規(guī)模首度突破10萬億元。以其為代表，形形色色的機(jī)構(gòu)投資者成長為中國資本市場(chǎng)的重要力量。

2018年9月15日，中國允許“符合條件的外國人”開立A股賬戶，中國股市開始迎來“洋散戶”的加盟。

2019年6月滬倫通正式啟動(dòng)，滬倫通是指上交所與倫交所的互聯(lián)互通機(jī)制。6月新成立了科創(chuàng)板，7月科創(chuàng)板首批公司上市。到2019年，中國已經(jīng)形成多層次場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)格局。

2020年全球經(jīng)濟(jì)受新冠肺炎疫情的影響而下滑，但中國滬深交易所到2020年8月份擁有3，900多家上市公司、近73萬多億元總市值，與美國、日本一道雄踞全球股票現(xiàn)貨市場(chǎng)“第一陣營”。

主要參考文獻(xiàn)：

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[2]王國剛，鄭聯(lián)盛.中國證券業(yè)70年：歷程、成就和經(jīng)驗(yàn)[J].學(xué)術(shù)研究，2019（09）.

[3]根據(jù)上交所、深交所、東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)整理.http：//www.zdcj.net/jiaoyizhinan-10652.html.