生命周期視角下債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與生物醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的關(guān)系研究

魏潤(rùn)韜

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中不斷出臺(tái)的醫(yī)學(xué)方面政策與產(chǎn)業(yè)傾斜，生物醫(yī)藥逐步進(jìn)入大眾的視野，并為了順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，許多生物科技和醫(yī)藥制造企業(yè)開展了激烈的創(chuàng)新競(jìng)賽。本文在理論分析的基礎(chǔ)上，整理了我國(guó)位于成熟期和成長(zhǎng)期兩個(gè)不同周期的企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，采用隨機(jī)效應(yīng)變截距模型對(duì)其進(jìn)行回歸分析，分別測(cè)算這兩個(gè)時(shí)期的企業(yè)在2012—2018和2016—2018期間的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新效率，對(duì)二者間的影響與關(guān)系做出結(jié)論，進(jìn)而對(duì)以生物醫(yī)藥為代表的企業(yè)集群提出一些建議。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥? 高新技術(shù)? 創(chuàng)新效率? 生命周期

一、引言

21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮為企業(yè)帶來了廣闊的視野和高效的平臺(tái)，同時(shí)企業(yè)面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰，創(chuàng)新是其可持續(xù)發(fā)展的生存之道，而近年來國(guó)家對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和扶持力度也不斷提高。2016年11月，國(guó)家在《“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出，到2020年要形成一批具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的生物醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)濟(jì)群，加快創(chuàng)新藥物和生物制品的開發(fā)，推動(dòng)生物醫(yī)藥行業(yè)國(guó)際化發(fā)展，是我國(guó)生物行業(yè)發(fā)展的一個(gè)新里程，同時(shí)也為生物醫(yī)藥類創(chuàng)新型企業(yè)提供了良好的機(jī)遇。本文通過測(cè)算企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新效率，采用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，通過比較成熟期成長(zhǎng)期的創(chuàng)新能力差異來研究債務(wù)期限對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)概述與影響因素

（一）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)債務(wù)融資時(shí)根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況選擇不同債務(wù)期限搭配制定的債務(wù)組合。企業(yè)通過尋求最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)使企業(yè)擁有更穩(wěn)固的債務(wù)結(jié)構(gòu)來面對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而使更多有效穩(wěn)定的可支配資金和現(xiàn)金流來用于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，故本文認(rèn)為債務(wù)期限的理論同樣適用于對(duì)生物醫(yī)藥類高新技術(shù)企業(yè)的研究，相關(guān)的理論有期限匹配理論、信息不對(duì)稱理論、代理成本理論。

（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素

根據(jù)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，企業(yè)會(huì)根據(jù)長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)給公司帶來的利弊進(jìn)行權(quán)衡確定最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，現(xiàn)實(shí)中由于市場(chǎng)的不完備和調(diào)整成本的存在，企業(yè)只能做出部分動(dòng)態(tài)調(diào)整來選取最優(yōu)的債務(wù)期限組合。

企業(yè)規(guī)模也是影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的重要因素，規(guī)模較大或者較為成熟的企業(yè)往往傾向于發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)，故有更多的機(jī)會(huì)接觸長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng);而對(duì)于中小企業(yè)或者剛起步的企業(yè)來說，不適宜冒大的貸款風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，故短期債務(wù)是其更好地選擇。有研究表明企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間具有正相關(guān)關(guān)系，而利率管制的放松顯著抑制了企業(yè)短貸長(zhǎng)投沖動(dòng)，延長(zhǎng)了企業(yè)債務(wù)期限。

三、我國(guó)不同生命周期下企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）成長(zhǎng)期的債務(wù)結(jié)構(gòu)特征

成長(zhǎng)期企業(yè)最大的特性就是其成長(zhǎng)迅速，企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等都隨年度的增加而增加，企業(yè)的自身實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力日益提高，是企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、突破發(fā)展瓶頸，加大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的絕佳時(shí)期，所以企業(yè)為了保證可持續(xù)和穩(wěn)定的創(chuàng)新行為，成長(zhǎng)期的企業(yè)會(huì)更傾向于選擇償還期限較長(zhǎng)、償還壓力較小的長(zhǎng)期債務(wù)。

（二）成熟期的債務(wù)結(jié)構(gòu)特征

成熟期企業(yè)資本擴(kuò)張程度相對(duì)于成長(zhǎng)期開始下降，企業(yè)擁有穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流且財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)定，并且此時(shí)的企業(yè)已有健全的治理機(jī)制，有利于企業(yè)以更低成本和更高效的途徑進(jìn)行融資和再投資，使更多更持續(xù)的現(xiàn)金流投入到企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，在技術(shù)產(chǎn)品化之后企業(yè)不斷盈利和獲益的過程中，企業(yè)逐步對(duì)成長(zhǎng)期因資本活動(dòng)和創(chuàng)新研發(fā)帶來的長(zhǎng)期債務(wù)進(jìn)行償還，因此該階段其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)被持續(xù)降低以尋求穩(wěn)定。

四、模型的建立與分析

（一）樣本選取

本文選取上市的生物醫(yī)藥企業(yè)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)樣本，選用企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)為解釋變量，創(chuàng)新績(jī)效為因變量，來衡量其技術(shù)創(chuàng)新效率?？紤]到企業(yè)規(guī)模也決定著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有一定的影響，而營(yíng)銷費(fèi)用投入是作為營(yíng)銷創(chuàng)新衡量企業(yè)外部創(chuàng)新的一個(gè)重要指標(biāo)，所以將這兩個(gè)變量引入用作控制變量加以分析。

（二）模型構(gòu)建

本文主要隨機(jī)效應(yīng)變截距模型，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型來檢驗(yàn)上述各因素對(duì)位于成熟期和成長(zhǎng)期企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。

（三）實(shí)證分析

依據(jù)研究假設(shè)，需根據(jù)位于成熟期和成長(zhǎng)期的樣本數(shù)據(jù)建立兩個(gè)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸分析，為了確定回歸模型的類型，需對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)。

（四）實(shí)證結(jié)果分析

1.成熟期企業(yè)結(jié)果。從表6的回歸結(jié)果來看，位于成熟期的生物醫(yī)藥企業(yè)，其中債務(wù)期限D(zhuǎn)m對(duì)創(chuàng)新績(jī)效Inn的回歸結(jié)果中p值為0.000，在1%置信水平下顯著，二者呈正相關(guān)。具體來說，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的比例越高也就意味著長(zhǎng)期債務(wù)的占比更高，那么企業(yè)就更傾向于選擇長(zhǎng)期債務(wù)，穩(wěn)固的債務(wù)結(jié)構(gòu)使企業(yè)不需過于擔(dān)心隨之而來的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而擁有更多的資金投入到技術(shù)創(chuàng)新中去，創(chuàng)新績(jī)效Inn也會(huì)因此增加。

企業(yè)規(guī)模Insize對(duì)Inn的回歸結(jié)果顯示，其在1%的置信水平下同樣是顯著水平，較大規(guī)模的企業(yè)的資金鏈更為完整，且融資困難要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于成長(zhǎng)期企業(yè)，對(duì)資金的配置選擇更具多樣性。而對(duì)于成熟期企業(yè)來說，營(yíng)銷費(fèi)用投入率并無顯著影響，該階段的企業(yè)產(chǎn)品已具有成熟的技術(shù)與產(chǎn)品轉(zhuǎn)化體系，且產(chǎn)品的市場(chǎng)占有份額已達(dá)較高甚至頂峰水平，所以營(yíng)銷活動(dòng)帶來的效益并不能直接刺激企業(yè)的創(chuàng)新速度和決策。

2.成長(zhǎng)期企業(yè)結(jié)果。根據(jù)表6的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，位于成長(zhǎng)期的生物醫(yī)藥類企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)Dm對(duì)創(chuàng)新績(jī)效Inn的回歸結(jié)果同樣呈正相關(guān)，該階段企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)還不夠穩(wěn)定，一些企業(yè)依然由于融資困難和可支配資金不足面臨選擇短期債務(wù)帶來的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而擁有更少的研發(fā)投入資金用于創(chuàng)新，導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，銷售收入低導(dǎo)致資金不足償債困難，引發(fā)債務(wù)危機(jī)和其他問題。

企業(yè)規(guī)模Insize對(duì)創(chuàng)新績(jī)效Inn的回歸結(jié)果p值為0.972并不呈顯著水平，表明成長(zhǎng)期的企業(yè)生產(chǎn)、創(chuàng)新、營(yíng)銷等營(yíng)業(yè)體系已較為完備所以其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率并無顯著影響。而營(yíng)銷費(fèi)用投入率Mc在成長(zhǎng)期企業(yè)中發(fā)揮著重大作用，與其創(chuàng)新績(jī)效存在顯著相關(guān)性，在生物醫(yī)藥行業(yè)，由于其本身的科技性和目前的市場(chǎng)背景，提高營(yíng)銷活動(dòng)的投入與支出，能大大刺激消費(fèi)者的購(gòu)買需求，增加產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，從而獲得產(chǎn)品利潤(rùn)最大化，帶來良性循環(huán)。

五、建議

（一）成熟期企業(yè)建議

完整的生產(chǎn)和應(yīng)急配套機(jī)制可以讓企業(yè)提前針對(duì)來臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的應(yīng)急方案，且成熟期的企業(yè)擁有更多的融資渠道和外界資源，企業(yè)此時(shí)應(yīng)廣泛利用外部資源，進(jìn)行有效安全的融資。企業(yè)還需提高高層管理者和大股東的持股比例，維持穩(wěn)固的股本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低管理者的代理成本，緩解管理者和股東之間的目標(biāo)沖突，從而使企業(yè)能夠有充足的現(xiàn)金流和融資來應(yīng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新，所以該周期下企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮發(fā)展長(zhǎng)期債務(wù)。

（二）成長(zhǎng)期建議

企業(yè)現(xiàn)階段應(yīng)著重拓寬自身的融資渠道與融資能力，豐富長(zhǎng)期資金來源，選擇更為穩(wěn)定的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)，同時(shí)企業(yè)也應(yīng)建設(shè)完整的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制和償債體系，完善償債標(biāo)準(zhǔn)，定期對(duì)償債能力進(jìn)行分析測(cè)算并如期報(bào)告。此外，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中，應(yīng)在選取其所在生命周期中的一段固定時(shí)間，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率水平進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和平均分析，對(duì)比實(shí)踐行為和外部市場(chǎng)環(huán)境來確定創(chuàng)新效率較高的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)管理者的內(nèi)部管控，加速企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程的同時(shí)能夠提升自身的軟實(shí)力。

成長(zhǎng)期企業(yè)還應(yīng)加大銷售過程中營(yíng)銷費(fèi)用的投入，提高技術(shù)產(chǎn)品化的速度，進(jìn)行營(yíng)銷輔助可使企業(yè)隨著產(chǎn)品市場(chǎng)的趨勢(shì)更有針對(duì)性地進(jìn)行產(chǎn)品的創(chuàng)新和核心技術(shù)的創(chuàng)新，使醫(yī)藥產(chǎn)品利潤(rùn)最大化，使更多的可支配資金再投入用于企業(yè)的核心技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，讓企業(yè)在創(chuàng)新競(jìng)賽中保持領(lǐng)先地位。

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作者單位：江蘇海洋大學(xué)商學(xué)院