創(chuàng)新是現(xiàn)代企業(yè)管理的靈魂，對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資而言更是如此，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資標(biāo)的一般而言都具有強(qiáng)烈的創(chuàng)新基因，或者是技術(shù)創(chuàng)新基因、或者是商業(yè)模式創(chuàng)新基因、抑或是管理創(chuàng)新基因，但是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（ Gorporate venture capital，下文簡(jiǎn)稱CVC）的資本投入到被投資企業(yè)之后，資本與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)生化學(xué)反應(yīng)并不是自然而然、理所應(yīng)當(dāng)就會(huì)發(fā)生的。管理層能力在加速和推動(dòng)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力與創(chuàng)新效率發(fā)生積極、有效的化學(xué)反應(yīng)方面，發(fā)揮著極其重要的催化作用。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資在投、融、管、退的各個(gè)環(huán)節(jié)為被投資企業(yè)注入了創(chuàng)新的催化劑、提供了創(chuàng)新的有利條件，從而為企業(yè)創(chuàng)新賦能并引爆企業(yè)的創(chuàng)新能力，獲得相應(yīng)的財(cái)務(wù)收益和戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值。

優(yōu)秀的管理層往往能夠識(shí)別并發(fā)現(xiàn)CVC的資本能力、機(jī)構(gòu)資源、投資策略、投資本企業(yè)的投資意圖，在哪些領(lǐng)域和方面能夠?qū)μ嵘髽I(yè)的創(chuàng)新能力與創(chuàng)新效率提供有效支撐，補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，能夠發(fā)現(xiàn)在哪些領(lǐng)域或者方面會(huì)阻礙企業(yè)的創(chuàng)新能力的發(fā)揮，包括在企業(yè)文化融合方面的障礙、共同競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)或產(chǎn)品市場(chǎng)的利益沖突等，從而能夠有效避免出現(xiàn)那些遏制創(chuàng)新的淺灘和暗礁。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)長(zhǎng)期堅(jiān)持的明確的投資戰(zhàn)略及正確的投資理念、科學(xué)的投資哲學(xué)、明確的投資原則以及嚴(yán)格的投資紀(jì)律。

本文以復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)投資和睦家為研究案例，提出了SIBIT五維度企業(yè)管理層能力模型，分析和睦家管理層充分利用戰(zhàn)略投資人通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合和資產(chǎn)配置雙輪驅(qū)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，有效施展企業(yè)管理層能力促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，推動(dòng)和睦家創(chuàng)新發(fā)展跨越S曲線的作用機(jī)制。

風(fēng)險(xiǎn)投資提升（被投資企業(yè)）創(chuàng)新能力的作用機(jī)制

熊彼特最早明確提出了創(chuàng)新理論，指出創(chuàng)新就是把從沒(méi)有過(guò)的全新生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的組合引入到生產(chǎn)體系中來(lái)，從而建立起一種全新的生產(chǎn)函數(shù)。全新的生產(chǎn)組合包括新產(chǎn)品、新技術(shù)、新市場(chǎng)、新原材料供應(yīng)商以及新的組織形式這五項(xiàng)內(nèi)容。企業(yè)家通過(guò)在企業(yè)內(nèi)不斷引入新組合從而完成了創(chuàng)新的過(guò)程。整個(gè)社會(huì)就是通過(guò)不斷完成創(chuàng)新的過(guò)程而實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展（熊彼特，1 999）。

創(chuàng)新對(duì)于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供戰(zhàn)略支撐，對(duì)于企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供持續(xù)動(dòng)力，創(chuàng)新的重要性毋庸置疑。但是要激發(fā)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新效率卻并非易事。對(duì)創(chuàng)新最好的激勵(lì)機(jī)制是短期內(nèi)能夠容忍創(chuàng)新的失敗，允許企業(yè)的管理層就創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行試錯(cuò)和失敗，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的成功給予相應(yīng)的回報(bào)（ Manso，2011）。可以說(shuō)激勵(lì)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)邏輯奠定了研究驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新因素的基礎(chǔ)。

關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響以及其作用機(jī)制，清華大學(xué)教授田軒（ 2018）通過(guò)大量卓有成效的研究，論證了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資相較于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資更能促進(jìn)被投資企業(yè)的創(chuàng)新，提升創(chuàng)新能力的作用機(jī)制，一是通過(guò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本投入在被投公司與其母公司之間搭建了合作的橋梁，在技術(shù)上和商務(wù)上建立了有力的戰(zhàn)略協(xié)同（Fulghieri和Sevilir，2009）;二是由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高，主要體現(xiàn)在對(duì)失敗的容忍度上，綜合以上因素從而更能激勵(lì)所投資的公司從事長(zhǎng)期而且?guī)в酗L(fēng)險(xiǎn)性的研發(fā)工作。

田軒教授（ 2018）圍繞金融與企業(yè)創(chuàng)新的熱點(diǎn)研究前沿問(wèn)題進(jìn)行了文獻(xiàn)全面回顧和梳理，并且提出了嶄新的學(xué)術(shù)研究框架剖析了這個(gè)新興領(lǐng)域的兩個(gè)核心問(wèn)題，一是如何更好激勵(lì)管理者投資創(chuàng)新，另一個(gè)是如何有效地為創(chuàng)新融資。從微觀、中觀和宏觀三個(gè)視角探討了創(chuàng)新的資本邏輯。風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制是其中非常重要的組成部分，Tian和Wang（2014）的研究表明：CVC由于資金的投資期限更長(zhǎng)，有更長(zhǎng)期的創(chuàng)新耐心，更有利于CVC所支持企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。 Ciftci和Cready（2011）研究了關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響以及其作用機(jī)制。從宏觀層面看風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)自身和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有顯著的積極意義，風(fēng)險(xiǎn)投資的增加能夠有效支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)（Kortum和Lerner，2000）。 Ivanov和Xie（2010）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的母公司在其戰(zhàn)略目標(biāo)與被投資企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成一致時(shí)，母公司可以為所投資企業(yè)提供技術(shù)、管理、市場(chǎng)和行業(yè)等方面的服務(wù)和支持，從而更好地培育了企業(yè)的創(chuàng)新能力，提高了研發(fā)能力、培育出更多的創(chuàng)新產(chǎn)品。

田軒教授大量卓有成效的研究也顯示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資相較于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資更能促進(jìn)被投資企業(yè)的創(chuàng)新，提升創(chuàng)新能力的作用機(jī)制主要是通過(guò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本投入在被投公司與其母公司之間搭建了合作的橋梁。橋梁作用能否起到對(duì)創(chuàng)新的顯著促進(jìn)作用，被投公司的管理層能力發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

田軒教授（ 2018）研究框架的微觀視角深入探索了企業(yè)層面影響創(chuàng)新的三大要素包括：企業(yè)狀態(tài)、外部因素以及內(nèi)部因素。企業(yè)狀態(tài)主要是指企業(yè)是否是上市公司，股東是CVC還是IVC，企業(yè)是否明確業(yè)務(wù)邊界。影響企業(yè)創(chuàng)新的外部因素包括分析師、機(jī)構(gòu)投資者等外部作用力。企業(yè)的創(chuàng)新除了受到來(lái)自于企業(yè)外部的因素影響之外，創(chuàng)新的原動(dòng)力以及愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行創(chuàng)新探索的勇氣和智力還來(lái)自于企業(yè)自身的內(nèi)部因素，其中在文獻(xiàn)中研究比較集中的內(nèi)部因素包括：CEO的性格特質(zhì)、股票的流動(dòng)性、企業(yè)對(duì)員工的保障、高管的激勵(lì)機(jī)制、管理層梯隊(duì)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)、組織資本等。歸納起來(lái)，這三大要素通過(guò)公司治理和公司管理兩個(gè)路徑作用于企業(yè)創(chuàng)新行為。

從企業(yè)管理的角度來(lái)看，企業(yè)的機(jī)制建設(shè)、能力建設(shè)等因素都對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新水平發(fā)生著作用。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理執(zhí)行在于管理層，管理層能力和勝任水平?jīng)Q定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的績(jī)效，企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展能力需要企業(yè)強(qiáng)有力的管理能力去激發(fā)。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績(jī)效與首席執(zhí)行官的綜合能力以及執(zhí)行技能有關(guān)（Ghemmanur等，2010）。創(chuàng)新本質(zhì)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新失敗將導(dǎo)致管理層需要承擔(dān)相應(yīng)后果（Hsu和Tian等，2014）。自信且有能力的首席執(zhí)行官會(huì)增加創(chuàng)新投資，他們更有能力通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為高回報(bào)，更愿意開(kāi)展創(chuàng)新探索，能更有效地利用研發(fā)支出來(lái)獲得更多的專利成果和享受專利的收益（Low和Teoh，2012）。

復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)通過(guò)價(jià)值投資，助力被投資企業(yè)跨越S曲線

上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“復(fù)星醫(yī)藥”）作為滬港兩地上市的現(xiàn)代醫(yī)療健康企業(yè)，成立于1994年，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療健康行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，從源頭的藥品研發(fā)生產(chǎn)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療器械、到下游的分銷與零售渠道。

醫(yī)療服務(wù)是復(fù)星醫(yī)藥的優(yōu)先領(lǐng)域，復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)通過(guò)多年的細(xì)心布局，已初步形成綜合醫(yī)院、一線發(fā)達(dá)城市重點(diǎn)布局高端醫(yī)療、二三線城市專攻專科診療的三位一體的綜合醫(yī)療服務(wù)的戰(zhàn)略布局。復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)旗下?lián)碛泻湍兰裔t(yī)療集團(tuán)、恒生醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院、溫州老年病醫(yī)院、珠海禪誠(chéng)醫(yī)院以及武漢濟(jì)和醫(yī)院等多家醫(yī)療服務(wù)診療機(jī)構(gòu)，其中和睦家保持著中國(guó)知名高端醫(yī)療品牌的市場(chǎng)號(hào)召力和一流服務(wù)品質(zhì)的市場(chǎng)地位。

復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)全投資流程與價(jià)值創(chuàng)新路徑

復(fù)星醫(yī)藥在諸多投資項(xiàng)目中幫助企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、企業(yè)管理和商業(yè)拓展方面提升了企業(yè)的整體創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)收益和產(chǎn)業(yè)整合方面的成功。被投資企業(yè)高效創(chuàng)新的背后是支撐企業(yè)創(chuàng)新的復(fù)星醫(yī)藥所秉持的投資理念與投資策略，以及保障投資策略有效執(zhí)行的嚴(yán)格的投資紀(jì)律。企業(yè)家精神是復(fù)星的企業(yè)文化核心，創(chuàng)新貫穿了項(xiàng)目投、融、管、退的投資全生命周期（見(jiàn)圖1）。

在投資環(huán)節(jié)，項(xiàng)目的篩選關(guān)注符合內(nèi)生式增長(zhǎng)、外延式并購(gòu)和整合式發(fā)展這三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目。內(nèi)生式增長(zhǎng)是指通過(guò)對(duì)接復(fù)星體內(nèi)外資源，提升被投企業(yè)戰(zhàn)略、組織以及價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)管理水平、激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能力;外延式并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)被投資企業(yè)補(bǔ)強(qiáng)復(fù)星自身的產(chǎn)業(yè)能力、構(gòu)建商業(yè)生態(tài)，或者是提前布局新興領(lǐng)域、創(chuàng)新技術(shù);整合式發(fā)展是推動(dòng)被投企業(yè)間的深度融合創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)協(xié)同價(jià)值。按照哈佛大學(xué)Chesbrough教授（2002）根據(jù)CVC的戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)目標(biāo)兩個(gè)維度組合的分類方式，CVC投資分為四種方式：契合公司戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)型投資（ Driving investment）、補(bǔ)強(qiáng)公司能力的賦能型投資（ Enabling investment）、開(kāi)拓新領(lǐng)域的儲(chǔ)備型投資（ Emergent investment）以及純財(cái)務(wù)投資（見(jiàn)圖2）。

復(fù)星醫(yī)藥的項(xiàng)目篩選基本屬于財(cái)務(wù)收益強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)型、賦能型和儲(chǔ)備型投資。在投資初始即設(shè)定了投資的目標(biāo)以及后續(xù)的投后管理與創(chuàng)新路徑，在投資目標(biāo)上契合復(fù)星醫(yī)藥強(qiáng)調(diào)的中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源，尋找協(xié)同的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)、行業(yè)第一或唯一的投資藍(lán)海、挖掘價(jià)值錯(cuò)配的投資標(biāo)的。中國(guó)動(dòng)力包括中國(guó)的市場(chǎng)動(dòng)力、增長(zhǎng)動(dòng)力和創(chuàng)新動(dòng)力等方面，與全球的醫(yī)療資源進(jìn)行深度對(duì)接，發(fā)生創(chuàng)新能力的“裂變反應(yīng)”通過(guò)創(chuàng)新為企業(yè)賦能。在投后管理與創(chuàng)新路徑上通過(guò)協(xié)同、創(chuàng)新、提升來(lái)體現(xiàn)復(fù)星醫(yī)藥的自身價(jià)值與能力。

在融資環(huán)節(jié)，因項(xiàng)目設(shè)計(jì)融資模式，融資的久期、資金流與投資相匹配，豐富融資渠道的多樣性，持續(xù)降低融資成本為被投資企業(yè)的創(chuàng)新提供更長(zhǎng)的時(shí)間、更低的資金壓力、更高的失敗容忍度，為創(chuàng)新提供了良好的包容性創(chuàng)新土壤。

在投后管理環(huán)節(jié)，通過(guò)復(fù)星的ONEFOSUN智慧生態(tài)系統(tǒng)，在人才能力、科技創(chuàng)新能力、全球化能力、品牌能力等方面為被投資企業(yè)賦能，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。一方面，利用客戶引流、技術(shù)引入、業(yè)務(wù)協(xié)同等多渠道提升產(chǎn)品力，另一方面，通過(guò)分紅提高投資的現(xiàn)金流回報(bào)，更加激勵(lì)復(fù)星對(duì)被投資企業(yè)的創(chuàng)新賦能。

復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)價(jià)值投資，助力被投資企業(yè)跨越S曲線

S曲線的概念最早由斯坦福大學(xué)羅杰教授在《創(chuàng)新的擴(kuò)散》（羅杰，2002）中提出。在企業(yè)發(fā)展的初始階段，企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模小，獲得的客戶數(shù)量少，隨著企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)、品牌被客戶逐漸接受認(rèn)可，企業(yè)會(huì)進(jìn)入高速擴(kuò)張階段并達(dá)到企業(yè)價(jià)值的巔峰，隨后市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期，企業(yè)進(jìn)入成熟階段或者出現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展的停滯。隨著企業(yè)尋找到新的業(yè)務(wù)模式或者開(kāi)發(fā)出新的產(chǎn)品，企業(yè)的發(fā)展路徑再次經(jīng)歷“起步→快速發(fā)展→平穩(wěn)→停滯”的周期，并以此循環(huán)往替，整個(gè)過(guò)程呈現(xiàn)一個(gè)S型的曲線特征，因此被稱為S曲線過(guò)程。

羅杰（ 2002）認(rèn)為，S曲線需要引起企業(yè)的高度重視，如果不能有效地管理S曲線，即使市場(chǎng)上曾經(jīng)非常成功的企業(yè)也會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)發(fā)展后勁不足而進(jìn)入S曲線后端下行區(qū)間的問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)會(huì)漸漸趨于停滯不前。企業(yè)要想避免陷入S曲線的循環(huán)路徑，必須在S曲線見(jiàn)頂之前提前布局，完成業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品的創(chuàng)新，推動(dòng)新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)的拓展，開(kāi)始新的S曲線上升通道從而跨越S曲線（見(jiàn)圖3）。

復(fù)星醫(yī)藥積極探索多種形式的國(guó)際合作，以科技創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)打造自身的健康全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和服務(wù)，通過(guò)其價(jià)值投資推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展跨越S曲線。復(fù)星醫(yī)藥采用的路徑往往是借助資本的力量，通過(guò)戰(zhàn)略資本的注入為企業(yè)賦能，被投資企業(yè)的管理層通過(guò)有效整合戰(zhàn)略資本資源與企業(yè)的能力稟賦，加大研發(fā)與創(chuàng)新的力度，最大化地消除委托代理懷疑，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新能力，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)不斷為企業(yè)注入新鮮血液，從而能夠在每一次業(yè)務(wù)停頓的拐點(diǎn)出現(xiàn)之前通過(guò)資本賦能和創(chuàng)新蓄勢(shì)，為業(yè)務(wù)的推進(jìn)提供支撐，走出一條持續(xù)上升的高績(jī)效企業(yè)發(fā)展的路徑。在這個(gè)過(guò)程中，戰(zhàn)略資本注入之后，管理層的能力成為企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量創(chuàng)新的核心關(guān)鍵。

復(fù)星醫(yī)藥幫助被投資企業(yè)成功跨越S曲線可分為三個(gè)階段，第一階段為產(chǎn)業(yè)的培育期，復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)長(zhǎng)期的行業(yè)跟蹤確定投資戰(zhàn)略，以投資孵化進(jìn)入到目標(biāo)企業(yè)中，并且有針對(duì)性地進(jìn)行收購(gòu)補(bǔ)足短板，培育具有相當(dāng)深度的產(chǎn)業(yè)人才儲(chǔ)備;第二階段復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)設(shè)定激勵(lì)機(jī)制、管理制度，制定被投資產(chǎn)業(yè)集群的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，通過(guò)協(xié)同整合平臺(tái)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值;第三階段為價(jià)值釋放階段，通過(guò)前兩個(gè)階段的助力，被投資企業(yè)形成了強(qiáng)大的規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)能力，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的科技創(chuàng)新引領(lǐng)能力，形成管理能力和品牌號(hào)召力（如圖4所示）。

復(fù)星醫(yī)藥投資和睦家

復(fù)星醫(yī)藥從2008年研究謀篇進(jìn)入醫(yī)療器械與診療服務(wù)領(lǐng)域，并且于2009年與百匯醫(yī)療成立合資醫(yī)院正式進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。由于通過(guò)自建的內(nèi)生性增資速度慢，為了在這個(gè)領(lǐng)域快速打開(kāi)局面，于是復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)其擅長(zhǎng)的資本市場(chǎng)運(yùn)作進(jìn)行收購(gòu)，快速增大市場(chǎng)規(guī)模。同年，復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的方式，從市場(chǎng)上收購(gòu)了美中互利（和睦家母公司）1 52萬(wàn)股股份，占比11%，從此開(kāi)始了與和睦家長(zhǎng)達(dá)十年的戰(zhàn)略合作。盡管當(dāng)時(shí)，美中互利已經(jīng)上市，但是美中互利旗下最主要的業(yè)務(wù)還是諸如西門子影像設(shè)備、Candela和古特拉醫(yī)療美容激光等跨國(guó)醫(yī)療設(shè)備公司在中國(guó)的獨(dú)家代理權(quán)，和睦家的高端醫(yī)療服務(wù)之路還處在摸索和初創(chuàng)階段，而這部分業(yè)務(wù)才是復(fù)星醫(yī)藥風(fēng)險(xiǎn)投資真實(shí)的投資意圖和真正的著眼點(diǎn)。對(duì)于復(fù)星醫(yī)藥而言，投資于正在進(jìn)行艱苦商業(yè)探索中的和睦家，是十年前布局醫(yī)療診療服務(wù)領(lǐng)域的一次成功的CVC投資。而對(duì)于和睦家而言，引入復(fù)星醫(yī)藥CVC投資之后，和睦家開(kāi)啟了其創(chuàng)新發(fā)展的黃金十年，以其CEO李碧菁為核心的管理團(tuán)隊(duì)厥功至偉，為企業(yè)創(chuàng)新積累了強(qiáng)有力的勢(shì)能。

此后，復(fù)星醫(yī)藥逐漸在資本市場(chǎng)持續(xù)吸收美中互利的股份，并且在國(guó)內(nèi)大量收購(gòu)醫(yī)院，擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)的布局，為美中互利從美股退市并打造中國(guó)高端醫(yī)療服務(wù)的品牌做好了充分準(zhǔn)備，此時(shí)復(fù)星醫(yī)藥持有美中互利17.4%的股份，成為其第一大股東，但是由于美中互利創(chuàng)業(yè)公司AB股設(shè)計(jì)和美國(guó)資本市場(chǎng)同股不同權(quán)的架構(gòu)，復(fù)星醫(yī)藥無(wú)法獲得其控制權(quán)。于是復(fù)星醫(yī)藥在2014年聯(lián)手美國(guó)私募TPG發(fā)起了對(duì)美中互利的下市操作。下市后，所有資產(chǎn)并入HHH公司，復(fù)星醫(yī)藥持有48.65%，TPG持有48.14%，和睦家創(chuàng)始人李碧菁及管理層持股3.21%o此舉真正開(kāi)啟了和睦家高端醫(yī)療之路，從創(chuàng)業(yè)初期以婦產(chǎn)科和服務(wù)在中國(guó)的外國(guó)人為主，逐漸發(fā)展為目前的高端全科醫(yī)療知名品牌，并且在服務(wù)人群上80%以上患者都是中國(guó)人。

2019年復(fù)星醫(yī)藥向新風(fēng)天域公司（以下簡(jiǎn)稱NFC）轉(zhuǎn)讓所持有的全部和睦家醫(yī)療股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)約5.23億美元，其中4.29億美元以現(xiàn)金支付、其余9，400萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)NFC新發(fā)行的940萬(wàn)股股份，占NFC 6.62%的股份，實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的獲利退出，并且在控股公司層面繼續(xù)支持和睦家的發(fā)展。在私有化之后的五年時(shí)間，和睦家在商業(yè)模式、診療運(yùn)營(yíng)和商業(yè)價(jià)值方面取得了巨大的成功，在醫(yī)院和診所數(shù)量上和睦家實(shí)現(xiàn)了翻倍，實(shí)現(xiàn)了床位數(shù)3倍的增長(zhǎng)，在資產(chǎn)估值上，和睦家升值了2.37億美元（折合16.47億人民幣）。交易完成后，和睦家將依托NFC拓展資金渠道，在醫(yī)療領(lǐng)域繼續(xù)與復(fù)星醫(yī)藥開(kāi)展戰(zhàn)略合作，開(kāi)啟全新的創(chuàng)業(yè)征程（見(jiàn)圖5）。

可以說(shuō)，和睦家的發(fā)展路徑就是高績(jī)效企業(yè)超越S曲線的發(fā)展路徑。 2008年在復(fù)星醫(yī)藥戰(zhàn)略入資之前，美中互利旗下最主要的業(yè)務(wù)還是代理西門子影像設(shè)備、Can dela和古特拉醫(yī)療美容激光等跨國(guó)醫(yī)療設(shè)備公司在中國(guó)的產(chǎn)品，這部分獨(dú)家代理業(yè)務(wù)幫助美中互利在中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的起步階段得以在中國(guó)市場(chǎng)取得了不錯(cuò)的開(kāi)局，立住了腳跟打開(kāi)了局面。在引入復(fù)星醫(yī)藥的戰(zhàn)略投資后，和睦家開(kāi)始逐步培育高端醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)，有針對(duì)性地引入相應(yīng)人才、設(shè)備和管理理念，在2014年聯(lián)手美國(guó)私募TPC發(fā)起了對(duì)美中互利的下市后，和睦家的高端醫(yī)療服務(wù)板塊進(jìn)入快速發(fā)展，制定了長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略、激勵(lì)機(jī)制和管理機(jī)制，復(fù)星醫(yī)藥為此項(xiàng)投資引入了大量的協(xié)同資源，因此在十年之后，和睦家在中國(guó)的高端醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，在北京、上海、廣州等核心市場(chǎng)形成了廣泛的市場(chǎng)影響力和品牌號(hào)召力，其運(yùn)營(yíng)體系、安全體系、質(zhì)量體系、技術(shù)能力成為了行業(yè)的標(biāo)桿，并且逐步地由做產(chǎn)品服務(wù)開(kāi)始布局管理輸出和品牌輸出，逐步托管合作伙伴在一二線城市投資建設(shè)的醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了盈利模式和商業(yè)模式上的再次創(chuàng)新，并且引入了新一輪的戰(zhàn)略投資人新風(fēng)天域。新風(fēng)天域?yàn)楹湍兰业谌蔚爻絊曲線也做好了充分的準(zhǔn)備，在并購(gòu)和睦家之前已經(jīng)投資11.2億元收購(gòu)深圳華潤(rùn)三九醫(yī)院的醫(yī)療資產(chǎn)并將繼續(xù)增加投資規(guī)模，在并購(gòu)和睦家之后，該資產(chǎn)將交由和睦家經(jīng)營(yíng)管理，從而很快地構(gòu)建起整個(gè)醫(yī)療服務(wù)模式的全新生態(tài)體系。和睦家成功借助資本的力量，通過(guò)戰(zhàn)略資本的注入為企業(yè)賦能，在S曲線見(jiàn)頂之前提前布局，戰(zhàn)略資本注入之后和睦家的管理層通過(guò)有效整合戰(zhàn)略資本資源與企業(yè)的能力稟賦，完成了業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品的創(chuàng)新，推動(dòng)新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)的拓展，開(kāi)始新的S曲線上升通道從而跨越S曲線，走出了一條獨(dú)具特色的持續(xù)上升的高績(jī)效企業(yè)發(fā)展的路徑（如圖6所示）。

和睦家SIBIT五維度管理能力模型

筆者提出了SIBIT五維度企業(yè)管理層能力模型（如圖7所示），即戰(zhàn)略能力（ Strategy）、資源整合能力（ResourceIntegration）、激勵(lì)能力（Incentive）、品牌能力（ Branding）和科技能力（Technology）o下面將詳細(xì)闡述和睦家管理層是如何發(fā)揮這SIBIT五維度企業(yè)管理層能力，充分利用CVC的資本賦能作用，推動(dòng)企業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展。

資源整合能力

管理層的資源整合能力（ ResourceIntegration）能夠有效將企業(yè)創(chuàng)新對(duì)制度、資源、監(jiān)管、渠道、人才等方面的需求與CVC的資源優(yōu)勢(shì)有效嫁接。優(yōu)秀的管理層能夠識(shí)別并發(fā)現(xiàn)CVC的資本能力、機(jī)構(gòu)資源、投資策略、投資本企業(yè)的投資意圖，在哪些領(lǐng)域和方面能夠?qū)μ嵘髽I(yè)的創(chuàng)新能力與創(chuàng)新效率提供有效支撐，補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)。在哪些領(lǐng)域或者方面會(huì)阻礙企業(yè)的創(chuàng)新能力的發(fā)揮，包括在企業(yè)文化融合方面的障礙、共同競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)或產(chǎn)品市場(chǎng)的利益沖突等，從而能夠有效避免出現(xiàn)遏制創(chuàng)新的淺灘和暗礁。

戰(zhàn)略能力

管理層的戰(zhàn)略能力（ Strategy）能夠合理設(shè)定企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略和目標(biāo)，并且能夠?qū)⒁粋€(gè)目標(biāo)接一個(gè)目標(biāo)地轉(zhuǎn)化為切實(shí)可行的實(shí)施計(jì)劃，并且按照計(jì)劃實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，從而能夠獲得資本的認(rèn)可和支持。

和睦家的愿景、使命和價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是和睦家最大的稟賦，和睦家的價(jià)值體系中第一條就是持續(xù)創(chuàng)新，追求高遠(yuǎn)，愿意接受挑戰(zhàn)性目標(biāo)。和睦家作為外資辦醫(yī)的先例，是按照西方醫(yī)療體系建立的中國(guó)最早的國(guó)際醫(yī)院，又在中國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)環(huán)境中成長(zhǎng)，適應(yīng)著中國(guó)醫(yī)療體系以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷改革發(fā)展，滿足著不斷發(fā)展的中國(guó)的就醫(yī)需要。和睦家一直是在持續(xù)創(chuàng)新、調(diào)整，以不斷適應(yīng)中國(guó)消費(fèi)者就醫(yī)需求的快速發(fā)展。尤其是最近十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，醫(yī)療體制改革也步入了快車道，和睦家主動(dòng)適應(yīng)醫(yī)療服務(wù)需求的變化實(shí)現(xiàn)閉環(huán)自我提升。和睦家的成功離不開(kāi)管理層很好地為企業(yè)制定了一個(gè)又一個(gè)正確的行動(dòng)計(jì)劃，很好地將和睦家的價(jià)值觀通過(guò)西方醫(yī)療管理模式有效地植入了中國(guó)市場(chǎng)的土壤，得到了出資人的認(rèn)可與扶持。這種創(chuàng)新的能力和意識(shí)是一種基因，已經(jīng)成為了和睦家染色體編碼中的一部分，深植于和睦家的所有管理體系之中。

激勵(lì)能力

企業(yè)的激勵(lì)能力（ Incentive）能夠?qū)⑵髽I(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與CVC的戰(zhàn)略目標(biāo)相統(tǒng)一，激勵(lì)相容性保證了CVC愿意對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展做出長(zhǎng)期承諾。管理層的激勵(lì)能力反映在對(duì)于股東的雙向激勵(lì)和雙向賦能、對(duì)于客戶的激勵(lì)以及對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)。

品牌能力

對(duì)于企業(yè)的品牌塑造的能力（ Branding），能夠強(qiáng)化企業(yè)的市場(chǎng)感召力，將資本的力量和資源優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的愿景抽象為企業(yè)的形象和品牌，通過(guò)品牌故事和理念被受眾所接受，品牌塑造能力為企業(yè)的創(chuàng)新鋪平道路。規(guī)范的治理體系、管理體系、質(zhì)量體系、安全體系以及社區(qū)回饋體系成就了企業(yè)的品牌能力。除了過(guò)硬的醫(yī)療技術(shù)和細(xì)致入微的醫(yī)療服務(wù)之外，和睦家的創(chuàng)新也反映在對(duì)于品牌運(yùn)作方面的創(chuàng)新，手術(shù)直播、科普軟文、新媒體矩陣、線下活動(dòng)，通過(guò)不斷地創(chuàng)新品牌運(yùn)作的思路、技術(shù)手段和傳播方式，管理層成功地將“高端、優(yōu)質(zhì)、安全、可信賴”的品牌形象和生命力深植于客戶心里，成為中國(guó)非公醫(yī)療的第一品牌。品牌運(yùn)作創(chuàng)新帶來(lái)品牌內(nèi)涵與外延的放大，這個(gè)過(guò)程是和睦家在專業(yè)、用心和愛(ài)心三維度品牌運(yùn)營(yíng)方面的一點(diǎn)一滴的長(zhǎng)期積累，將客戶對(duì)于和睦家品牌的認(rèn)知轉(zhuǎn)化成為對(duì)和睦家品牌的信賴。

科技能力

醫(yī)療健康企業(yè)的科技能力（ Technology）決定了醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和服務(wù)品質(zhì)基礎(chǔ)。醫(yī)療健康服務(wù)能力的高品質(zhì)其核心于醫(yī)療服務(wù)技術(shù)能力和裝備水平的不斷創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于醫(yī)療健康行業(yè)而言意味著更低的社會(huì)成本、更舒適的就醫(yī)體驗(yàn)、更高的治愈率和康復(fù)效率。醫(yī)療健康行業(yè)的科技創(chuàng)新需要前瞻性的布局和長(zhǎng)期的積累，需要科技創(chuàng)新領(lǐng)域的人才梯隊(duì)儲(chǔ)備以及強(qiáng)有力的學(xué)科帶頭人的引領(lǐng)。

和睦家在科技創(chuàng)新能力方面非常注重外部新技術(shù)和新裝備的引入，同時(shí)也非常注重內(nèi)部創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。和睦家一直以提供高品質(zhì)的專業(yè)醫(yī)療服務(wù)而享譽(yù)于業(yè)界，在引入世界先進(jìn)技術(shù)和裝備方面，有兩個(gè)比較典型的例子。和睦家作為第一家引入達(dá)芬奇外科手術(shù)機(jī)器人的國(guó)內(nèi)非公醫(yī)療機(jī)構(gòu)，于2015年最新開(kāi)始實(shí)施達(dá)芬奇外科手術(shù)。和睦家也是國(guó)內(nèi)最早引入MAKO骨科手術(shù)機(jī)器人開(kāi)展骨科手術(shù)的高品質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及最早在中國(guó)落地的針對(duì)腫瘤進(jìn)行免疫治療的腫瘤中心之一。先進(jìn)技術(shù)和裝備的引入不僅可以使患者能夠享受到最好的治療，也能夠培養(yǎng)更多能夠駕馭先進(jìn)科技的醫(yī)療服務(wù)人員，并且逐步培養(yǎng)了基于先進(jìn)科技水平開(kāi)展二次創(chuàng)新的能力和機(jī)會(huì)。

小結(jié)

通過(guò)案例分析我們得到了如下兩方面有價(jià)值的政策建議，一方面為CVC考察被投資企業(yè)管理層能力提供了框架指引，另一方為CVC投資的被投資企業(yè)發(fā)揮好CVC的戰(zhàn)略投資人價(jià)值，充分發(fā)揮自身管理能力跨越S曲線實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了路徑：

對(duì)于CVC投資的被投資企業(yè)而言：

1.企業(yè)通過(guò)引入CVC的戰(zhàn)略投資，應(yīng)用好超越S曲線的創(chuàng)新時(shí)間窗口，把握創(chuàng)新規(guī)律，未雨綢繆為企業(yè)的戰(zhàn)略和產(chǎn)品創(chuàng)新提前布局謀劃，為企業(yè)商業(yè)模式、產(chǎn)品的更新?lián)Q代打好基礎(chǔ)，從而持續(xù)形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，走出一條高績(jī)效企業(yè)跨越S曲線的路徑。

2.企業(yè)管理層應(yīng)充分釋放自身在戰(zhàn)略、資源整合、激勵(lì)、品牌和科技的SIBIT五維度企業(yè)管理層能力，利用好CVC的股東優(yōu)勢(shì)，引入股東的戰(zhàn)略資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)，提升企業(yè)價(jià)值。

對(duì)于CVC選擇投資標(biāo)的而言：

1.CVC在投資階段應(yīng)重點(diǎn)考察被投資企業(yè)的SIBIT管理層能力，確保在投后管理階段，CVC的投資意圖能夠被管理層很好地把握和貫徹，實(shí)現(xiàn)投資人和被投資企業(yè)的雙贏。作為積極投資人或者戰(zhàn)略投資人，在為被投資企業(yè)物色新的管理層時(shí)，也需要高度重視對(duì)于管理層的SIBIT能力考察。

2.CVC應(yīng)明確投資意圖，明確被投資企業(yè)屬于契合公司戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)型投資、補(bǔ)強(qiáng)公司能力的賦能型投資、開(kāi)拓新領(lǐng)域的儲(chǔ)備型投資還是純財(cái)務(wù)投資。找準(zhǔn)戰(zhàn)略定位，部署相應(yīng)資源制定相應(yīng)的投后管理策略，為投資企業(yè)融入CVC的產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)揮相應(yīng)的結(jié)點(diǎn)作用打開(kāi)便利之門。

本文責(zé)任編輯：高菁陽(yáng)gaojy@sem.tsinghua.edu.cn

陳超：中國(guó)中鐵香港投資有限公司副總經(jīng)理（主持工作）