郭靜怡

摘 要：破產(chǎn)重整是幫助企業(yè)脫離危機(jī)的重要法定機(jī)制。本文基于破產(chǎn)法理論和利益相關(guān)者理論，以蓮花健康的破產(chǎn)重整事件為例研究與地方政府密切聯(lián)系的傳統(tǒng)實(shí)體公司破產(chǎn)重整經(jīng)濟(jì)效率問(wèn)題。經(jīng)過(guò)分析本文發(fā)現(xiàn)：破產(chǎn)法律制度不能保證企業(yè)破產(chǎn)重整效率和效果達(dá)到預(yù)期;地方政府在破產(chǎn)過(guò)程中作用明顯債權(quán)人利益容易受到損害。最后，本文提出一系列意見(jiàn)和建議。

關(guān)鍵詞：破產(chǎn)重整;破產(chǎn)重整;利益相關(guān)者保護(hù);財(cái)務(wù)困境

中圖分類號(hào)：D9 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.03.055

0 引言

破產(chǎn)法是調(diào)整債權(quán)人和債務(wù)人利益、平衡利益相關(guān)者關(guān)系的法律。申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)一般具有資不抵債且扭虧為盈無(wú)望的特點(diǎn)，它們申請(qǐng)法院調(diào)查，公司以其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。1986年首部破產(chǎn)法《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》頒布至2007年新《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施見(jiàn)證了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的由淺入深的過(guò)程。從中可以看出：一方面，破產(chǎn)法律注重市場(chǎng)配置資源，通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、清理廢除妨礙統(tǒng)一市場(chǎng)和公平競(jìng)爭(zhēng)的不合理規(guī)定和做法。另一方面，為激發(fā)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中所起到的主體作用，破產(chǎn)法立法者更注意保護(hù)債權(quán)人利益，維護(hù)市場(chǎng)公平秩序。進(jìn)入新時(shí)代，地方企業(yè)結(jié)構(gòu)性改革加快加深不可避免導(dǎo)致這些企業(yè)破產(chǎn)重整甚至清算，因此如何科學(xué)立法、嚴(yán)格執(zhí)法以保證公平清償所有債權(quán)人是維護(hù)市場(chǎng)公平秩序、體現(xiàn)依法治國(guó)的重要方面。本文基于相關(guān)理論，以蓮花健康的破產(chǎn)重整事件為例研究我國(guó)地方政府扶持下傳統(tǒng)行業(yè)上市公司破產(chǎn)重整效率與利益相關(guān)者保護(hù)問(wèn)題。

本文選擇蓮花健康作為案例研究對(duì)象，主要基于以下幾點(diǎn)考慮：第一，蓮花健康是截至目前比較新的完成破產(chǎn)重整程序的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司之一，其成功經(jīng)驗(yàn)可以為存在重大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)破產(chǎn)重整摘帽提供借鑒;第二，本次破產(chǎn)重整期間僅歷時(shí)半年就使公司恢復(fù)基本面正常是比較典型的地方政府保護(hù)下上市企業(yè)破產(chǎn)重整成功案例。

1 理論基礎(chǔ)與利益相關(guān)者博弈環(huán)境

1.1 理論基礎(chǔ)

20世紀(jì)60年代，斯坦福研究所（SRI）提出“利益相關(guān)者”概念，到了20世紀(jì)80年代中期Freeman（1984）提出利益相關(guān)者權(quán)益的維護(hù)與企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)具有正和博弈特性。聯(lián)系利益相關(guān)者理論，破產(chǎn)重整核心就是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重新規(guī)劃，主要表現(xiàn)就是切實(shí)可行的重整計(jì)劃（許勝鋒，2017）。我國(guó)破產(chǎn)法就是以保護(hù)債權(quán)人利益、實(shí)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系公平有序經(jīng)常為基本目標(biāo)，在債務(wù)人喪失清算能力時(shí)及時(shí)保障債權(quán)人權(quán)利。在很多時(shí)候，當(dāng)前法律對(duì)債權(quán)人的保護(hù)條款不能得到很好實(shí)施，債權(quán)債務(wù)契約機(jī)會(huì)成本較高時(shí)，債務(wù)人會(huì)有激勵(lì)利用信息不對(duì)稱以及地方政府保護(hù)制定利己決策，侵害債權(quán)人利益。

1.2 破產(chǎn)重整進(jìn)程中利益相關(guān)者博弈環(huán)境

1.2.1 政府參與環(huán)境

李成文分析地方政府利用財(cái)政補(bǔ)助幫助企業(yè)渡過(guò)財(cái)務(wù)困境的現(xiàn)象時(shí)曾經(jīng)提出“政府進(jìn)行適度參與，可以防止因上市公司破產(chǎn)清算對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)不利影響，彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。”過(guò)去市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期我國(guó)曾使用過(guò)“政策性破產(chǎn)”，之后為提高資源配置效率，我國(guó)法律制定者在制定條款時(shí)會(huì)發(fā)揮市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制化解債權(quán)人與債務(wù)人的矛盾，盡量減少甚至擺脫老破產(chǎn)法下的行政干預(yù)。

然而，現(xiàn)實(shí)生活中傳統(tǒng)地方上市公司受當(dāng)?shù)卣c司法部門(mén)保護(hù)從而侵害債權(quán)人利益的案例并不少見(jiàn)。一方面，隨著全面依法治國(guó)進(jìn)程逐步推進(jìn)，地方企業(yè)中可以成功上市的數(shù)量有限，因此地方政府會(huì)有強(qiáng)大動(dòng)機(jī)對(duì)已經(jīng)上市公司特別是老牌地方上市企業(yè)給予各種渠道的政府補(bǔ)貼等特殊照顧，以此穩(wěn)定區(qū)域社會(huì)經(jīng)濟(jì)收入，提高政府聲譽(yù)。另一方面，地方傳統(tǒng)企業(yè)與當(dāng)?shù)卣嬖跉v史遺留的“姻親關(guān)系”，在這種政治背景下債權(quán)人主動(dòng)提出破產(chǎn)申請(qǐng)，無(wú)論是法院接受破產(chǎn)申請(qǐng)，還是安排清算組擔(dān)任管理人，抑或是干涉執(zhí)法調(diào)查，都會(huì)直接導(dǎo)新破產(chǎn)法明顯缺乏經(jīng)濟(jì)效率。

1.2.2 司法監(jiān)管

管理人是人民法院派出接管公司的人員，人民法院在選擇接盤(pán)的管理人時(shí)具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。通常情況下地方法院傾向于指定了解的機(jī)構(gòu)群體共同組成清算組作為上市公司重整案件的管理人。同時(shí)，法院還有強(qiáng)制批準(zhǔn)的權(quán)利，當(dāng)債權(quán)人會(huì)議沒(méi)有通過(guò)破產(chǎn)重整，若法院認(rèn)為有必要有權(quán)力強(qiáng)制執(zhí)行破產(chǎn)重整程序。強(qiáng)制批準(zhǔn)制度被認(rèn)為是破產(chǎn)重整制度中的一大亮點(diǎn)，也是容易滋生司法腐敗的溫床。2016年國(guó)務(wù)院出臺(tái)相關(guān)政策禁止僵尸企業(yè)以破產(chǎn)重整之名行討債之實(shí)，但是如何區(qū)分只是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)或者競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等不可避免的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)遇到暫時(shí)困難還是無(wú)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力還是當(dāng)前無(wú)法解決的難題。而且，作為資本市場(chǎng)重要大家長(zhǎng)的證券監(jiān)管部門(mén)也會(huì)時(shí)刻關(guān)注上市公司進(jìn)入破產(chǎn)重整特殊情況，并與法院溝通協(xié)調(diào)重要事項(xiàng)。在這種情況下執(zhí)法者、監(jiān)管者與政府會(huì)因目標(biāo)趨同相互勾結(jié)損害債權(quán)人和普通投資者的正當(dāng)權(quán)益。

1.2.3 經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

當(dāng)前國(guó)內(nèi)與國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜變化，資本市場(chǎng)發(fā)展不健全，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題迫在眉睫，為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展許多轉(zhuǎn)型失敗陷入困境的企業(yè)必然會(huì)走上破產(chǎn)道路。此時(shí)，就需要更好發(fā)揮政府作用體制機(jī)制，比如讓國(guó)資委官員負(fù)責(zé)公司的清算以體現(xiàn)政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)作用，通過(guò)破產(chǎn)重整的資源整合方式加快國(guó)有資產(chǎn)的創(chuàng)新升級(jí)與高效配置，借助企業(yè)破產(chǎn)法律機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，堅(jiān)守破產(chǎn)法初衷，令市場(chǎng)中的債權(quán)人、債務(wù)人和股東等利益相關(guān)方的個(gè)人利益與社會(huì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)利益協(xié)調(diào)一致，避免短視行為和利己主義。

2 案例分析

2.1 案例公司簡(jiǎn)介

蓮花健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱蓮花健康）的公司類型屬于其他股份有限公司（上市），目前最大股東是河南省蓮花味精集團(tuán)有限責(zé)任公司，最早創(chuàng)立于1983年，后經(jīng)股份制改組、社會(huì)募股于1998年8月在上海證券交易所掛牌上市，股票名稱“蓮花味精”。2015年起，公司歷史舊賬問(wèn)題成為股東大會(huì)必須解決的問(wèn)題，期間企業(yè)企圖通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整改善企業(yè)，但經(jīng)歷過(guò)利用非公開(kāi)發(fā)行股票方式、非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)等方式籌集資金失敗后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)惡化。2018年起控股股東股權(quán)被法院質(zhì)押、輪候凍結(jié)、凍結(jié)的公告開(kāi)始增多，其中還經(jīng)歷了子公司關(guān)聯(lián)方關(guān)系隱瞞帶來(lái)的信用危機(jī)。2019年4月26日，蓮花健康被正式實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，同年7月債權(quán)人國(guó)厚資產(chǎn)申請(qǐng)蓮花健康破產(chǎn)重整。12月周口中院批準(zhǔn)公司重整。2020年3月4日，蓮花健康重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。

2.2 案例公司破產(chǎn)重整介紹

蓮花健康1999-2010年公司盈利情況保持良好，2011年伊始蓮花健康資產(chǎn)報(bào)酬率出現(xiàn)惡化的趨勢(shì)，2017年末企業(yè)凈資產(chǎn)首次低于零，2018年末歸屬于母公司的公司凈資產(chǎn)跌至-4.95億元。償債能力方面，2013-2019年蓮花健康資產(chǎn)負(fù)債率基本高于80%，而同行業(yè)上市公司梅花生物、安琪酵母、海天味業(yè)卻可以保持在40%-60%杠桿水平。高杠桿一方面是由于歷史債務(wù)未得到及時(shí)清償，另一方面可以歸因于老牌國(guó)企試圖拋棄成本戰(zhàn)略為主的規(guī)模經(jīng)濟(jì)路線，盲目擴(kuò)張投資設(shè)備，加之2015年后原材料上漲，從而使蓮花健康被推向破產(chǎn)邊緣。營(yíng)運(yùn)能力方面，早在2010-2014年蓮花健康應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重已經(jīng)高于18%，呆賬壞賬居多。由此可以推斷，公司在2015年提出改革計(jì)劃之時(shí)，企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力已經(jīng)存在風(fēng)險(xiǎn)，后期公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)不當(dāng)只是加速了企業(yè)的破產(chǎn)。

蓮花健康主營(yíng)產(chǎn)品之一的谷氨酸鈉是人體必需的氨基酸之一，在調(diào)味食品行業(yè)中品牌聲譽(yù)較好，具有技術(shù)與終端市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)和影響力，因此重整計(jì)劃草案在債權(quán)人會(huì)議表決時(shí)獲得91.96%出席會(huì)議的普通債權(quán)人同意。2019年12月16日周口中院批準(zhǔn)重整計(jì)劃。經(jīng)歷短暫的重整計(jì)劃執(zhí)行期后，2020年3月4日，周口中院裁定確認(rèn)蓮花健康重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，決定終結(jié)蓮花健康重整程序。截至2020年3月4日，出資人權(quán)益調(diào)整方案完全執(zhí)行。

2.3 經(jīng)濟(jì)效率分析

2.3.1 破產(chǎn)重整效率分析

公司破產(chǎn)重整事前效率的判斷標(biāo)準(zhǔn)是原股東或權(quán)益人是否通過(guò)重整已經(jīng)受到較大懲戒。2019年年報(bào)顯示，通過(guò)本次破產(chǎn)重整，蓮泰投資、樅陽(yáng)蓮興、潤(rùn)通貳號(hào)和國(guó)控集團(tuán)成為前四大股東。其中，原控股股東樅陽(yáng)蓮興持股比例由11.78%下降至9.07%，引入的新注資人蓮泰投資將持有蓮花健康10.04%股份，成為蓮花健康控股股東，國(guó)控集團(tuán)和潤(rùn)通貳號(hào)受讓后持股比例分別為5.00%和8.00%。從蓮花健康的控制權(quán)轉(zhuǎn)移情況看，原控股股東和經(jīng)營(yíng)者已經(jīng)通過(guò)間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓得到了應(yīng)有的懲罰。截至2019年3月31日，國(guó)厚資產(chǎn)輾轉(zhuǎn)接受蓮花健康債權(quán)本息合計(jì)3.78億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原股東降低持股比例對(duì)應(yīng)市值的懲罰，可以看出這次破產(chǎn)重整效率低下。

2.3.2 破產(chǎn)重整后可持續(xù)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)

從債務(wù)角度看，從開(kāi)始執(zhí)行重整計(jì)劃至2019年12月31日，蓮花健康已經(jīng)支付財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)、職工債權(quán)、稅款債權(quán)、普通債權(quán)的清償款共計(jì)2.67億元，公司2019年總負(fù)債與2018年相比下降5.63%。公司虧欠債權(quán)人國(guó)厚資產(chǎn)本息合計(jì)3.78億元，四類債權(quán)合計(jì)應(yīng)償還18.12億元。未來(lái)償債壓力依然重大。

從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流角度來(lái)看，基于破產(chǎn)重整現(xiàn)狀編制的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2019年蓮花健康經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-9591.07萬(wàn)元，2019年利潤(rùn)總額扣除債務(wù)重組收益后余額不樂(lè)觀。根據(jù)中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)報(bào)告，2019年蓮花健康遞延所得稅資產(chǎn)、資產(chǎn)處置收益被會(huì)計(jì)師事務(wù)所列為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)處理，而且當(dāng)年9月至今蓮花健康自由現(xiàn)金流一直為負(fù)。因此蓮花健康持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力還是有待觀察的。

2.4 本次破產(chǎn)重整效率的利益相關(guān)方分析

2.4.1 地方政府角色分析

基于前文對(duì)政府環(huán)境的分析，本文認(rèn)為項(xiàng)城市人民政府對(duì)這次蓮花健康破產(chǎn)重整提供了非常大的保護(hù)。早在2018年項(xiàng)城市人民政府就主動(dòng)向蓮花健康提出要收回公司擁有的兩宗國(guó)有土地使用權(quán)，同年12月28日企業(yè)就收到項(xiàng)城市財(cái)政局撥付的土地征收補(bǔ)償款。2019年蓮花健康收到項(xiàng)城市財(cái)政局財(cái)政支付的土地收儲(chǔ)款和地上附屬物收儲(chǔ)款。另外，蓮花健康2017年因試圖轉(zhuǎn)讓全資子公司佳能熱電后來(lái)被證監(jiān)會(huì)以關(guān)聯(lián)交易原因勒令停止而失敗后，就另辟蹊徑打算以1元人民幣轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)城國(guó)控。同樣，本次破產(chǎn)重整中的重要投資人項(xiàng)城國(guó)控公司同樣也是項(xiàng)城市人民政府100%控股。由此看來(lái)，此次破產(chǎn)重整地方政府保護(hù)是非常明顯的。

2.4.2 重整投資人和股東變動(dòng)分析

蓮花健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司全部重整投資人包括蓮泰投資、潤(rùn)通貳號(hào)、國(guó)控集團(tuán)。這里有兩個(gè)值得思考的地方。第一，債權(quán)人優(yōu)先受償權(quán)的意義大小。雖然破產(chǎn)法規(guī)定債權(quán)人有優(yōu)先受償權(quán)，但如果就此清算債權(quán)人并不能獲得更多賠償，因此國(guó)厚資產(chǎn)最后選擇向法院遞交破產(chǎn)重整申請(qǐng)。這個(gè)動(dòng)機(jī)在第一次債權(quán)人會(huì)議96.63%的方案通過(guò)率也可以體現(xiàn)，這說(shuō)明債權(quán)人迫于無(wú)奈已經(jīng)被迫和股東、地方政府站在一起。第二，這次重整是否是“披著重整外衣的融資”。蓮花健康自2015年起深陷歷史債務(wù)危機(jī)，但問(wèn)題一直沒(méi)有得到有效解決。這次通過(guò)重整，投資人資金截至2019年末全部到位，且三位重整投資人均不以謀求股東地位、剩余控制權(quán)、剩余索取權(quán)為目的，會(huì)讓人懷疑本次重整目的。

2.4.3 債權(quán)人角色分析

蓮花健康2016年年度股東大會(huì)上首次將歷史債務(wù)化解單獨(dú)列示，從2016年到2018年公司的債務(wù)被頻頻轉(zhuǎn)讓。由此可見(jiàn)，債權(quán)人認(rèn)為自己在最終利益取得風(fēng)險(xiǎn)大于收益才會(huì)選擇以較低價(jià)格賣(mài)掉債權(quán)。此次事件體現(xiàn)追債道路上債權(quán)人無(wú)力的現(xiàn)實(shí)，雖然新破產(chǎn)法希望更好維護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益，盡量減少政治因素對(duì)債權(quán)人的損害，但是當(dāng)前我國(guó)銀行等信貸機(jī)構(gòu)仍舊無(wú)法避免政府干預(yù)。

3 結(jié)論與建議

蓮花健康盡管成功避免退市，但是短期時(shí)間內(nèi)造血能力還是有限。由于有政府出面以及企業(yè)長(zhǎng)期市場(chǎng)基礎(chǔ)，本次投資人資金到位速度比較快解決燃眉之急，資金結(jié)構(gòu)這個(gè)根本問(wèn)題并未根除，債權(quán)人仍舊是弱勢(shì)群體?；谝陨鲜聦?shí)，本文認(rèn)為：企業(yè)不能依賴杠桿紅利，必須增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，這是對(duì)債權(quán)人不負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)。另外，為了保證市場(chǎng)公平，政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)市場(chǎng)的干涉，同時(shí)應(yīng)當(dāng)有更多規(guī)定來(lái)保護(hù)債權(quán)人利益。

參考文獻(xiàn)

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