2020年11月21日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會主任劉鶴主持召開國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第四十三次會議，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作。

會議要求，要秉持“零容忍”態(tài)度，維護市場公平和秩序。要依法嚴肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益。

“逃廢債”嚴重挫傷和打擊投資者信心

2020年11月以來，華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱“華晨集團”）發(fā)生涉嫌惡意違約、惡意逃廢債事件，之后永城煤電（以下簡稱“永煤”）也發(fā)生相似事件，引發(fā)債券市場特別是國企債券市場信用動蕩，嚴重挫傷和打擊了投資者信心。

距離“17華汽05”債券違約風波還不到一個月，華晨集團即被宣告進入破產(chǎn)重整。引起諸多關(guān)注的是，在華晨集團進入破產(chǎn)重整程序之前，華晨集團已出讓旗下華晨中國、上海申華控股股份有限公司（以下簡稱“申華控股”）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股權(quán)。這使華晨集團債權(quán)人和投資者等質(zhì)疑，華晨集團通過轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“逃廢債”。

2020年5月22日和7月9日，華晨集團兩次轉(zhuǎn)讓華晨中國股權(quán)至遼寧交投，共6億股;2020年6月9日，華晨集團將所持有的申華控股227，412，000股股份無償劃轉(zhuǎn)給華晨集團全資子公司遼寧華晟;10月17日，將旗下上市公司申華控股的注冊地，從上海變更至遼寧自由貿(mào)易試驗區(qū)沈陽片區(qū)。

2020年9月22日成立子公司遼寧鑫瑞，9月30日華晨集團將剩下的30.43%華晨中國股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給遼寧鑫瑞。違約之后，2020年11月5日，遼寧鑫瑞與吉林信托簽署股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，將持有的華晨中國股權(quán)全部質(zhì)押出去。

主承銷商國開證券向人民銀行金融穩(wěn)定局發(fā)出溝通函，指出華晨“利用破產(chǎn)程序逃廢債務(wù)的目的已很明顯”。

永煤集團同樣被質(zhì)疑資金占用、財務(wù)造假、不誠信發(fā)債等問題。這包括在20永煤SCP003違約前不久，2020年10月22日，永煤集團還在銀行間市場發(fā)行了20MTN006，但在次日變更了募集資金用途;11月2日，將所持中原銀行股份無償劃轉(zhuǎn)至河南投資集團，將所持的龍宇煤化工等四家公司的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至母公司豫能化工等。同日，豫能化工集團也將持有的化工新材料、農(nóng)投金控等股份無償劃轉(zhuǎn)給其他河南國企。

證監(jiān)會對相關(guān)中介機構(gòu)采取有關(guān)措施

在華晨集團違約和永煤違約這兩個案例中，中介機構(gòu)均出現(xiàn)了違規(guī)行為。

2020年11月20日晚間，證監(jiān)會重磅發(fā)聲。除了對華晨出具警示函并立案調(diào)查以外，證監(jiān)會將對華晨集團有關(guān)債券涉及的中介機構(gòu)招商證券進行同步核查，嚴肅查處有關(guān)違法違規(guī)行為。

上交所查明，招商證券在承銷，并擔任“華晨汽車集團控股有限公司2017年非公開發(fā)行公司債券（第二期）”受托管理人期間，存在未及時履行受托管理人信息披露職責、未有效履行受托管理人信用風險管理職責等違規(guī)行為。

另外，在交易商協(xié)會對永煤集團債務(wù)融資工具相關(guān)中介機構(gòu)的自律調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，興業(yè)銀行、光大銀行和中原銀行等主承銷商，以及中誠信、希格瑪會計師事務(wù)所存在涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規(guī)則的行為。2020年11月24日，銀行間市場交易商協(xié)會公告，對永煤控股的自律調(diào)查已基本完成。根據(jù)相關(guān)要求，協(xié)會已將永煤控股涉嫌違法違規(guī)的線索，移送到證監(jiān)會。

“逃廢債”若不妥善處置，金融鏈條將越來越脆弱

周德文，經(jīng)濟學家、民進中央經(jīng)濟委員會副主任

對違約個案的處置水平及質(zhì)量，事關(guān)全局性，若“逃廢債”成為市場風向，將導致金融市場乃至社會信用環(huán)境惡化，形成“劣幣驅(qū)逐良幣”，并惡性蔓延，其最終結(jié)果是觸發(fā)金融系統(tǒng)風險。

企業(yè)“逃廢債”，大部分是面臨債務(wù)危機，想盡一切辦法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，通過不規(guī)范的破產(chǎn)、分立、兼并、合并、承包、租賃、拍賣、出售等方式逃廢、懸空銀行債務(wù)，將貸款企業(yè)弄成空殼企業(yè)，最終實現(xiàn)“金蟬脫殼”。有的企業(yè)還利用多頭開戶、坐支現(xiàn)金等方式逃避銀行監(jiān)督，拒還銀行貸款，嚴重損害了債權(quán)人的利益。

但有些屬外部因素引致。比如，企業(yè)之間一般會互保，一家企業(yè)本來正常經(jīng)營，但隨著地方某家企業(yè)出現(xiàn)擔保危機，擔保圈內(nèi)所有企業(yè)為其所累。一家債務(wù)危機會產(chǎn)生圈層連鎖反應(yīng)，最終有可能將當?shù)匾恍┖闷髽I(yè)拖垮。如果商業(yè)銀行為保護自家貸款安全，迅速凍結(jié)相關(guān)企業(yè)賬戶，會讓本身運行良好的企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，最終不得不選擇“逃廢債”的方式。

對于“逃廢債”，當前司法部門和銀行不是去追討，而是凍結(jié)為之提供擔保的正常企業(yè)的資產(chǎn)和賬戶，結(jié)果導致正常企業(yè)經(jīng)營陷入困境。由于失去貸款來源，正常運營的企業(yè)有訂單都不能接，生產(chǎn)規(guī)模日益萎縮，同時也使其銀行貸款的安全性更差。如此惡性循環(huán)的后果是，越來越多的小企業(yè)希望破產(chǎn)。在此背景下，企業(yè)之間、銀行之間、銀企之間的信用環(huán)境惡化，金融鏈條越來越脆弱。

“逃廢債”不遏制，中小微融資難融資貴問題將更加嚴重

企業(yè)一旦“逃廢債”，不僅直接降低企業(yè)自身信用，還會破壞地區(qū)和行業(yè)的融資生態(tài)。早期的“逃廢債”作為“老賴”多為個人或個別企業(yè)，現(xiàn)在出現(xiàn)了職業(yè)化的團隊，出現(xiàn)了有組織、有預謀和聯(lián)盟化的團伙行動，若不遏制，“逃廢債”將從根本上擊穿信用體系乃至整個資本市場健康發(fā)展的信用基石。

一顆老鼠屎壞了一鍋湯。逃廢債使得銀企之間陷入信用危機，而且可以使得這種信用危機在區(qū)域中蔓延。一家企業(yè)“逃廢債”成功，其他企業(yè)可能效仿，最終惡化地方金融生態(tài)環(huán)境，讓銀行不敢、不愿給這個地方的企業(yè)放貸。

如果“逃廢債”屢禁不止，會導致金融機構(gòu)不良貸款上升，不斷積聚金融風險，增加化解金融風險的難度。如不對“逃廢債”現(xiàn)象進行嚴懲，很有可能會迫使金融機構(gòu)縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。中小民企本來就融資難、融資貴，其貸款難的問題會越發(fā)嚴重。金融機構(gòu)貸款壞賬不斷增多，會致使其貸款時保持過度謹慎和趨于保守，不僅會扭曲信貸行為，還會阻礙貨幣政策的正常傳導。

對“逃廢債”零容忍，促進金融高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟

2020年11月21日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱“金融委”）會議提出，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。會議指出，近期債券市場違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果。為推動債券市場持續(xù)健康發(fā)展，本次金融委會議提出了五個要求，其中一條為要秉持“零容忍”態(tài)度，維護市場公平和秩序。要依法嚴肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益。

對于金融“零容忍”的定調(diào)，多名業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管層對于保護債權(quán)人、投資人權(quán)益的立場毋庸置疑。

對于“逃廢債”，應(yīng)當將其危害放置在防范化解金融風險的高度來認識，同時也應(yīng)意識到“逃廢債”對整個金融生態(tài)環(huán)境帶來的不良效應(yīng)，通過打擊“逃廢債”，為企業(yè)合規(guī)健康發(fā)展營造良好信用環(huán)境，促進金融高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟目的的實現(xiàn)。

“逃廢債”逃無可逃，債務(wù)重組可化解危機拯救企業(yè)

“逃廢債”不過是債務(wù)人打的如意算盤，看上去能夠“金蟬脫殼”，自然有嚴刑峻法進行清算。別的不說，僅一點，債務(wù)的債務(wù)人和擔保人都在合同上簽字，均有債務(wù)償還的責任，欠債不還，債務(wù)人和擔保人均要上黑名單，無法從正規(guī)金融機構(gòu)貸款不說，對平時的工作和生活均有相當大的制約，新公司要運轉(zhuǎn)下去也是舉步維艱。

實際上，危機企業(yè)完全可以通過債務(wù)重組、合法合規(guī)的途徑進行債務(wù)剝離，逐步走出困境。企業(yè)發(fā)生債務(wù)不能按時償還時，一般有兩種方法解決債務(wù)糾紛：一種是采用法律手段申請破產(chǎn)，強制債務(wù)人將資產(chǎn)變現(xiàn)還債，破產(chǎn)程序需要較長時間，在債務(wù)人嚴重資不抵債的情況下，債權(quán)人的債權(quán)將無法如數(shù)收回，結(jié)果是“魚死網(wǎng)破”，雙方損失慘重。另一種方法是修改債務(wù)條件，進行債務(wù)重組，既可避免債務(wù)人破產(chǎn)清算，獲得重整旗鼓的機會，又可使債權(quán)人最大限度地收回債券款額，減少損失?？芍^“兩全其美”。這種方法尤其適用于雖然發(fā)生嚴重債務(wù)危機但仍有盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。

對于困境企業(yè)來說，簡單的資金紓困是不夠的，必須要看到企業(yè)的價值，即公司的主營業(yè)務(wù)是否有市場前景。企業(yè)的債務(wù)重組，不僅僅是法律問題，更是經(jīng)濟問題和投資問題。困境企業(yè)資產(chǎn)為什么會成為資金的投資對象？因為資金買的是資產(chǎn)的未來增值的屬性，而非資產(chǎn)本身。后者取決于預期收益和成長性，這應(yīng)該是投資的基本邏輯。

一些企業(yè)有很好的市場前景，有穩(wěn)定的訂單來源，主營業(yè)務(wù)標的良好，就算債務(wù)壓頂，可以尋找外部服務(wù)機構(gòu)，幫企業(yè)及時止血、輸血、造血，多方面治療。債務(wù)重組僅僅有錢是不行的，還需要有挽救企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、行業(yè)優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢等各種要素，這是一個資源整合的過程。

現(xiàn)在，市場上有些機構(gòu)有數(shù)百家危機拯救成功的案例經(jīng)驗，已經(jīng)具備比較成熟的企業(yè)危機拯救模式：首先，保衛(wèi)現(xiàn)金流，以保障企業(yè)正常經(jīng)營，拯救危機企業(yè)，底線就是保證輸入的每一分錢都用在恢復生產(chǎn)經(jīng)營上，只有慢慢回到正常運轉(zhuǎn)軌道，才能產(chǎn)生收益和利潤，這樣才能從根源上解決企業(yè)的危機困局。

在企業(yè)恢復生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，如果能夠提高效率和降低成本，可以大大縮短企業(yè)扭虧為盈的時間。尤其對于中小制造企業(yè)而言，所有的經(jīng)營活動均圍繞產(chǎn)品和訂單運轉(zhuǎn)，在有訂單的前提下，借貸的運營資金使用效率最高。但企業(yè)每次借貸為總量借貸，如果并不需要采購原材料的時間段，資金總是閑置的，將資金閑置成本累積到全年，對中小企業(yè)可能是不小的數(shù)目，如果可以對資金進行精細化管理，企業(yè)的財務(wù)成本將大大降低。

其次，在危機徹底爆發(fā)前，及時分散投資風險，以保護股東私產(chǎn)，排除風險隱患，以預防企業(yè)家職務(wù)犯罪，設(shè)立防火墻，阻斷債務(wù)危機傳導通道;制定危機應(yīng)急預案，以全面應(yīng)對債務(wù)危機。

再者，對企業(yè)進行債務(wù)重組，處理不良資產(chǎn)，剝離企業(yè)債務(wù)以減輕負擔;擔保鏈條割斷，以保護企業(yè)核心資產(chǎn);削減財務(wù)成本，以增加企業(yè)效益;化解法律風險，以保護團隊安全;保護核心股權(quán)，以維護股東權(quán)益;保衛(wèi)現(xiàn)金流量，以保障企業(yè)經(jīng)營;加強合規(guī)管理，以應(yīng)對司法審計。

如此，通過止血、輸血、造血，全方位多層次拯救企業(yè)危機，通過債務(wù)重組幫助企業(yè)渡過難關(guān)、還清債務(wù)，走上正常經(jīng)營的軌道。