□ 隋曉影

受低油價(jià)影響，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度下降。圖為美國(guó)某頁(yè)巖油企業(yè)部分開(kāi)采裝置閑置。王東 供圖

美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度與油價(jià)高度關(guān)聯(lián)，當(dāng)前原油趨勢(shì)整體轉(zhuǎn)弱，因此短時(shí)間內(nèi)很難看到油價(jià)上漲帶來(lái)的美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)的顯著復(fù)蘇。未來(lái)頁(yè)巖油行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r仍取決于油價(jià)運(yùn)行的高度，當(dāng)前來(lái)看，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)層面還是原油供需層面未來(lái)進(jìn)一步修復(fù)的過(guò)程將十分緩慢，這意味著油價(jià)運(yùn)行的高度也將受限，在此背景下，美國(guó)頁(yè)巖油復(fù)蘇之路預(yù)計(jì)也將十分漫長(zhǎng)。

低油價(jià)難以推升頁(yè)巖油企業(yè)投資

長(zhǎng)期以來(lái)，原油價(jià)格的高低對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)的發(fā)展有著顯著影響，當(dāng)油價(jià)持續(xù)處在相對(duì)高位時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)往往也會(huì)呈現(xiàn)相對(duì)繁榮的景象。其主要邏輯是，當(dāng)油價(jià)走高超過(guò)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本及頁(yè)巖油企業(yè)的盈虧平衡油價(jià)時(shí)，頁(yè)巖油企業(yè)就具備了增加上游投資的動(dòng)力，上游投資的增加將帶來(lái)下游頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，并推動(dòng)頁(yè)巖油企業(yè)利潤(rùn)的提高，從而形成良性循環(huán)，行業(yè)景氣度隨之提升；反之，當(dāng)油價(jià)低于頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本及頁(yè)巖油企業(yè)的盈虧平衡油價(jià)時(shí)，頁(yè)巖油企業(yè)相應(yīng)會(huì)削減上游投資以應(yīng)對(duì)利潤(rùn)的萎縮，行業(yè)景氣度隨之下降。

而從歷史相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，油價(jià)與美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)及產(chǎn)量之間都有緊密的聯(lián)系，往往表現(xiàn)為油價(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)變化的四五個(gè)月后鉆機(jī)數(shù)會(huì)做出相應(yīng)反應(yīng)，而鉆機(jī)數(shù)出現(xiàn)趨勢(shì)變化的兩個(gè)月后產(chǎn)量會(huì)做出相應(yīng)反應(yīng)，但當(dāng)油價(jià)低于或沒(méi)有顯著高于頁(yè)巖油生產(chǎn)成本時(shí)，油價(jià)的變化難以推動(dòng)鉆機(jī)數(shù)及產(chǎn)量做出相應(yīng)反應(yīng)。比如今年以來(lái)，原油價(jià)格的大幅下跌并跌至極端位置對(duì)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)造成極大的打擊，大幅削減上游投資、減少完井，從而帶來(lái)頁(yè)巖油產(chǎn)出的下降，而油價(jià)在4月下旬企穩(wěn)反彈后，整體反彈的高度有限，且沒(méi)有顯著高于頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本，因此當(dāng)前美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)及產(chǎn)量仍然維持在低位區(qū)間徘徊，反映出當(dāng)前40美元/桶左右的油價(jià)水平不能推升頁(yè)巖油企業(yè)的投資意愿。

圖1 美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)與WTI原油價(jià)格

圖2 美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)與美國(guó)原油產(chǎn)量同比增幅

美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)

三季度以來(lái)，由于油價(jià)的低位回升，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度沒(méi)有再延續(xù)此前的下滑趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為頁(yè)巖油企業(yè)上游投資及頁(yè)巖油產(chǎn)量有所企穩(wěn)，同時(shí)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)率出現(xiàn)回升。上半年，在油價(jià)連續(xù)大跌并跌破頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本的情況下，美國(guó)頁(yè)巖油上游企業(yè)大幅削減資本支出，導(dǎo)致美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)驟降，在3個(gè)月時(shí)間里從680多座降至180座左右，而在近3個(gè)月內(nèi)基本維持在180座上下，沒(méi)有繼續(xù)減少，說(shuō)明頁(yè)巖油上游投資情緒有所企穩(wěn)。而美國(guó)原油產(chǎn)量自3月份以來(lái)降幅超過(guò)200萬(wàn)桶/日，排除近期颶風(fēng)的影響，產(chǎn)量基本持穩(wěn)于1050萬(wàn)～1100萬(wàn)桶/日。除此之外，在8月的數(shù)據(jù)中，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)率顯著回升，這其中，雖然鉆井?dāng)?shù)未出現(xiàn)增長(zhǎng)，但庫(kù)存井下降同時(shí)完井?dāng)?shù)上升明顯，說(shuō)明頁(yè)巖油企業(yè)的投產(chǎn)意愿環(huán)比有所增強(qiáng)，頁(yè)巖油行業(yè)景氣度也有一定恢復(fù)。

圖3 美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)單井產(chǎn)量

圖4 美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)、完井?dāng)?shù)、庫(kù)存井

圖5 美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)及Permian地區(qū)投產(chǎn)率

整體來(lái)看，雖然當(dāng)前的油價(jià)水平仍然偏低，對(duì)頁(yè)巖油企業(yè)增加投資及增產(chǎn)的推動(dòng)力有限，但相較于二季度，三季度頁(yè)巖油行業(yè)整體有所企穩(wěn)，沒(méi)有延續(xù)二季度的下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，但景氣度提升幅度預(yù)計(jì)有限。

低油價(jià)下頁(yè)巖油企業(yè)增產(chǎn)動(dòng)力不足

近幾個(gè)月，油價(jià)持續(xù)處于相對(duì)低位，雖然美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度未進(jìn)一步下降，但復(fù)蘇的動(dòng)力也不夠充足。根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)第十一區(qū)（覆蓋得克薩斯州、路易斯安那州北部和新墨西哥州南部，為美國(guó)主要的頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)）108家石油勘探企業(yè)的調(diào)查顯示，僅有16%的企業(yè)選擇了在未來(lái)6個(gè)月考慮增產(chǎn)及尋找額外的資金來(lái)源，有19%的企業(yè)愿意維持當(dāng)前的產(chǎn)量水平，這在8個(gè)選項(xiàng)中占比最高，其他一些企業(yè)希望減少債務(wù)、縮減支出等。

根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)第十一區(qū)160家左右石油企業(yè)的調(diào)查顯示，超過(guò)80%的企業(yè)在油價(jià)超過(guò)45美元/桶時(shí)才愿意將大量的庫(kù)存井進(jìn)行完井，同時(shí)接近90%的受訪企業(yè)認(rèn)為，當(dāng)油價(jià)超過(guò)50美元/桶時(shí)才愿意大幅增加石油鉆機(jī)。從當(dāng)前的油價(jià)水平來(lái)看，歐美原油整體處在40美元上下波動(dòng)，結(jié)合宏觀面及原油供需面來(lái)看，美元的突破上行及原油供需面偏弱將持續(xù)壓制油價(jià)，整體下行驅(qū)動(dòng)明顯高于上行驅(qū)動(dòng)，也就意味著油價(jià)在40美元上方很難走得更高，而頁(yè)巖油企業(yè)增加上游投入及將庫(kù)存井完井的意愿缺乏高油價(jià)支持。

圖6 石油勘探企業(yè)未來(lái)6個(gè)月的主要目標(biāo)

圖7 石油企業(yè)大幅提升鉆井?dāng)?shù)所需的油價(jià)

圖8 石油企業(yè)將大量庫(kù)存井進(jìn)行完井所需要的油價(jià)

美國(guó)頁(yè)巖油復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)

隨著油價(jià)脫離極端低位，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度有所恢復(fù)，頁(yè)巖油企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心也有所增強(qiáng)，但由于油價(jià)整體運(yùn)行高度有限，當(dāng)前的油價(jià)水平仍處在歷史低位區(qū)間，同時(shí)不具備進(jìn)一步上行的動(dòng)力，因此短時(shí)間內(nèi)很難看到油價(jià)上漲帶來(lái)的美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)的顯著復(fù)蘇。

由于美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)景氣度與油價(jià)高度關(guān)聯(lián)，因此未來(lái)頁(yè)巖油行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r仍取決于油價(jià)運(yùn)行的高度。當(dāng)前來(lái)看，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)層面還是原油供需層面，未來(lái)進(jìn)一步修復(fù)的過(guò)程將十分緩慢，這意味著油價(jià)運(yùn)行的高度也將受限，在此背景下，美國(guó)頁(yè)巖油復(fù)蘇之路也將十分漫長(zhǎng)。