新冠肺炎疫情與世界經(jīng)濟形勢

張宇燕

【內(nèi)容提要】新冠肺炎疫情對2020年世界經(jīng)濟造成巨大沖擊，各主要經(jīng)濟體均出現(xiàn)經(jīng)濟增速陡降、失業(yè)率上升、貿(mào)易與跨境投資減少以及大宗商品價格異動等負面反應(yīng)。為應(yīng)對疫情沖擊，各國先后采取相應(yīng)財政與貨幣政策紓緩困境、提振經(jīng)濟。但在世界經(jīng)濟增長缺乏動力、常規(guī)貨幣政策實施空間極為狹窄的局面下，非常規(guī)貨幣政策極有可能造成主要經(jīng)濟體資本市場巨幅波動，并產(chǎn)生嚴重的負面溢出效應(yīng)，給全球經(jīng)濟長期增長帶來更多不確定性。在疫情沖擊下，全球供應(yīng)鏈加速調(diào)整成為世界經(jīng)濟實體層面的重要議題。展望2021年世界經(jīng)濟走向，疫情能否被成功控制仍然至關(guān)重要，同時將受宏觀與微觀層面各種非疫情因素擾動。未來，中國將努力發(fā)揮《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》和中歐投資協(xié)定的帶動作用，為全球與地區(qū)經(jīng)濟治理、世界經(jīng)濟恢復(fù)與發(fā)展作出應(yīng)有貢獻。

【關(guān)鍵詞】新冠肺炎疫情;世界經(jīng)濟;財政政策;貨幣政策;全球供應(yīng)鏈

【DOI】10.19422/j.cnki.ddsj.2021.01.002

新冠肺炎疫情全球大流行對2020年世界經(jīng)濟造成巨大沖擊，并且因受沖擊程度不同帶有明顯的地區(qū)差異。面對疫情，各國政府或經(jīng)濟體均采取了史無前例的應(yīng)對措施并產(chǎn)生了不同程度的效果。在全球經(jīng)濟出現(xiàn)脆弱和不平衡復(fù)蘇的同時，金融危機后出現(xiàn)的低增長、低利率、低通脹和高債務(wù)、高資產(chǎn)價格和高收入差距等問題進一步加劇。疫情演化中蘊含的不確定性、主要經(jīng)濟體的韌性和政策走勢及其溢出效應(yīng)、全球和區(qū)域經(jīng)濟治理及大國競合發(fā)展態(tài)勢，在相當程度上決定了2021年世界經(jīng)濟的基本面。

新冠肺炎疫情影響下的全球經(jīng)濟

疫情對世界經(jīng)濟帶來的巨大沖擊，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

一是各經(jīng)濟體經(jīng)濟增速陡降。國際貨幣基金組織（IMF）在2020年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中指出，2020年全球經(jīng)濟增長率預(yù)計為-4.4%，為第二次世界大戰(zhàn)以來的最低增長速度，這與其一年前對2020年的經(jīng)濟增速預(yù)測值（3.0%）形成巨大落差。同時，新冠肺炎疫情對各經(jīng)濟體造成的沖擊并不一致，發(fā)達經(jīng)濟體整體經(jīng)濟增長率為-5.8%，其中美國經(jīng)濟增長率為-4.3%，歐元區(qū)經(jīng)濟增長率為-8.3%;新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率為-3.3%，其中俄羅斯經(jīng)濟增長率為-4.1%，巴西經(jīng)濟增長率為-5.8%。目前亞太地區(qū)經(jīng)濟已開始復(fù)蘇，但各國復(fù)蘇速度存在差異。由于本地區(qū)主要新興市場經(jīng)濟的急劇收縮超出了預(yù)期，如印度今年收縮10%以上，所以IMF將2020年亞太地區(qū)經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)了0.6個百分點至-2.2%。[1]對全球而言，2020年二季度的經(jīng)濟增長受疫情沖擊最為嚴重。但中國自二季度后期開始強勁復(fù)蘇，成為主要經(jīng)濟體中唯一保持正增長的國家，預(yù)計增速為1.9%。[2]在三季度，由于疫情傳播受到一定抑制，加上各國政府迅速采取了規(guī)模巨大的紓困政策，許多國家經(jīng)濟亦開始止跌回升，但IMF對全年的經(jīng)濟表現(xiàn)仍較為悲觀。隨著新一波疫情開始在多國加速蔓延，四季度全球尤其是發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩，歐洲央行12月中旬預(yù)測歐元區(qū)四季度將重返負增長。

二是物價下跌和失業(yè)率上升。2020年1月美國消費者物價指數(shù)（CPI）為2.5%，5月同比降至0.1%，11月又升至1.2%。歐洲和日本的情況與美國類似。歐元區(qū)調(diào)和消費者物價指數(shù)（HICP）2019年10月同比增長0.8%，2020年8月降至-0.2%，9月和10月均為-0.3%，顯示出歐元區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)通貨緊縮。日本則在通貨緊縮邊緣徘徊。主要新興經(jīng)濟體的通貨膨脹亦走出了相同的軌跡，其中，中國CPI從2019年11月到2020年11月期間下降了0.5個百分點;就連多年通脹嚴重的阿根廷，其CPI亦從2019年9月的50.5%降至2020年9月的36.6%。[3]與物價水平波動相比，世界主要經(jīng)濟體的失業(yè)率波動幅度更大。2020年2月美國失業(yè)率僅為3.5%，到了4月躥升至14.7%，后降至11月的6.9%。歐元區(qū)和日本的失業(yè)率波動與美國相似。主要新興經(jīng)濟體中，俄羅斯的失業(yè)率在2019年9月至2020年9月一年間上升了1.9個百分點，達到6.4%。中國失業(yè)率則從2019年12月的5.2%升至2020年2月的6.2%，后隨著疫情受控和經(jīng)濟復(fù)蘇又降至11月的5.2%。[4]各國不同產(chǎn)業(yè)和群體受到的沖擊存在較大差異，其中低收入者、青年和婦女受到的沖擊最大，貧困人口處境進一步惡化。據(jù)拉美和加勒比經(jīng)濟委員會估計，拉美地區(qū)極端貧困人口2020年將增加1600萬，達到8300萬。[5]

三是貿(mào)易與跨境投資減少以及大宗商品價格異動。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）2020年9月發(fā)布的《2020貿(mào)易和發(fā)展報告》顯示，2020年全球商品貿(mào)易較上年下降1/5，全球外國直接投資較上年縮減40%。在利用外資方面，2020年1—11月中國實際利用外資逆勢同比增長6.3%（以美元計價為4.1%），在主要經(jīng)濟體中一枝獨秀。[6]除疫情沖擊外，一些國家奉行的單邊主義和保護主義政策也對貿(mào)易與投資造成持續(xù)負面影響。2020年中國輸美產(chǎn)品平均關(guān)稅率高達19.3%，僅在12月美國商務(wù)部以所謂“違反美國國家安全或外交政策利益的行動”為由，將包括中國企業(yè)在內(nèi)的77個實體列入所謂“實體清單”。與經(jīng)濟增長止跌回升的局面類似，2020年大宗商品價格經(jīng)歷了過山車式的跌漲。2019年11月布倫特油價63美元/桶，2020年4月跌至19美元/桶，后振蕩上升至12月中旬的49美元/桶。礦產(chǎn)品中的鐵礦石價格在下半年飆升，主力合約價格創(chuàng)出鐵礦石期貨2013年上市以來的歷史新高。[7]大宗商品中的糧價雖然沒有經(jīng)歷金融危機期間那樣的大起大落，但也出現(xiàn)了先降后升態(tài)勢。聯(lián)合國糧農(nóng)組織2020年1月糧食價格指數(shù)（FFPI）為102.5，到5月降至全年最低點91.0，隨后一路攀升至11月的105.0。其中，谷物價格相對穩(wěn)定，在1月、5月、11月的指數(shù)分別為100.5、97.5和114.4，后者為2014年以來的最高點。[8]

2020年3月美國股市出現(xiàn)4次熔斷，金融恐慌迅速蔓延。接著美國等主要經(jīng)濟體中央銀行立即推出超強度常規(guī)特別是非常規(guī)寬松貨幣政策救市。圖為2020年3月18日，交易員在美國紐約證券交易所工作。當天，紐約股市出現(xiàn)當月的第4次熔斷。

四是發(fā)達經(jīng)濟體資產(chǎn)價格止跌回升、美元走跌和各國債務(wù)迅速擴張。2020年3月美國股市出現(xiàn)4次熔斷，金融恐慌迅速蔓延。接著美國等主要經(jīng)濟體中央銀行立即推出超強度常規(guī)特別是非常規(guī)寬松貨幣政策救市。隨著海量流動性的注入，美國股價一路震蕩攀升，連創(chuàng)歷史新高，一年內(nèi)高低點相差約2/3。盡管沒有回到年初價位，但歐洲各大指數(shù)同期亦出現(xiàn)了較大幅度的回升，并和美國股市一樣進入了高位振蕩期。與資產(chǎn)價格止跌回升形成鮮明對比的是美元指數(shù)的反向運動。疫情暴發(fā)初期，美元指數(shù)短暫上升后一路下行，并于12月17日跌破90，為2018年4月以來最低點。美元指數(shù)下行伴隨著黃金價格大幅振蕩上揚并突破2000美元/盎司關(guān)口，后來雖有回落但仍在歷史高位徘徊。此外，面對突發(fā)疫情，各國均采取了各種應(yīng)急對策，從而使全球政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重從2019年的83.3%升至2020年的96.4%。其中，發(fā)達經(jīng)濟體政府債務(wù)與GDP之比從2019年的105%升至2020年的126%。美國大力度財政紓困政策把2020財年預(yù)算赤字推升至3.13萬億美元，相當于GDP的15.3%，為二戰(zhàn)結(jié)束以來最高。截至12月初，美國國債余額達到27.4萬億美元，約為GDP的130%。[9]據(jù)國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)，全球企業(yè)債務(wù)和居民債務(wù)也在不斷攀升，與政府債務(wù)相加后，全球債務(wù)將在2020年底達到277萬億美元，為GDP的365%，再創(chuàng)歷史紀錄。[10]

主要經(jīng)濟體采取不同政策應(yīng)對疫情沖擊

為應(yīng)對疫情沖擊，各國政府采取了不同形式的臨時性財政和貨幣政策。在財政政策方面，以美國為例，2020年3月國會通過了總計2萬億美元的《新冠援助、救濟和經(jīng)濟安全法》（CARES ACT）。[11]隨著第二波疫情于2020年四季度開始在北美和歐洲等地肆虐，各經(jīng)濟體進一步加大紓困力度在所難免。12月下旬美國參眾兩院先后通過一項9000億美元的新冠援助法案以及1.4萬億美元的政府撥款議案，主要用于現(xiàn)金發(fā)放和失業(yè)、小企業(yè)、大中小學(xué)、兒童保育、交通運輸、家庭租金等領(lǐng)域的救助。歐盟方面，4月上旬歐盟成員國財長就5400億歐元一攬子抗疫救助措施達成協(xié)議。12月10日，歐盟國家首腦在歐盟峰會上最終批準了討論已久且不斷調(diào)整的1.85萬億歐元預(yù)算與刺激計劃。[12]此協(xié)議不僅以共同債務(wù)方式為7500億歐元（約合9090億美元）的抗疫援助基金提供了資金來源，也為歐盟2021—2027年1.1萬億歐元的7年預(yù)算案的實施鋪平了道路。中國則于5月宣布發(fā)行抗疫特別國債1萬億元。盡管國際社會對相關(guān)國家救助政策推出時機、規(guī)模、執(zhí)行力度和長期影響等方面的評判聲音雜多，但整體而言，各經(jīng)濟體采取的財政救助政策在維持經(jīng)濟和社會生活運轉(zhuǎn)上發(fā)揮了直接且顯著的作用。

在貨幣政策方面，2020年前11個月，世界各經(jīng)濟體央行共降息205次，各主要發(fā)達經(jīng)濟體央行繼續(xù)維持超低利率政策，如美國聯(lián)邦基金利率維持在0%至0.25%區(qū)間。[13]除了降息和維持低利率外，常規(guī)貨幣政策還包括盯住通脹目標等。2020年8月底，在美國堪薩斯城舉辦的全球央行年會上，美聯(lián)儲宣布對長期目標和貨幣政策策略聲明進行更新，將致力于實現(xiàn)通脹率位于“對稱性的2%目標”附近的表述修改為尋求實現(xiàn)“2%平均通脹率”的長期目標。[14]實行平均通脹目標制意味著美聯(lián)儲可以用未來通脹的“余額”補償過去的“差額”，在有限的降息空間里通過提高通貨膨脹的容忍度為貨幣政策提供額外的空間，以應(yīng)對逐漸增大的通縮風(fēng)險。然而，這類貨幣政策新框架能否實現(xiàn)預(yù)期效果尚存疑問，甚至還有可能帶來一些副作用。

首先，與原有框架相比，此次調(diào)整既沒有引入新的貨幣政策工具，也沒有直接調(diào)整利率，而是力求通過引導(dǎo)通脹預(yù)期來實現(xiàn)政策目標。自上一輪經(jīng)濟擴張周期開啟以來，美國通脹率在大部分時間都低于美聯(lián)儲2%的通脹目標。這也在一定程度上降低了市場對美聯(lián)儲未來通脹超調(diào)的預(yù)期和控制通脹能力的信心。其次，美聯(lián)儲在本次聲明中雖然明確引入平均通脹目標概念，但并未披露該目標制的具體計算公式等更多相關(guān)細節(jié)。這意味著美聯(lián)儲可以主觀地選取特定時期進行估計，“技術(shù)性”地調(diào)整出符合美聯(lián)儲期望的平均通脹水平，從而使原本明確的泰勒規(guī)則被可主觀調(diào)整的新規(guī)則所替代。這種做法增加了美聯(lián)儲政策的不可預(yù)見性，降低了新框架下貨幣政策操作的透明度，并終將削弱美聯(lián)儲的信譽。再次，為了向市場釋放充裕的流動性，疫情后美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買標的將進一步擴大至企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)等，其行為勢必超越“最后貸款人”的職能范圍。同時，為了保證財政救助所需資金，美聯(lián)儲一方面需要大規(guī)模購買國債，另一方面通過維持低利率來降低債務(wù)成本。這樣一來，貨幣政策便與財政政策深度捆綁，從而削弱美聯(lián)儲貨幣政策的獨立性和對市場的調(diào)控能力，最終難以實現(xiàn)其恢復(fù)美國經(jīng)濟內(nèi)生增長的目標。

2008年國際金融危機以來，美歐日等主要發(fā)達經(jīng)濟體常規(guī)貨幣政策實施空間極為狹窄，它們在應(yīng)對疫情沖擊期間主要依靠包括量化寬松、控制收益率曲線、負利率與零利率、大銀行定向放款和所謂“直升機撒錢”等非常規(guī)貨幣政策。[15]面對二戰(zhàn)結(jié)束以來最猛烈的外生沖擊，美聯(lián)儲宣布實行無限量、無限期的量化寬松政策，至少以目前速度繼續(xù)增持國債、機構(gòu)抵押支持債券和其他垃圾債券等各級別債券。上述舉措使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從2020年1月6日當周的4.2萬億美元迅速升至6月底的7.1萬億美元。照此速度，2021年底美聯(lián)儲資產(chǎn)負債規(guī)模將擴大至10萬億美元。[16]同時，在歐洲央行、英國央行和日本央行進一步擴大量化寬松規(guī)模的影響下，更多新興市場隨之跟進，將公債收益率目標控制在零左右，以此補充量化寬松政策，并在各國發(fā)行更多債券時壓低借款成本。目前來看，隨著美聯(lián)儲、英國央行等名義利率處于或接近0%，相關(guān)國家央行回歸負利率政策并非不可能。歐洲方面則選擇向大銀行定向放款。歐洲央行的定向長期再融資操作已經(jīng)以-1%的利率向銀行提供了約1.5萬億歐元的貸款，不接受負利率的國家未來可能會采取這種定向放款路線。此外，還有一些非常規(guī)政策正在醞釀中，如利用貨幣政策和財政政策相互交融的理論中間地帶，相關(guān)業(yè)內(nèi)人士提出只要低通脹低利率能夠讓央行將借貸成本保持在低位，政府就可以在醫(yī)療、教育和基礎(chǔ)設(shè)施等方面放手支出而不必擔心債務(wù)水平，這一提議或?qū)⑼苿痈嘟?jīng)濟刺激舉措出臺。

主要經(jīng)濟體非常規(guī)政策對未來世界經(jīng)濟的影響

世界各主要經(jīng)濟體采取的各種非常規(guī)政策在產(chǎn)生積極效果的同時，也給全球經(jīng)濟長期增長帶來了不確定性。從全球來看，盡管實體經(jīng)濟復(fù)蘇和寬松的貨幣政策將對資產(chǎn)價格形成一定支持，但風(fēng)險資產(chǎn)價格同經(jīng)濟前景和信貸質(zhì)量惡化相脫節(jié)的現(xiàn)象依然存在。彭博巴克萊全球綜合指數(shù)顯示，2020年12月10日全球負收益率債券總量達18.04萬億美元，再創(chuàng)歷史新高，此數(shù)值占全球投資級債券的27%，逼近2018年8月上一峰值的30%。[17]據(jù)法國外貿(mào)投資公司（Natixis Investment Managers）對機構(gòu)投資者的調(diào)查，有一半以上受訪者認為負收益率債券數(shù)量在2021年還會增加。[18]出現(xiàn)此種情形的直接原因在于各國政府和企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量劇增，投資者對評級最高債券的需求火爆?？梢灶A(yù)見的是，為了尋求盡可能高的回報率，許多投資者將鋌而走險購買大量風(fēng)險資產(chǎn)。美國股票市場的火爆在市盈率大幅上升中得到了充分體現(xiàn)。道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)的市盈率從年初的22、24和33升至11月16日的29、35和69。[19]同期其他主要國家的市盈率也大都出現(xiàn)了不同程度的上升。與此同時，疫情沖擊與超級寬松貨幣政策疊加大幅度推升了美國房地產(chǎn)價格。美國凱斯-席勒（Case-Shiller）20城綜合房價指數(shù)從2020年2月的219升至10月的233，10月美國房屋銷售量創(chuàng)下2006年以來的最高點。[20]經(jīng)濟萎縮與資產(chǎn)價格快速上漲并行，意味著全球資本市場在未來一年多出現(xiàn)巨幅波動不是小概率事件。主要經(jīng)濟體資本市場大幅波動勢必對其他國家和地區(qū)產(chǎn)生負面溢出效應(yīng)，并由此激起負向反饋。

在疫情沖擊下，全球供應(yīng)鏈加速調(diào)整成為世界經(jīng)濟實體層面的重要議題。據(jù)麥肯錫全球研究院2020年8月報告估計，全球企業(yè)可能在未來5年內(nèi)將其全球產(chǎn)品生產(chǎn)的1/4轉(zhuǎn)移到新的國家，其中包括超過一半的制藥和服裝生產(chǎn)，受影響的商品總價在2.9萬億—4.6萬億美元之間，約為2018年全球商品出口的16%—26%。[21]全球供應(yīng)鏈在2020年成為產(chǎn)官學(xué)共同關(guān)注的熱點議題。企業(yè)層面，在技術(shù)進步與擴散、生產(chǎn)數(shù)字化、勞動力套利空間變小等主體因素與主要經(jīng)濟體之間貿(mào)易緊張、多邊貿(mào)易體系幾近癱瘓、氣候與自然災(zāi)害多發(fā)、網(wǎng)絡(luò)攻擊頻繁等環(huán)境因素的雙重壓力下，關(guān)鍵貿(mào)易品的高集中度讓企業(yè)能夠在重新評估并投資更有彈性的供應(yīng)鏈中獲取更大利潤。國家層面，一些國家計劃或已經(jīng)出臺一系列旨在提高自給率或本土化率的政策，鼓勵制造業(yè)回流或使供應(yīng)鏈多樣化。盡管供應(yīng)鏈的討論中心及主要“脫鉤”對象是中國，但在中國成功控制住疫情并率先復(fù)工的努力下，中國在2020年的出口和吸引的外資金額都處于歷史高位。

《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）達成使得世界最大自貿(mào)區(qū)在2020年11月正式成立，將大幅提升區(qū)域貿(mào)易投資自由化便利化水平，顯著提升地區(qū)吸引力和競爭力。圖為2020年8月17日拍攝的新加坡巴西班讓集裝箱碼頭。

此外，2020年全球經(jīng)濟中美元匯率的“異常”變動尤為值得關(guān)注。以往出現(xiàn)經(jīng)濟衰退或金融危機時，人們通常會本能地通過增持安全資產(chǎn)以求自保。在絕大多數(shù)情況下，美元資產(chǎn)扮演了全球安全資產(chǎn)的角色。2008年國際金融危機完美展現(xiàn)了美元的儲備貨幣作用。危機爆發(fā)后，海外投資者和美國基金對美國債券的投資便大幅增長，美元升值、債券價格上漲使投資者獲利豐厚。2007年末至2009年初，海外購買的美國資產(chǎn)總額相當于美國GDP的13%，結(jié)果之一是使美國以較低價格從全球市場融資。然而，本次疫情沖擊引發(fā)的全球衰退卻在世人面前呈現(xiàn)出了另一番景象：2020年3—9月，外國央行持有美債總額凈減1552億美元，美聯(lián)儲而非國際投資者和美國基金成為美國國債的主要購買者，以致美國債券價格在2020年3月出現(xiàn)暴跌后持續(xù)低迷，美元指數(shù)也隨之顯著下滑。出現(xiàn)這種“異常”的原因除了美國不限量、無限期地向經(jīng)濟注入空前規(guī)模的流動性之外，也和美國在世界經(jīng)濟格局中的地位式微有關(guān)。21世紀以來，美國國債占全球GDP的比重持續(xù)上升，美國的經(jīng)濟產(chǎn)出占全球GDP的比重卻在不斷下降。這種態(tài)勢類似于20世紀60年代布雷頓森林體系面臨的“特里芬兩難”：一方面美元與黃金之間保持固定比率并自由兌換，另一方面美國境外流通著海量美元。20世紀70年代初布雷頓森林體系的崩潰，或許就是未來美元走勢的一個前兆。

2021年世界經(jīng)濟前景展望

新冠肺炎疫情能否被成功控制將直接影響2021年全球經(jīng)濟走向。正面消息是美國、歐洲和中國等研制開發(fā)的疫苗在2021年一季度應(yīng)該可以實現(xiàn)大規(guī)模接種，下半年疫情受到有效控制或演化為普通流感應(yīng)該有七成以上把握。從歷史上看，重大傳染病的暴發(fā)持續(xù)期大多為2年左右，而且是來無影去無蹤。這或許可以被視為保持樂觀的一個理由。與此同時，主要經(jīng)濟體的決策者都將延續(xù)財政紓困政策和與之密切捆綁的超級寬松貨幣政策，并且已經(jīng)為此做了充分的理論準備。負面消息是2020年12月英國出現(xiàn)了新的、傳染性更強的變異病毒，以致于倫敦開始“封城”。歐洲央行據(jù)此已經(jīng)下調(diào)了2021年歐元區(qū)GDP增速預(yù)測值1.1個百分點至3.9%。[22]2021年世界經(jīng)濟很大程度上將會在坎坷中實現(xiàn)復(fù)蘇，主要發(fā)達經(jīng)濟體一季度有可能重現(xiàn)收縮，隨后在二、三季度加快復(fù)蘇步伐，全球復(fù)蘇將從V型轉(zhuǎn)換成不規(guī)則的W型，就業(yè)、物價、貿(mào)易、資本與外匯市場、大宗商品價格等因素也會隨疫情發(fā)展而發(fā)生相應(yīng)變化。相對而言，世界經(jīng)濟復(fù)蘇的程度和非疫情擾動對復(fù)蘇的掣肘難以確定。值得注意的是，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）達成使得世界最大自貿(mào)區(qū)在2020年11月正式成立。同時，IMF《對外部門報告》對全球最大30個經(jīng)濟體的貨幣和失衡情況進行評估顯示，2019年全球經(jīng)常項目凈余額占GDP比重連續(xù)降至2.9%，凸顯世界經(jīng)濟的平衡性在不斷上升，其中中國經(jīng)常項目順差2020年約為1.3%，與其經(jīng)濟基本面相符。[23]綜合以上判斷，2021年全球經(jīng)濟增長率按購買力平價計算或?qū)⑦_到4.5%。

即使疫情得到有效控制或當前病毒演化為普通病毒，2021年世界經(jīng)濟復(fù)蘇仍將面臨各種非疫情因素擾動。世界權(quán)威金融分析機構(gòu)標準普爾在2020年11月中旬發(fā)布的報告中指出，與2009年相比，盡管全球銀行業(yè)整體狀況更加健康，但該機構(gòu)目前仍對全球1/3的銀行持“負面”展望，2021年可能是全球銀行業(yè)面臨自2008年國際金融危機以來最為艱難的年份。報告指出，全球銀行業(yè)短中期將面臨以下風(fēng)險：一是新冠肺炎疫情受到全面控制之前，持續(xù)受到壓力的銀行信用評級可能會下降;二是各國政府將陸續(xù)結(jié)束對受疫情影響部門的援助，這些短期援助可能增加企業(yè)和家庭負債從而使它們難以在正常時期融資;三是企業(yè)債務(wù)的持續(xù)增長和更多的違約，將使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力承受巨大壓力;四是房地產(chǎn)市場潛在問題增多且嚴重性被低估，如更長的支付租金周期和抵押期限、銀行抵押貸款協(xié)議的重新談判、超低利率以及疫情加劇給業(yè)主帶來財務(wù)困境等問題，掩蓋了資產(chǎn)質(zhì)量問題。

除了微觀層面的風(fēng)險外，全球資本市場和外匯市場蘊含的風(fēng)險亦不容低估。盡管股市和房市出現(xiàn)超過20%大幅振蕩的概率在1/3以上，但由于資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)度已今非昔比，故資本市場波動的影響力需要打些折扣。更讓人憂慮的還是美元匯率走勢。雖然影響美元匯率漲跌的變量甚多以致難以作出準確判斷，但未來兩年美國延續(xù)已有貨幣政策似無懸念，美聯(lián)儲采取流動性大放水從一定意義上講已經(jīng)是別無選擇，故美元走跌的可能性很大，除美國外的個別國家也可能出現(xiàn)嚴重貨幣危機。與此同時，不排除個別新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家因違約引發(fā)連鎖式主權(quán)債務(wù)危機的可能性。在全球與區(qū)域經(jīng)濟治理方面，圍繞世界貿(mào)易組織改革問題，主要經(jīng)濟體之間的合作與競爭關(guān)系將繼續(xù)強化，改革前景難以預(yù)料。12月30日，中歐領(lǐng)導(dǎo)人共同宣布如期完成中歐投資協(xié)定談判，再加上RCEP逐步落實，至少從貿(mào)易投資領(lǐng)域來看，世界經(jīng)濟復(fù)蘇的曙光將更加明亮。

（責(zé)任編輯：蘇童）

[1] International Monetary Fund， “World Economic Outlook， October 2020： A Long and Difficult Ascent，” October 2020， https：//www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/09/30/world-economic-outlook-october-2020.

[2] Martha C. White， “China Just Became the First Country to Grow Its Economy After Covid-19， What lessons Can the U.S. Learn？” October 2020， https：//www.nbcnews.com/business/economy/china-just-became-first-country-grow-its-economy-after-covid-n1243898.

[3] Organization for Economic Co-operation and Development， “OECD Consumer Price Index，” December 2020， https：//www.oecd.org/sdd/prices-ppp/consumer-prices-oecd-12-2020.pdf.

[4]《國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人就2020年11月份國民經(jīng)濟運行情況答記者問》，國家統(tǒng)計局，2020年12月15日，http：//www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202012/t20201215_1809389.html。

[5] Economic Commission for Latin American and the Caribbean， “FAO and ECLAC： Millions of People May Slide into Extreme Poverty and Hunger in 2020 in Latin America and the Caribbean Due to the Pandemics Impact，” June 2020， https：//www.cepal.org/en/pressreleases/fao-and-eclac-millions-people-may-slide-extreme-poverty-and-hunger-2020-latin-america.

[6] United Nations Conference on Trade and Development， “Trade and Development Report 2020，” September 2020， https：//unctad.org/webflyer/trade-and-development-report-2020.

[7] Crude Oil & Natural Gas Price， https：//www.bloomberg.com/energy.

[8] Food and Agriculture Organization of the United Nations， “FAO Food Price Index，” November 2020， http：//www.fao.org/worldfoodsituation/foodpricesindex/en/.

[9] Statista， “Public Debt of the United States of America From November 2019 to November 2020， by Month，” December 2020， https：//www.statista.com/statistics/273294/public-debt-of-the-united-states-by-month/.

[10] Rodrigo Campos， “Global debt to Hit Record $277 Trillion by Year End on Pandemic Spending Splurge： IIF，” November 2020， https：//www.reuters.com/article/us-global-debt-idUSKBN27Y239.

[11] John Parkinson， “Senate Scrambles to Strike Deal on $1T Pandemic Relief for Businesses， Families，” March 2020， https：//abcnews.go.com/Politics/senate-scrambles-strike-deal-1t-pandemic-relief-business/story？id=69713460.

[12] John Chalmers， “EU Struggles for Unity Ahead of Crunch Recovery Fund Summit，” July 2020， https：//www.reuters.com/article/us-eu-recovery-idUSKCN24G2SB.

[13] 《美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間不變》，新華網(wǎng)，2020年12月17日，http：//www.xinhuanet.com/fortune/2020-12/17/c_1126869986.htm。

[14] Oman observer， “US Federal Reserve to Target 2 Percent Average Inflation，” August 2020， https：//www.omanobserver.om/us-federal-reserve-to-target-2-per-cent-average-inflation/.

[15] “直升機撒錢”指的是央行用新印的鈔票為國家支出提供現(xiàn)金，甚至直接向家庭派發(fā)現(xiàn)金，作者注。

[16] Reuters， “The Feds Balance Sheet Will Continue to Grow in 2021，” November 2020， https：//www.reuters.com/article/sponsored/feds-balance-sheet.

[17] Cormac Mullen， “Worlds Negative-Yielding Debt Pile Hits $18 Trillion Record，” December 2020， https：//www.bloomberg.com/news/articles/2020-12-11/world-s-negative-yield-debt-pile-at-18-trillion-for-first-time.

[18] Natixis Investment Managers， “2021 Global Institutional Investor Outlook，” December 2020， https：//www.im.natixis.com/en-ch/research/institutional-investor-survey-2021-outlook.

[19] “P/Es & Yields on Major Indexes，” Wall Street Journal， November 2020， https：//www.wsj.com/market-data/stocks/peyields.

[20] 房地產(chǎn)市場過度繁榮不僅給金融穩(wěn)定帶來長期風(fēng)險，也對一國勞動生產(chǎn)率增長造成有害影響。國際清算銀行經(jīng)濟學(xué)家塞巴斯蒂安·多爾論證指出，房地產(chǎn)價格上漲放松了房地產(chǎn)所有者面臨的資金約束從而鼓勵他們擴大生產(chǎn)，其后果是資本和勞動流向了低效率的企業(yè)，進而遲滯工業(yè)生產(chǎn)率乃至全要素生產(chǎn)率的增長。Sebastian Doerr， “Housing Booms， Reallocation and Productivity，” No.904， BIS Working Papers， November 2020.

[21] “Risk， Resilience， and Rebalancing in Global Value Chains，” McKinsey Global Institute， August 2020， https：//www.mckinsey.com/business-functions/operations/our-insights/risk-resilience-and-rebalancing-in-global-value-chains.

[22] The European parliament， “EU Economic Developments and Projections，” December 2020， https：//www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2020/645716/IPOL_BRI（2020）645716_EN.pdf.

[23] International Monetary Fund， “External Sector Report，” August 2020， https：//www.imf.org/en/Publications/ESR/Issues/2020/07/28/2020-external-sector-report.