美元匯率下行對人民幣意味著什么（財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)）

何偉文

受美國疫情暴發(fā)后財(cái)政赤字猛增和美聯(lián)儲無限量放水影響，去年4月以來美元對主要貨幣匯率持續(xù)下跌。從2020年4月1日到2021年1月22日，中國外匯市場美元兌人民幣中間價(jià)從7.07跌至6.46，跌幅8.7%。美聯(lián)儲公布的美元兌主要貨幣廣義實(shí)際匯率指數(shù)，從2020年4月的113.4246跌至12月的103.9972，跌幅8.3%。摩根士丹利前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇去年10月曾警告，美元匯率離崩跌不遠(yuǎn)，2021年可能比2020年3月時(shí)的高峰下跌35%。拜登政府候任財(cái)長耶倫1月19日在參院聽證會(huì)上則表示，不會(huì)以壓低本幣匯率來獲取相對優(yōu)勢。這又被市場解讀為強(qiáng)勢美元政策回歸。

美元的下跌和中國經(jīng)濟(jì)的出色表現(xiàn)，引起國際上看好人民幣的預(yù)期。去年10月，世界最大對沖基金橋水基金創(chuàng)辦人達(dá)利歐預(yù)測人民幣將更快成為世界儲備貨幣，人民幣國際化將改寫美元秩序。印度政府前首席經(jīng)濟(jì)顧問蘇布拉·馬尼安則新近提出，2021年會(huì)否成為人民幣年。因此問題是：第一，美元會(huì)否繼續(xù)直線下跌？第二，美元疲弱是否意味著美元霸權(quán)的結(jié)束，或走向結(jié)束？第三，人民幣能否迅速成為世界主要儲備貨幣？

關(guān)于第一個(gè)問題。1971年8月15日與黃金脫鉤以來，美元一直處于強(qiáng)弱交替態(tài)勢。直至上世紀(jì)90年代，強(qiáng)勢美元或弱勢美元大致是10年為一個(gè)周期。2008-2009年金融危機(jī)改變了這一走勢，但也呈現(xiàn)不定期輪回態(tài)勢。美元兌主要貨幣廣義實(shí)際匯率指數(shù)2006年1月為100.0，到2008年4月跌至86.8518。全球金融危機(jī)后美元避險(xiǎn)功能增強(qiáng)，2009年3月美元這一指數(shù)回到101.5492，大致回到2006年1月原點(diǎn)。歷時(shí)3年零兩個(gè)月；隨后在美聯(lián)儲量化寬松政策影響下再次走弱，2011年7月跌至83.9181低點(diǎn)；隨后回升，并在美聯(lián)儲2013年7月宣布結(jié)束量寬后加速。2015年6月回到99.6676，基本又回到原點(diǎn)。這次周期歷時(shí)六年零三個(gè)月。接著美元繼續(xù)走強(qiáng)，到2016年1月達(dá)到107.6199，隨后回落，2018年1月跌回到100.8332，又回到原點(diǎn)。歷時(shí)兩年零七個(gè)月。2018年起，由于美國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)于歐日，美元匯率再次走強(qiáng)，并于2020年4月達(dá)到前述高點(diǎn)，然后再次走弱。

因此，美元匯率走勢需要在更長區(qū)間判斷，當(dāng)前的走弱是周期性，還是不可逆性，尚不能過早斷言。應(yīng)當(dāng)看到，造成本輪美元走弱的基本因素比以往更強(qiáng)，特別是美國國債在特朗普任期四年內(nèi)增加7萬億美元以上，2020財(cái)年預(yù)算赤字達(dá)到相當(dāng)于GDP15%左右嚴(yán)重超標(biāo)后，2021年隨著拜登政府1.9萬億美元救助計(jì)劃（如果國會(huì)批準(zhǔn)）的實(shí)施，還會(huì)大幅攀升。美聯(lián)儲別無選擇，只能繼續(xù)放水再放水。去年12月19日美聯(lián)儲例會(huì)決定，零利率至少維持到2023年，且保持每月購買國債800億美元，機(jī)構(gòu)債400億美元的水平。因此，2021年美元總體繼續(xù)走弱將是大概率前景。

關(guān)于第二個(gè)問題。美元霸權(quán)與美元強(qiáng)弱固然不無關(guān)系，但不取決于后者。這里又分兩個(gè)層次。第一是金融層次。美元與黃金脫鉤以來近50年的歷史表明，無論強(qiáng)勢還是弱勢時(shí)期，美元作為世界主要儲備貨幣和支付手段的地位都非常牢固。據(jù)國際貨幣基金組織公布，2020年三季度美元在世界官方外匯儲備中的比重為60.46%，與疫情前2019年四季度的60.8%幾乎相同；比2015年二季度的63.7%降低3.24個(gè)百分點(diǎn)。即平均每年只降低0.6個(gè)百分點(diǎn)左右。一個(gè)基本問題是歐元尚無法取代美元。2020年三季度歐元占世界儲備貨幣比重只有20.53%，比2007年三季度即金融危機(jī)前的26.4%還要低。2020年三季度日元、英鎊和人民幣的這一比重分別是5.92%、4.50%和2.13%，相差很遠(yuǎn)。

第二是政治層次。美元霸權(quán)固然體現(xiàn)在世界貨幣功能的主導(dǎo)地位，但更多體現(xiàn)在政治霸權(quán)上，即美國利用美元的主導(dǎo)地位對他國實(shí)行強(qiáng)制性脅迫、制裁或阻斷。例如利用在全球SWIFT金融支付系統(tǒng)中的優(yōu)勢，強(qiáng)行制裁與伊朗貿(mào)易的第三國公司，強(qiáng)行制裁參與“北溪-2”工程建設(shè)的歐洲公司，乃至對其他國家政府官員實(shí)施制裁。由于美國的制裁，香港特首林鄭月娥無法通過銀行系統(tǒng)獲取工資，也不能進(jìn)行支付，只能用現(xiàn)金。因此，美元金融霸權(quán)的政治化是對世界的極大危害。世界各國需要高度防范和有效應(yīng)對的，主要不是美元在世界支付手段和儲備貨幣上的巨大優(yōu)勢，而是美元政治霸權(quán)。1月19日，歐盟委員會(huì)通過加強(qiáng)歐元的戰(zhàn)略文件，主要背景正是防范和抵御美國利用美元地位進(jìn)行的打壓和制裁。

關(guān)于第三個(gè)問題，人民幣走向世界主要儲備貨幣的道路將是漫長的。在中國經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁的支撐下，隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn)，人民幣作為國際儲備貨幣的地位將不斷提高，并將最終成為世界主要儲備貨幣，與美元、歐元三足鼎立。正如馬尼安所說，歷史不站在美元一邊，但這將是比較長的過程。我們應(yīng)當(dāng)從兩方面積極努力。第一，加快人民幣成為世界主要儲備貨幣的進(jìn)程。這需要不斷深化人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革，不斷擴(kuò)大人民幣國際化的范圍和規(guī)模，包括與更多國家實(shí)現(xiàn)本幣互換，更多商品和服務(wù)國際貿(mào)易實(shí)現(xiàn)人民幣支付或結(jié)算，更多大宗商品交易以人民幣計(jì)價(jià)等等。第二，積極與世界大多數(shù)國家一道，堅(jiān)決抵制美元政治霸權(quán)，共同建設(shè)更多的非美元結(jié)算安排，維護(hù)中國和其他國家的合法權(quán)益。這兩方面都既是長期的，也是迫切的。2021年，我們應(yīng)當(dāng)邁開更大步伐?！?/p>

（作者是人大重陽高級研究員）