2020年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告

李波

摘要：2020年，我國資產(chǎn)證券化市場整體延續(xù)增長態(tài)勢。本文從資產(chǎn)證券化的監(jiān)管動態(tài)、市場運行情況和市場創(chuàng)新情況等方面對2020年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況進行了總結，并就推動我國資產(chǎn)證券化市場高質量可持續(xù)發(fā)展提出了相關建議。

關鍵詞：資產(chǎn)證券化? ABS? 信息披露? 基礎資產(chǎn)

2020年，受新冠肺炎疫情影響，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行先抑后揚，整體延續(xù)增長態(tài)勢。市場機制進一步完善，信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行實行信息登記制度。產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進，對于支持疫情防控工作、幫助企業(yè)復工復產(chǎn)、提升金融服務實體經(jīng)濟效率發(fā)揮了積極作用。下一步，建議推動穿透式標準化信息披露，加大與不良處置和小微企業(yè)融資的對接力度，堅持合規(guī)發(fā)展，加強風險防控，促進市場聯(lián)通，推動資產(chǎn)證券化市場實現(xiàn)更加安全、更加透明、更可持續(xù)、更高質量的發(fā)展。

監(jiān)管動態(tài)

（一）多舉措便利疫情期間業(yè)務開展

2020年初，金融監(jiān)管部門發(fā)布了一系列支持疫情防控的金融政策，便利了疫情期間資產(chǎn)證券化項目的發(fā)行和存續(xù)期管理。2020年2月，中國人民銀行金融市場司發(fā)布《關于疫情防控期間金融機構發(fā)行債券有關事宜的通知》（銀市場〔2020〕5號），明確采取多項便利措施支持金融機構在疫情防控期間發(fā)行ABS等債券。證監(jiān)會債券監(jiān)管部以及滬深交易所也先后在2月上旬發(fā)布通知，對疫情期間企業(yè)資產(chǎn)證券化項目的發(fā)行和存續(xù)期管理作出調整。

（二）信貸ABS發(fā)行實施信息登記制度

2020年9月，銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關于銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)證券化信息登記有關事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕99號），明確銀行業(yè)金融機構發(fā)行信貸ABS產(chǎn)品應在銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉中心（簡稱“銀登中心”）進行信息集中統(tǒng)一登記，按產(chǎn)品逐筆提交數(shù)據(jù)和資料等，并取得唯一的產(chǎn)品信息登記編碼;受托機構持有產(chǎn)品信息登記編碼，按程序申請發(fā)行。

（三）保險資管產(chǎn)品ABS投資范圍擴大

2020年3月，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》，明確“在銀行間市場或者證券交易所市場等交易市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于保險資管產(chǎn)品的投資范圍”，將保險資管產(chǎn)品的投資范圍由信貸ABS擴大到企業(yè)ABS和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。

（四）資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）推出

2020年6月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布公告，在現(xiàn)行ABN規(guī)則體系下，研究推出資產(chǎn)支持類融資直達創(chuàng)新產(chǎn)品——資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP），并推動首批5單試點項目落地。

（五）公募REITs、知識產(chǎn)權ABS獲推動

2020年4月，證監(jiān)會與國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（證監(jiān)發(fā)〔2020〕40號），標志著境內基礎設施領域公募REITs試點正式起步。8月，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，明確了公募基礎設施REITs的產(chǎn)品定義、運作模式、基金份額發(fā)售方式等，并要求規(guī)范基金投資運作，加強風險防控。

同月，財政部辦公廳、知識產(chǎn)權局辦公室發(fā)布《關于做好2020年知識產(chǎn)權運營服務體系建設工作的通知》（財辦建〔2020〕40號），明確依法依規(guī)推進知識產(chǎn)權證券化。

市場運行情況

（一）發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長

2020年，我國共發(fā)行標準化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品128749.27億元，同比增長22.65%;年末市場存量為51862.60億元，同比增長23.60%。

三類標準化產(chǎn)品的發(fā)行情況有所分化。上半年受疫情影響，銀行信貸資產(chǎn)生成速度下降，存量資產(chǎn)出表需求不足，信貸ABS發(fā)行明顯放緩，下半年發(fā)行提速，全年發(fā)行量小幅回落;而在企業(yè)融資需求旺盛及低利率環(huán)境下，非金融企業(yè)ABS和ABN的發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L。

具體來看，2020年信貸ABS發(fā)行8041.90億元，同比下降16.53%，占發(fā)行總量的27.97%;年末存量為22220.93億元，同比增長10.40%，占市場總量的42.85%。企業(yè)ABS發(fā)行15598.99億元，同比增長42.88%，占發(fā)行總量的54.26%;年末存量為22630.04億元，同比增長27.12%，占市場總量的43.63%。ABN發(fā)行5108.38億元，同比增長76.92%，占發(fā)行總量的17.77%;年末存量為7011.63億元，同比增長73.90%，占市場總量的13.52%。

在信貸ABS中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）全年發(fā)行4072.63億元，占信貸ABS發(fā)行量的50.64%;個人汽車貸款ABS和公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）分別發(fā)行1940.32億元和1379.00億元，占24.13%和17.15%;個人消費性貸款ABS和不良貸款ABS分別發(fā)行347.41億元和282.60億元，占4.32%和3.51%;融資租賃ABS發(fā)行19.93億元，占0.25%（見圖1）。

在企業(yè)ABS中，應收賬款ABS、供應鏈賬款ABS、個人消費貸款ABS和租賃資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模居前，分別發(fā)行3616.92億元、2841.07億元、2563.72億元和1660.48億元，占企業(yè)ABS發(fā)行量的23.19%、18.21%、16.44%和10.64%（見圖2）。

（二）發(fā)行利率先抑后揚

2020年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率先抑后揚（見圖3）。其中，信貸ABS優(yōu)先A檔證券平均發(fā)行利率為3.45%，全年累計上行35BP;優(yōu)先B檔證券平均發(fā)行利率為3.92%，全年累計下行39 BP。企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券平均發(fā)行利率為4.10%，全年累計上行14BP;優(yōu)先B檔證券平均發(fā)行利率為5.58%，全年累計上行90BP。

（三）市場回報整體上行，信用利差小幅收窄

從全市場回報來看，以表征ABS市場行情的中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)（見圖3）作為觀測對象，2020年投資回報率約為3.71%，12個月中有10個月維持正回報。從收益率走勢來看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率先抑后揚，與國債的信用利差先擴大后縮小，全年利差小幅收窄。

（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異

2020年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券整體以中高信用等級為主。對比評級公司在發(fā)行時給出的評級和估值首日中債隱含評級，企業(yè)ABS的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸ABS產(chǎn)品中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上級別的產(chǎn)品發(fā)行額分別占99.7%和95%，AAA級產(chǎn)品占比分別為98%和89%;企業(yè)ABS中，評級公司評級和中債隱含評級在AA+及以上級別的產(chǎn)品發(fā)行額分別占99%和71%，AAA級產(chǎn)品占比分別為93%和25%。

（五）流動性小幅下降

2020年，資產(chǎn)證券化二級市場流動性較上年小幅下降。以中央結算公司托管的信貸ABS為例，全年現(xiàn)券結算量為4762.93億元，較上年增長0.69%;換手率為21.83%，較上年下降2個百分點。相較中央結算公司托管債券198.54%的整體換手率而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性水平顯著偏低。

市場創(chuàng)新情況

（一）疫情防控ABS助力抗疫融資

疫情發(fā)生后，在政策支持和市場推動下，多單募集資金投向疫情防控相關領域的ABS發(fā)行。據(jù)統(tǒng)計，全年疫情防控ABS共發(fā)行44只，規(guī)模合計750億元，對于支持疫情防控工作、保障生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)運行起到了積極作用。

（二）金融基礎設施支持ABS遠程發(fā)行

為應對疫情，中央結算公司在近年來簿記建檔發(fā)行服務經(jīng)驗的基礎上，開發(fā)上線簿記建檔遠程發(fā)行新功能，通過更加靈活高效的服務模式以及后續(xù)登記托管環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)不落地式傳輸，有力支持了“融騰2020年第三期個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券”和“招銀和智2020年第二期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券”等ABS的遠程發(fā)行，有效提高了全流程電子化程度，進一步提升了資產(chǎn)證券化項目簿記建檔發(fā)行效率。

（三）制度探索積極推進

為進一步優(yōu)化我國資產(chǎn)證券化信息披露機制，推動穿透式標準化信息披露，2020年中央結算公司、中國資產(chǎn)證券化論壇、建信信托、資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS）聯(lián)合發(fā)布課題報告《中美資產(chǎn)支持證券信息披露比較研究（2020）》。報告系統(tǒng)解析了美國資產(chǎn)證券化信息披露的法律制度體系、實操經(jīng)驗、基礎資產(chǎn)逐筆披露與債務人隱私保護之間的平衡情況，在中美比較基礎上借鑒國際經(jīng)驗、結合實際國情，提出了中國資產(chǎn)證券化信息披露政策優(yōu)化建議，并分層分類擬定了信貸ABS基礎資產(chǎn)逐筆披露的要素標準參考。

（四）多只首單產(chǎn)品落地

在銀行間市場，2020年發(fā)行的“建元2020年第十二期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”是首單雙AAA國際評級RMBS產(chǎn)品，同時獲得標普和惠譽兩家國際評級機構AAA評級?！吧香y國際投資（深圳）有限公司2020年度第一期精誠建泉深圳南山區(qū)知識產(chǎn)權定向資產(chǎn)支持票據(jù)”是首單民營科技中小企業(yè)專項知識產(chǎn)權ABN。在交易所市場，“國金-徐工租賃八期資產(chǎn)支持專項計劃”是首單短期限、可滾動發(fā)行的企業(yè)ABS產(chǎn)品，通過續(xù)發(fā)安排實現(xiàn)產(chǎn)品端與基礎資產(chǎn)有效銜接，有助于縮短產(chǎn)品期限，提升企業(yè)融資便利性和靈活度。

（五）兩只新的中債系列資產(chǎn)證券化指數(shù)發(fā)布

2020年，中債金融估值中心有限公司新發(fā)布“中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)”和“中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)”。兩只指數(shù)均隸屬中債總指數(shù)族，全面反映RMBS和整體資產(chǎn)證券化市場走勢特征，向相關品種投資者提供了權威可靠的量化工具和跟蹤標的。

（六）ABS+CRMW創(chuàng)設力度加大

2020年6月，“包鋼股份供應鏈第一期資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)”發(fā)行并差額配售了信用風險緩釋憑證（CRMW）。該CRMW成為全國首單標的債務為ABCP的CRMW。同月，以“建鑫2020年第三期不良資產(chǎn)支持證券”優(yōu)先檔為標的債務的CRMW發(fā)行，是首單針對不良個人住房抵押貸款支持證券的CRMW。10月，“興晴2020年第一期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券”發(fā)行，成為銀行間市場首單創(chuàng)設CRMW的個人消費貸款ABS，也是首單為中間檔創(chuàng)設CRMW的信貸ABS。在ABS中引入CRMW能夠豐富風險對沖手段，有助于吸引更多投資者，完善市場信用風險管理機制。

市場發(fā)展建議

為適應我國資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展創(chuàng)新，應盡快完善制度安排，堅持規(guī)范發(fā)展，加強風險防控，促進精準對接經(jīng)濟發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)和重點領域，推動市場高質量可持續(xù)發(fā)展。

（一）推動穿透披露，提升標準化水平

一是構建穿透披露的法律制度體系。建議在資產(chǎn)證券化上位法中對基礎資產(chǎn)信息穿透披露做出統(tǒng)領式規(guī)定，確立穿透披露的法律基礎和監(jiān)管依據(jù)。逐步推動對入池資產(chǎn)重要信息的逐筆披露，初期可對自愿逐筆披露的發(fā)起機構給予政策優(yōu)惠，待市場接受度提高后出臺相應制度進行規(guī)范。強化對信息披露主體的監(jiān)管評價和市場評價，培育第三方機構對披露數(shù)據(jù)進行復核。

二是促進充分披露與隱私保護的平衡。建議細化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露粒度，推動實現(xiàn)及時、完整的基礎資產(chǎn)逐筆披露。以信貸ABS為例，披露內容既應包含貸款所涉基本信息，也應包含抵押物估值，貸款早償、逾期情況，違約狀態(tài)及處置回收等維度信息，并要求在存續(xù)期按期更新現(xiàn)金流歸集表。另一方面，披露要素應兼顧底層資產(chǎn)債務人的隱私保護需要，對隱私信息要反復論證披露必要性，如確屬關鍵信息，應進行脫敏處理或以近似要素代替。

三是促進信息標準化披露和便利應用。建議針對不同產(chǎn)品類型分別制定統(tǒng)一的披露格式模板，實現(xiàn)數(shù)據(jù)信息的規(guī)范化、電子化披露和機器可讀。探索推動可擴展商業(yè)報告語言（XBRL）格式2在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露中的應用。優(yōu)化整合現(xiàn)有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露平臺，賦予登記機構信息披露主渠道地位，以簡化操作流程、提高披露效率?？煽紤]以銀登中心登記的信貸ABS底層信息為基礎，適度調整和脫敏后向投資者提供。

（二）助力不良處置，紓解融資難題

一是用好不良資產(chǎn)證券化工具。受疫情影響，銀行信貸資產(chǎn)質量有所承壓。不良資產(chǎn)證券化具有批量化、市場化、透明化的優(yōu)勢，是銀行處置不良貸款的有效手段，應給予有力政策支持。建議繼續(xù)擴大不良資產(chǎn)證券化試點范圍，適度降低準入門檻，研究出臺專項管理辦法，適時推動業(yè)務由試點向常態(tài)化轉化。加大不良資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)庫建設力度，提升銀行不良貸款證券化業(yè)務水平，培育專業(yè)的不良資產(chǎn)服務商與銀行合作，推動業(yè)務高效開展。培育一批成熟投資者參與不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資，以提高市場流動性水平。

二是支持民營小微企業(yè)發(fā)行ABS。建議進一步支持民營小微企業(yè)通過發(fā)行ABS融資，支持核心企業(yè)供應鏈ABS發(fā)展，緩解民營小微企業(yè)融資難題。同時，引導市場參與各方擺脫主體信用依賴慣性，更多關注企業(yè)基礎資產(chǎn)質量，推動資產(chǎn)證券化回歸“資產(chǎn)”本源，充分發(fā)揮“資產(chǎn)融資”的特有優(yōu)勢。

三是加快發(fā)展知識產(chǎn)權證券化。建議構建科學的知識產(chǎn)權價值評估體系，研究出臺知識產(chǎn)權證券化盡調細則和信息披露指南，加快推動知識產(chǎn)權證券化發(fā)展。同時，加強源頭風險把控和動態(tài)管理，加大知識產(chǎn)權法律保護力度，以消減無形資產(chǎn)的不確定性風險，充分釋放創(chuàng)新紅利。

（三）規(guī)范業(yè)務開展，加強風險防控

一是堅持合規(guī)發(fā)展原則。監(jiān)管部門應監(jiān)督發(fā)起機構、發(fā)行機構、中介機構等市場參與者盡職履責，并對違規(guī)行為嚴肅查處。市場機構應合規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，嚴格明確基礎資產(chǎn)邊界，避免因“泛證券化”而背離實體經(jīng)濟，引發(fā)市場風險;交易結構設計也應堅持簡單透明原則，確保能夠穿透底層資產(chǎn)。

二是加大風險防控力度。建議加強項目全流程風險識別防控，包括審慎把控基礎資產(chǎn)源頭風險，健全內外部增信機制，加強項目存續(xù)期管理跟蹤，落實投資者保障條款等。市場主體應積極推動信息系統(tǒng)建設，實現(xiàn)業(yè)務全流程自動化標準化處理，降低人工操作風險;持續(xù)完善風險評估方法模型，提高業(yè)務人員風險防控能力。應引導投資者提高風險意識，合理利用風險對沖工具。

三是充分發(fā)揮評級的風險揭示作用。建議通過政策引導和市場自治，促進國內信用評級機構提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級的公信力和評級技術的先進性。研究建立“投資者選擇、發(fā)行人付費”的評級機構運作模式，以加強評級機構的公正性、獨立性和專業(yè)性。充分發(fā)揮中債市場隱含評級的風險預警作用，將其與評級公司評級互為校驗，客觀及時揭示資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險變化情況。

四是應用金融科技防范風險。建議積極推動區(qū)塊鏈等金融科技在資產(chǎn)證券化業(yè)務中的應用，確保數(shù)據(jù)信息的準確性、真實性和一致性，提升資產(chǎn)證券化風險識別、風險預警、風險管理的智能化水平，助力監(jiān)管部門和參與主體全面把控潛在風險。

（四）完善法律體系，優(yōu)化制度設計

一是完善現(xiàn)有法律法規(guī)。建議完善交易所企業(yè)ABS現(xiàn)有法規(guī)，增強專項計劃的資產(chǎn)獨立性，使其實現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離。完善資產(chǎn)證券化稅收政策，解決重復征稅問題。借鑒美國抵押貸款電子登記系統(tǒng)（MERS）的經(jīng)驗，結合中國實際，由國家金融基礎設施建立集中的債權抵押登記機制。

二是促進監(jiān)管統(tǒng)一和市場聯(lián)通。建議對同類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管要求，消除監(jiān)管差異，推動標準化發(fā)展。解決同類產(chǎn)品分散登記問題，對銀行信貸、小額貸款、互聯(lián)網(wǎng)貸款等信貸類ABS進行統(tǒng)一集中登記，統(tǒng)一信息披露要求。可考慮參照“平安銀行1號小額消費貸款ABS”做法3，遵循市場發(fā)展規(guī)律和國際趨勢，探索推進托管結算基礎設施統(tǒng)籌整合，推動資產(chǎn)證券化銀行間市場和交易所市場互聯(lián)互通，減少市場分割弊端。

三是提高流動性水平。建議推廣做市商機制，鼓勵發(fā)行量較大的國有銀行或主承銷商積極開展做市交易，引導形成“承銷即做市”的市場慣例。豐富交易方式，提高產(chǎn)品吸引力，比如提高信貸ABS作為銀行間三方回購一般回購擔保品的便利性。鼓勵非銀行金融機構參與市場投資，推動投資者類型多元化，激發(fā)市場活力。

四是促進信貸資產(chǎn)流轉和證券化協(xié)同發(fā)展。國際經(jīng)驗表明，證券化與流轉是互為補充的信貸資產(chǎn)盤活渠道。建議同步發(fā)展信貸資產(chǎn)流轉業(yè)務和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，充分發(fā)揮兩類業(yè)務的比較優(yōu)勢，形成合理分工，提高信貸資產(chǎn)的盤活效率和專業(yè)化水平。

注：

1.根據(jù)2020年7月中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外匯管理局發(fā)布的《標準化債權類資產(chǎn)認定規(guī)則》，信貸ABS、ABN、企業(yè)ABS列入標準化債權類資產(chǎn)。

2.XBRL是一個獨立的平臺，可以用多種不同的語言進行數(shù)據(jù)列報和交換，其優(yōu)點在于：提供準確性極高的數(shù)據(jù)，可對數(shù)據(jù)進行計算和驗證;可對報告進行實時編制和分析;提供高效、準確和關聯(lián)的方法進行數(shù)據(jù)搜索，數(shù)據(jù)一旦錄入系統(tǒng)，就可以通過多種方式、以不同格式加以利用。

3.2014年“平安銀行1號小額消費貸款資產(chǎn)支持證券”在上交所上市，由中央結算公司對接上交所進行登記、托管和結算，成為資產(chǎn)證券化市場互聯(lián)互通的有益嘗試。

作者單位：中央結算公司中債研發(fā)中心

責任編輯：羅邦敏? 劉穎