東方時(shí)尚：打汽車小鎮(zhèn)的旗號

林依達(dá)

2011年至2015年，東方時(shí)尚（603377.SH）的營業(yè)收入及凈利潤均快速增長。不但業(yè)績了得，東方時(shí)尚野心還不小，其戰(zhàn)略目標(biāo)是，在進(jìn)一步提升公司在北京市場占有率的基礎(chǔ)上，通過向全國連鎖擴(kuò)張，將公司打造成具有全國影響力的駕駛培訓(xùn)服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè);通過公司不斷的服務(wù)創(chuàng)新，推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷完善升級，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展腳步，縮小中國交通的安全和文明水平與發(fā)達(dá)國家的差距;通過公司不斷的經(jīng)營創(chuàng)新，提高公司在汽車消費(fèi)綜合服務(wù)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)的影響力，推動(dòng)中國汽車消費(fèi)水平整體提升。

2016年1月，野心勃勃的東方時(shí)尚憑借不斷成長的業(yè)績成功IPO，募集資金8.20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于“東方時(shí)尚服務(wù)配套設(shè)施項(xiàng)目”“石家莊東方時(shí)尚駕駛員培訓(xùn)項(xiàng)目”“湖北東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)基地項(xiàng)目”。三個(gè)項(xiàng)目總投資18.83億元，擬投入募集資金8.24億元。

時(shí)至今日，東方時(shí)尚的戰(zhàn)略目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)了？

上市就變臉

2016年1月，東方時(shí)尚上市，業(yè)績持續(xù)增長的勢頭一去不復(fù)返，當(dāng)年的營業(yè)收入為11.55億元，同比降低12.92%;凈利潤為2.46億元，同比降低25.27%;扣非凈利潤2.32億元，同比降低27.79%。對于業(yè)績下滑，東方時(shí)尚在年報(bào)中給出的主要原因?yàn)椋焊鶕?jù)相關(guān)法規(guī)，學(xué)員學(xué)習(xí)駕駛培訓(xùn)有效期為三年，因此很多學(xué)員不急于參加訓(xùn)練及考試，特別是外阜學(xué)員，使得學(xué)員培訓(xùn)量有所減少，不能及時(shí)從預(yù)收賬款中確認(rèn)收入，2016年實(shí)施的營改增也對收入產(chǎn)生影響，綜合影響導(dǎo)致收入同比下降。再有外阜前期投資規(guī)模大，前期攤銷金額較大，且沒有完全正常運(yùn)營，2016年整體經(jīng)營業(yè)績也受此影響。2017年通過并購提振業(yè)績，公司營業(yè)收入有所增長，但凈利潤仍繼續(xù)下滑。如果剔除并購影響，營業(yè)收入還會(huì)下滑，凈利潤則下滑更多。

2018年，東方時(shí)尚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.51億元，同比下降10.41%;實(shí)現(xiàn)凈利潤2.23億元，同比下降4.97%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.29億元，同比下降39.90%。營業(yè)收入及凈利潤、扣非凈利潤均創(chuàng)下上市以來的新低。但當(dāng)年收到政府補(bǔ)助不少。

年報(bào)顯示，公司汽車文化小鎮(zhèn)項(xiàng)目作為山西省人民政府確定的省級重點(diǎn)工程項(xiàng)目，于2018年9月收到產(chǎn)業(yè)扶持獎(jiǎng)補(bǔ)助資金275692800元。當(dāng)年轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入6892萬元。

275692800元？如果這筆錢到賬，每年的利息收入都能讓東方時(shí)尚成為世界上最賺錢的公司。當(dāng)然，東方時(shí)尚實(shí)際上沒有收到這么多錢，這是信息披露的低級錯(cuò)誤。

但該筆政府補(bǔ)助讓東方時(shí)尚受益多年。2019年確認(rèn)營業(yè)外收入9189.76萬元。2020年上半年確認(rèn)4594.88萬元，加上另外還收到1747萬元的產(chǎn)業(yè)扶持補(bǔ)貼，東方時(shí)尚得以盈利1952萬元，扣除非經(jīng)常性損益，虧損近6000萬元。

會(huì)計(jì)估計(jì)變更也能短期內(nèi)提振業(yè)績。自2019年7月1日起，公司將房屋及建筑物折舊年限由原“10-20年”變更為“10-40年”，駕駛培訓(xùn)設(shè)備及運(yùn)輸設(shè)備折舊年限由“5-8年”變更為“5-10年”。本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更對公司2019年度合并利潤總額影響金額為1349.95萬元，凈利潤影響金額為1205.85萬元。2019年扣非凈利潤同比增加了700多萬元，沒有會(huì)計(jì)估計(jì)變更，這指標(biāo)還會(huì)繼續(xù)下滑。

市場占有率越來越高，而業(yè)績卻越來越差。作為大本營的北京市場收入下降，雖然公司不停開疆拓土，但其他地區(qū)可以貢獻(xiàn)的收入并不多，大部分處于虧損狀態(tài)。

最近，東方時(shí)尚股價(jià)又閃崩了，連續(xù)跌停，以致公司緊急推出回購方案?；刭徥兹?，東方時(shí)尚便花費(fèi)1.57億元，但依然阻擋不了股價(jià)下跌，目前股價(jià)離IPO發(fā)行價(jià)也只有十個(gè)百分點(diǎn)的漲幅了。過半持股已經(jīng)質(zhì)押的大股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)不小，東方時(shí)尚不惜動(dòng)用大部分資金來火速救市。

并購掉進(jìn)坑？

2017年3月底，東方時(shí)尚以1.85億元收購荊州市晶崴機(jī)動(dòng)車駕駛員考訓(xùn)有限公司（后更名為“荊州東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)有限公司”，下稱“荊州東方時(shí)尚”）60%股權(quán)，產(chǎn)生商譽(yù)1.34億元。

納入合并范圍當(dāng)年，荊州東方時(shí)尚的營業(yè)收入5885.71萬元，凈利潤出現(xiàn)三個(gè)數(shù)據(jù)，第20頁顯示盈利1276.04萬元，第136頁顯示盈利1015.66萬元，而第147頁卻顯示虧損1015.66萬元。荊州東方時(shí)尚到底是盈利還是虧損？

東方時(shí)尚希望通過投資并購進(jìn)一步做大做強(qiáng)，獲得投資收益并回報(bào)公司股東。但理想是美好的，現(xiàn)實(shí)是骨感的。

荊州東方時(shí)尚2017-2019年度的實(shí)際業(yè)績均未達(dá)標(biāo)，承諾方同意現(xiàn)金補(bǔ)償款合計(jì)11098.93萬元。根據(jù)協(xié)議，荊州東方時(shí)尚原股東于2020年3月31日前支付補(bǔ)償款4000萬元，其余款項(xiàng)待2021年3月31日前支付。

但承諾容易履行難。東方時(shí)尚的母公司東方時(shí)尚投資有限公司（下稱“東方時(shí)尚投資”）借款給荊州東方時(shí)尚原股東4000萬元，該借款專項(xiàng)用于業(yè)績賠償。東方時(shí)尚投資持有東方時(shí)尚的股票已經(jīng)質(zhì)押了過半，在這樣的情況下還借款給荊州東方時(shí)尚原股東用于支付業(yè)績補(bǔ)償，也真夠大方的。

除了未能完成業(yè)績承諾，業(yè)績補(bǔ)償困難重重外，荊州東方時(shí)尚還陷入上億元的擔(dān)保官司。

收購的時(shí)候，東方時(shí)尚發(fā)布的公告顯示，荊州東方時(shí)尚未提供對外擔(dān)保。

但收購?fù)瓿刹痪?，荊州東方時(shí)尚因?yàn)榍G州晶崴國際大酒店投資有限公司借款4500萬元（本金）提供擔(dān)保而惹上了官司。

對于這起官司，東方時(shí)尚一點(diǎn)也不擔(dān)心。公司表示，與原股東簽署的《關(guān)于荊州市晶崴機(jī)動(dòng)車駕駛員考訓(xùn)有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》中明確約定，如因股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成前已經(jīng)存在的情況或事件（及/或其延續(xù)）造成公司受到處罰或損失、額外支出的，荊州公司原股東/實(shí)際控制人將全額向東方時(shí)尚補(bǔ)償，以避免東方時(shí)尚受到任何損失。如東方時(shí)尚遭受重大處罰或糾紛，對經(jīng)營和再融資等事項(xiàng)造成重大不利影響的，荊州公司原股東/實(shí)際控制人有義務(wù)回購東方時(shí)尚持有的荊州公司股權(quán)。

一審、二審，荊州公司均敗訴，案件進(jìn)入執(zhí)行階段。目前，本息合計(jì)超過億元。

而東方時(shí)尚還沉迷于原股東出具的“空頭支票”，認(rèn)為訴訟結(jié)果不會(huì)對公司構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響及損害。

蹊蹺的是，在收購荊州東方時(shí)尚的公告中并沒有披露有關(guān)該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2016年至2019年，荊州東方時(shí)尚繳納社保人數(shù)分別為142人、118人、173人、195人。2016年11月，荊州東方時(shí)尚持有荊州東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)洪湖有限公司（下稱“洪湖公司”）的股權(quán)從30%上升至52%。洪湖公司繳納社保人數(shù)分別為29人、31人、20人、23人。

2018年、2019年繳納社保的人數(shù)增加不少，但營業(yè)收入及凈利潤卻沒增加多少。

大興土木債臺高筑

上市之后，東方時(shí)尚大興土木，債臺高筑。流動(dòng)資產(chǎn)從2015年末的3.86億元增加至2019年末的13.91億元，增加的主要原因是存貨中新增開發(fā)成本，金額為7.64億元。子公司晉中置業(yè)經(jīng)營范圍中包括房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，其于2018年取得兩塊土地資產(chǎn)并計(jì)入存貨中開發(fā)成本。以固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)為主的非流動(dòng)資產(chǎn)從2015年末的12.87億元增加至2019年末30.69億元，負(fù)債總額從7.92億元增加至23.08億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用從253.6萬元增加至4197萬元。

為了解決資金問題，東方時(shí)尚除了增加銀行借款外，還在2020年4月發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券428萬張，發(fā)行總額為4.28億元。將用于投資“新能源車購置項(xiàng)目”3億元、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金1.28億元。

汽車小鎮(zhèn)

2020年11月，東方時(shí)尚融資胃口再次大開，擬非公開發(fā)行股票的募集資金總額不超過21.18億元，主要投資項(xiàng)目包括：“航培飛機(jī)及模擬器綜合配置中心建設(shè)項(xiàng)目”8.37億元、“重慶東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)考試中心（一期）（二期）建設(shè)項(xiàng)目”3.78億元等。

為了顯示本次融資的必要性，東方時(shí)尚在公告中花費(fèi)不少心思。公告顯示，據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，全國駕校培訓(xùn)機(jī)構(gòu)共計(jì)超1.8萬所，整體行業(yè)“規(guī)模小、不規(guī)范、亂收費(fèi)、服務(wù)差”。從駕培服務(wù)行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，必然導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的公司優(yōu)勝劣汰，不斷進(jìn)步，一些規(guī)范經(jīng)營的公司通過跨區(qū)域發(fā)展，一方面提升了自己的市場占有率;另一方面將良好的經(jīng)營理念、管理模式和運(yùn)行水平進(jìn)行有效的傳播和推廣，所以駕校行業(yè)兼并整合是行業(yè)發(fā)展必然趨勢。而東方時(shí)尚作為國內(nèi)駕培學(xué)員規(guī)模最大的龍頭企業(yè)，將為全國更多的駕駛培訓(xùn)學(xué)員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

東方時(shí)尚早就看好重慶市場。2015年12月10日，重慶東方時(shí)尚成立。2017年，東方時(shí)尚變更IPO募投項(xiàng)目而轉(zhuǎn)向?qū)χ貞c市場投入，截至2020年6月末，工程進(jìn)度僅36.87%。何時(shí)完工還是未知數(shù)，但借助該項(xiàng)目可以圈不少錢。

上市幾年，東方時(shí)尚的異地?cái)U(kuò)張比較激進(jìn)，投入資金也不少，但營收和盈利均遠(yuǎn)沒有達(dá)到預(yù)期。

先說說最初IPO募投三大項(xiàng)目情況?！笆仪f東方時(shí)尚駕駛員培訓(xùn)項(xiàng)目”2017年至2019年累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益-1.20億元，虧損累累。“該項(xiàng)目年均可培訓(xùn)人數(shù)約為5.4萬人，原預(yù)期是第三年?duì)I業(yè)收入2.19億元、第四年3.44億元、第七年達(dá)到峰值，為4.29億元，內(nèi)部收益率25.40%，投資利潤率36.70%。

“東方時(shí)尚服務(wù)配套設(shè)施項(xiàng)目”已變更為“山東淄博駕駛培訓(xùn)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“重慶駕駛培訓(xùn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，“東方時(shí)尚服務(wù)配套設(shè)施項(xiàng)目”其訓(xùn)練能力7萬人/年，第三年?duì)I業(yè)收入3.86億元、第四年4.05億元、第五年達(dá)到峰值，為4.25億元，內(nèi)部收益率28.70%，投資利潤率26.65%。

“湖北東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)基地項(xiàng)目”是三個(gè)大餅中最大的一個(gè)，總體培訓(xùn)人數(shù)為19萬人。第三年?duì)I業(yè)收入5.68億元、第四年9.82億元、第七年達(dá)到峰值，為20.25億元，內(nèi)部收益率24.31%，投資利潤率26.56%。

第三年、第四年對應(yīng)的2018年、2019年，急需業(yè)績提振的東方時(shí)尚又一次食言。其表示，“湖北東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)基地項(xiàng)目”目前處于建設(shè)階段，尚不能以承諾的穩(wěn)定運(yùn)營期正常利潤總額評價(jià)其實(shí)際效益。

據(jù)2019年年報(bào)，東方時(shí)尚參股控股的公司近20家，大部分處于虧損狀態(tài)。虧損上千萬的公司有：北京百善東方時(shí)尚技術(shù)培訓(xùn)有限公司，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入0萬元，凈利潤-1022.66萬元。云南東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)有限公司營業(yè)收入9284.86萬元，凈利潤-2207萬元。湖北東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)有限公司營業(yè)收入0萬元，凈利潤-1558.84萬元。石家莊東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)有限公司營業(yè)收入3800.78萬元，凈利潤-4100.35萬元。重慶東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)有限公司營業(yè)收入0萬元，凈利潤-1380.08萬元。山東東方時(shí)尚駕駛培訓(xùn)有限公司營業(yè)收入482.90萬元，凈利潤-4815.53萬元。

幾年下來，東方時(shí)尚一直強(qiáng)調(diào)其是國內(nèi)規(guī)模最大的龍頭企業(yè)，全國各地跑馬圈地，拿了不少土地，負(fù)債累累。截至2020年4月7日，東方時(shí)尚的外地子公司中已實(shí)際運(yùn)營的為云南東方時(shí)尚、石家莊東方時(shí)尚、荊州東方時(shí)尚和山東東方時(shí)尚，正在建設(shè)的包括湖北東方時(shí)尚、重慶東方時(shí)尚和晉中東方時(shí)尚。外地子公司主要通過自持或者租賃的方式獲取經(jīng)營土地，合計(jì)自持11塊土地，約1200畝;共租賃15塊土地，合計(jì)約3800畝。公司也表示，由于部分在建項(xiàng)目用地規(guī)劃調(diào)整尚未完成以及荊州東方時(shí)尚及其子公司在被收購前后一直延續(xù)使用的租賃土地的歷史遺留問題，外地子公司部分經(jīng)營土地存在因經(jīng)營與土地證載用途不符、租賃土地權(quán)屬不明確、集體土地流轉(zhuǎn)存在瑕疵等問題而無法繼續(xù)使用該土地以及被處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

一家培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，干起了房地產(chǎn)的營生。當(dāng)然，如果東方時(shí)尚有強(qiáng)大的財(cái)力，將十幾萬的學(xué)員流量變現(xiàn)也是值得嘗試的事情。但東方時(shí)尚的老本行并不理想，負(fù)債累累，還做這么多燒錢并且短期不見效益的投入，實(shí)在讓人費(fèi)解。有些地區(qū)已經(jīng)連續(xù)虧損多年還沒有產(chǎn)生一分錢收入。東方時(shí)尚本可以通過租賃方式減少資金的消耗，加速搶占市場份額，卻要巨額舉債，重金投入，緩慢開拓市場。

在百度上搜“東方時(shí)尚汽車小鎮(zhèn)”，信息顯示有好幾個(gè)。晉中東方時(shí)尚計(jì)劃斥資11億元，投資建設(shè)東方時(shí)尚汽車小鎮(zhèn)。投資10億元級別的合肥東方時(shí)尚汽車文化小鎮(zhèn)項(xiàng)目簽約。東莞黃江與東方時(shí)尚公司簽訂“東方時(shí)尚汽車文化小鎮(zhèn)”項(xiàng)目合作框架協(xié)議。最大規(guī)模的項(xiàng)目是東方時(shí)尚長沙汽車文化小鎮(zhèn)項(xiàng)目，正式落戶天心區(qū)暮云經(jīng)開區(qū)牛角塘村，該項(xiàng)目將是全國第一個(gè)圍繞汽車駕駛培訓(xùn)學(xué)院的綜合性汽車文化小鎮(zhèn)。總投資60億元，預(yù)計(jì)年培訓(xùn)15萬個(gè)駕駛員、產(chǎn)生約8.25億元的直接經(jīng)營收入、納稅1.5億元，解決本地3500人以上就業(yè)。項(xiàng)目總體規(guī)劃涵蓋機(jī)動(dòng)車駕駛培訓(xùn)、整車及相關(guān)產(chǎn)品銷售、個(gè)性化汽車改裝市場、汽車文化體驗(yàn)及消費(fèi)、高端定制、二手車市場及銷售、汽車及零配件研發(fā)企業(yè)，同時(shí)引進(jìn)配套高端商業(yè)和汽車娛樂業(yè)等，打造全新的汽車文化小鎮(zhèn)（汽車消費(fèi)服務(wù)業(yè)）消費(fèi)模式。

以上汽車小鎮(zhèn)總投資約百億之多。東方時(shí)尚的資金從何而來？

2020年1月，晉中東方時(shí)尚向北辰正方集團(tuán)晉中置業(yè)有限公司轉(zhuǎn)讓其持有的晉中東方時(shí)尚置業(yè)有限公司（該公司負(fù)責(zé)東方時(shí)尚汽車小鎮(zhèn)）全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為3000萬元，東方時(shí)尚汽車小鎮(zhèn)已經(jīng)隨之而去了。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票