保險(xiǎn)公司海外并購風(fēng)險(xiǎn)及戰(zhàn)略研究

王浩　上官鳴

摘要：近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展以及國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，國內(nèi)保險(xiǎn)公司紛紛將其業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張到海外，在海外市場(chǎng)上開展大規(guī)模的并購活動(dòng)。本文通過對(duì)國內(nèi)保險(xiǎn)公司開展海外并購的動(dòng)因及其海外擴(kuò)張過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，為保險(xiǎn)業(yè)的海外并購提出相應(yīng)的戰(zhàn)略選擇，從而提升國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)行業(yè) ?海外并購 ?風(fēng)險(xiǎn) ?戰(zhàn)略

一、引言

自2012年以來，國家對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的政策支持力度不斷加大，在這些政策的支持下不僅拓寬了保險(xiǎn)業(yè)的資金投向渠道，同時(shí)也為它們提供了更多與境外機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)?！秶鴦?wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》的實(shí)施，進(jìn)一步鼓勵(lì)我國保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資以尋求更優(yōu)的資產(chǎn)增值方式。2014年8月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》中要求“堅(jiān)持改革創(chuàng)新、擴(kuò)大開放”“推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)改革開放，全面提升行業(yè)發(fā)展水平”。這份文件為我國保險(xiǎn)業(yè)的國際化發(fā)展提供了有力的政策支持，同時(shí)也為我國保險(xiǎn)行業(yè)未來發(fā)展指明了方向。當(dāng)前，我國已成為僅次于美國的全球第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)。在國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)逐步趨于飽和的情況下，進(jìn)行海外投資已顯得日益重要。在進(jìn)行海外投資時(shí)，保險(xiǎn)企業(yè)一般并不會(huì)選擇直接設(shè)立一家公司，而是通過進(jìn)行橫向或者混合并購的方式來達(dá)到其目的。

二、中國保險(xiǎn)公司海外并購情況

國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行海外并購的目的以財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資為主。其中，出于財(cái)務(wù)投資而進(jìn)行海外并購具有以下特征：一是標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)的金額巨大，并購標(biāo)的主要以海外高檔寫字樓等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主;二是并購范圍主要分布在美國和歐洲等發(fā)達(dá)國家的主要城市;三是并購標(biāo)的分布在核心商務(wù)區(qū)或者金融中心周圍;四是標(biāo)的資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)享有較高的知名度，這有利于提升國內(nèi)并購保險(xiǎn)公司的影響力。出于財(cái)務(wù)目的的國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)海外并購情況如圖1所示[1]。

以戰(zhàn)略目的的海外并購，其特點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：一是并購標(biāo)的集中在以保險(xiǎn)公司為代表的金融行業(yè)，這些公司為了發(fā)展成為全球性的保險(xiǎn)集團(tuán)而并購海外保險(xiǎn)公司;二是選擇的并購目標(biāo)大多是估值偏低的公司，選擇估值偏低的公司進(jìn)行并購，主要是為了減少并購成本，從而加大并購成功的可能性; 三是追求品牌效應(yīng)，通過對(duì)海外知名公司進(jìn)行并購，從而擴(kuò)大其在海外的知名度;四是追求并購的協(xié)同效應(yīng)，被并購公司運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制一般都較為完善，進(jìn)行并購后可直接為公司帶來明顯效益。出于戰(zhàn)略目的的國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)海外并購情況如圖2所示。

三、中國保險(xiǎn)業(yè)海外并購的動(dòng)因

（一）外部動(dòng)因

1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型。近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)利率逐步下行并保持低位徘徊，債券產(chǎn)品的收益率下降，市場(chǎng)上難以找到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行投資，但海外優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)投資回報(bào)率相對(duì)較高。因此，國內(nèi)保險(xiǎn)公司在高額收益的驅(qū)使下不得不進(jìn)行海外不動(dòng)產(chǎn)投資。

2.監(jiān)管政策的放松。2014年6月，《保險(xiǎn)公司收購合并管理辦法》頒布實(shí)施，該管理辦法允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司合并;與此同時(shí)，國內(nèi)市場(chǎng)的利率定價(jià)方式更加規(guī)范化，市場(chǎng)化利率的推行對(duì)國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提出了更高的要求。監(jiān)管層面的放松，為保險(xiǎn)公司的發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，市場(chǎng)環(huán)境的改變又促使保險(xiǎn)業(yè)必須采取有效的措施來加以應(yīng)對(duì)。

3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈。隨著國內(nèi)市場(chǎng)的開放程度不斷加深，保險(xiǎn)行業(yè)也逐漸對(duì)國外保險(xiǎn)公司打開大門，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)要想持續(xù)健康發(fā)展，不能僅僅將業(yè)務(wù)范圍局限在國內(nèi)市場(chǎng)，而是要將目光投向海外市場(chǎng)。國內(nèi)保險(xiǎn)公司要想快速打入海外市場(chǎng)，最有效的方法就是并購海外知名的金融機(jī)構(gòu)。

4.經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展。近年來，隨著各國經(jīng)濟(jì)合作的日益緊密，世界經(jīng)濟(jì)一體化的雛形已逐漸形成。中國保險(xiǎn)企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)過多年的發(fā)展壯大后，其經(jīng)營(yíng)規(guī)模越來越龐大，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展與挑戰(zhàn)，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)必須進(jìn)軍海外市場(chǎng)，借鑒國外企業(yè)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)與方法，從而提升自身的實(shí)力以滿足未來更有效的發(fā)展。

（二）內(nèi)部動(dòng)因

1.提升自身在國際市場(chǎng)的知名度。由于各國經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及監(jiān)管政策的差異，國內(nèi)保險(xiǎn)公司直接進(jìn)軍海外市場(chǎng)會(huì)面臨較大的阻力。如果運(yùn)用并購這一方式，不僅能有效減少各種阻礙，還能使得國內(nèi)保險(xiǎn)公司順利進(jìn)入海外市場(chǎng)并順利展開業(yè)務(wù)，從而使自身發(fā)展成為具有國際影響力的大公司。

2.擴(kuò)大在國際市場(chǎng)的份額。以國內(nèi)知名保險(xiǎn)公司復(fù)興集團(tuán)為代表的公司大手筆進(jìn)行海外并購為例，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司進(jìn)行橫向并購可以有效減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。近年來，國內(nèi)保險(xiǎn)公司接連并購多家外國保險(xiǎn)公司，在減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同時(shí)，又?jǐn)U大了其在外國市場(chǎng)的資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率，從而順利打開海外市場(chǎng)。

四、國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)海外并購所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）以財(cái)務(wù)投資為目的的保險(xiǎn)公司海外并購面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行海外市場(chǎng)不動(dòng)產(chǎn)投資時(shí)，并購企業(yè)前期需要投入大量的資金，通常情況下這些標(biāo)的資產(chǎn)的回收周期都比較長(zhǎng)。當(dāng)這些保險(xiǎn)企業(yè)在面臨不確定性因素或短期內(nèi)需要巨額的現(xiàn)金流量時(shí)，就有可能因?yàn)槎唐谫Y金不足而面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)保險(xiǎn)公司海外并購的標(biāo)的多為不動(dòng)產(chǎn)，這些資產(chǎn)在短期內(nèi)不易變現(xiàn)，因此缺乏充足的流動(dòng)性。

2.匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)保險(xiǎn)公司以出于財(cái)務(wù)投資為目的進(jìn)行海外并購時(shí)，就應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注匯率的變動(dòng)。匯率的波動(dòng)會(huì)引起海外投資收益的波動(dòng)。匯率的變動(dòng)受多重因素的影響，比如國際收支狀況、各國貨幣政策、財(cái)政政策的執(zhí)行情況以及通貨膨脹的變動(dòng)情況。在進(jìn)行海外投資時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行海外并購時(shí)大多選擇的都是標(biāo)的金額巨大的資產(chǎn)，這些投資前期需要投入大量的資金，并且回收期長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年之久，這就使得這些投資受利率波動(dòng)的影響較大，面臨著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率快速上升時(shí)，保險(xiǎn)公司因融資成本的提高而導(dǎo)致投資收益降低，而進(jìn)行短期投資則會(huì)因?yàn)槔实纳仙@得更高的投資收益，因此進(jìn)行海外不動(dòng)產(chǎn)并購會(huì)因?yàn)槔首儎?dòng)而面臨著資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）以戰(zhàn)略投資為目的的海外并購面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.公司合并后的整合風(fēng)險(xiǎn)。不同國家之間的企業(yè)管理制度有較大差異，在達(dá)成并購協(xié)議后，需要妥善處理并購后公司文化交融和品牌整合問題。由于市場(chǎng)環(huán)境存在一定的差異，國內(nèi)外保險(xiǎn)公司在公司經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)定價(jià)甚至軟件操作等方面都有著較大差異。因此，國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)在達(dá)成并購協(xié)議后如何調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)策略、確定產(chǎn)品價(jià)格、節(jié)省運(yùn)營(yíng)成本以及改善經(jīng)營(yíng)效率等，都需要制定出切實(shí)有效的對(duì)策。

2.專業(yè)人才缺乏的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，國內(nèi)大型保險(xiǎn)企業(yè)不斷活躍在海外并購市場(chǎng)，在進(jìn)行并購交易時(shí)，需要培養(yǎng)一批具備并購估值、商務(wù)談判、投融資管理、法律、財(cái)務(wù)以及外語等方面的高素質(zhì)專業(yè)人才;在并購交易達(dá)成后，還需要有精通企業(yè)管理的人才對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行管理運(yùn)作，人才體系的培養(yǎng)能否跟上公司擴(kuò)張的速度也是企業(yè)亟待解決的重大問題。

3.法律風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)保險(xiǎn)公司進(jìn)行海外并購時(shí)都是以目標(biāo)公司所在國家的法律作為法律依據(jù)。這些國家的法律可能會(huì)隨著國際形勢(shì)的變化作出相應(yīng)的修訂，在并購過程中如果缺乏熟悉相關(guān)國家法律的專業(yè)法律人才，則有可能因違反相關(guān)法律而導(dǎo)致并購失敗。并購協(xié)議達(dá)成后，一般會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行重新整合并且裁員，但歐美國家的勞動(dòng)法在員工保護(hù)方面有嚴(yán)格的規(guī)定，如果不遵循相關(guān)法律規(guī)定盲目裁員，則有可能遭到員工集體抗議或者遭到東道國相關(guān)部門的處罰。為了達(dá)成并購，必須十分重視和遵循目標(biāo)公司所在國的法律，以降低所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。

五、國內(nèi)公司進(jìn)行海外并購時(shí)的戰(zhàn)略決策

在政府逐漸放寬保險(xiǎn)行業(yè)的外資準(zhǔn)入門檻和全球保險(xiǎn)行業(yè)大融合的大環(huán)境下，中國保險(xiǎn)業(yè)在不久的將來必將會(huì)融入到國際保險(xiǎn)業(yè)的并購熱潮之中。近年來，隨著保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管逐漸放松，國內(nèi)保險(xiǎn)公司也迎來了更多的走向海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。為了使國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)能順利在海外開展并購業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取合理的戰(zhàn)略措施。

（一）以財(cái)務(wù)投資為目的的海外并購的戰(zhàn)略

1.構(gòu)建多元化的資產(chǎn)組合。國內(nèi)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行海外并購時(shí)，所選標(biāo)的大多為不動(dòng)產(chǎn)。這些資產(chǎn)由于缺乏流動(dòng)性，所以公司難以在短時(shí)間內(nèi)以合理價(jià)格將其變現(xiàn)。因此，為了應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司在開展海外并購過程中，不應(yīng)僅僅聚焦于不動(dòng)產(chǎn)的并購，而是應(yīng)當(dāng)構(gòu)建一個(gè)多元化的資產(chǎn)組合以保證資產(chǎn)流動(dòng)性。

2.關(guān)注國際市場(chǎng)的匯率波動(dòng)。在進(jìn)行海外并購時(shí)，大多以被并購方所在國的貨幣或者美元進(jìn)行交易。由于匯率的變動(dòng)具有不確定性，為了降低并購成本，國內(nèi)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注國際主流貨幣的匯率波動(dòng)情況，在匯率達(dá)到合理區(qū)間時(shí)進(jìn)行相關(guān)的并購交易。

3.采用合適比率的財(cái)務(wù)杠桿。由于公司在并購過程中前期需要投入大量資金來收購目標(biāo)資產(chǎn)，而且投資的回收期較長(zhǎng)。在未來利率不確定的情況下，如果公司僅采用債務(wù)融資的方式來獲取資金，則會(huì)承擔(dān)較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。所以保險(xiǎn)公司在融資并購時(shí)，可以采用發(fā)行股份的方式獲取其所需的部分資金以應(yīng)對(duì)未來的利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）以戰(zhàn)略投資為目的的海外并購的戰(zhàn)略

1.制定科學(xué)合理的并購方案。不同國家的公司在企業(yè)管理制度方面存在差異，為了減少因制度差異導(dǎo)致并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)公司在進(jìn)行并購之前應(yīng)制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案。方案的內(nèi)容應(yīng)包括如何融合相關(guān)公司的管理方式，使得雙方都能接受該方案。同時(shí)，被并購公司的員工處置問題也應(yīng)做妥善的安排，應(yīng)當(dāng)保留住目標(biāo)公司的核心員工。只有制定科學(xué)合理的方案，才能使并購后的公司健康發(fā)展。

2.注重專業(yè)人才的培養(yǎng)。保險(xiǎn)公司并購后，規(guī)模不斷發(fā)展壯大，這就需要有一大批精通經(jīng)營(yíng)管理、熟悉保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)的高素質(zhì)人才，如果保險(xiǎn)公司沒有優(yōu)秀的管理人才，就無法在并購中作出科學(xué)的決策、使得資源不能得到有效的利用、無法準(zhǔn)確識(shí)出各種潛在的并購風(fēng)險(xiǎn)以及并購交易中可能出現(xiàn)的各種問題。因此要積極培養(yǎng)和引進(jìn)熟悉這些業(yè)務(wù)的高素質(zhì)人才，為保險(xiǎn)并購提供充足的人才儲(chǔ)備。

3.降低法律風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)保險(xiǎn)公司在海外并購的過程中，必須遵守目標(biāo)公司所在國的法律法規(guī)。只有在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)進(jìn)行并購，才能確保并購工作不會(huì)因?yàn)樵馐芊蓪彶槎K止。國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)組建專業(yè)的法律團(tuán)隊(duì)，在并購前期由法律團(tuán)隊(duì)對(duì)目標(biāo)公司所在地的法律進(jìn)行研究后商討并購方案的可行性，在確認(rèn)符合法律規(guī)范后再開展后續(xù)并購流程。

4.實(shí)行創(chuàng)新管理策略。首先，要進(jìn)行管理制度創(chuàng)新。國內(nèi)保險(xiǎn)公司應(yīng)在遵循相關(guān)法律法規(guī)的指引下，采用積極的辦法推動(dòng)企業(yè)的股份改革，使公司的發(fā)展能夠與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律相契合。應(yīng)當(dāng)以公司規(guī)范化的法人治理結(jié)構(gòu)作為突破口，建立有利于企業(yè)發(fā)展的的治理模式。同時(shí)，要構(gòu)建科學(xué)合理的決策機(jī)制并對(duì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，將企業(yè)發(fā)展成運(yùn)行規(guī)范、決策科學(xué)、監(jiān)督有效的現(xiàn)代型商業(yè)保險(xiǎn)公司。其次，進(jìn)行技術(shù)層面創(chuàng)新。保險(xiǎn)業(yè)作為金融企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)決策離不開各種技術(shù)支持?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行發(fā)揮著越來越重要的作用，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及現(xiàn)代化的設(shè)備，在互聯(lián)網(wǎng)上開展相關(guān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，拓展其業(yè)務(wù)范圍，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)效益以及管理能力。

在未來的數(shù)年中，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展，國內(nèi)保險(xiǎn)公司的實(shí)力也會(huì)變得更加雄厚。同時(shí)，在經(jīng)過橫向并購和混合并購兩個(gè)階段過后，其經(jīng)營(yíng)管理模式也將更加規(guī)范和更具競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在海外市場(chǎng)也會(huì)更有影響力。通過實(shí)施以上戰(zhàn)略確保保險(xiǎn)并購取得成功，來提升保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力，從而形成具有全球影響力的國際化保險(xiǎn)公司。

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作者單位：陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院