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      中國(guó)出口將繼續(xù)“乘勝逐北”

      2021-02-06 10:16:50諸建芳
      證券市場(chǎng)周刊 2021年5期
      關(guān)鍵詞:優(yōu)勢(shì)疫苗出口

      諸建芳

      2020年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然受到嚴(yán)重疫情沖擊,但出口卻是一抹亮色,成為需求端最超預(yù)期的變量。全年出口增速為3.6%,如果不考慮1-2月的國(guó)內(nèi)疫情,3-12月出口同比增速為9.8%,實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。11月單月增長(zhǎng)21%,創(chuàng)下2018年以來的單月增速最高值。

      2020年出口呈現(xiàn)出三個(gè)主要的特點(diǎn):

      一是節(jié)奏上,雖然一季度較差,但是二季度到四季增速逐步上升。2020年1-2月,疫情在國(guó)內(nèi)爆發(fā),3月開始在海外大范圍蔓延。進(jìn)出口的節(jié)奏受到了疫情錯(cuò)位的影響。一季度出口增速為-13.6%,遠(yuǎn)差于-3.1%的進(jìn)口增速。但二季度開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn),中國(guó)出口增速逐漸高增,進(jìn)口增速波動(dòng)下降,四季度出現(xiàn)了歷史最大的單季貿(mào)易順差。

      二是金額方面,中國(guó)出口總額在全球的占比在2020年出現(xiàn)了顯著上升。截至2020年三季度末,中國(guó)貨物出口總額占全球出口的比重已經(jīng)由過去幾年的平均12%-13%左右上升至14.5%左右。受益于中國(guó)的全產(chǎn)業(yè)鏈體系以及制造業(yè)大國(guó)的優(yōu)勢(shì),中國(guó)才能在海外國(guó)家受到疫情沖擊的背景下承擔(dān)起全球供給中心的角色,且由于美英等發(fā)達(dá)國(guó)家的疫情較為嚴(yán)重,因此,中國(guó)主要承接了這些發(fā)達(dá)國(guó)家的出口份額。

      三是出口行業(yè)類別上,防疫物資、耐用消費(fèi)品以及機(jī)電類是主要增量貢獻(xiàn)行業(yè)。如果以2019年為基準(zhǔn),2020年1-10月,出口占比變化最大的貨物分項(xiàng)依次為紡織品(1.2%)、機(jī)電音像設(shè)備(0.6%)、雜項(xiàng)制品(0.5%)、特殊交易品(0.4%)等。受到疫情的影響,除了醫(yī)療物資和機(jī)電通訊類產(chǎn)品,出口的增量還包括雜項(xiàng)制品如家具、玩具等,特殊交易品如各類計(jì)算機(jī)軟件等,這些類別的出口占比都有所上升,此外,耐用消費(fèi)品出口上升與海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民部門需求上升相對(duì)應(yīng)。

      展望2021年,影響中國(guó)出口的關(guān)鍵在于以下兩點(diǎn):

      決定2021年中國(guó)出口表現(xiàn)的關(guān)鍵在于以下兩點(diǎn),一是整體外需的回升程度。邏輯體現(xiàn)在疫苗在海外經(jīng)濟(jì)體普及和生效程度,一定程度上決定海外刺激政策的持續(xù)性,繼而影響全球經(jīng)濟(jì)回升的節(jié)奏和程度。特別是對(duì)于進(jìn)口需求比較大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言(同時(shí)也是疫情影響較為嚴(yán)重的國(guó)家);二是供給替代的持續(xù)性。由于海外疫情導(dǎo)致本國(guó)生產(chǎn)中斷所帶給中國(guó)的增量出口訂單能否延續(xù),中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈的橫向比較優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)“黏性”。

      防疫用品相關(guān)的出口增速大概率將在疫情得到好轉(zhuǎn)后有所回落,例如紡織服裝、化工品、藥品中的部分分項(xiàng),回落時(shí)間點(diǎn)可能是2021年下半年。

      從目前來看,美國(guó)的疫苗進(jìn)度相對(duì)領(lǐng)先。按照美國(guó)CDC的疫苗研發(fā)和接種計(jì)劃,從2021Q1開始針對(duì)危險(xiǎn)人群和醫(yī)療工作者進(jìn)行接種(階段1a和1b,占18%人口),預(yù)計(jì)最早要到2021年3月之后才開始大規(guī)模量產(chǎn)和全范圍接種,到Q2前后近一半美國(guó)人有望接種完畢(階段2,占46%人口)。對(duì)于歐洲而言,疫苗大規(guī)模應(yīng)用時(shí)間可能會(huì)略晚于美國(guó),預(yù)計(jì)會(huì)在Q3全面鋪開。總體而言,如果以美國(guó)的疫苗進(jìn)展為基準(zhǔn)情形,我們預(yù)計(jì)疫苗大規(guī)模應(yīng)用的時(shí)點(diǎn)為2021年Q2。

      圖:與2019年全年相比,2020年Q1-Q3中國(guó)出口商品份額變動(dòng)情況

      資料來源:Wind,中信證券研究部

      對(duì)于海外基本面恢復(fù)情況綜合而言,美國(guó)于2020年12月22日通過新一輪財(cái)政刺激法案,其中延續(xù)了對(duì)美國(guó)家庭和失業(yè)群體的財(cái)政救助(對(duì)年收入75000美元以下的美國(guó)人提供600美元的支票和每周300美元的失業(yè)救濟(jì)金,有子女的家庭將獲得每個(gè)兒童600美元的補(bǔ)貼)。雖然援助力度較第一輪刺激法案有所減弱,但考慮到疫苗的逐漸接種將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步回歸到正常狀況,因此預(yù)計(jì)2021年美國(guó)居民部門的消費(fèi)需求仍將有所增長(zhǎng),一定程度上支撐對(duì)于中國(guó)出口最終商品的需求。

      另一個(gè)重要問題是供給替代的持續(xù)性,也就是海外疫情逐漸控制住、生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)之后,中國(guó)已經(jīng)提升的出口份額會(huì)不會(huì)再下降。這取決于疫情期間中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈的橫向比較優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)“黏性”。對(duì)此,我們引入了顯性優(yōu)勢(shì)比較指數(shù)(RCA)和動(dòng)態(tài)顯性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)(Cr)。RCA用于衡量一個(gè)國(guó)家某種產(chǎn)品是否具有比較優(yōu)勢(shì),Cr值指一段時(shí)間內(nèi)RCA指數(shù)與前一時(shí)間段內(nèi)RCA指數(shù)之比,用于反映一個(gè)國(guó)家顯性比較優(yōu)勢(shì)的調(diào)整與變遷。如果Cr值大于1,那么意味著在全球范圍內(nèi)中國(guó)的該類商品的比較優(yōu)勢(shì)在上升,具有明顯的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

      2015-2019年,中國(guó)出口Cr值持續(xù)上漲且2019年大于1的行業(yè)共有7個(gè),分別為特殊交易品、玩具游戲運(yùn)動(dòng)品、鋼鐵制品、塑料制品、洗滌劑潤(rùn)滑劑、家具寢具燈具和絮胎氈呢等,意味著以上商品的全球貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng),較易形成供給替代。因此,疫情期間中國(guó)出口提升的份額即便有所下滑,相對(duì)于2020年上升的幅度,也會(huì)是相當(dāng)有限的。

      總體來說,一方面,下半年可能的海外需求復(fù)蘇會(huì)繼續(xù)拉動(dòng)中國(guó)出口;另外一方面,部分行業(yè)中國(guó)更具競(jìng)爭(zhēng)力,疫情后中國(guó)供給替代的邏輯一定程度上仍然存在。綜合來看,預(yù)計(jì)2021年出口將在2020年的基礎(chǔ)上再上臺(tái)階。

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